昨日晚間，廣博股份宣布了一紙上限高達(dá)2億元的大額股票回購(gòu)計(jì)劃，令不少投資者倍感意外。

意外的原因在于，從廣博股份目前的財(cái)務(wù)狀況來(lái)看，這紙大額回購(gòu)計(jì)劃，似乎多少有些超出公司正常的財(cái)務(wù)承受能力，這樣的回購(gòu)很可能將令公司的資金鏈陷入異常緊張狀態(tài)，并不利于公司的長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展。

不過(guò)，財(cái)報(bào)研究院注意到，廣博股份這紙大額回購(gòu)計(jì)劃發(fā)布的時(shí)機(jī)倒是頗為耐人尋味。一邊是重組失敗、股價(jià)暴跌之后，公司實(shí)際控制人融資爆倉(cāng)風(fēng)險(xiǎn)驟增，另一邊是公司關(guān)鍵時(shí)刻慷慨地宣布大額回購(gòu)計(jì)劃，這就不得不讓人懷疑，這樣的回購(gòu)計(jì)劃，真的純粹是基于公司價(jià)值被低估的考慮?還是公器私用曲線解救實(shí)控人個(gè)人危機(jī)的成分更多一些?

巨額回購(gòu)超出公司承受能力

根據(jù)廣博股份的公告，公司計(jì)劃在未來(lái)六個(gè)月內(nèi)，通過(guò)集合競(jìng)價(jià)的方式，以不高于8.5元每股的價(jià)格，回購(gòu)公司股票，回購(gòu)的額度預(yù)計(jì)在5000萬(wàn)元到2億元之間。截至上周五收盤，廣博股份收?qǐng)?bào)6.55元。廣博股份表示，回購(gòu)的原因在于：公司目前股價(jià)不能體現(xiàn)公司的實(shí)際經(jīng)營(yíng)表現(xiàn)，股價(jià)被低估了。

如果按照8.50元的價(jià)格回購(gòu)的話，廣博股價(jià)2億元回購(gòu)上限對(duì)應(yīng)的回購(gòu)股票數(shù)額應(yīng)該為2353萬(wàn)股，約占該公司目前總股本的4.3%，從以往的上市公司股份回購(gòu)情況來(lái)看，這個(gè)比例并不小。

不過(guò)，在財(cái)報(bào)研究院看來(lái)，如果真按上限回購(gòu)的話，2億元的現(xiàn)金消耗對(duì)于廣博股份而言將是一個(gè)沉重的財(cái)務(wù)負(fù)擔(dān)，因?yàn)閺V博股份2017年的凈利潤(rùn)只有1.1億元，這個(gè)回購(gòu)金額幾乎是其年凈利潤(rùn)的2倍。

而且，值得注意的是，從財(cái)務(wù)報(bào)表來(lái)看，廣博股份的資金鏈其實(shí)并不充裕。

廣博股份的一季報(bào)顯示，截至一季度末，公司賬上的全部現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)余額加起來(lái)也只有2.43億元，如果按照上限增持的話，2億元的回購(gòu)支出幾乎將耗光公司賬上絕大部分的現(xiàn)金。而實(shí)際上，廣博股份一季度還呈現(xiàn)出資金大額流出的趨勢(shì)，一季度其經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流出現(xiàn)了8070萬(wàn)元的凈流出，這意味著，一旦公司增持“用力過(guò)猛”，很可能讓公司的資金鏈承受巨大的壓力，甚至可能會(huì)影響公司正常的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)。

實(shí)際上，這種擔(dān)憂絕非多余。

財(cái)報(bào)研究院注意到，截至一季度末，廣博股份的流動(dòng)資產(chǎn)總額約為12.75億元，流動(dòng)負(fù)債總額為8.29億元，其資金面其實(shí)并不算寬裕。而且，如果以速動(dòng)口徑計(jì)算，扣除2.54億元存貨、8714萬(wàn)元的預(yù)付賬款以及1648萬(wàn)元的年度分紅專項(xiàng)資金的話，廣博股份的速動(dòng)資產(chǎn)其實(shí)只有9.18億元，只能勉強(qiáng)覆蓋其流動(dòng)債務(wù)的缺口，并沒有太多的余力進(jìn)行股票回購(gòu)。

財(cái)報(bào)研究院認(rèn)為，一方面，從資金鏈承受能力的角度審慎考慮，廣博股份做出上述回購(gòu)計(jì)劃并不很明智，即便是按5000萬(wàn)元的下限回購(gòu)，廣博股份未來(lái)資金鏈的潛在壓力也不小。另一方面，從公司運(yùn)營(yíng)的角度審慎考慮，廣博股份冒著較大的資金鏈風(fēng)險(xiǎn)去啟動(dòng)回購(gòu)維護(hù)公司股價(jià)，這在本質(zhì)上屬于舍本逐末，因?yàn)橐坏┮驗(yàn)榛刭?gòu)讓公司資金鏈出現(xiàn)問(wèn)題，并最終導(dǎo)致公司正常經(jīng)營(yíng)受損，這將是得不償失的。廣博股份的當(dāng)務(wù)之急，是首先確保資金鏈的安全，通過(guò)穩(wěn)健的運(yùn)營(yíng)取得良好的業(yè)績(jī)來(lái)提振股價(jià)，業(yè)績(jī)起來(lái)了，股價(jià)自然就能回升，實(shí)在沒有必要冒險(xiǎn)去搞這么大的回購(gòu)動(dòng)作。

被指出賣小股東替實(shí)控人救急

既然無(wú)論從財(cái)務(wù)角度還是公司運(yùn)營(yíng)角度考慮，廣博股份做出上述大額回購(gòu)決策并不明智，為什么廣博股份依然要強(qiáng)行回購(gòu)呢?

財(cái)報(bào)研究院認(rèn)為，廣博股份之所以冒險(xiǎn)這么干，很可能并不是真像公司所說(shuō)的純粹是“基于股價(jià)被低估”的考慮，而是另有其它原因。

財(cái)報(bào)研究院注意到，就在公司宣布啟動(dòng)回購(gòu)的同時(shí)，廣博股份的實(shí)際控制人股東正在遭受融資爆倉(cāng)的威脅。

公告顯示，廣博股份自去年11月起謀劃的重組告吹之后，該股近期復(fù)牌以來(lái)一跌不可收拾，短短5個(gè)交易日內(nèi)，其股價(jià)就從停牌前的9.45元暴跌到5月11日收盤的6.55元。

公開資料顯示，早在廣博股宣布重組失敗復(fù)牌之前的4月13日，由其實(shí)控人王利平夫婦實(shí)際控制的廣博控股就宣布，延遲其2016年3月1日的股權(quán)質(zhì)押融資回購(gòu)期限至明年2月28日。截至目前，廣博控股已經(jīng)將其所持有的98.14%的廣博股份質(zhì)押，占廣博股份總股本的6.9%。與此同時(shí)，除了通過(guò)廣博控股持有廣博股份之外，王利平夫婦還直接持有1.22億股廣博股份，占該公司總股本的22.13%。而截至目前，王利平的上述直接持股中，有1.08億股已經(jīng)處于被質(zhì)押狀態(tài)，占王利平直接持股份額的88.64%。

從上述數(shù)據(jù)不難看出，廣博股份實(shí)控人王利平夫婦直接和間接持有的廣博股份股票中，有90%以上目前處于被質(zhì)押的狀態(tài)，一旦公司股價(jià)持續(xù)大幅下跌，王利平夫婦很可能沒有足夠的補(bǔ)倉(cāng)能力，其股權(quán)質(zhì)押融資倉(cāng)存在被強(qiáng)平的可能。尤其是在5月份重組失敗復(fù)牌連續(xù)暴跌之后，王利平夫婦的融資爆倉(cāng)風(fēng)險(xiǎn)無(wú)疑會(huì)驟然加劇。

此外，財(cái)報(bào)研究院還注意到，廣博股份股價(jià)一路暴跌的同時(shí)，其第二大股東自然人任杭中近期以來(lái)也一直在不斷追加股權(quán)質(zhì)押融資，目前任杭平手中的持股也已經(jīng)質(zhì)押過(guò)半，被質(zhì)押的部分股票占廣博股份總股本的7.6%。

實(shí)際上，在廣博股份宣布回購(gòu)的前三天，即5月11日，王利平夫婦也曾經(jīng)展開了自救行動(dòng)，宣布將斥資不低于1000萬(wàn)元、不高于5000萬(wàn)元用于增持公司股票，但此舉對(duì)于廣博股份二級(jí)市場(chǎng)股價(jià)刺激相當(dāng)有限，當(dāng)天廣博股份只是小幅上漲了1.55%，這或許是為什么廣博股份隨后宣布啟動(dòng)更大規(guī)?；刭?gòu)的原因。

在分析人士看來(lái)，廣博股份的這次大規(guī)模的回購(gòu)行為，很可能是在假公濟(jì)私，以維護(hù)公司股價(jià)的名義，曲線救援處于融資爆倉(cāng)風(fēng)險(xiǎn)中的實(shí)際控制人王利平夫婦。“如果真是這樣的話，那廣博股份和王利平夫婦就涉嫌公器私用了，這是置上市公司的安危不顧，對(duì)大股東進(jìn)行利益輸送，同時(shí)也是在不負(fù)責(zé)任地透支公司未來(lái)。上市公司是公眾公司，不應(yīng)該用上市公司的資源，援助大股東個(gè)人，這樣很可能會(huì)傷害小股東的利益，因?yàn)閺纳厦娴姆治霾浑y看出，廣博股份的這次回購(gòu)本身就不合理，存在較大的資金鏈風(fēng)險(xiǎn)。”

此外，需要特別指出的是，本來(lái)在保護(hù)小股東利益方面負(fù)有重大責(zé)任的廣博股份獨(dú)立董事施光耀、徐衍修和楊芳三人，在這紙蹊蹺的回購(gòu)中都投了贊成票并發(fā)表獨(dú)立董事意見，支持這次回購(gòu)。