摘要：公開市場操作力度大小與當前流動性總量水平有關，連續(xù)“停擺”并不意味著貨幣政策收緊。當前，貨幣政策保持穩(wěn)健中性更有利于宏觀經(jīng)濟平穩(wěn)運行，更有利于為供給側結構性改革創(chuàng)造良好貨幣金融環(huán)境。降息與否不是關鍵所在，疏通貨幣政策傳導機制、引導融資成本下行是優(yōu)于降息的政策選擇

臨近年末，對貨幣政策走向的討論又熱烈起來。

有人認為，貨幣政策收緊了。近一個月，公開市場操作連續(xù)“停擺”。截至11月29日，央行已連續(xù)25個工作日不開展公開市場操作，創(chuàng)下近年來公開市場零操作的最長紀錄。

還有人預測，貨幣政策要寬松了。理由是，美聯(lián)儲明年有可能放緩加息，我國貨幣政策受美聯(lián)儲加息影響將變小，貨幣政策操作的空間將變大。那么，在持續(xù)降準之外，央行降息的可能性也將增大。

事實上，公開市場操作力度大小與當前流動性總量水平有關，連續(xù)“停擺”并不意味著貨幣政策收緊。仔細觀察當前貨幣市場利率水平就能發(fā)現(xiàn)，當前銀行體系流動性總量依然處于合理充裕水平，市場利率依然保持在低位運行。以銀行間市場最具代表性的7天回購利率DR007為例，近一段時間一直在2.5%至2.75%區(qū)間內(nèi)波動，與今年上半年2.8%的中樞水平相比，不升反降。因此，公開市場操作暫停也是情理之中。

貨幣政策沒有收緊，那么在美聯(lián)儲加息放緩預期下，就一定會走向寬松嗎?近期市場上出現(xiàn)貨幣寬松預期，在一定程度上反映了實體經(jīng)濟運行存在困難，金融機構和市場承受的壓力較大。然而，當前貨幣政策保持穩(wěn)健中性更有利于宏觀經(jīng)濟平穩(wěn)運行，更有利于為供給側結構性改革創(chuàng)造良好的貨幣金融環(huán)境。

我國貨幣政策的一個重要著力點是為實體經(jīng)濟創(chuàng)造穩(wěn)定的金融環(huán)境和提供合理充裕的流動性。當前，我國經(jīng)濟發(fā)展的內(nèi)外部環(huán)境都在發(fā)生深刻變化。從國內(nèi)看，當前經(jīng)濟下行壓力有所加大，基建投資增速下行，金融機構風險偏好下降，信用增長延續(xù)放緩態(tài)勢，小微企業(yè)、民營企業(yè)融資難問題較為突出，民間投資活力尚顯不足，內(nèi)生增長動力有待進一步增強，需要把握好穩(wěn)增長、調(diào)結構和防風險之間的平衡。從國際環(huán)境看，世界政治經(jīng)濟形勢更加錯綜復雜，地緣政治風險依然較大，主要發(fā)達經(jīng)濟體貨幣政策正常化存在不確定性，貿(mào)易摩擦給未來出口形勢帶來了較大不確定性，可能造成外需對經(jīng)濟的邊際拉動作用減弱，還可能沖擊投資者情緒，加劇金融市場波動。

面對這樣的國內(nèi)外經(jīng)濟環(huán)境，降息與否不是關鍵，疏通貨幣政策傳導機制、引導融資成本下行是優(yōu)于降息的政策選擇。目前，貨幣市場流動性較為寬松，但實體經(jīng)濟仍然融資難、融資貴，正是貨幣政策傳導不暢的表現(xiàn)。因此，應把握好各項政策實施的力度和節(jié)奏，改善貨幣政策傳導，實現(xiàn)金融防風險與服務實體經(jīng)濟的動態(tài)平衡。

今年以來，人民銀行已經(jīng)分別在1月份、4月份、7月份和10月份進行了4次定向降準，以支持實體經(jīng)濟發(fā)展，優(yōu)化商業(yè)銀行和金融市場的流動性結構，降低融資成本，引導金融機構繼續(xù)加大對小微企業(yè)、民營企業(yè)及創(chuàng)新型企業(yè)支持力度。針對民營經(jīng)濟和小微企業(yè)，又通過擴大抵押品范圍、推出民營企業(yè)債券融資支持工具等多種措施，加強“精準滴灌”，引導金融機構加大對民營企業(yè)和小微企業(yè)的支持力度。

接下來，仍需要拓寬民營企業(yè)和小微企業(yè)的融資渠道。一方面，要改變“千軍萬馬過獨木橋”的局面、解決企業(yè)融資難融資貴問題，關鍵還在于為其拓寬除銀行之外的其他融資渠道。在“堵偏門”的同時，也要“開正門”，正確理解表外融資與表內(nèi)融資的關系。在符合監(jiān)管要求和風險防控前提下，對那些真正能滿足實體經(jīng)濟融資需求、規(guī)范合理的信托貸款、委托貸款等予以鼓勵和支持，發(fā)揮其對銀行信貸融資的補充作用。另一方面，疏通貨幣政策傳導機構還需要“幾家抬”來共同發(fā)力。通過減輕企業(yè)稅費負擔、營造公平競爭環(huán)境、完善政策執(zhí)行方式、構建親清新型政商關系、保護企業(yè)家人身和財產(chǎn)安全等多種方式，增強微觀主體活力，通過“幾家抬”共同改善貨幣政策傳導的微觀基礎。(本文來源：經(jīng)濟日報 作者：陳果靜)

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