再融資募得資金將主要用于擴大資本中介業(yè)務、自營業(yè)務投資規(guī)模，信息技術、風控合規(guī)投入和補充營運資金等，重資產(chǎn)業(yè)務成為券商布局重點。

由于大幅計提減值準備導致凈資本受損，在政策放松和市場回暖背景下，券商不斷通過發(fā)債、定增、配股等手段融資補血。

Wind數(shù)據(jù)顯示，2019年1月-8月份，證券公司發(fā)債規(guī)模(普通公司債、金融債和短期融資券)合計達5769.6億元，處于歷史同期高位。其中，近四成是短期融資券。

“輸血”增加流動性

根據(jù)Wind數(shù)據(jù)統(tǒng)計，進入7月份以來，券商發(fā)債規(guī)模明顯提升。而為“輸血”中小非銀機構，以及緩解部分券商的流動性風險，央行更是集中批復國泰君安、廣發(fā)證券等龍頭券商提高短期融資券余額上限。

規(guī)模統(tǒng)計顯示，前8個月，十余家大型券商短期融資券發(fā)行規(guī)模達2196億元，占券商同期發(fā)債總規(guī)模的38.06%，比重創(chuàng)下2015年以來新高。按年度比較，券商前8個月的短融發(fā)行量已位居歷年第四，今年全年有望超過2015年2753.6億元的水平。

“此次央行上調數(shù)家大型券商的短融余額，有助于改善券商流動性，拓寬券商融資渠道。”市場分析人士告訴《國際金融報》記者，“同時，此次對一線券商短融余額的普遍提升，增強了一線券商的流動性保障能力。流動性資源進一步向頭部券商傾斜，預計會進一步加快券商行業(yè)強者恒強的趨勢。”

與此同時，更多相關大型券商還被核準發(fā)行金融債券，非銀機構流動性再次得到釋放。

7月19日，廣發(fā)證券率先在全國銀行間債券市場發(fā)行了首只券商金融債券，規(guī)模為50億元，期限3年。此后，中信證券、中信建投、國泰君安、華泰證券、中金公司、海通證券3年期金融債也相繼發(fā)行，7家券商合計發(fā)行415億元金融債券。

彼時，多位市場專業(yè)人士對《國際金融報》記者表示，發(fā)行金融債券是繼提高短融余額后，對于支持非銀機構流動性的又一重大利好。

“獲準發(fā)行金融債，首先擴大了頭部券商的融資工具，增加它們的融資能力，為目前壓力比較大的中小型券商提供流動性。而且金融債是在銀行間市場發(fā)行，銀行可以直接對證券公司提供流動性。再者，相對短融，金融債的期限比較長，一般為3-5年，在用途上更加豐富，對穩(wěn)定市場的流動性比較有利。”穆迪非銀分析師孔祥安在接受《國際金融報》記者采訪時表示，“未來頭部券商可能發(fā)揮更大的作用，直接為中小型券商提供流動性。”

“補血”增資布局重資產(chǎn)

在為中小非銀機構“輸血”的同時，券商還不斷通過再融資“補血”，多舉措增強資本實力。

數(shù)據(jù)顯示，截至8月末，今年以來券商共計發(fā)行1923.8億元普通公司債和1234.8億元次級債券。定向增發(fā)、配股、可轉債、短期融資券和公司債等手段“輪番上陣”，成為券商再融資的利器。

關于募資用途，記者查閱相關公告發(fā)現(xiàn)，再融資募得資金將主要用于擴大資本中介業(yè)務規(guī)模，擴大自營業(yè)務投資規(guī)模，子公司增資、網(wǎng)點建設，信息技術、風控合規(guī)投入和補充營運資金，重資產(chǎn)業(yè)務成為券商大力布局的重點。

“凈資本的提高將提升公司的資本實力和行業(yè)地位，幫助公司推進金融科技建設，還可以進一步提升公司抵御風險的能力。”東吳證券相關負責人表示，為推動長期可持續(xù)發(fā)展，公司加快了戰(zhàn)略布局，積極穩(wěn)健發(fā)展資本中介及投資交易類業(yè)務、加大子公司投入，著力拓展另類投資業(yè)務、國際業(yè)務及私募基金等業(yè)務，構建更為均衡的業(yè)務組合。

萬聯(lián)證券非銀金融首席分析師喻剛分析認為，從長期看，2012年券商創(chuàng)新大會后行業(yè)向重資產(chǎn)轉型，業(yè)務規(guī)模與資本實力息息相關。與其他金融業(yè)相比，我國證券業(yè)實力十分弱小，總資產(chǎn)不及銀行業(yè)3%。在直接融資擴容背景下，券商亟需擴張資產(chǎn)規(guī)模，從而能更好服務實體經(jīng)濟。

從短期看，2018年券商自營權益投資、股票質押等業(yè)務出現(xiàn)虧損，多家券商大幅計提資產(chǎn)減值準備，導致凈資本受損。在政策放松和市場回暖背景下，券商迎來融資窗口期。

行業(yè)差異化發(fā)展將加速

隨著資本市場發(fā)展，券商在金融服務體系中的定位發(fā)生著深刻變革與轉型。

就證券行業(yè)發(fā)展過程中亟待提高的方面，某大型券商首席經(jīng)濟學家向《國際金融報》記者分析稱：首先，行業(yè)業(yè)務量受制，這源于此前中國金融體系下，債權融資比例遠大于股權融資;其次是資金來源問題，此前社保、養(yǎng)老體系尚不完善，疊加地產(chǎn)吸納長期資金，導致股市長期資金偏少，與企業(yè)融資的長期需求不匹配，從而導致股市投機因素大于投資。

他進一步表示，加上杠桿率的限制，券商的杠桿率低于銀行，這是與國際市場不一樣的地方，導致券商ROE(凈資產(chǎn)收益率)低于銀行，在爭取大股東股權資金支持方面，券商也滯后于銀行。

此外，集中交易制度方面，境外券商做市收入是非常重要的部分，而A股投資者都在交易所直接交易，這導致大量利潤留在交易所，而非券商。

最后是資金托管問題，券商因為有歷史不良記錄，所以托管功能受限，導致并沒有發(fā)揮投資銀行的功能，金融機構如果負債端粘性不夠，那么就無法做大。

國信證券經(jīng)濟研究所非銀團隊分析師王劍指出，證券行業(yè)對直接融資貢獻不足。金融供給側改革的核心是服務實體經(jīng)濟，推動經(jīng)濟轉型，這需要有一個合理的金融體系結構來滿足實體經(jīng)濟的融資需求。

從我國金融體系整體來看，直接融資比重較小，對新興產(chǎn)業(yè)支持力度不夠。這一問題在證券行業(yè)自身體現(xiàn)為資本市場體制性障礙、創(chuàng)收創(chuàng)利能力不強、外資券商加速競爭等各種內在隱患與外在困境，最終導致其對直接融資的有效供給嚴重不足。

王劍認為，金融供給側改革將推動我國證券行業(yè)出現(xiàn)四大業(yè)務轉型趨勢：一是投行業(yè)務將通過提高定價能力、投資管理能力以及增加國際化布局來更好地服務于新興產(chǎn)業(yè);二是以交易為中心的機構服務業(yè)務發(fā)展模式更為豐富，券商創(chuàng)新能力提升(如財富管理、衍生品、FICC等);三是通過擴展資本中介業(yè)務(如股票質押業(yè)務、融資融券業(yè)務)，解決成長型企業(yè)融資問題;四是隨著高凈值客戶的服務趨于定制化，券商將會依賴金融科技低成本、高效率地服務中小客戶。

因此，金融供給側結構性改革將推動證券行業(yè)加速形成差異化發(fā)展格局，預計未來證券行業(yè)將呈現(xiàn)“大而全”、“小而精”券商共存的局面。