2020年的政府工作報(bào)告在近年的報(bào)告中是最為簡約的，只有2019的一半左右篇幅。

其中講到資本市場尤為簡略。最初提交全國人大會議審議的政府工作報(bào)告中提及資本市場的只有一句話，即“改革創(chuàng)業(yè)板并試點(diǎn)注冊制”，僅11個字。

5月29日，正式發(fā)布修改后的政府工作報(bào)告中，對資本市場的表述有了新變化，多了“發(fā)展多層次資本市場”一句，增加9個字到20個字。

政府工作報(bào)告一般被解讀是為當(dāng)年要干的事情劃重點(diǎn)，所以備受大家關(guān)注。11個字“改革創(chuàng)業(yè)板并試點(diǎn)注冊制”，怎么理解?又為什么要增加“發(fā)展多層次資本市場”這一句呢?今天，翻譯君就來和大家聊聊這20個字的事兒。

一、資本市場改革的一條主線

中國資本市場從無到有，今年剛好是成立30年，從滬深兩市板塊建設(shè)到法律制度完善，從單一股票交易到股權(quán)、債券、期貨等多層次市場體系建設(shè)，從地方審批制到額度管理，幾經(jīng)發(fā)展到審核制再到注冊制……改革的步伐就從未停歇過。

尤其是最近幾年，重要會議、重要文件中資本市場的權(quán)重越來越大，“補(bǔ)窟窿”的速度越來越快，投機(jī)者可鉆的“空子”也越來越少。

回到政府工作報(bào)告，從2013年至今，多層次資本市場、注冊制改革這兩句話是最突出的高頻詞。某種程度上，已經(jīng)成為資本市場改革的一條主線。翻譯君嘗試梳理了一下：

2013年，政府工作報(bào)告提出：“加快發(fā)展多層次資本市場，積極發(fā)展債券市場。”

同年，注冊制改革第一次出現(xiàn)在黨中央的相關(guān)政策中。2013年11月15日，中共十八屆三中全會后發(fā)布的《中共中央關(guān)于全面深化改革若干重大問題的決定》中提到“健全多層次資本市場體系，推進(jìn)股票發(fā)行注冊制改革，多渠道推動股權(quán)融資，發(fā)展并規(guī)范債券市場，提高直接融資比重”。

2014年，注冊制改革首次寫入政府工作報(bào)告。當(dāng)年報(bào)告中提出“加快發(fā)展多層次資本市場，推進(jìn)股票發(fā)行注冊制改革，規(guī)范發(fā)展債券市場。”，二者首次在政府工作報(bào)告中并列。

2015年，政府工作報(bào)告再次提出：“加強(qiáng)多層次資本市場體系建設(shè)，實(shí)施股票發(fā)行注冊制改革，發(fā)展服務(wù)中小企業(yè)的區(qū)域性股權(quán)市場，開展股權(quán)眾籌融資試點(diǎn)，推進(jìn)信貸資產(chǎn)證券化，擴(kuò)大企業(yè)債券發(fā)行規(guī)模，發(fā)展金融衍生品市場。。”

2016年、2017年、2018年，政府工作報(bào)告雖然沒有提注冊制的話題，但對資本市場的工作安排依然豐富，“多層次資本市場”的發(fā)展改革等依舊在報(bào)告中被提及。

2019年，注冊制“重磅姿勢”再度回歸報(bào)告，宣告將在科創(chuàng)板試點(diǎn)注冊制。報(bào)告中提出：“改革完善金融支持機(jī)制，設(shè)立科創(chuàng)板并試點(diǎn)注冊制，鼓勵發(fā)行雙創(chuàng)金融債券，支持發(fā)展創(chuàng)業(yè)投資。改革完善資本市場基礎(chǔ)制度，促進(jìn)多層次資本市場健康穩(wěn)定發(fā)展，提高直接融資特別是股權(quán)融資比重。”

當(dāng)年，注冊制在新設(shè)立的科創(chuàng)板成功落地，至今經(jīng)過了10個月的平穩(wěn)運(yùn)行。

今年4月27日，中央全面深化改革委員會第十三次會議審議通過了《創(chuàng)業(yè)板改革并試點(diǎn)注冊制總體實(shí)施方案》。

時(shí)隔25天，創(chuàng)業(yè)板注冊制改革從落地到被寫入政府工作報(bào)告，可以說是順理成章。

二、注冊制為什么那么重要?

什么是注冊制?

注冊制以信息披露作為核心，更加強(qiáng)調(diào)市場化和法治化，是成熟市場普遍采用的發(fā)行制度。證券監(jiān)管部門公布股票發(fā)行的條件，滿足條件要求的企業(yè)均可發(fā)行股票。申請時(shí)，發(fā)行人須依法將各種資料完全準(zhǔn)確地向證券監(jiān)管機(jī)構(gòu)申報(bào)。證券監(jiān)管機(jī)構(gòu)的職責(zé)是對申報(bào)文件的真實(shí)性、準(zhǔn)確性、完整性和及時(shí)性做出形式審查，將發(fā)行公司質(zhì)量留給證券中介機(jī)構(gòu)判斷。

我國股票發(fā)行最初實(shí)行的是審批制，2001年，股票發(fā)行核準(zhǔn)制正式啟動。2004年形成以“保薦制”為核心的新股發(fā)審制度，依然在核準(zhǔn)制的框架下。股票發(fā)行由證監(jiān)會進(jìn)行實(shí)質(zhì)審查，證監(jiān)會決定新股發(fā)行是否核準(zhǔn)申請。

對比審批制，注冊制將企業(yè)上市的權(quán)力交給了市場。

2019年，我國正式設(shè)立科創(chuàng)板并試點(diǎn)注冊制，現(xiàn)如今科創(chuàng)板已經(jīng)步入常態(tài)運(yùn)轉(zhuǎn)，積累了寶貴的經(jīng)驗(yàn)。今年推進(jìn)創(chuàng)業(yè)板注冊制改革恰是水到渠成。

此外，創(chuàng)業(yè)板成立10余年來，800多家企業(yè)在這里上市，已經(jīng)成為創(chuàng)業(yè)創(chuàng)新企業(yè)融資的主戰(zhàn)場，但客觀上，創(chuàng)業(yè)板的一些制度安排已經(jīng)不適應(yīng)新形勢的需要。創(chuàng)新驅(qū)動和高質(zhì)量發(fā)展的經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型，需要一個高質(zhì)量的創(chuàng)業(yè)板與之匹配，創(chuàng)業(yè)板的注冊制改革正當(dāng)其時(shí)。

作為今年資本市場的重頭戲，創(chuàng)業(yè)板的注冊制改革承擔(dān)的是存量改革和增量改革的重任，為注冊制后續(xù)在全市場推進(jìn)發(fā)揮極為重要的作用。

三、 資本市場的層次為何要“多”?

今年政府工作報(bào)告對資本市場的描述從11個字到修改后的20個字，加碼映襯出的是資本市場的重要性，也體現(xiàn)出市場各方對資本市場的期許。

所加的這9個字，“發(fā)展多層次資本市場”可以說一直是完善資本市場建設(shè)的重要內(nèi)容。

這里的多層次市場確實(shí)是很“多”。股票市場我們知道有主板、中小板、科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板、新三板，但除了股票市場呢?我們還有股權(quán)市場、期貨市場、債券市場、投資基金……

之所以會把“多層次資本市場建設(shè)”補(bǔ)充進(jìn)政府工作報(bào)告，意在向市場表明，除了推進(jìn)創(chuàng)業(yè)板注冊制改革，資本市場其他業(yè)務(wù)板塊的改革步伐都將繼續(xù)推進(jìn)。

比如，繼續(xù)推進(jìn)新三板市場改革，全國股轉(zhuǎn)公司公布的數(shù)據(jù)顯示，自新三板改革實(shí)施以來，市場日均成交金額、有成交股票數(shù)量分別較改革實(shí)施前提升25.3%和30.7%，新三板交易效率和定價(jià)功能提升明顯。

目前，《關(guān)于全國中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)掛牌公司轉(zhuǎn)板上市的指導(dǎo)意見》已向社會公開征求意見，將在近期正式發(fā)布。

在期貨市場方面，今年來證監(jiān)會批準(zhǔn)開展液化石油氣、生豬、低硫燃料油期貨交易等期貨品種上市，豐富期貨品類。

今年5月14日，央行、證監(jiān)會等四部門，發(fā)布《關(guān)于金融支持粵港澳大灣區(qū)建設(shè)的意見》提出研究設(shè)立廣州期貨交易所。

此外，交易所債券的品種、數(shù)量不斷豐富，規(guī)模不斷突破，經(jīng)過10年準(zhǔn)備的公募REITs正式推出……

像這樣豐富多層次資本市場領(lǐng)域建設(shè)的舉措正在不斷推出，拓展覆蓋范圍，擴(kuò)大外延和廣度，滿足不同風(fēng)險(xiǎn)偏好的投資者和機(jī)構(gòu)的需要。

不同市場、不同定位、不同分工，同時(shí)又相互補(bǔ)充、錯位發(fā)展、適度競爭，共同促進(jìn)要素市場化配置、更好服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)。多層次資本市場建設(shè)體現(xiàn)的正是我國資本市場發(fā)展的目的和意義。

四、我們要建一個什么樣的市場?

古語說：“不謀全局者，不足以謀一域;不謀萬世者，不足以謀一時(shí)。”

經(jīng)過30年的發(fā)展，中國資本市場已經(jīng)成為全球第二大股票市場，速度不可謂不快。但中國資本市場的制度建設(shè)與第二大市場的地位相比，可能依然還在發(fā)展完善的路上。

2018中央經(jīng)濟(jì)工作會議對資本市場的表述，可以說影響重大。會議提出：“資本市場在金融運(yùn)行中具有牽一發(fā)而動全身的作用，要通過深化改革，打造一個規(guī)范、透明、開放、有活力、有韌性的資本市場，提高上市公司質(zhì)量，完善交易制度，引導(dǎo)更多中長期資金進(jìn)入，推動在上交所設(shè)立科創(chuàng)板并試點(diǎn)注冊制盡快落地。”

雖然百余字著墨，卻為資本市場發(fā)展確定了明確的戰(zhàn)略定位，為下一步如何實(shí)施劃出了明確的方向。

2019年1月23日，中央全面深化改革委員會會議審議通過了《在上海證券交易所設(shè)立科創(chuàng)板并試點(diǎn)注冊制總體實(shí)施方案》、《關(guān)于在上海證券交易所設(shè)立科創(chuàng)板并試點(diǎn)注冊制的實(shí)施意見》等內(nèi)容。可以說，找著準(zhǔn)繩的資本市場改革明顯加速了。

2019年2月22日，中共中央政治局第十三次集體學(xué)習(xí)時(shí)提出：“要建設(shè)一個規(guī)范、透明、開放、有活力、有韌性的資本市場，完善資本市場基礎(chǔ)性制度，把好市場入口和市場出口兩道關(guān)，加強(qiáng)對交易的全程監(jiān)管。”

同年9月，證監(jiān)會推出當(dāng)前及今后一個時(shí)期全面深化資本市場改革的12個方面重點(diǎn)任務(wù)。

此外，《中共中央 國務(wù)院關(guān)于新時(shí)代加快完善社會主義市場經(jīng)濟(jì)體制的意見》、《中共中央 國務(wù)院關(guān)于構(gòu)建更加完善的要素市場化配置體制機(jī)制的意見》，均可發(fā)現(xiàn)關(guān)于股票市場基礎(chǔ)制度改革的描述。

經(jīng)歷了30年的成長，中國資本市場從無到有，從小到大，實(shí)現(xiàn)了歷史性飛躍。

政府工作報(bào)告的表述從11個字到增補(bǔ)后的20個字，這變與不變之間，“變”的是具體實(shí)施目標(biāo)在每年都有新進(jìn)展，“不變”的是改革方向、改革決心，改革初心。

在新的起點(diǎn)上，我們要建一個什么樣的市場、怎么建、怎么管?透過一系列重要的會議和文件，頂層設(shè)計(jì)可以說非常清晰，步驟明確，對于資本市場的改革，干就是了。

而立之年的資本市場已經(jīng)蓄勢待發(fā)，不負(fù)韶華，只爭朝夕!(【財(cái)經(jīng)翻譯官】楊曉波/文)