8月22日消息，據(jù)國(guó)外媒體報(bào)道，上周中國(guó)電動(dòng)汽車制造公司蔚來(lái)(NIO)向美國(guó)證券交易委員會(huì)提交了招股書(shū)，計(jì)劃在美國(guó)紐約證券交易所公開(kāi)上市，最多募資18億美元。與大多數(shù)電動(dòng)汽車初創(chuàng)企業(yè)相比，蔚來(lái)的現(xiàn)狀更好。但事實(shí)上，其存在不少問(wèn)題，可能還沒(méi)有準(zhǔn)備好進(jìn)入全球舞臺(tái)。

可以說(shuō)，中國(guó)電動(dòng)汽車制造公司蔚來(lái)(NIO)是過(guò)去幾年中成立的所有豪華電動(dòng)汽車初創(chuàng)企業(yè)中走得最遠(yuǎn)的一家。根據(jù)其上周提交給美國(guó)證券交易委員會(huì)(SEC)的一份文件，該公司希望在紐約證券交易所上市。但對(duì)該文件的仔細(xì)分析顯示，該公司在第一款汽車的需求和生產(chǎn)方面都面臨著潛在障礙，同時(shí)招股書(shū)還暴露出該公司在準(zhǔn)備IPO前幾個(gè)月發(fā)現(xiàn)了一個(gè)關(guān)鍵的財(cái)務(wù)問(wèn)題。

雖然蔚來(lái)成立的時(shí)間不長(zhǎng)，但已經(jīng)走過(guò)了漫長(zhǎng)的道路。該公司成立于2014年，迅速(在汽車行業(yè)的時(shí)間尺度上)設(shè)計(jì)并生產(chǎn)出全電動(dòng)超級(jí)跑車EP9，這款車型打破了一些電動(dòng)車和非電動(dòng)車的生產(chǎn)記錄。2016年底，EP9還在德克薩斯州的美國(guó)賽道上實(shí)現(xiàn)自動(dòng)駕駛，這有助于證實(shí)公司開(kāi)發(fā)自動(dòng)駕駛技術(shù)的雄心。

該公司的首款量產(chǎn)汽車是名為ES8的7座SUV，于2017年12月首次亮相，并于今年春天早些時(shí)候在中國(guó)投產(chǎn)。這款車的價(jià)格大約是特斯拉Model X型電動(dòng)汽車在中國(guó)市場(chǎng)售價(jià)的一半。今年6月份，蔚來(lái)開(kāi)始向中國(guó)消費(fèi)者發(fā)貨。同時(shí)，該公司在招股書(shū)中稱一款名為ES6的小型五座SUV正處于研發(fā)中，將于2019年交付使用。在發(fā)布這些汽車的過(guò)程中，蔚來(lái)的全球員工人數(shù)已增至6000多人。

蔚來(lái)也得到了一些大公司的支持，騰訊、百度和紅杉資本都持有該公司的股份。據(jù)報(bào)道，軟銀甚至有興趣購(gòu)買部分公開(kāi)發(fā)行的股票。蔚來(lái)需要大公司的支持，因?yàn)樵摴驹诟淖儞碛衅嚨捏w驗(yàn)方面也有很大的想法，其包括“NIO會(huì)所”(將汽車服務(wù)中心和咖啡館結(jié)合在一起的場(chǎng)所)，到電池交換技術(shù)，再到儀表盤上的人工智能助手。

“特斯拉是一家創(chuàng)立于互聯(lián)網(wǎng)時(shí)代的公司，而蔚來(lái)則誕生于移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)時(shí)代，”創(chuàng)始人李斌去年12月份表示。“在這樣一個(gè)新時(shí)代，智能手機(jī)和應(yīng)用程序在人們?nèi)粘Ｉ钪邪缪葜匾慕巧?，這也給我們這樣的公司提供了一個(gè)變革現(xiàn)有汽車行業(yè)的巨大機(jī)會(huì)。”

蔚來(lái)的許多同行都認(rèn)同量產(chǎn)電動(dòng)汽車和讓公司在美國(guó)上市的目標(biāo)，但該公司即將成為繼特斯拉之后首家同時(shí)實(shí)現(xiàn)這兩項(xiàng)目標(biāo)的電動(dòng)汽車初創(chuàng)企業(yè)。法拉第未來(lái)(Faraday Future), Lucid Motors, SF Motors, Byton, Rivian等電動(dòng)汽車初創(chuàng)公司都還沒(méi)有實(shí)現(xiàn)量產(chǎn)，其中許多公司仍在為融資而四處奔走。

但蔚來(lái)提交給美國(guó)證券交易委員會(huì)的招股書(shū)顯示，其仍面臨諸多挑戰(zhàn)。

生產(chǎn)障礙

自今年6月28日第一輛ES8電動(dòng)汽車從工廠下線以來(lái)，蔚來(lái)只向客戶發(fā)送了481輛ES8。因此迄今為止，其第一款汽車給公司帶來(lái)的總收入僅為700萬(wàn)美元。

市場(chǎng)研究公司JD Power全球汽車部門主管道格·貝茨(Doug Betts)表示，緩慢的起步可能會(huì)對(duì)公司長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展有所幫助。他表示:“我認(rèn)為，如果他們聰明的話，他們會(huì)小心謹(jǐn)慎地嘗試大規(guī)模生產(chǎn)并交付汽車，因?yàn)楣究赡馨l(fā)生的最糟糕的事情就是早期交付的產(chǎn)品質(zhì)量問(wèn)題。”“他們需要用戶對(duì)自己得到的東西感到興奮，從而開(kāi)始建立長(zhǎng)久動(dòng)力。”

但即使這是真的，ES8的市場(chǎng)需求也并不算高。蔚來(lái)表示，自去年12月份發(fā)布以來(lái)，該公司的ES8電動(dòng)汽車預(yù)訂量只有17000輛?？紤]到中國(guó)目前是全球最大的電動(dòng)汽車市場(chǎng)，年銷量已經(jīng)達(dá)到了100萬(wàn)輛，這個(gè)數(shù)字顯得微不足道。根據(jù)招股書(shū)的數(shù)據(jù)，預(yù)訂ES8需要支付人民幣5,000元(約合730美元)的可退款定金，其中4,989名客戶已經(jīng)支付了人民幣45,000萬(wàn)元(約合6,500美元)的不可退款定金。

根據(jù)蔚來(lái)自己提交的文件，如果早期客戶被ES8所吸引，這款SUV車型大獲成功，那么事情可能會(huì)變得更加復(fù)雜。NIO在招股書(shū)中表示，雖然該公司的目標(biāo)是最終能夠在三到四周內(nèi)完成客戶車輛訂單的生產(chǎn)制造，但目前來(lái)看，如果現(xiàn)有的17000個(gè)訂單全部實(shí)現(xiàn)生產(chǎn)，公司需要“6到9個(gè)月”的時(shí)間才能完成。

造成這種延遲的原因在于蔚來(lái)實(shí)際上并沒(méi)有自己生產(chǎn)ES8的能力。目前其將電動(dòng)汽車的生產(chǎn)外包給江淮汽車集團(tuán)(JAC)。蔚來(lái)表示，它計(jì)劃最終在上海一家工廠中生產(chǎn)自己的汽車，目前該工廠正處于建設(shè)之中，至少要到2020年才會(huì)投入使用。在此之前，蔚來(lái)與江淮汽車簽訂了合同，由后者在蔚來(lái)工廠投產(chǎn)前代為生產(chǎn)ES8和即將上市的ES6。蔚來(lái)在招股書(shū)中承認(rèn)，其“開(kāi)發(fā)和制造一款質(zhì)量上乘，能按時(shí)交付并吸引更多客戶的汽車的能力尚未得到證實(shí)，而且仍處在不斷變化當(dāng)中”。

貝茨指出，當(dāng)法拉第未來(lái)(Faraday Future)和Lucid Motors等競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手努力為自己的工廠爭(zhēng)取資金時(shí)，外包制造是蔚來(lái)已經(jīng)實(shí)現(xiàn)電動(dòng)汽車投產(chǎn)的一個(gè)重要原因。

但根據(jù)招股書(shū)的說(shuō)法，這筆交易是有附加條件的。蔚來(lái)需要向江淮汽車支付其生產(chǎn)每一輛車的費(fèi)用。除此之外，蔚來(lái)還必須賠償江淮汽車在代工生產(chǎn)電動(dòng)汽車前三年所遭受的任何運(yùn)營(yíng)損失，時(shí)間自2018年4月ES8電動(dòng)汽車投產(chǎn)時(shí)起算。迄今為止，蔚來(lái)已經(jīng)向江淮汽車支付了1億元人民幣，約合1450萬(wàn)美元。其中三分之二的款項(xiàng)是“對(duì)2018年第二季度發(fā)生損失的補(bǔ)償”，其余的款項(xiàng)是“制造和加工費(fèi)用的預(yù)付款以及2018年第三季度潛在損失的預(yù)付款”。

事實(shí)上，蔚來(lái)比其他任何知名的電動(dòng)汽車創(chuàng)業(yè)公司都走得更遠(yuǎn)。然而在成立之初，蔚來(lái)第一款電動(dòng)汽車的生產(chǎn)就面臨著不少難題。由于市場(chǎng)對(duì)ES8的早期需求比較少，蔚來(lái)有一些喘息的空間來(lái)確保實(shí)施過(guò)程正確。但如果市場(chǎng)需求過(guò)低，該公司將不得不向江淮汽車支付更多費(fèi)用。另一方面，如果需求激增，蔚來(lái)可能會(huì)在近一年內(nèi)面臨生產(chǎn)積壓?jiǎn)栴}，這有可能嚇跑潛在的客戶。

財(cái)務(wù)問(wèn)題

在過(guò)去三年中，蔚來(lái)因研發(fā)EP9和ES8電動(dòng)汽車而虧損了16億美元，預(yù)計(jì)未來(lái)三年將虧損18億美元。該公司目前擁有6.685億美元現(xiàn)金。

市場(chǎng)研究公司Navigant Research高級(jí)研究員薩姆·阿布埃爾薩米德(Sam Abuelsamid)表示，獲得更多資金顯然是在紐約證券交易所上市的一個(gè)好處，這里的投資者可能更愿意為該公司18億美元的籌資計(jì)劃提供支持。

他表示:“美國(guó)投資者會(huì)對(duì)這樣一家擁有全球抱負(fù)的電動(dòng)汽車初創(chuàng)企業(yè)更感興趣，從他們對(duì)特斯拉的熱愛(ài)來(lái)看更是如此。人們對(duì)一家非傳統(tǒng)汽車公司的興趣不僅僅是因?yàn)檫@家公司著眼于汽車制造和銷售，還著眼于汽車周邊的整個(gè)數(shù)字生態(tài)系統(tǒng)，其更像是一家科技公司。”

話雖如此，蔚來(lái)在提交給美國(guó)證券交易委員會(huì)的文件中承認(rèn)，該公司還沒(méi)有完全確定所有資金的用途。其中大部分將被分成研發(fā)、銷售和營(yíng)銷成本，而更多資金開(kāi)支將用于汽車的制造和供應(yīng)鏈。但蔚來(lái)表示，有一定數(shù)量的潛在上市融資尚未確定該如何處理，這筆資金的命運(yùn)將完全取決于管理層。

該公司寫(xiě)道:“在做出投資決定之前，你沒(méi)有機(jī)會(huì)評(píng)估上市收益是否得到了恰當(dāng)使用。你必須依賴我們管理層對(duì)本次發(fā)行凈收益應(yīng)用做出決定。”目前還不清楚蔚來(lái)將如何分配潛在的18億美元，提交的文件在這方面的表述并不完整。

事實(shí)上，蔚來(lái)的上市不會(huì)給公司帶來(lái)有話語(yǔ)權(quán)的潛在股東。公開(kāi)市場(chǎng)上發(fā)行的每一股都有一票投票權(quán)。而騰訊的每股股票有四票投票權(quán)，蔚來(lái)創(chuàng)始人李斌每股股票擁有8票投票權(quán)。公司指出，“在我們的三級(jí)股權(quán)架構(gòu)中，不同股票擁有不同的投票權(quán)，因此李斌和騰訊將在重要的企業(yè)事務(wù)上擁有相當(dāng)大的影響力。”報(bào)告稱，這種結(jié)構(gòu)“將限制(投資者)影響企業(yè)事務(wù)的能力。”

在推動(dòng)公司上市的過(guò)程中，蔚來(lái)在招股書(shū)中也表露出明顯的發(fā)展問(wèn)題。該公司承認(rèn)，其現(xiàn)有的財(cái)務(wù)報(bào)告控制“未能跟上業(yè)務(wù)擴(kuò)張的步伐”。更糟糕的是，該公司表示，其與普華永道(PricewaterhouseCoopers)北京分公司準(zhǔn)備公司上市時(shí)，發(fā)現(xiàn)了一個(gè)“重大缺陷”。蔚來(lái)關(guān)于美國(guó)公認(rèn)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則(GAAP)沒(méi)有“可以勝任工作的財(cái)務(wù)報(bào)告和會(huì)計(jì)人員，并且對(duì)美國(guó)公認(rèn)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則沒(méi)有適當(dāng)?shù)牧私?rdquo;，這意味著其并沒(méi)有為美國(guó)證券交易委員會(huì)要求的財(cái)務(wù)報(bào)告要求做好妥善準(zhǔn)備。

“哇，”沃頓商學(xué)院管理學(xué)副教授趙敏媛(Minyuan Zhao，音譯)說(shuō)，“如果在申請(qǐng)上市之前，你甚至沒(méi)有時(shí)間去了解清楚公認(rèn)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則，那肯定會(huì)有些倉(cāng)促。”

蔚來(lái)表示，它已經(jīng)做出了“大量調(diào)整”，并“計(jì)劃采取措施彌補(bǔ)這種控制缺陷”。但該公司補(bǔ)充稱，“無(wú)法保證我們計(jì)劃的補(bǔ)救措施將得到妥善實(shí)施，或足以消除這種重大缺陷。”

“我不知道這是否是潛在問(wèn)題的一個(gè)借口,”趙說(shuō)。但投資者可能將不得不權(quán)衡他們的行動(dòng),對(duì)蔚來(lái)的上市計(jì)劃進(jìn)行更多審查，以確保該公司的說(shuō)法是正確的。據(jù)悉，蔚來(lái)的此次上市確定由包括摩根士丹利(Morgan Stanley)、高盛亞洲(Goldman Sachs Asia)、花旗集團(tuán)等主要投資銀行承銷。

為什么要在美國(guó)上市？

蔚來(lái)對(duì)美國(guó)投資者來(lái)說(shuō)并不陌生。其在加州圣何塞擁有超過(guò)500名員工，其中大多數(shù)人專注于電動(dòng)汽車設(shè)計(jì)、研究和開(kāi)發(fā)。蔚來(lái)表示，它最終也會(huì)在中國(guó)之外的市場(chǎng)銷售汽車。但這種情況要過(guò)幾年才會(huì)發(fā)生。那么，蔚來(lái)為什么要在一個(gè)目前還沒(méi)有提供有形產(chǎn)品的市場(chǎng)上市呢?

就像阿布薩米德說(shuō)的那樣，蔚來(lái)有可能認(rèn)為，美國(guó)的投資者更熟悉科技公司，其對(duì)公司或許更感興趣。除此之外，趙說(shuō)另一個(gè)原因是蔚來(lái)的公司結(jié)構(gòu)禁止它在亞洲市場(chǎng)上市。事實(shí)上，蔚來(lái)是一家注冊(cè)在開(kāi)曼群島的公司。中國(guó)、美國(guó)和香港的子公司網(wǎng)絡(luò)都?xì)w屬于這家母公司，只是為研發(fā)或銷售等特定目的而創(chuàng)辦的。

趙說(shuō)，紐約證券交易所允許這種這類公司上市，而中國(guó)則不允許。

趙說(shuō)，中國(guó)公司在美國(guó)上市也表明該公司已經(jīng)準(zhǔn)備好面對(duì)來(lái)自美國(guó)金融界的更嚴(yán)格審查。她表示:“你讓自己置身于這個(gè)更復(fù)雜的金融市場(chǎng)，也表明愿意讓自己更加透明。”

進(jìn)軍美國(guó)也能幫助蔚來(lái)從中國(guó)市場(chǎng)涌現(xiàn)的大量電動(dòng)汽車初創(chuàng)企業(yè)中脫穎而出。在中國(guó)，目前已經(jīng)有近500家電動(dòng)汽車初創(chuàng)企業(yè)，且增長(zhǎng)沒(méi)有停止的跡象。但趙提醒說(shuō)，跨國(guó)公司的做法也可能會(huì)讓公司陷入困境。“是的，你的全球化程度更高，你可以利用所有這些資源、技術(shù)和人脈。但你也增加了協(xié)調(diào)成本。目前尚不清楚，在這樣一個(gè)分散在全球的網(wǎng)絡(luò)下，你能在多大程度上迅速有效地完成工作。

趙說(shuō)，要從中國(guó)的大量電動(dòng)汽車初創(chuàng)企業(yè)中脫穎而出，蔚來(lái)可能會(huì)感到壓力。與此同時(shí)，蔚來(lái)或許還想抓住投資勢(shì)頭的余波，正是這股浪潮使眾多初創(chuàng)企業(yè)在美國(guó)的市值超過(guò)了10億美元。

她表示:“許多公司正試圖順應(yīng)潮流。但潮水退去后，還有哪些公司能夠留下來(lái)，我們不得而知。”(晗冰)