本輪美元的轉強似乎長于各界預期，歐元的超預期疲軟也是幕后推手。5月29日，受意大利、西班牙政局擾動，歐元重挫而美元再度反彈，在岸和離岸人民幣早盤雙雙跌破6.4，其他新興市場貨幣受到的擾動更是遠大于此。

5月29日，人民幣兌美元中間價報6.4021元，下調(diào)59個基點，為1月來首次跌破6.4關口。相比之下，貨幣貶值對外部融資需求更高的其他亞太區(qū)新興市場國家造成了更大風險。“今年亞太區(qū)多數(shù)貨幣兌美元匯率均出現(xiàn)下降，其中貶值幅度最大的包括印度、印尼和菲律賓。”穆迪高級分析師Anushka Shah對第一財經(jīng)記者稱，“印尼和菲律賓的貨幣壓力將導致本已疲弱的債務負擔能力指標繼續(xù)惡化。如果同時發(fā)生資本外流，則趨緊的融資環(huán)境將會加大對國際收支的影響。”

眼下，在赤字飆升、收益率曲線趨于平坦、美聯(lián)儲似乎愿意令通脹超調(diào)的背景下，主流觀點仍然認為全年美元持續(xù)、大幅走強的可能性不大，只是需要耐心等候新興市場的買入時機。渣打全球宏觀策略主管羅伯遜對記者表示，“問題在于歐元太弱了，逆轉了年初的強歐元預期。不過，隨著新興市場貨幣趨穩(wěn)，人民幣預計會在年底回到6.2。” 不過，眼下機構的分歧開始加劇，記者采訪后也發(fā)現(xiàn)，機構對于美元/人民幣今年的中位數(shù)預測為6.45，最為悲觀的則看到6.7。

人民幣暫破6.4

5月29日，人民幣兌美元中間價報6.4021，至1月22日來新低，上一交易日中間價6.3962。上一交易日官方收盤價報6.3938，上一交易日夜盤收盤報6.4000元。截至13:15，美元/人民幣報6.4125，美元/離岸人民幣報6.4117。

歐元的再度走軟引發(fā)美元反彈，這也是人民幣下挫的主因。眼下，歐元兌美元陷于近六個半月低位，反彈之勢消散，因投資者對意大利重新選舉的前景看法黯淡。歐元兌美元報1.1629美元，隔夜跌至去年11月9日以來最低位1.1607美元。

周一稍早，歐元一度漲至1.1728美元，此前意大利總統(tǒng)馬塔雷拉(Sergio Mattarella)拒絕由一位疑歐派人士出任經(jīng)濟部長。但馬塔雷拉的否決激怒了一直試圖組建聯(lián)合政府的反建制政黨，促使他們放棄聯(lián)合政府計劃，從而使重新選舉成為可能。金融市場擔心，最早可能在8月進行的選舉被看做是對意大利在歐盟和歐元區(qū)角色的準公投，可能使疑歐黨派實力進一步增強。 這種擔憂導致意大利債券遭遇大規(guī)模拋盤，而避險的德國公債大漲。因此，10年期意大利公債和德國公債收益率之差為2013年12月以來最闊。

“歐元區(qū)公債收益率差突然全面擴大，令市場人士措手不及，這是歐元下跌的一個主要因素?；旧蟻碚f，德債收益率在下跌，這對歐元不利。”東京大和證券資深外匯策略師Yukio Ishizaki表示，“還有許多在5月之前歐元那波漲勢期間建立起來的多倉需要解除，歐元的跌勢看起來還要持續(xù)下去。”

不過，人民幣仍然是眾多外資嚴重的“安全港”。人民幣對美元一年漲幅近8%，年初至今漲幅仍維持在2%的水平，CFETS一籃子指數(shù)從去年的94上升到目前逼近98的水平(5月18日為97.88)，體現(xiàn)人民幣對一籃子貨幣走升。

“從企業(yè)頭寸、交易頭寸來看，眼下市場參與者對人民幣趨勢的判斷是非常雙向且對稱的，經(jīng)過過去幾年的行情，大家的頭寸管理漸趨理性。”林念告訴記者，現(xiàn)在人民幣存在雙向預期，盡管對美元小幅回調(diào)，但是CFETS指數(shù)比較穩(wěn)定，并創(chuàng)下逾兩年新高。

此外，外資持有在岸人民幣國債和政策性金融債的占比大增，從此前的不到2%~3%飆升至近6.3%的水平。

眼下，機構預計中國央行的貨幣政策仍將維持中性。渣打大中華區(qū)首席經(jīng)濟學家丁爽對記者表示，預計中國央行到2019年底降準3個百分點，最快可能今年7月降準一次，來抵消繳稅對流動性的沖擊。不過降準大多是用來取代MLF，并不代表貨幣政策轉為寬松。

新興市場脆弱性凸顯

今年以來，多數(shù)其他新興市場貨幣走軟的程度遠大于人民幣。數(shù)據(jù)顯示，在美元走強的背景下，新興市場貨幣整體偏弱，但也存在結構性分化：俄羅斯盧布、哈薩克斯坦堅戈受到強勁油價的支撐，阿根廷、巴西、土耳其等國資本外流壓力加劇，貨幣快速貶值，亞洲貨幣貶值幅度處于中游，人民幣貶值0.9%，匯率指數(shù)小幅回落。

就在5月7-20日的兩周內(nèi)，對美元而言，人民幣貶值0.9%，馬來西亞林吉特貶0.8%，菲律賓比索貶1.2%，印尼盾貶1.5%，印度盧比貶1.7%，墨西哥比索貶3.5%，巴西雷亞爾貶5.5%，土耳其里拉貶值幅度更是高達6%。

土耳其央行在5月23日召開緊急會議并在會上決定加息，將尾盤流動性窗口利率上調(diào)300個基點至16.5%。當日，土耳其里拉對美元曾一度暴跌5.5%，再創(chuàng)歷史新低。

眼下，新興市場正遭遇“雙重打擊”。在羅伯遜看來，其一就是美元現(xiàn)金利率的激增已經(jīng)成為非美元資產(chǎn)面臨的最大威脅，“之所以這次新興市場遭遇‘錢荒’，資金在風險消退、估值誘人后仍不愿回流，問題主要是出在利率上。”其二就是新興市場央行已開始進退兩難，即油價上漲的同時，新興市場貨幣近期的疲弱或進一步加劇通脹，這樣意味著其不再有可以用來抵制油價上漲的緩沖。

同時，新興市場貨幣的脆弱性也在不斷暴露，尤其是那些外債規(guī)模大、經(jīng)常賬戶赤字較大的國家。穆迪表示，近月來亞太區(qū)貨幣貶值對新興市場和前沿市場。Anushka Shah稱：“印尼和菲律賓的貨幣壓力將導致本已疲弱的債務負擔能力指標繼續(xù)惡化。如果同時發(fā)生資本外流，則趨緊的融資環(huán)境將會加大對國際收支的影響。”

“與之相比，印度對利用外匯融資的依賴性較低，因此限制了貨幣貶值造成債務負擔能力下降的風險。” Anushka Shah對記者表示。

不過，今年貨幣貶值的幅度不及2013年美國縮減量化寬松(QE)措施時顯著。此外，在近期金融市場波動之前，亞太區(qū)多數(shù)大型新興市場已積累了龐大的外匯儲備，具有一定的政策緩沖空間。