□ 通過精選層的示范引領(lǐng)作用將充分帶動創(chuàng)新層和基礎(chǔ)層企業(yè)成長升級，同時，市場融資功能有望得到改善。

□ 目前，全國股轉(zhuǎn)公司正在抓好發(fā)行、交易、分層、信息披露、投資者適當(dāng)性、監(jiān)督管理、市場退出及投資者保護等配套制度的制定和完善。各項準(zhǔn)備工作正緊鑼密鼓推進中。

全面深化改革的消息，讓新三板迎來了久違的行情。

10月28日，在新三板全面深化改革的政策發(fā)布后的第一個交易日，開盤伊始，新三板做市指數(shù)直線拉升，暴漲4%以上。截至記者發(fā)稿，40多只個股開盤漲幅超10%，個股最高漲幅近60%。

設(shè)立精選層、允許符合條件的創(chuàng)新層企業(yè)向不特定合格投資者公開發(fā)行股票、在精選層掛牌一定期限，且符合交易所上市條件和相關(guān)規(guī)定的企業(yè)，可以直接轉(zhuǎn)板上市……10月25日，中國證監(jiān)會新聞發(fā)言人常德鵬宣布證監(jiān)會啟動新三板全面深化改革。雖然具體改革配套細(xì)化方案將在證監(jiān)會對相關(guān)部門規(guī)章制度修訂之后發(fā)布，但應(yīng)該會很快落地?？傮w來看，新三板預(yù)期的改革政策基本一次性全部落地。全面深化改革的佳音給新三板帶來巨大紅利。

符合條件公司可公開發(fā)行

新三板此次全面深化改革，改革紅利到底有多大?常德鵬介紹了改革的總體思路，其中最重要的是三句話：實現(xiàn)與交易所的錯位發(fā)展;促進融資、交易、定價等市場功能有效發(fā)揮;為掛牌企業(yè)提供差異化精準(zhǔn)服務(wù)。

這意味著新三板明確定位是A股的“預(yù)備板”，起到承上啟下的作用，與此同時，這次改革也拿出了實質(zhì)性利好政策，切實改善新三板流動性困境。

具體改革主要有五項，其中重點之一是優(yōu)化發(fā)行融資制度，按照掛牌公司不同發(fā)展階段需求，構(gòu)建多元化發(fā)行機制，改進現(xiàn)有定向發(fā)行制度，允許符合條件的創(chuàng)新層企業(yè)向不特定合格投資者公開發(fā)行股票。有業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，這意味著新三板掛牌企業(yè)將有機會向新三板全部合格投資者發(fā)行股票，俗稱“小IPO”。此項改革，將大大增加新三板企業(yè)募資額度和范圍，增強股權(quán)分散度。

北京南山投資創(chuàng)始人周運南告訴經(jīng)濟日報記者，“小IPO”是市場對新三板公開發(fā)行的通俗用語，用來區(qū)別于A股的IPO制度。“小”主要表現(xiàn)在三個方面，即募資比例、募資金額、募資對象相對A股要小和少。盡管小，但建立公開發(fā)行制度，有助于多層次資本市場互聯(lián)互通，是活躍新三板的必要條件之一。

改革重點之二是完善市場分層，設(shè)立精選層，配套形成交易、投資者適當(dāng)性、信息披露、監(jiān)督管理等差異化制度體系，引入公募基金等長期資金，增強新三板服務(wù)功能。

設(shè)立精選層，是市場一直以來的呼聲。經(jīng)過6年實踐，新三板已經(jīng)到了從量的積累到質(zhì)的提升的重要轉(zhuǎn)折點，迫切要求市場需求和制度供給之間再平衡。一些進入高速成長期的企業(yè)，需要更高效率的融資制度，以及提升相應(yīng)價格發(fā)現(xiàn)和流動性管理水平。因此，推出精選層，將豐富和清晰企業(yè)在新三板市場的成長路徑。

金長川資本董事長兼總裁劉平安表示，改革后，新三板形成了“精選層、創(chuàng)新層和基礎(chǔ)層”的市場結(jié)構(gòu)。通過精選層的示范引領(lǐng)作用將充分帶動創(chuàng)新層和基礎(chǔ)層企業(yè)成長升級，同時，市場融資功能有望得到改善。

部分精選層公司可直接轉(zhuǎn)板

目前，新三板掛牌公司如果要上市，需要從新三板摘牌并通過IPO審核程序。記者了解到，精選層設(shè)計將對標(biāo)滬深交易所市場標(biāo)準(zhǔn)，“直接轉(zhuǎn)板”綠色通道可期。

據(jù)了解，新三板將建立掛牌公司轉(zhuǎn)板上市機制，在精選層掛牌一定期限，且符合交易所上市條件和相關(guān)規(guī)定的企業(yè)，可以直接轉(zhuǎn)板上市，充分發(fā)揮新三板市場承上啟下作用，實現(xiàn)多層次資本市場互聯(lián)互通，把新三板市場與滬深股票市場緊密聯(lián)系起來。

通俗地說，就是經(jīng)過考驗的優(yōu)質(zhì)新三板企業(yè)將直接轉(zhuǎn)板上市，這將鼓勵更多優(yōu)質(zhì)中小企業(yè)選擇證券化路徑。

不過，企業(yè)既可以在新三板轉(zhuǎn)板上市，也可以直接通過注冊制上市，還有何必要在新三板走一遭?這就是新三板必須回答的錯位競爭問題。

新鼎資本董事長張弛接受經(jīng)濟日報記者采訪時認(rèn)為，改革之后，中小企業(yè)未來的發(fā)展路徑更明確了。中小型企業(yè)掛牌新三板，先在基礎(chǔ)層孵化長大到創(chuàng)新層，再長大就到精選層，企業(yè)再成長，融資需求再大一點，能選擇轉(zhuǎn)到主板上市，企業(yè)整個生命周期都有各層次資本市場服務(wù)，將有效發(fā)展直接融資，緩解中小企業(yè)融資難、融資貴問題。有了轉(zhuǎn)板機制，新三板可以與A股直接對接，未來大量企業(yè)將會在新三板市場成長培育起來再去A股上市融資并發(fā)展壯大。

如此看來，在多層次資本市場體系中，新三板和A股市場定位不同、分工不同，但是兩者之間卻緊密相連。從中小民營企業(yè)到大型企業(yè)，實體企業(yè)成長路徑中都有不同層次資本市場提供服務(wù)，相互之間又可以流通起來，助力實體企業(yè)發(fā)展壯大。

目前，新三板投資者門檻是500萬元。市場對于新三板是否應(yīng)該“降門檻”一直存在爭議。有人認(rèn)為降好，這樣會有更多資金流入新三板，有利于提升市場流動性;有人認(rèn)為降低門檻不見得好，門檻低容易出現(xiàn)“割韭菜”問題，高凈值投資者具有較好的分析判斷能力，又因為“家底厚”，承受風(fēng)險能力較強。

在此次改革中，投資者適當(dāng)性制度安排將落地。有業(yè)內(nèi)人士表示，投資者適當(dāng)性制度安排要取決于市場和企業(yè)特點。具體安排，要根據(jù)流動性需求等來確定。

準(zhǔn)備工作正全面快速推進

自2013年運營至2019年9月底，累計有13219家企業(yè)在新三板掛牌，其中中小企業(yè)占比94%，民營企業(yè)占比93%，6388家掛牌公司發(fā)行股票10516次，融資4911.39億元。

在證監(jiān)會宣布啟動新三板全面深化改革之后，全國股轉(zhuǎn)公司在官網(wǎng)迅速表示，本次新三板改革是系統(tǒng)改革、全面改革。改革后，新三板將形成“精選層、創(chuàng)新層和基礎(chǔ)層”的市場結(jié)構(gòu)，通過轉(zhuǎn)板、發(fā)行、交易、投資者適當(dāng)性等差異化制度安排，提升市場融資功能和定價能力，改善市場流動性，發(fā)揮精選層示范引領(lǐng)作用，帶動創(chuàng)新層和基礎(chǔ)層企業(yè)成長升級。

目前，全國股轉(zhuǎn)公司正在抓好發(fā)行、交易、分層、信息披露、投資者適當(dāng)性、監(jiān)督管理、市場退出及投資者保護等配套制度的制定和完善。各項準(zhǔn)備工作正緊鑼密鼓推進中。規(guī)則準(zhǔn)備方面，與改革相關(guān)的主要自律規(guī)則已完成起草，將適時向市場公開征求意見;技術(shù)準(zhǔn)備方面、人員準(zhǔn)備方面、市場準(zhǔn)備方面已做好充分準(zhǔn)備。(?；荽?