過去，國內(nèi)家族辦公室（以下簡稱“家辦”）在布局一級市場時，更愛做被動投資，以LP 的身份投資GP；但近年來，隨著國內(nèi)家辦越來越老練，越來越機構化，對GP的選擇愈發(fā)謹慎，更偏愛深耕細分垂直領域、能帶來高額回報的黑馬基金。同時，被動的LP早已不再是理想的角色，家辦越來越愛親自下場做直投。
那么，家辦在布局一級市場時，究竟該如何投資GP，又該如何進行直投？
為此，我們特邀HT Capital 管理合伙人孫偉萌（Sophia）一起探討家辦布局一級市場的策略和建議。
HT Capital從1999年開始投資一級市場，經(jīng)歷20年周期，在一級市場投資方面有很多成功的案例和豐富的經(jīng)驗。希望對你有所啟發(fā)。
我們是國內(nèi)為數(shù)不多的雙幣家辦，專注于投資國家戰(zhàn)略新興行業(yè)的成長項目，歷時20年，迄今為止已布局國內(nèi)外上眾多基金。
投資GP時，我們首要看重的指標是投資回報和社會價值。
圍繞國家的產(chǎn)業(yè)布局、新興產(chǎn)業(yè)趨勢和科技創(chuàng)新前沿，我們現(xiàn)在更看中那些專注于垂直產(chǎn)業(yè)、有技術鑒別能力、投后資源賦能的基金。
我們理想中的GP也有一個“畫像”，在投資時也會據(jù)此“畫像”進行橫向縱向比對判斷。
這個“畫像”具有很多個維度。
比如，我們會看基金的底層資產(chǎn)、業(yè)績歸因梳理、投資成功概率分布、基金規(guī)模、可持續(xù)爆發(fā)力、投資策略是否匹配所投賽道、團隊完整性穩(wěn)定性、激勵機制、資源整合能力、是否投資判斷獨立等。
除了這些大家都會關注的共性特點之外，我們還會考察一只基金的個性特征，比如是否敢于在看好項目上重倉押注，在企業(yè)心智中是否有地位，對行業(yè)的理解程度，能否帶來投后賦能，跟LP互動良好等。
此外，我們還會與其他LP保持密切聯(lián)系，依靠自身和外部的網(wǎng)絡資源判斷GP過往情況。
過去多年，我們布局了許多GP。通過GP我們也能獲得一些項目的跟投權或直投權。
在投資項目方面，一定要嚴格判斷，比如一些Pre-IPO項目，看似發(fā)展安全性高，但估值較貴的話回報也會較差，比如大多回報在1.5-2倍，而且LP還需要承受二級上市稀釋及鎖定期內(nèi)估值波動的風險，因此我們通常會謹慎判斷Pre-IPO 項目，偏向擇時在二級買入。
家辦做直投，也需要培養(yǎng)自己主動挖掘優(yōu)質(zhì)項目的能力。
很多投資家說，投資是認知的變現(xiàn)。其實，信息是認知的基礎，金融里信息是最重要的商業(yè)資產(chǎn)。信息掌握得越多，視角就越多元，就越能夠提高項目的認知能力，并判斷項目的好壞。
我們投資過中美諸多GP，擁有著大量的資源網(wǎng)絡和專家資源，因此有充足的信息和專業(yè)判斷能力，進行跨國資產(chǎn)比較選擇。
我們選擇直投公司時，青睞細分賽道領域的第一名，有明確商業(yè)價值和ESG可持續(xù)發(fā)展價值，獨特壁壘優(yōu)勢，有高成長性，增速快，龍頭客戶或訂單，現(xiàn)金流好，公司股東或同輪投資機構為產(chǎn)業(yè)頭部和頂級機構，進入估值相對合理。
另外，我們每天都會花大量的時間做分析研究，向一二級優(yōu)秀投資高手學習交流，保持市場敏銳度。
我們常年積極布局全球資產(chǎn)配置，要看大量資產(chǎn)，每年都保持一定的投資頻率，只有資產(chǎn)看得足夠多時，你才能看到冰山的全貌，才不會以偏概全。
過去，我們主要跟著GP做直投；現(xiàn)在，我們也會跟著產(chǎn)業(yè)鏈主做直投。
因為產(chǎn)業(yè)鏈主能夠第一時間識別產(chǎn)業(yè)里優(yōu)秀的技術公司，通過產(chǎn)業(yè)協(xié)同來帶動企業(yè)發(fā)展，增值賦能。
我們參考產(chǎn)業(yè)鏈主的判斷，能夠從產(chǎn)業(yè)鏈、供應鏈協(xié)同和延展的角度提供新的認知，從而提高投資的成功率。我們過去在科技、醫(yī)療行業(yè)積累了很多資源，形成了一定的生態(tài)網(wǎng)絡，因而產(chǎn)業(yè)鏈主也愿意與我們合作。
與此同時，我們也在二級市場投了很多基金，并實行一二級聯(lián)動的策略。
越是家族的錢，越要謹小慎微，并珍惜每一顆子彈。在此，我想給正在布局一級市場的家辦提供一些建議。
首先，成為一個好的投資者，需要具備資金、判斷、耐心、運氣4個因素。
一級基金投資要具備看底層項目的判斷能力。判斷基金也要預判未來收益率，保持定期比對更新，對優(yōu)質(zhì)項目要主動跟蹤。
二級投資要結合分析情況，“資金＋心理作用＝發(fā)展趨勢”，估值的評估其實是一項心理變量。
第二，長期跟蹤和研究，擁抱變化。
要保持長期深入研究，才能沉淀出自己的認知體系，從而理解變化，具有洞察力和判斷力，并抓住先機。
當然，對事物本質(zhì)的深刻研究，方法見仁見智。我們看趨勢，不只看1-2年，而是要看5-10年。
同時，為了增加確定性，我們看趨勢也會結合國家的發(fā)展戰(zhàn)略，“在時代發(fā)展的潮流中發(fā)展”，國家支持的產(chǎn)業(yè)發(fā)展方向往往是雪厚坡長的好賽道。
比如，國家現(xiàn)在強調(diào)科技自立自強，提出碳達峰、碳中和目標，建設健康中國，這些對應著在硬科技、新能源和生物醫(yī)藥等賽道將有歷史性機會。
同時，我們還會結合社會需要，看一個項目、一個企業(yè)有沒有創(chuàng)造價值，有沒有解決實際問題。只要能夠給社會持續(xù)創(chuàng)造價值，公司就會有成長性，就有投資意義。
要研究新的趨勢，提升全員認知，努力從國家政策、產(chǎn)業(yè)趨勢、社會價值、科創(chuàng)前沿等方面早一些發(fā)掘增長型企業(yè)。
只有這樣，才有機會早于市場和他人發(fā)現(xiàn)優(yōu)秀的企業(yè)。
第三，設立一個市場化的有效激勵機制。
好的激勵機制才能促進團隊的拼勁，干勁，發(fā)揮主觀能動性，最終形成利益一致的綁定，構建內(nèi)部核心競爭力。
打造學習型組織，全員提升認知水平，家辦對團隊的跟投機制需靈活開放。
第四，學會分享和幫助。
生活的秘訣是給予，強者的標志也是給予，而非索取。與他人分享，會提升你的快樂體驗，而且會重新系統(tǒng)化自己的思考，這是一個反省自己的良好契機。
把自己置于一種給予別人的狀態(tài)，每天找到一種方式，讓自己感激別人更多。當你每天都能給予別人時，說明你每天都在進步。
第五，學會復盤，多學習交流。
家辦職業(yè)經(jīng)理人要經(jīng)常見優(yōu)秀人才，交流學習。每個項目、每次投資都要復盤，與高手學習才能形成專業(yè)化的判斷能力。能力進化、認知提升，最重要的階梯就是學習。學習不停歇，成長進步不停歇，給予不停歇。
第六，建立一個高效的內(nèi)部溝通和審批流程機制。
線上辦公、審批，撥付資金，系統(tǒng)化流程管理，這樣能提升決策和執(zhí)行效率，也可以很好地控制風險。
第七，長期價值投資。
由于家辦通常為自有資金，因此投資時多以長期發(fā)展的角度看待問題，可以經(jīng)受周期和波動。
家辦需不斷優(yōu)化“勝者模型”，提升投資能力。投資永遠都是風險和收益的博弈，如果你能把預期風險降低一點，勝算概率就提高一點。
注意投資的是什么資產(chǎn)類型，每一種類型的資產(chǎn)都需要跟風險承受度一致。
只有打通底層認知，對項目和企業(yè)的未來發(fā)展趨勢和風險具有相對確定性高的判斷，就能夠經(jīng)受一時的波動，不會一有風吹草動就心神不寧，并獲得最高收益。
永遠保持關注和擔心，但不要驚慌失措，夜晚不會永久，白天定會來臨。
（《家辦新智點》提醒：內(nèi)容及觀點僅供參考，不構成任何投資建議。）
本文來自微信公眾號“家辦新智點”（ID:foinsight），口述：HT Capital 管理合伙人孫偉萌，撰寫：《家辦新智點》，36氪經(jīng)授權發(fā)布。
