最好的投資通常是折價(jià)投資，但優(yōu)質(zhì)品牌和經(jīng)營(yíng)良好的公司通常不會(huì)長(zhǎng)期打折。市場(chǎng)可能在很長(zhǎng)一段時(shí)間內(nèi)都是非理性的，但交易者和投資者不會(huì)永遠(yuǎn)錯(cuò)過(guò)許多好的投資，而且市場(chǎng)往往會(huì)在長(zhǎng)期內(nèi)自我修正。

在美國(guó)或全球范圍內(nèi)，幾乎沒(méi)有哪個(gè)品牌能比麥當(dāng)勞 ( MCD )更知名。

麥當(dāng)勞總部位于芝加哥，目前在全球 122 個(gè)不同的國(guó)家開(kāi)展業(yè)務(wù)，已是全球最知名的品牌之一了。

該股在過(guò)去 30 年中也出現(xiàn)了大幅上漲，而且在過(guò)去 5 年中也是如此。該股票最近已經(jīng)從 2015 年的每股 127 美元漲到了今天接近每股 257 美元的股價(jià)。麥當(dāng)勞過(guò)去 5 年最大的收入驅(qū)動(dòng)因素是餐廳銷(xiāo)售和特許經(jīng)營(yíng)費(fèi)。該公司在疫情期間表現(xiàn)良好，最近報(bào)告的收益甚至與疫情前的 2019 年相比也非常強(qiáng)勁。麥當(dāng)勞現(xiàn)在已經(jīng)連續(xù)三個(gè)季度超過(guò)了盈利預(yù)期。

麥當(dāng)勞的第三季度財(cái)報(bào)顯示，與 2020 年和 2019 年相比，該公司在疫情期間表現(xiàn)非常出色，盡管如此，收入還是下降了不到 25% ，2020 年同店客流量下降超過(guò) 了40%。但最近公布的第三季度全球銷(xiāo)售額增長(zhǎng) 了12.7%，美國(guó)銷(xiāo)售額增長(zhǎng) 了9.6%。

公司的特許經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)也很強(qiáng)勁，因?yàn)閲?guó)際經(jīng)營(yíng)的細(xì)分市場(chǎng)比 2020 年增長(zhǎng)了 14%，比 2019 年增長(zhǎng)了 9%。公司的國(guó)際發(fā)展許可業(yè)務(wù)比去年增長(zhǎng) 了16.7%，比兩年前增長(zhǎng)了 5%。與餐廳 2019 年和 2020 年的銷(xiāo)售額相比，麥當(dāng)勞第三季度的業(yè)績(jī)令人印象深刻。該公司報(bào)告稱(chēng)，全年的利潤(rùn)率為 44%，盡管存在勞動(dòng)力短缺和供應(yīng)鏈等問(wèn)題，但麥當(dāng)勞認(rèn)為他們的利潤(rùn)率不會(huì)低于這一數(shù)字。

盡管如此，麥當(dāng)勞在過(guò)去 5 年中最大的收入驅(qū)動(dòng)因素之一是大多數(shù)餐廳的特許經(jīng)營(yíng)權(quán)。目前，麥當(dāng)勞約93% 的收入來(lái)自為特許經(jīng)營(yíng)權(quán)，接近公司 95% 的目標(biāo)。特許經(jīng)營(yíng)餐廳是非常成功的策略，麥當(dāng)勞在過(guò)去 5 年中特別使用了這種策略來(lái)實(shí)現(xiàn)大部分收益。該公司已經(jīng)在 122 個(gè)國(guó)家/地區(qū)開(kāi)展業(yè)務(wù)，但他們不太可能在短期內(nèi)開(kāi)設(shè)大量新店。

現(xiàn)在有近 93% 的麥當(dāng)勞餐廳獲得特許經(jīng)營(yíng)權(quán)，如果麥當(dāng)勞希望繼續(xù)在競(jìng)爭(zhēng)激烈的快餐店行業(yè)實(shí)現(xiàn)兩位數(shù)的增長(zhǎng)，該公司可能不得不尋找新的收入驅(qū)動(dòng)因素。

這就是麥當(dāng)勞估值看起來(lái)并不便宜的原因。麥當(dāng)勞目前的往績(jī)預(yù)期市盈率為26倍，明年的普遍預(yù)期市盈率略高于25倍。盡管過(guò)去幾個(gè)季度的盈利預(yù)期一直很低，但該股的市盈率約為 25 倍，交易價(jià)格仍然看起來(lái)并不便宜。麥當(dāng)勞擁有44% 的行業(yè)領(lǐng)先利潤(rùn)率，而且該公司也擁有抗衰退的商業(yè)模式，但最近該公司餐廳特許經(jīng)營(yíng)的關(guān)鍵收入驅(qū)動(dòng)因素不太可能像未來(lái)的增長(zhǎng)因素一樣強(qiáng)勁。

出于多種原因，麥當(dāng)勞當(dāng)然應(yīng)該以高于同行的價(jià)格交易，但盡管有增長(zhǎng)放緩的跡象，但該股票目前的交易價(jià)格仍高于競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手。該公司確實(shí)看到明年下半年的增長(zhǎng)速度放緩。隨著勞動(dòng)力成本繼續(xù)上升和供應(yīng)鏈問(wèn)題繼續(xù)存在，利潤(rùn)率也可能至少面臨一些壓力。

在過(guò)去的 15 年中，麥當(dāng)勞的盈利增長(zhǎng)也出現(xiàn)了很長(zhǎng)一段時(shí)間的顯著放緩。隨著公司開(kāi)始加速特許經(jīng)營(yíng)，麥當(dāng)勞最近的收益增長(zhǎng)在 2015 年左右顯著加速，但由于該公司近 93% 的餐廳現(xiàn)已獲得特許經(jīng)營(yíng)權(quán)，因此收入增長(zhǎng)動(dòng)力不太可能繼續(xù)強(qiáng)勁。

由于特許經(jīng)營(yíng)費(fèi)用的增速可能會(huì)放緩，麥當(dāng)勞可能會(huì)恢復(fù)到我們?cè)?2010 年至 2015 年看到的中高個(gè)位數(shù)增長(zhǎng)率，而增長(zhǎng)率放緩當(dāng)然會(huì)導(dǎo)致多重收縮。盡管該公司擁有超過(guò) 40% 的行業(yè)領(lǐng)先利潤(rùn)率、優(yōu)質(zhì)品牌和抗衰退的商業(yè)模式，但市場(chǎng)不太可能為個(gè)位數(shù)增長(zhǎng)支付近 25 倍的遠(yuǎn)期收益。此外，貨幣波動(dòng)并未對(duì)該公司去年的收益產(chǎn)生實(shí)質(zhì)性影響，外匯波動(dòng)也會(huì)對(duì)該公司的收益產(chǎn)生顯著影響。

麥當(dāng)勞最近宣布了一項(xiàng)名為“加速拱門(mén)”的新增長(zhǎng)戰(zhàn)略，這是一項(xiàng)最專(zhuān)注于推動(dòng)數(shù)字銷(xiāo)售的增長(zhǎng)戰(zhàn)略，但該公司已經(jīng)成功開(kāi)發(fā)了在線(xiàn)市場(chǎng)工具，并使該業(yè)務(wù)在疫情期間取得了成功。如果客戶(hù)決定在網(wǎng)上而不是在實(shí)體店購(gòu)買(mǎi)麥當(dāng)勞的產(chǎn)品，那么數(shù)字銷(xiāo)售也可能會(huì)損害麥當(dāng)勞，而且麥當(dāng)勞必須向送貨公司付款，例如 Door dash （DASH）或 grub hub（GRUB）。

麥當(dāng)勞是一家經(jīng)營(yíng)良好的公司，不但擁有優(yōu)質(zhì)品牌而且還擁有行業(yè)領(lǐng)先的利潤(rùn)率和抗衰退的商業(yè)模式。盡管如此，麥當(dāng)勞未來(lái)的增長(zhǎng)可能會(huì)更加困難，該股目前的市盈率接近 25 倍以及麥當(dāng)勞特許經(jīng)營(yíng)權(quán)的銷(xiāo)售占到了公司近 93% 的收入，雖然同店銷(xiāo)售額的有機(jī)增長(zhǎng)可能會(huì)在美國(guó)和海外實(shí)現(xiàn)中高個(gè)位數(shù)，但如果麥當(dāng)勞的增長(zhǎng)速度稍有放緩，那么該公司的增長(zhǎng)倍數(shù)可能會(huì)收縮，公司股價(jià)很容易就會(huì)比目前的高位低至少15- 20%。

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