常言道“吃根辣條冷靜冷靜，如果一根不夠，那就兩根”。辣條已經(jīng)成為年輕一代人的零食標(biāo)配。一根小小的辣條，也讓一家公司走上了上市的征程。
11月14日，衛(wèi)龍通過港交所上市聆訊，摩根士丹利、中金公司和瑞銀集團(tuán)為聯(lián)席保薦人。這也讓衛(wèi)龍離“辣條第一股”更近了一步。
根據(jù)招股書顯示，中信產(chǎn)業(yè)基金（CPE源峰）、高瓴資本、騰訊投資、云鋒基金、紅杉資本中國(guó)基金等投資者共認(rèn)購(gòu)衛(wèi)龍1.47億股，已支付對(duì)價(jià)金額6.59億美元。與此同時(shí)，上述投資者6.59億美元的投資，換來衛(wèi)龍7.02％的股權(quán)。如據(jù)此估算，衛(wèi)龍的估值達(dá)93.87億美元（約600億元人民幣）
目前，衛(wèi)龍這個(gè)估值規(guī)模接近主營(yíng)同為大眾零食的上市公司三只松鼠、良品鋪?zhàn)雍颓⑶⑹称肥兄悼偤?。為何小小的一根辣條能讓消費(fèi)者上癮，投資者上頭？
衛(wèi)龍集團(tuán)由劉衛(wèi)平、劉福平兄弟在2001年創(chuàng)辦，總部在河南漯河。衛(wèi)龍辣條的啟發(fā)來源于劉衛(wèi)平在漯河河堤上吃到的牛筋面。從辣條起家，經(jīng)過20年的發(fā)展，衛(wèi)龍現(xiàn)今在全國(guó)各地建有多個(gè)工業(yè)園區(qū)和分公司，建立了全渠道銷售及經(jīng)營(yíng)網(wǎng)絡(luò)。
目前，衛(wèi)龍業(yè)務(wù)包括辣味休閑食品的研發(fā)、制造、銷售及經(jīng)銷，產(chǎn)品主要涵蓋調(diào)味面制品（大面筋、小面筋、大辣棒、小辣棒 及親嘴燒）、蔬菜制品（魔芋爽 及風(fēng)吃海帶）、豆制品及其他產(chǎn)品（軟豆皮 、78°鹵蛋 及肉制品）。
創(chuàng)立20年，衛(wèi)龍只在2021年上半年進(jìn)行了一輪Pre-IPO輪融資，CPE源峰和高瓴聯(lián)合領(lǐng)投，天壹資本，云鋒基金，紅杉基金，海松資本，騰訊投資跟投。投資方陣容強(qiáng)大，全是明星機(jī)構(gòu)。
完成Pre-IPO輪融資以后，衛(wèi)龍的市值達(dá)600億美元，衛(wèi)龍兄弟也斬獲超百億的身家，位列河南富豪榜第二，漯河富豪榜第一。目前，劉衛(wèi)平、劉福平兄弟控制衛(wèi)龍92.17%的股權(quán)。
衛(wèi)龍公司架構(gòu) 圖片來源：招股書
從業(yè)績(jī)看，“辣條一哥”衛(wèi)龍?jiān)鲩L(zhǎng)的腳步依舊強(qiáng)勁。
據(jù)招股書，2018年—2020年以及2020、2021年上半年，衛(wèi)龍分別實(shí)現(xiàn)總營(yíng)收27.52億元、33.85億元、41.20億元以及18.86億元、23.03億元，其中2018年-2020年的復(fù)合增長(zhǎng)率為22.4%。據(jù)弗若斯特沙利文報(bào)告，在此期間，中國(guó)休閑食品行業(yè)收入復(fù)合增長(zhǎng)率為4.1%。
從類別上看，調(diào)味面制品一直是衛(wèi)龍主要收入來源，不過在近年占比不斷下滑。在2020年，衛(wèi)龍的調(diào)味面制品、蔬菜制品、豆制品及其他產(chǎn)品分別實(shí)現(xiàn)收入26.9億元，11.68億元和2.63億元，分別占比67.8%、25.1%、7.1% 。
2018年—2020年以及2020、2021年上半年，衛(wèi)龍分別實(shí)現(xiàn)期內(nèi)凈利潤(rùn)4.76億元、6.58億元、8.19億元以及3.67億元、3.58億元。在2020年，衛(wèi)龍的凈利潤(rùn)率達(dá)到19.9%，據(jù)弗若斯特沙利文報(bào)告，該凈利潤(rùn)高于2020年中國(guó)休閑食品行業(yè)10%的平均凈利潤(rùn)率。
在毛利率上，衛(wèi)龍表現(xiàn)較為亮眼，2018年—2020年以及2021年上半年，，衛(wèi)龍的毛利率分別為34.7%、37.1%、38.0%以及36.9%，在2018年至2020年，毛利率呈增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，而2021年上半年則同比減少約0.9個(gè)百分點(diǎn)。據(jù)招股書，調(diào)味面制品的售價(jià)上升以及產(chǎn)品組合改變是毛利增長(zhǎng)的主要原因。
相較于三只松鼠、良品鋪?zhàn)雍颓⑶⑹称罚l(wèi)龍的營(yíng)收雖然墊底，毛利率和凈利率遙遙領(lǐng)先，這或許也是市場(chǎng)給出高估值的原因。
值得注意的是，衛(wèi)龍的營(yíng)銷費(fèi)用的攀升。根據(jù)衛(wèi)龍的招股書顯示，2018—2020年，衛(wèi)龍的銷售費(fèi)用分別為2.35億、2.81億、3.71億，推廣及廣告費(fèi)用分別為2680萬(wàn)、3080萬(wàn)、4670萬(wàn)。2020年，銷售費(fèi)用同比增長(zhǎng)32%，廣告費(fèi)同比增長(zhǎng)51.6%。
整體而言，辣味食品目前還有較大市場(chǎng)空間。根據(jù)弗若斯特沙利文的數(shù)據(jù)，至2025年辣味休閑食品行業(yè)潛在市場(chǎng)總規(guī)模將達(dá)到人民幣2,570億元。
目前，衛(wèi)龍?jiān)谥袊?guó)辣味休閑食品行業(yè)中處于領(lǐng)先位置，以其高頻消費(fèi)培養(yǎng)了大量客戶群。根據(jù)弗若斯特沙利文報(bào)告，中國(guó)辣味休閑食品市場(chǎng)相對(duì)分散，按零售額計(jì)，2020年前五大參與者的市場(chǎng)占有率為10.7%。 2020年，衛(wèi)龍市場(chǎng)份額為5.7%，排名第一。
盡管按零售額計(jì)，衛(wèi)龍是第二名的3.8倍，但因辣條技術(shù)門檻低，辣味休閑食品和休閑食品行業(yè)集中度一直較低，可替代性強(qiáng)，高毛利率吸引眾多玩家入局。據(jù)天眼查數(shù)據(jù)，2020年，我國(guó)新增辣條相關(guān)企業(yè)數(shù)量超過900家，同比增長(zhǎng)19%。大眾零食龍頭企業(yè)亦有辣條品類的布局，如三只松鼠推出約辣系列，良品鋪?zhàn)拥目诩t辣條，鹽津鋪?zhàn)哟蛟炖睏l產(chǎn)品研發(fā)中心等，使得辣條賽道競(jìng)爭(zhēng)愈發(fā)激烈。
作為大眾零售品牌，衛(wèi)龍成于辣條也困于辣條。單一業(yè)務(wù)依賴造成了“衛(wèi)龍=辣條”的固有印象。目前，整體消費(fèi)趨勢(shì)更偏好健康營(yíng)養(yǎng)，衛(wèi)龍的產(chǎn)品“高油、高熱”的特點(diǎn)依舊是其未來發(fā)展的隱憂。
衛(wèi)龍?jiān)谡泄蓵岬?，其銷售可能受消費(fèi)者偏好（包括對(duì)卡路里及添加劑的膳食擔(dān)憂）變化的影響?？紤]到健康間餐的增長(zhǎng)趨勢(shì)，對(duì)休閑食品生產(chǎn)中使用的潛在致癌添加劑、調(diào)味品以及其他化學(xué)物質(zhì)的負(fù)面宣傳，可能對(duì)衛(wèi)龍的業(yè)務(wù)及經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)?cè)斐刹焕绊憽?/p>
為了改變單一印象，穩(wěn)固領(lǐng)先地位，衛(wèi)龍正在拓寬產(chǎn)品的邊界。衛(wèi)龍推出了包括魔芋爽及風(fēng)吃海帶在內(nèi)的蔬菜制品，緊跟健康間餐的趨勢(shì)。但目前還沒有打破辣條的單一優(yōu)勢(shì)，熱銷產(chǎn)品依舊是面筋辣條。
此外，衛(wèi)龍目前九成收益來源于線下經(jīng)銷商，高比重下也會(huì)存在一些風(fēng)險(xiǎn)。衛(wèi)龍?jiān)谡泄蓵斜砻鳎疽蕾嚨谌浇?jīng)銷商將產(chǎn)品投入市場(chǎng)，衛(wèi)龍未必能夠控制經(jīng)銷商及次級(jí)經(jīng)銷商。
截至2021年6月30日，衛(wèi)龍?jiān)谥袊?guó)的經(jīng)銷及銷售網(wǎng)絡(luò)包括逾2,150名線下經(jīng)銷商，在2018年、2019年及2020年以及截至2021年上半年，線下經(jīng)銷商的銷售分別占衛(wèi)龍收入的91.6%、92.6%、90.7%及88.3%，線上經(jīng)銷商的銷售分別占衛(wèi)龍收入的4.5%、4.2%、5.6%及6.7%。
過去幾年，衛(wèi)龍的經(jīng)銷商更換較為頻繁，在2018年初982家，終止430家；2019年初1849家，終止554家；2020年初2592家，終止2132家。衛(wèi)龍對(duì)經(jīng)銷商的掌控力弱，密集變動(dòng)的背后或?qū)?huì)對(duì)衛(wèi)龍的渠道和銷售體系帶來一些挑戰(zhàn)。
最后一點(diǎn)，衛(wèi)龍?jiān)谡泄蓵蟹Q，本次IPO的計(jì)劃所募集資金，將用于擴(kuò)大和升級(jí)企業(yè)生產(chǎn)設(shè)施與供應(yīng)鏈體系，以進(jìn)一步提高公司產(chǎn)能、倉(cāng)儲(chǔ)管理和產(chǎn)品質(zhì)量。
2018年、2019年、2020年和2021年上半年，衛(wèi)龍的總產(chǎn)能利用率分別為75.9%、86.6%、73.9%和70.6%。產(chǎn)能利用率均不足90%且在2020年大幅下降。衛(wèi)龍表示，其原因是實(shí)際產(chǎn)量溫和增加，但產(chǎn)能擴(kuò)張步伐更大。在現(xiàn)有產(chǎn)能利用率不足的情況下，衛(wèi)龍的大幅擴(kuò)張計(jì)劃也令市場(chǎng)存疑。
盡管目前是辣條市場(chǎng)的龍頭，行業(yè)格局分散對(duì)衛(wèi)龍既是機(jī)遇也是挑戰(zhàn)。尤其是辣條市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)也愈發(fā)激烈，面臨眾多新玩家的圍攻，在未來橫向擴(kuò)張業(yè)務(wù)范圍，加大產(chǎn)能的同時(shí)，如何實(shí)現(xiàn)縱向?qū)Ξa(chǎn)品深挖，復(fù)制辣條的成功，是衛(wèi)龍需要考慮的。
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