不知不覺，“眼鏡妹”劉暢暢的個(gè)人管理規(guī)模突破100億，這對(duì)交易型基金經(jīng)理來說不是一個(gè)小數(shù)目了。
今年如果給基金業(yè)做一個(gè)熱詞盤點(diǎn)，除“寧組合”外，可能就是“ABB”了。名字呈“ABB”排列的基金經(jīng)理，業(yè)績大概率好的離譜，例如楊金金、劉偉偉、鄧彬彬、過蓓蓓，還有本文的主角劉暢暢。
劉暢暢今年被人關(guān)注，是因?yàn)樗拇懋a(chǎn)品華安文體健康近一年斬獲了86.03%的收益率，重點(diǎn)是最大回撤只有10%左右，做出了一條量化般的平穩(wěn)曲線，被稱為“畫線藝術(shù)家”。而這條凈值曲線的另一面，則是7倍換手率的交易。
對(duì)比持股“躺平”式的基金經(jīng)理，類似分享公司成長價(jià)值的話術(shù)清晰易懂，交易型基金往往會(huì)被扣上追漲殺跌、看線炒股的標(biāo)簽，策略更是如同一個(gè)黑箱，這樣的風(fēng)格在過去兩年被視為敝屣，然而在今年大盤藍(lán)籌核心資產(chǎn)崩塌下又異軍突起。
這無疑使得投資者們開始重新審視劉暢暢這樣的基金經(jīng)理，她“畫線”背后的依據(jù)是什么？45°仰望天空的曲線還能持續(xù)多久？這是本篇文章需要解答的問題。
在華安，研究員要成為基金經(jīng)理通常要比在其他基金公司花更長的時(shí)間[1]。所以看似是新人的劉暢暢，其實(shí)在研究員的崗位上已經(jīng)深耕了10年，而同行里，5年內(nèi)就熬成基金經(jīng)理的并不在少數(shù)。
所以這也和今年同樣業(yè)績飆升的一些85后單押賽道的小年輕有著本質(zhì)區(qū)別，劉暢暢覆蓋的領(lǐng)域比較廣，并沒有明顯的賽道特征，什么樣的冷門票都可能會(huì)在持倉中出現(xiàn)。
劉暢暢畢業(yè)于清華五道口金融學(xué)院，10年間劉暢暢先后覆蓋了鋼鐵、機(jī)械、紡織服裝、券商、輕工行業(yè)，在這些略為性冷淡的行業(yè)長期打磨，也造就了劉暢暢的投資風(fēng)格：周期思維，自下而上。
這樣的說辭在公募圈不在少數(shù)，包含周期思維的就有廣發(fā)劉格菘，富國劉博等等，劉暢暢也類似——并不是聚焦于周期股，而是從行業(yè)以及公司所處的周期位置以及市場預(yù)期三個(gè)角度去考慮投資。換句話說，這是一種在行業(yè)比較和個(gè)股比較中取其優(yōu)的思考方式，而這項(xiàng)能力的基本要求便是基金經(jīng)理研究覆蓋面要廣。
從劉暢暢的持倉也不難發(fā)現(xiàn)，這兩年的輪動(dòng)幾乎都踩到了點(diǎn)上，比如2020年一季度食品飲料和醫(yī)藥爆發(fā)前夕，劉暢暢低位就選中后期漲幅妖嬈的妙可藍(lán)多、絕味食品以及疫苗康泰醫(yī)藥，然后2-3季度開始加配新能源及制造板塊，特別是2020年年報(bào)幾乎預(yù)言了2021年市場的主線走向：
“新能源行業(yè)正處在滲透率加速提升的拐點(diǎn)階段，軍工行業(yè)在十四五期間迎來更好的發(fā)展水平，部分周期品由于需求的景氣和持續(xù)多年的較低固定資產(chǎn)投資，帶來價(jià)格和盈利的持續(xù)超預(yù)期?！?/p>
在今年一季度“茅臺(tái)三萬億從頭越”，“跨過香江去，奪取定價(jià)權(quán)”成為主（Che）流（Huo）策（Xian）略(Chang)之時(shí)，對(duì)新能源、軍工、周期品三張牌同時(shí)翻對(duì)的基金經(jīng)理鳳毛麟角。
這背后引申義是：劉暢暢不抱團(tuán)。
她的審美確實(shí)有些“另類”，不買茅王買金徽酒，不買寧王買格林美，特別是主營為電池材料的格林美，在換股不留情的劉暢暢手中重倉了四個(gè)季度。畢竟，新能源是她去年二季報(bào)以來堅(jiān)持看好至今的行業(yè)。
根據(jù)上圖，也不難得出，劉暢暢的持倉非常分散，前十大持倉占比很少超過30%，中報(bào)顯示大于0.1%持倉的股票高達(dá)87只，同時(shí)在去年二季度就基本確立了以制造業(yè)為主的基調(diào)，機(jī)械和電子比重大大提升。
總結(jié)下來，劉暢暢畫線的秘密除了自身交易能力外，與宏觀上拍對(duì)主線、微觀上翻對(duì)石頭以及整體上持倉分散也是密不可分的。
而這樣的寶藏基金經(jīng)理，機(jī)構(gòu)自然不會(huì)放過，在今年二季度機(jī)構(gòu)占比一度暴增至42%，對(duì)其最為看好的就是FOF華夏聚豐。說起來今年華夏也有點(diǎn)意思，前有華夏興和梭軍工、華夏鄭澤鴻梭新能源，后有華夏聚豐梭劉暢暢，直接把她的兩只基金配到24.56%。
華夏聚豐除了挖到劉暢暢，還挖到了韓創(chuàng)、高楠以及鐘帥這樣今年大熱的基金經(jīng)理。得益于對(duì)暢暢的超配，華夏聚豐今年以來已經(jīng)斬獲了16.24%的收益，斬獲了年內(nèi)FOF組合冠軍。
言歸正傳，在基民和機(jī)構(gòu)的雙重?zé)崤跸拢A安文體健康從3億規(guī)模漲到87億僅僅用了半年，這成長速度或許只能用“網(wǎng)紅效應(yīng)”來解釋。
規(guī)模的快速擴(kuò)容，對(duì)于劉暢暢來說似乎并不是一個(gè)好消息。
針對(duì)規(guī)模這個(gè)問題，銀華基金的李曉星曾形容，基金經(jīng)理有幾個(gè)坎兒要過：
1. 0-30億規(guī)模，把研究員時(shí)期的個(gè)股風(fēng)格發(fā)展到極致。
2. 30億-50億，要在行業(yè)看對(duì)同時(shí)，抓到行業(yè)里漲的最好的黑馬股。
3. 50億-100億，要學(xué)會(huì)抓灰馬，買很多人看的不是很明白的公司。
4. 100億以上，要學(xué)會(huì)白馬股投資，在大家都研究的標(biāo)的中，研究的更為深入。
5. 200億以上，要80%的倉位在當(dāng)年漲幅前5名的行業(yè)，要對(duì)所有的行業(yè)有比較能力和配置能力。
隨著規(guī)模的擴(kuò)大，對(duì)于基金經(jīng)理的要求也越高。不管是發(fā)揮個(gè)人風(fēng)格，還是抓黑馬灰馬，都是劉暢暢的擅長項(xiàng)，但華安文體健康已經(jīng)接近百億規(guī)模，前三大持倉已經(jīng)開始出現(xiàn)藥明康德和中國中免這樣主流機(jī)構(gòu)審美的大市值公司，至于能不能在白馬股中研究的比其他基金經(jīng)理深入，現(xiàn)在的劉暢暢還需要時(shí)間的驗(yàn)證。
另一方面，下半年以來持倉和合同之間發(fā)生錯(cuò)位的基金產(chǎn)品受到了頗多關(guān)注。華安文體娛樂三季度的調(diào)倉也從軍工、新能源及周期品，轉(zhuǎn)向了更符合基金合同的文體健康行業(yè)上，中國中免、凱撒文化和完美世界屬于文體，藥明、三星和浙江醫(yī)藥則代表健康。
而這個(gè)操作，和劉暢暢三季報(bào)的展望里并沒有形成完全的共振，在她看來“隨著新能源發(fā)展帶來的從能源產(chǎn)生到使用的巨大變革，使得這一產(chǎn)業(yè)將繼續(xù)成長為未來拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長的主線，我們會(huì)在這一領(lǐng)域始終保持比較高的配置水平”，同時(shí)還明確了制造業(yè)新的成長機(jī)會(huì)以及一些疫情帶來階段性錯(cuò)配的周期性和低估性機(jī)會(huì)。
這么一比較，華安安華的持倉更像是對(duì)季報(bào)展望的真實(shí)反饋。
這里提到的華安安華，在劉暢暢接手前是一只瀕臨清盤的迷你基，規(guī)模只有1200萬，此前有市場人士擔(dān)憂：“劉暢暢的個(gè)人魅力否吸引到五千萬元左右的基金？[2]”結(jié)果劉暢暢“臨危受命”后，規(guī)模迅速躥升到40億，要知道二季報(bào)規(guī)模不足2億的迷你基中，在三季報(bào)有106只翻倍，有49只增長5倍，有5只增長25倍，而劉暢暢增長327倍[3]。
目前來看，這只基金規(guī)模不大，管理費(fèi)率只有0.6%（低于華安文體健康1.5%），且持倉風(fēng)格更能反應(yīng)劉暢暢季報(bào)的策略。
凱文·史派西（Kevin Spacey）主演的電影《利益風(fēng)暴》（MarginCall）中有一句著名臺(tái)詞，要在金融市場賺錢只有三種方式：要么你比別人快，要么你比別人聰明，要么作弊。
這在A股分別對(duì)應(yīng)的是三種流派：交易輪動(dòng)、價(jià)值投資，以及內(nèi)幕交易。相比第二者公認(rèn)的正確，第三者絕對(duì)的錯(cuò)誤，第一者給人的態(tài)度就較為曖昧了。
望正資產(chǎn)王鵬輝曾評(píng)價(jià)巴菲特“如果不持有十年，一分鐘也不要持有”的觀點(diǎn)：“拿著股票不動(dòng)實(shí)際上是一種賭博，買入持有策略要求所選團(tuán)隊(duì)很優(yōu)秀，產(chǎn)業(yè)的每次技術(shù)革新和周期變化中，都能把握革命的方向。但企業(yè)的核心人物會(huì)變化，這非常不可控，我覺得這是一個(gè)非常瘋狂的想法[4]。”
有的時(shí)候，人們很難分辨拿在手上押注著未來的究竟是蘋果，還是終有一天要變成黑莓。畢竟在真實(shí)的商業(yè)環(huán)境里，一個(gè)企業(yè)可能出現(xiàn)領(lǐng)導(dǎo)人的變化、宏觀環(huán)境的起伏、企業(yè)戰(zhàn)略的調(diào)整以及競爭對(duì)手的革新等等短期或長期的種種不可控因素，都會(huì)影響著市場對(duì)企業(yè)的判斷。
從某種程度上說，這也是交易輪動(dòng)派被市場所需要的原因。
[1] 華安基金劉暢暢：收益較高，回撤較低，她是如何做到的，點(diǎn)拾投資
[2] 搶救迷你基大作戰(zhàn)！前有蔡嵩松、現(xiàn)有華安劉暢暢，換個(gè)基金經(jīng)理就能搞定？界面新聞
[3] 多只迷你基金三季度規(guī)模猛增最多增長327倍，證券時(shí)報(bào)
[4]《中國頂級(jí)私募訪談錄》，好買基金研究中心
本文來自微信公眾號(hào) “遠(yuǎn)川投資評(píng)論”（ID：caituandzd），作者：沈暉，編輯：張婕妤，36氪經(jīng)授權(quán)發(fā)布。
