在靜觀其變幾個(gè)月后，香港金管局(HKMA)終于出手，開(kāi)始干預(yù)已創(chuàng)下33年新低的港元。

4月13日，香港金管局副總裁李達(dá)志會(huì)見(jiàn)傳媒時(shí)表示，在昨晚倫敦交易和今早紐約交易時(shí)段，港元兩度觸及1美元兌7.85港元的弱方兌換保證，香港金管局進(jìn)行了兩次外匯交易，買(mǎi)入港元，沽出美元，交易總值32.58億港元，令下周一銀行體系總結(jié)余縮減至1765億港元。

根據(jù)聯(lián)系匯率制度，金管局會(huì)在7.75港元兌1美元的匯率水平時(shí)，從持牌銀行買(mǎi)入美元;當(dāng)觸及7.85港元的弱方保證時(shí)，會(huì)賣出美元。因此在觸及7.85前金管局都沒(méi)有必要干預(yù)。然而在美聯(lián)儲(chǔ)持續(xù)加息、港元流動(dòng)性泛濫的背景下，港元兌美元不斷走弱，逼近弱方保證。“交易員其實(shí)并不會(huì)去挑戰(zhàn)金管局的底線，我們都在7.85的地方等著呢。”某大型中資行外匯交易員告訴第一財(cái)經(jīng)記者，此前金管局遲遲不出手可能也是在給市場(chǎng)做“壓力測(cè)試”。

對(duì)此，港股在4月13日先是高開(kāi)，然而恒生指數(shù)在同日10:30左右小幅跳水，小跌近0.09%。“盡管此前互聯(lián)互通額度擴(kuò)容利好港股，但未來(lái)金管局持續(xù)收緊流動(dòng)性的預(yù)期仍使得港股存在壓力，二季度的外部不確定性也較高，包括地緣政治風(fēng)險(xiǎn)和美聯(lián)儲(chǔ)緊縮。”建銀國(guó)際分析師對(duì)記者表示。目前，一個(gè)月HIBOR(香港銀行間同業(yè)拆借利率)已由2015年的0.22%水平，增至最近的0.8%，加息步伐料會(huì)一直漸進(jìn)。

金管局入場(chǎng)干預(yù)港元

在過(guò)去的一年中，港幣兌美元的匯率一路貶值，并在3月底極度接近聯(lián)系匯率制度下7.75-7.85的弱側(cè)。在美元的弱勢(shì)下，作為亞洲貨幣的港幣出現(xiàn)持續(xù)貶值，讓市場(chǎng)頗有些難以理解。

“關(guān)鍵問(wèn)題還是在于利率。”德國(guó)商業(yè)銀行亞洲高級(jí)經(jīng)濟(jì)師周浩對(duì)第一財(cái)經(jīng)記者分析稱，根本上來(lái)說(shuō)，港元的利率保持低位，是港元貶值的根本原因。傳統(tǒng)意義上而言，香港沒(méi)有獨(dú)立的貨幣政策，其通過(guò)輸入美國(guó)的貨幣政策來(lái)達(dá)到匯率與美元掛鉤的目的，因此美聯(lián)儲(chǔ)加息周期下，港元匯率理論上也應(yīng)隨之上升。 但目前的情況卻恰恰相反，港元利率去年以來(lái)一路下跌。

眼下，3月期LIBOR(倫敦銀行間同業(yè)拆借利率)已升至2%左右，而HIBOR仍徘徊在1%。“現(xiàn)在港元流動(dòng)性好，導(dǎo)致HIBOR維持低位，在美聯(lián)儲(chǔ)加息、推進(jìn)縮表的情況下，利差自然就會(huì)對(duì)港元造成壓力。”周浩說(shuō)。

流動(dòng)性泛濫的確是導(dǎo)致利率走低、港元兌美元走弱的直接因素。從2014年下半年開(kāi)始，香港開(kāi)始出現(xiàn)持續(xù)的資本流入，具體來(lái)看，香港金管局持有的基礎(chǔ)貨幣在2014年年中大約在1.2萬(wàn)億港幣，而到了2016年年初，已經(jīng)激增至1.6萬(wàn)億港幣，而近期則趨近1.7萬(wàn)億港幣。

有分析師認(rèn)為，基礎(chǔ)貨幣的快速增長(zhǎng)，表明有資金流入香港。無(wú)論出于對(duì)樓市股市的看好，還是內(nèi)地企業(yè)出海的需要，香港是內(nèi)地資金青睞的目的地。但資產(chǎn)價(jià)格的上升卻沒(méi)有推升港幣的利率，這成為港幣貶值的原因之一。

也有交易員對(duì)記者表示，最終，息差擴(kuò)大或維持較高水平便意味著套息的動(dòng)力增強(qiáng)，即賣出低息貨幣(港元)、持有高息貨幣(美元)，這種成熟的交易方式推動(dòng)港元加速貶值。

金管局一直在等待“市場(chǎng)自律機(jī)制”奏效、港元自動(dòng)回升，但觀察多時(shí)的金管局終于還是出手干預(yù)，在市場(chǎng)上買(mǎi)入港元、拋出美元，以支持港元上行。

此次，金管局進(jìn)行了兩次上述外匯交易，交易總值32.58億港元，令下周一銀行體系總結(jié)余縮減至1765億港元。李達(dá)志在現(xiàn)場(chǎng)表示，有資金流出港元體系在預(yù)期之中，也符合聯(lián)系匯率的設(shè)計(jì)，而香港外匯基金有高流動(dòng)性的美元資產(chǎn)，可作即時(shí)兌換。

港股或存流動(dòng)性壓力

各界關(guān)注的是，香港金管局買(mǎi)入港元，意味市場(chǎng)有資金流走。對(duì)此李達(dá)志強(qiáng)調(diào)，目前香港銀行體系能力足夠可應(yīng)付，銀行間的高流動(dòng)資產(chǎn)達(dá)4萬(wàn)億港元，香港金管局和銀行都有能力應(yīng)對(duì)。

“短期資金流出規(guī)模不大，銀行總結(jié)余仍有1765億元，利率還沒(méi)有反應(yīng)并跳升，但要關(guān)注后續(xù)資金流出規(guī)模和利率變化。2季度是外部不確定性比較高的。”建銀國(guó)際分析師告訴記者。

李達(dá)志也提及，目前香港銀行體系結(jié)余接近1800億港元，這個(gè)水平仍是相當(dāng)高，但未來(lái)趨勢(shì)是跟隨美元趨近，利率水平也會(huì)慢慢提升。

正如李達(dá)志所說(shuō)的，盡管目前結(jié)余水平仍然較高，但未來(lái)香港市場(chǎng)跟隨收緊流動(dòng)性的趨勢(shì)已經(jīng)無(wú)法逆轉(zhuǎn)。多位港股策略師也對(duì)記者表示，金管局的干預(yù)和后續(xù)的變化會(huì)使貨幣基礎(chǔ)快速減少，并使得HIBOR快速上升，壓抑港股估值。眼下的關(guān)鍵還是要看美國(guó)通脹走勢(shì)和加息預(yù)期的變化。如果預(yù)期收緊，可能影響美元和港元的息差走勢(shì)繼續(xù)擴(kuò)大，觸發(fā)港幣匯率跌至7.85弱方保證，并持續(xù)在該水平，這會(huì)使金管局持續(xù)收緊。

眼下，建銀國(guó)際香港流動(dòng)性指數(shù)和恒生指數(shù)的價(jià)差已經(jīng)擴(kuò)張到一定高位，根據(jù)歷史經(jīng)驗(yàn)分析，分析師也認(rèn)為這意味著未來(lái)港股面臨回調(diào)的壓力。

不過(guò)，就4月13日早盤(pán)的表現(xiàn)來(lái)看，港股的反饋并不算負(fù)面，恒生指數(shù)上午的波動(dòng)區(qū)間控制30,800 - 31,020，漲跌幅波動(dòng)都較小。

早前，互聯(lián)互通擴(kuò)容以及貿(mào)易戰(zhàn)暫緩的利好推動(dòng)港股連日攀升。4月11日，中國(guó)人民銀行行長(zhǎng)易綱宣布，為進(jìn)一步完善內(nèi)地和香港兩地股市互聯(lián)互通的機(jī)制，從5月1日起把互聯(lián)互通每日的額度擴(kuò)大4倍。記者獲悉，這一調(diào)整其實(shí)也在為A股納入MSCI新興市場(chǎng)指數(shù)鋪路。

機(jī)構(gòu)認(rèn)為，港股通擴(kuò)容進(jìn)一步增厚政策紅利。雙向額度的同步大幅上調(diào)，一方面為A股加入MSCI以后北上資金擴(kuò)容提供了寬裕的資金跑道，另一方面將更好地支持內(nèi)地資金更深程度參與港股市場(chǎng)(且可能不限于二級(jí)市場(chǎng))。去年全年，港股就見(jiàn)證了大幅度的南下資金流入，估值修復(fù)持續(xù)。

2018年，多家機(jī)構(gòu)普遍認(rèn)為港股或先揚(yáng)后抑。隨著利率水平的上升，越往后對(duì)于多頭恐將越為不利。 國(guó)信證券就提及，港股一季度的走勢(shì)追隨美股，振幅加大，風(fēng)格在小市值。公用事業(yè)(市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好的下降)、能源(原油價(jià)格的振蕩上行)、工業(yè)(相對(duì)零散)、金融(銀行股的估值修復(fù))、軟件(后周期)表現(xiàn)頗佳，這實(shí)質(zhì)上反應(yīng)的是今年繼續(xù)去杠桿過(guò)程中，市場(chǎng)對(duì)地產(chǎn)板塊以及地產(chǎn)直接、間接拉動(dòng)的上游板塊的擔(dān)憂，進(jìn)而將資金更多涌入至低PE(銀行)、低風(fēng)險(xiǎn)(公用事業(yè))、趨勢(shì)性明顯(能源)的板塊。隨著外部不確定性上升、市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)偏好在下降，未來(lái)應(yīng)淡化估值、關(guān)注經(jīng)濟(jì)的基本面。