過去五年，隨著“三去一降一補(bǔ)”扎實(shí)推進(jìn)，去杠桿成效顯著。全社會(huì)整體債務(wù)規(guī)模得到控制，股權(quán)融資不斷增加，工業(yè)企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率連續(xù)下降，宏觀杠桿率漲幅明顯收窄、總體趨于穩(wěn)定。

“宏觀杠桿率保持基本穩(wěn)定”是今年政府工作報(bào)告提出的主要預(yù)期目標(biāo)之一。中國(guó)人民銀行行長(zhǎng)周小川近日在十三屆全國(guó)人大一次會(huì)議記者會(huì)上表示，中國(guó)整體債務(wù)增長(zhǎng)較快的情況已經(jīng)平穩(wěn)下來，在總量上進(jìn)入了穩(wěn)杠桿和逐步調(diào)降杠桿的階段。

業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，去杠桿進(jìn)入新階段，未來非金融部門去杠桿應(yīng)穩(wěn)中求進(jìn)，“有壓有保，去中促優(yōu)”，控制杠桿水平、優(yōu)化杠桿結(jié)構(gòu)、提升杠桿質(zhì)量。金融去杠桿進(jìn)入下半場(chǎng)，未來應(yīng)循序漸進(jìn)，保持金融機(jī)構(gòu)平穩(wěn)運(yùn)行。

成效顯現(xiàn) 宏觀杠桿率趨穩(wěn)

在全國(guó)政協(xié)委員、全國(guó)社保基金理事會(huì)理事長(zhǎng)樓繼偉看來，在供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革中，“去杠桿”“補(bǔ)短板”是最難的。當(dāng)前，“去杠桿”、降金融風(fēng)險(xiǎn)已是最迫切任務(wù)。

交通銀行首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家連平在接受中國(guó)證券報(bào)記者采訪時(shí)表示，2017年去杠桿取得一定成效，杠桿率已經(jīng)穩(wěn)定下來，下一步是要穩(wěn)杠桿。穩(wěn)杠桿不是說穩(wěn)了就行，還要穩(wěn)中求進(jìn)。從結(jié)構(gòu)上看，企業(yè)部門要繼續(xù)降杠桿，居民部門要保持相對(duì)平穩(wěn)，政府部門要控制上升幅度?！艾F(xiàn)在無論哪個(gè)部門都沒有進(jìn)一步加杠桿的空間。如果說兩年前居民部門還有空間的話，現(xiàn)在空間已經(jīng)不大?！?/p>

中國(guó)社會(huì)科學(xué)院學(xué)部委員、國(guó)家金融與發(fā)展實(shí)驗(yàn)室理事長(zhǎng)李揚(yáng)表示，如果把去杠桿過程分為“增速趨緩”、“水平穩(wěn)定”和“水平下降”三個(gè)階段，我國(guó)的去杠桿正處于由第一階段向第二階段轉(zhuǎn)換過程中。

李揚(yáng)說，中國(guó)的杠桿在2017年已經(jīng)開始穩(wěn)定。因?yàn)?017年GDP增長(zhǎng)率是上升的，2018年GDP增速的普遍預(yù)測(cè)值為6.5%。從6.9%到6.5%，這是一個(gè)水落石出的過程。2017年金融業(yè)整體狀況還可以，2018年很多人預(yù)測(cè)會(huì)比較薄弱。此外，2017年受全球大宗產(chǎn)品價(jià)格暴漲影響，鋼材、水泥等上游產(chǎn)業(yè)漲得很好，這種狀況在2018年能否維持存疑問。

多措并舉 非金融部門降杠桿

中國(guó)銀監(jiān)會(huì)主席郭樹清近日在兩會(huì)“部長(zhǎng)通道”上表示，打好防范風(fēng)險(xiǎn)攻堅(jiān)戰(zhàn)，要穩(wěn)定和降低杠桿率，企業(yè)部門的杠桿率要降低，居民家庭部門的杠桿率也需要降低?！艾F(xiàn)在這方面大家可能警惕性不夠，但是我們看增長(zhǎng)趨勢(shì)非?？?，居民家庭、個(gè)人(通過)借錢消費(fèi)或是買房，或是投資增速過快，這是很危險(xiǎn)的。因此，銀監(jiān)會(huì)將把降杠桿作為一個(gè)非常重要的方面，繼續(xù)做好這方面工作。”郭樹清說。

在李揚(yáng)看來，目前中國(guó)非金融部門的杠桿率已趨穩(wěn)定，應(yīng)重點(diǎn)關(guān)注企業(yè)和地方政府兩大部門，著眼國(guó)企、地方政府和風(fēng)險(xiǎn)處置三方面，解決去杠桿問題。

李揚(yáng)說，去年底的中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議已經(jīng)明確，把國(guó)企降杠桿作為重中之重，特別是抓好處置“僵尸企業(yè)”工作。降低地方政府杠桿最有效的手段就是實(shí)施政績(jī)終身問責(zé)、倒查責(zé)任，這個(gè)手段非常有效果。關(guān)于風(fēng)險(xiǎn)處置，現(xiàn)在要完善風(fēng)險(xiǎn)管理框架、強(qiáng)化風(fēng)險(xiǎn)內(nèi)控機(jī)制建設(shè)、推動(dòng)金融機(jī)構(gòu)真實(shí)披露和及時(shí)處置風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)。

九三學(xué)社在一份提案中指出，非金融企業(yè)部門杠桿率的結(jié)構(gòu)性特征表明，去杠桿不能“一刀切”，不能只看“去”了多少，“降”了多少，應(yīng)“有壓有保，去中促優(yōu)”，控制杠桿水平、優(yōu)化杠桿結(jié)構(gòu)、提升杠桿質(zhì)量。該提案建議：一是優(yōu)化國(guó)有資本投資結(jié)構(gòu)，根據(jù)“做強(qiáng)做優(yōu)做大國(guó)有資本”要求，有的放矢，分類施策;二是改善國(guó)企債務(wù)結(jié)構(gòu);三是完善市場(chǎng)融資結(jié)構(gòu)。

中國(guó)銀行國(guó)際金融研究所研究員高玉偉表示，國(guó)有企業(yè)、中西部企業(yè)、傳統(tǒng)制造業(yè)相關(guān)企業(yè)杠桿率仍然偏高。下一步，這些偏高的部分成為需要進(jìn)一步推動(dòng)去杠桿的領(lǐng)域。比如國(guó)企去杠桿，應(yīng)結(jié)合國(guó)資國(guó)企改革來推進(jìn)，傳統(tǒng)制造業(yè)相關(guān)企業(yè)去杠桿應(yīng)在改造升級(jí)當(dāng)中推進(jìn)。另外，推動(dòng)去杠桿要更多通過市場(chǎng)化方式來推進(jìn)。

居民杠桿率的持續(xù)攀升引發(fā)業(yè)內(nèi)擔(dān)憂。中國(guó)銀行國(guó)際金融研究所高級(jí)研究員李佩珈對(duì)中國(guó)證券報(bào)記者表示，加快建立房地產(chǎn)長(zhǎng)效機(jī)制有助于居民降杠桿。房地產(chǎn)長(zhǎng)效機(jī)制的推出可能減弱居民中長(zhǎng)期貸款增速，釋放居民消費(fèi)能力和水平，便于居民降杠桿。

循序漸進(jìn) 推進(jìn)金融去杠桿

全國(guó)政協(xié)委員、國(guó)務(wù)院發(fā)展研究中心副主任王一鳴在接受中國(guó)證券報(bào)記者專訪時(shí)表示，當(dāng)前金融風(fēng)險(xiǎn)的根源是宏觀杠桿率上升過快。要把控制企業(yè)杠桿率和地方政府隱性債務(wù)作為防范化解風(fēng)險(xiǎn)的重點(diǎn)，并加強(qiáng)對(duì)影子銀行、互聯(lián)網(wǎng)金融等薄弱環(huán)節(jié)監(jiān)管。

連平表示，金融去杠桿不應(yīng)當(dāng)有“畢其功于一役”的政策思路，而是應(yīng)該采用漸進(jìn)方式，逐步推進(jìn)金融去杠桿，這對(duì)金融機(jī)構(gòu)的壓力相對(duì)較小。

未來金融去杠桿應(yīng)如何推進(jìn)?連平認(rèn)為，2017年以來監(jiān)管部門提出要控制“處置風(fēng)險(xiǎn)的風(fēng)險(xiǎn)”，在推進(jìn)金融去杠桿過程中增加彈性、設(shè)置寬限期。這些都是不錯(cuò)的考量，建議2018年能繼續(xù)按這個(gè)政策思路加以實(shí)施，保持金融機(jī)構(gòu)的平穩(wěn)運(yùn)行。此外，從融資結(jié)構(gòu)下手，控制影子銀行增長(zhǎng)，發(fā)展直接融資，降低信貸增速。

民生銀行首席研究員溫彬認(rèn)為，去年金融去杠桿主要針對(duì)負(fù)債端，明確將同業(yè)存單納入MPA考核。今年重點(diǎn)針對(duì)資產(chǎn)端，通過規(guī)范信托貸款、委托貸款等業(yè)務(wù)，嚴(yán)格控制通道類的非標(biāo)業(yè)務(wù)。他建議，為了滿足非標(biāo)項(xiàng)目的融資需求，一方面，要保持信貸合理增長(zhǎng)，使表外融資回歸表內(nèi);另一方面，要大力發(fā)展資本市場(chǎng)，通過直接融資特別是股權(quán)融資來滿足企業(yè)需要。未來隨著相關(guān)制度規(guī)范發(fā)展，資本市場(chǎng)還有很大的發(fā)展空間，能更好地為企業(yè)部門降低杠桿發(fā)揮作用。

廣發(fā)證券首席宏觀分析師郭磊認(rèn)為，根據(jù)前期研究，這輪金融去杠桿可以分為上下半場(chǎng)，上半場(chǎng)重點(diǎn)在于“剎車”和“整頓”，下半場(chǎng)重點(diǎn)在于“新規(guī)”和監(jiān)管框架，資管新規(guī)落地是下半場(chǎng)的開啟。

中國(guó)人民銀行副行長(zhǎng)、國(guó)家外匯管理局局長(zhǎng)潘功勝日前表示，人民銀行正在會(huì)同相關(guān)部門對(duì)規(guī)范資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)指導(dǎo)意見進(jìn)行修改，履行相關(guān)程序后會(huì)盡快向社會(huì)公開。