民以食為天，尤其是在中國，中國人民從來沒有停止對(duì)吃的追求，所以餐飲、食品類的行業(yè)無論何時(shí)都是非常吃香的。餐飲市場的發(fā)展也帶動(dòng)了調(diào)味品行業(yè)的發(fā)展，調(diào)味品是我們生活必不可少的一部分，調(diào)劑我們的生活。人的一生，不就是柴米油鹽醬醋茶嗎？其中的醬油在我們的飲食中占有非常重要的地位。
“有人煙處，必有海天?！笔呛Ｌ斓陌倌暝妇?，海天味業(yè)有著強(qiáng)大的野心，為了這一百年愿景，海天一直在努力著，海天醬油已經(jīng)連續(xù)多年穩(wěn)坐“調(diào)味界一哥”的寶座，那么海天味業(yè)距離這一百年愿景還有多遠(yuǎn)呢？
基本上可以說已經(jīng)實(shí)現(xiàn)了，海天味業(yè)已經(jīng)慢慢滲透進(jìn)我們飲食的方方面面，無論是食堂，外賣，飯店，甚至是某些零食，半成品菜等，都或多或少的含有海天的食品。國產(chǎn)醬油中有56%是通過餐飲渠道賣出去的，而海天又是其中市場份額最大的，遠(yuǎn)超其他調(diào)味品廠商，且海天的地位難以撼動(dòng)。
如今外賣飛速發(fā)展，又有越來越多的人喜歡去飯店吃飯，“懶人經(jīng)濟(jì)”橫行，所以，對(duì)于絕大多數(shù)人而言，無論你是否會(huì)買海天的產(chǎn)品，哪怕你刻意去避開海天，你都是海天的“忠實(shí)用戶”。
海天是中國調(diào)味品行業(yè)的優(yōu)秀企業(yè)，是中華人民共和國商務(wù)部公布的首批“中華老字號(hào)”企業(yè)之一。六十年來，以“傳揚(yáng)美味事業(yè)，釀造美滿生活”為己任，目前生產(chǎn)的產(chǎn)品涵蓋醬油、蠔油、醬、醋、料酒、調(diào)味汁、雞精、雞粉、腐乳、火鍋底料等幾大系列百余品種400多規(guī)格，年產(chǎn)值過兩百億元。
2020年公司全年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入227.92億元，同比增長15.13%；全年實(shí)現(xiàn)凈利潤64.09億元，同比增長19.66%；全年實(shí)現(xiàn)毛利潤96.11億元，同比增長6.84%。公司上市以來至2020年，營業(yè)收入一直保持著每年兩位數(shù)的連續(xù)增長，凈利潤增長率在20%左右。業(yè)績的增長也支撐了海天股價(jià)的上漲，上市以來公司股價(jià)一路高歌猛進(jìn)，近三年已翻了十倍。2020年暴漲的股價(jià)甚至為海天味業(yè)帶來了“醬茅”的稱號(hào)。
今年海天味業(yè)似乎遇到了增長瓶頸。前三季度，公司營業(yè)收入為179.94億元，同比增長5.32%；凈利潤為47.10億元，同比增長2.89%；毛利潤為69.94億元，同比減少3.16%。今年三季度是除了二季度外，2013年三季度以來，業(yè)績表現(xiàn)最差的一個(gè)季度。此前在二季度，公司營收凈利潤罕見負(fù)增長。海天味業(yè)利潤下滑的背后，源于公司毛利率的變化，毛利率降低部分是受營業(yè)成本增加影響，財(cái)報(bào)解釋為本期原材料價(jià)格上漲及產(chǎn)品銷售增加。
醬油是海天味業(yè)的重中之重，銷售占比常年穩(wěn)定在營業(yè)收入的六成左右。按產(chǎn)品劃分，海天味業(yè)前三季度醬油收入101.183億元、耗油31.92億元、調(diào)味醬20.08億元、其他16.75億元。這些年，海天味業(yè)的產(chǎn)品逐漸走進(jìn)大廚房、場景化，其產(chǎn)品已經(jīng)涉及醬油、醋、料酒、蠔油、火鍋調(diào)料、包括大米等，已經(jīng)基本上覆蓋了一個(gè)家庭“柴米油鹽”的需求。
作為生活必需品，調(diào)味品行業(yè)具有典型的“小產(chǎn)品、大市場”的特點(diǎn)，近幾年行業(yè)表現(xiàn)持續(xù)向好。市場規(guī)模方面，2020年，我國調(diào)味品行業(yè)的市場規(guī)模為3950億元，同比增長18.05%。其中醬油作為傳統(tǒng)的調(diào)味品,在我國消費(fèi)品市場中擁有穩(wěn)定的消費(fèi)群體。從調(diào)味品的細(xì)分市場看,醬油類產(chǎn)品的需求量在整體調(diào)味品市場中具有絕對(duì)優(yōu)勢(shì)。
在醬油行業(yè)中，海天味業(yè)是毋庸置疑的王者。我國醬油行業(yè)形成了“一超多強(qiáng)”的競爭格局，據(jù)測(cè)算，海天在醬油行業(yè)中的市占率約為19%，遠(yuǎn)超中炬高新（廚邦醬油）的4.6%、千禾的1.5%和加加的1.5%。行業(yè)霸主的地位背后，是海天無可比擬的幾大競爭優(yōu)勢(shì)：海天的老字號(hào)品牌、優(yōu)秀管理下的成本控制、無人能及的渠道網(wǎng)絡(luò)等。
海天醬油的歷史相當(dāng)悠久，它已經(jīng)有三百多年的歷史了。海天醬油最早可以追溯到三百多年的清代乾隆年間的佛山醬園。海天醬油這個(gè)“中華老字號(hào)”的業(yè)績也是穩(wěn)步上升，持續(xù)增長。
海天的低成本，一方面來自生產(chǎn)環(huán)節(jié)的先進(jìn)工藝和精細(xì)管理，公司從德國引進(jìn)了10條自動(dòng)化全封閉生產(chǎn)線，每條線只需四五個(gè)作業(yè)工人，每小時(shí)最高可灌裝48000瓶醬油。其反映在財(cái)報(bào)上，就是高毛利率和低每噸成本價(jià)。另一方面，來自于高效的內(nèi)部運(yùn)營，在財(cái)報(bào)上的體現(xiàn)就是明顯低于同行的三項(xiàng)費(fèi)用率，尤其是管理費(fèi)用。
渠道上，海天味業(yè)60%用于餐飲，30%為商超，銷售網(wǎng)絡(luò)已經(jīng)覆蓋了全國100%的地級(jí)市場、90%的縣級(jí)市場，共覆蓋全國31個(gè)省級(jí)行政區(qū)域，320多個(gè)地級(jí)市，2000多個(gè)縣份市場，產(chǎn)品遍布全國各大連鎖超市、各級(jí)批發(fā)農(nóng)貿(mào)市場、城鄉(xiāng)便利店、零售店，并出口全球80多個(gè)國家和地區(qū)。擁有7000多個(gè)經(jīng)銷商，50萬個(gè)終端網(wǎng)點(diǎn)。
餐飲市場空間巨大，餐飲渠道乃調(diào)味品的兵家必爭之地，但餐飲消費(fèi)粘性高，廚師對(duì)于菜肴口味的把握與所用的調(diào)味品息息相關(guān)，使得餐飲端粘性強(qiáng)、復(fù)購率高，同時(shí)餐飲業(yè)對(duì)于降成本的需求日益強(qiáng)烈，海天品質(zhì)出眾又主打性價(jià)比，這就使得已經(jīng)占領(lǐng)餐飲業(yè)制高點(diǎn)的海天易守難攻；對(duì)于商超零售消費(fèi)端，消費(fèi)者專業(yè)性和忠誠度較低，大品牌更具吸引力，不少人已經(jīng)把海天視作廚房的象征，加上海天的大量鋪貨，曝光度和吸引力維持在較高水平。
自2014年2月11日海天味業(yè)在上海證券交易所上市后，海天味業(yè)始終保持著兩位數(shù)的增長速度，公司股價(jià)也是不斷的創(chuàng)新高，由此帶來的問題就是過高的估值，今年年初以來，海天味業(yè)已經(jīng)因?yàn)楣乐颠^高而高位跳水，現(xiàn)在又回到了一個(gè)相對(duì)較高的水平，投資會(huì)有一定的不確定性。
自2020 年下半年以來的原材料成本上升幅度較大，調(diào)味品行業(yè)利潤承壓，因此我們看到海天今年業(yè)績?cè)鏊俚南禄?。雖然目前國內(nèi)疫情控制相對(duì)得當(dāng)，但國外仍在蔓延，成本壓力短期或難回落，公司目前已經(jīng)采用提價(jià)的方式來應(yīng)對(duì)成本的上漲，可餐飲端恢復(fù)速度較慢，對(duì)公司業(yè)績?nèi)匀挥锌赡茉斐捎绊憽?/p>
但目前來看，海天仍然有很大的成長空間，主要來源于以下四點(diǎn)。
一、規(guī)模優(yōu)勢(shì)下，行業(yè)集中度仍有提升空間。對(duì)標(biāo)日本市場，日本醬油行業(yè)老大龜甲萬擁有39.3%的市場份額，CR3達(dá)67.5%遠(yuǎn)高于國內(nèi)市場13.0%，可見我國醬油品牌集中度仍有較大提升空間。作為中國調(diào)味一哥的海天目前正在逐步擴(kuò)大產(chǎn)能，這些新增產(chǎn)能的釋放，將保證海天的市場占有率穩(wěn)定上升。
二、超過CPI（Consumer Price Index，消費(fèi)者物價(jià)指數(shù)）的提價(jià)速度。受原材料、運(yùn)輸、能源等成本持續(xù)上漲，海天味業(yè)稱，對(duì)醬油、蠔油、醬料等部分產(chǎn)品的出廠價(jià)格進(jìn)行調(diào)整，主要產(chǎn)品調(diào)整幅度為3%-7%不等，新價(jià)格執(zhí)行于2021年10月25日開始實(shí)施。公司基本每隔2-3年對(duì)產(chǎn)品做一次提價(jià)，每次的提價(jià)幅度約5%。
高端醬油確實(shí)具有很大的提價(jià)潛力，畢竟比起鍋中美食的價(jià)值，你會(huì)在意對(duì)其味道影響巨大的醬油，是賣10塊還是11塊嗎？
調(diào)味品提價(jià)通常由龍頭企業(yè)發(fā)起，其他企業(yè)競相跟隨。今年業(yè)內(nèi)一直關(guān)注著是否有海天提價(jià)的消息，在海天提價(jià)后各大廠商也紛紛開始提價(jià)。所以海天的提價(jià)便格外順暢，生活離不開一日三餐，消費(fèi)者對(duì)特定口感有一定的依賴性，既然大家都提價(jià)了，消費(fèi)者往往還是會(huì)選擇自己已經(jīng)習(xí)慣了的海天。而且，消費(fèi)者對(duì)調(diào)味品價(jià)格的變動(dòng)并不敏感，比如一瓶醬油可能能燒三四十盤菜，那就代表一兩個(gè)月后才需要買下一瓶，幾毛錢的漲價(jià)幅度消費(fèi)者并不在意。同時(shí)，提價(jià)也符合消費(fèi)升級(jí)的趨勢(shì)，大品牌消費(fèi)者接受程度更高。
三、需求仍然穩(wěn)定增長。受益于外賣、飯店占比提升，人均菜品數(shù)量提升。餐飲行業(yè)由2010年1.76萬億增長至2019年4.67萬億，九年復(fù)合增長率達(dá)11.43%。2020年疫情沖擊下增速回落，現(xiàn)在疫情有所緩和，2021上半年又表現(xiàn)出高增速。同時(shí)疫情也促進(jìn)了外賣市場的發(fā)展，色、香、味俱全的菜肴是吸引顧客最有效的手段，這便給予了調(diào)味品充裕的成長空間。
四、其他調(diào)味品仍然有巨大空間，比如蠔油、黃豆醬、拌飯醬等。而目前醬油龍頭顯然具有更強(qiáng)的用戶心智和渠道力。蠔油最初由李錦記推出，初期屬于高檔調(diào)味品，高價(jià)使消費(fèi)者望而卻步。海天緊隨其后，改進(jìn)技術(shù)降低成本，2000年生產(chǎn)出定位中等價(jià)位的“上等蠔油”，產(chǎn)品物美價(jià)廉，主打性價(jià)比，銷量直追李錦記，根據(jù)歐睿數(shù)據(jù)，海天于2018年超越李錦記，奪得蠔油零售市場份額第一。目前海天“上等蠔油”為十億級(jí)大單品之一，2017年起海天蠔油開始進(jìn)入高增通道，2017-2020年?duì)I收復(fù)合增長率約22%。
公司初期主要依靠黃豆醬單一品類，現(xiàn)在已建立起以黃豆醬為中心，多品類并重的產(chǎn)品矩陣。海天利用渠道優(yōu)勢(shì)迅速打開市場銷路，海天黃豆醬已成為銷售額超過10億元的大單品。公司于2011年推出海天招牌拌飯醬，拌飯醬市場受外賣等因素利好穩(wěn)定增長，通過贊助《奇葩說》節(jié)目，又進(jìn)一步提高了招牌拌飯醬的影響力，海天招牌拌飯醬成為繼黃豆醬之后的又一大招牌單品。
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本文來自微信公眾號(hào) “蘇寧金融研究院”（ID：SIF-2015），作者：耿逸濤，36氪經(jīng)授權(quán)發(fā)布。
