昔日乏人問津的“小品種”，已成今日炙手可熱的“大明星”，未來更可能成長為萬億級的“大板塊”。

跑贏多個權(quán)益指數(shù)，交易規(guī)模上演三連跳，最貴個券價格超過3000元，單只債券年內(nèi)漲逾300%……2021年，可轉(zhuǎn)債再次以債券“黑馬”示人，展現(xiàn)驚人戰(zhàn)斗力。

業(yè)內(nèi)人士認為，可轉(zhuǎn)債行情火熱源于正股結(jié)構(gòu)性行情與自身估值系統(tǒng)性擴張，而估值擴張本質(zhì)上是市場供求偏緊的結(jié)果。得益于需求力量不斷壯大，未來可轉(zhuǎn)債市場可能將繼續(xù)處于供需兩旺的狀態(tài)，存量規(guī)模大概率奔向萬億元水平。在高估值可能延續(xù)的背景下，投資者應(yīng)對投資策略做針對性調(diào)整，精細擇券，“重點捕撈”。

“戰(zhàn)斗機”展現(xiàn)戰(zhàn)斗力

頭頂債券的名，卻有一顆股票的心。跑起來，有時連股票也望塵莫及。他，就是可轉(zhuǎn)債，號稱債券中的“戰(zhàn)斗機”。

2021年，可轉(zhuǎn)債再次展現(xiàn)出驚人戰(zhàn)斗力。據(jù)統(tǒng)計，截至12月22日，中證轉(zhuǎn)債指數(shù)今年以來接近18%的累計漲幅，不僅遙遙領(lǐng)先于主要的純債指數(shù)，也大大超過了上證指數(shù)、深證成指、滬深300等A股常用基準指數(shù)；若非月內(nèi)出現(xiàn)一波回調(diào)，超越商品指數(shù)也不是難事。

個券表現(xiàn)亮點紛呈。例如，英科轉(zhuǎn)債于1月25日最高漲至3618.188元，創(chuàng)造了可轉(zhuǎn)債價格的新高度；小康轉(zhuǎn)債年初至今累計上漲324.9%，振幅達396.2%，成為年內(nèi)漲幅最大、波動最大的“雙料冠軍”。

不僅價格步步高，可轉(zhuǎn)債成交規(guī)模也是年年漲。Wind數(shù)據(jù)顯示，截至12月22日，2021年可轉(zhuǎn)債市場（公募品種）總成交15.26萬億元，再創(chuàng)歷史新高。2019年，可轉(zhuǎn)債成交額才首次突破1萬億元，2020年便逼近10萬億元，2021年進一步放量超五成，近三年市場成交規(guī)模上演三級跳。

今年，新券源源不斷登場，推動存續(xù)可轉(zhuǎn)債進一步擴容。截至12月22日，今年已發(fā)行可轉(zhuǎn)債113只，發(fā)行規(guī)模達2296.48億元，可轉(zhuǎn)債總存量達6491.89億元，較年初增加1156.13億元。展望未來，華泰證券固收首席分析師張繼強認為，可轉(zhuǎn)債市場將保持較快發(fā)行節(jié)奏，2022年供給料超過2000億元，未來存量大概率奔向萬億元水平。

漂亮的“戴維斯雙擊”

作為一類債券品種，今年可轉(zhuǎn)債堪稱“黑馬”，成為不少固收類產(chǎn)品鏖戰(zhàn)年終排名的勝負手。那么，支撐可轉(zhuǎn)債強勢的因素有哪些？在業(yè)內(nèi)人士看來，正股結(jié)構(gòu)性行情與自身估值系統(tǒng)性擴張，造就了今年可轉(zhuǎn)債市場漂亮的“戴維斯雙擊”，這是最重要的原因。

一方面，今年A股中小盤行情深入演繹，而如今有大量中小盤股票對應(yīng)的可轉(zhuǎn)債，使得正股層面的拉動作用明顯。在天風(fēng)證券固收首席分析師孫彬彬看來，正股構(gòu)成甚至是中證轉(zhuǎn)債指數(shù)能夠跑贏主要股指的關(guān)鍵所在。

另一方面，今年可轉(zhuǎn)債市場估值水平也出現(xiàn)系統(tǒng)性擴張?！靶∪星椴蛔阋越忉屴D(zhuǎn)債市場整體的強勁走勢，更重要的原因是各價位估值中樞的全面拉升?！睆V發(fā)證券固收首席分析師劉郁測算發(fā)現(xiàn)，目前各價位可轉(zhuǎn)債估值中樞均已處于歷史最高水平。

對于估值擴張的原因，劉郁分析，直接原因是機構(gòu)不斷增強的凈買入需求，而其背后的推動因素有三：一是純債收益率下降，降低了可轉(zhuǎn)債投資的機會成本，也促使固收類投資者不斷向可轉(zhuǎn)債要超額收益；二是投資者傾向于將對未來的樂觀預(yù)期提前反映在轉(zhuǎn)債價格中，助推市場估值水平加速上行；三是發(fā)行人選擇不提前贖回的情況顯著增多，為進入優(yōu)質(zhì)品種維持高估值創(chuàng)造了基本條件。

自2019年以來，可轉(zhuǎn)債發(fā)行已連續(xù)3年超過2000億元，但與此同時，可轉(zhuǎn)債需求群體也在不斷壯大，促使市場持續(xù)處于供需兩旺的狀態(tài)。

“可轉(zhuǎn)債可能繼續(xù)處于供需雙熱的狀態(tài)，一方面是因為市場對中小品種、成長創(chuàng)新型標的高估值表現(xiàn)出更高包容性，另一方面是固收資金繼續(xù)尋求超額回報的動機仍然充足?！敝薪鸸窘诎l(fā)布的一份研報稱。

波動加大 精耕細作

盡管高估值“有理”，但對于可轉(zhuǎn)債投資而言，并非全無影響。機構(gòu)人士提示，高估值意味著對正股上漲潛力的透支，自然會影響未來的收益空間，同時也可能導(dǎo)致產(chǎn)品波動加大，未來可能不宜“廣撒網(wǎng)”，而要“重點捕撈”。

興業(yè)證券固收首席分析師左大勇提示，在股市運行節(jié)奏變化加大后，可轉(zhuǎn)債在跟隨股債表現(xiàn)的同時，需關(guān)注高估值的壓力，高波動隨時可能出現(xiàn)。

劉郁認為，高估值下，需對可轉(zhuǎn)債投資策略做針對性調(diào)整。建議在品種選擇上，一是適合作底倉的品種，二是博取收益的彈性品種，三是埋伏低價策略品種，若后續(xù)市場估值出現(xiàn)壓縮，這類品種的性價比或得到凸顯。

國泰君安證券固收首席分析師覃漢建議從正股彈性出發(fā)，選擇行業(yè)景氣度有反轉(zhuǎn)預(yù)期、公司資質(zhì)較好、公司促轉(zhuǎn)股意愿較強、正股估值相對合理或低估、轉(zhuǎn)債價格相對偏低的品種，兼具高賠率和高勝率。

左大勇認為，可轉(zhuǎn)債的配置應(yīng)根據(jù)A股風(fēng)格變化而調(diào)整，后續(xù)股市風(fēng)格將向基本面改善方向轉(zhuǎn)變，基建、消費、金融、家電建材等方向景氣度有望提升。而今年的高景氣賽道如新能源板塊的后續(xù)表現(xiàn)，取決于其能否獲得增量資金。