“AI四小龍”上市的消息沸沸揚揚傳了好久，終于迎來實質(zhì)性突破。
11月23日，商湯科技通過港交所聆訊。此前，其他“三小龍”都為上市紛紛發(fā)力，結(jié)果卻不盡理想。
曠視從港股IPO退出后，轉(zhuǎn)向科創(chuàng)板，在今年9月首發(fā)通過。云從于今年7月獲得科創(chuàng)板批準，至今還未掛牌交易。依圖在7月主動撤回科創(chuàng)板上市申請，目前還無消息。
成立于2014年的商湯科技，歷經(jīng)七年發(fā)展，才于今年8月27日提交港股上市申請。“AI四小龍”里它沖刺最晚，卻后來居上拿下“AI第一股”。
據(jù)銷售文件顯示，商湯科技(00020.HK)12月6日建簿，12月7日起公開招股，一手1000股，入場費4030.2港元，最多籌資60億港元。
商湯今次上市共發(fā)行15億股，其中90%為國際配售，10%屬香港公開發(fā)售，招股價介乎每股3.85港元至3.99港元。
該股將于12月10日截止認購，預期將于12月17日掛牌。中金公司、海通國際、匯豐為其IPO聯(lián)席保薦人。
近兩年AI賽道競爭激烈，各公司集體闖關(guān)資本市場，商湯科技自成立就備受資本青睞，已進行了12輪融資，目前估值120億美元，是行業(yè)中融資最多、估值最高的公司。
同時，其營收規(guī)模也獨占鰲頭，超過其他三家之和，無愧“全球最大AI獨角獸”之名。
招股書顯示，目前商湯賬上現(xiàn)金流充足，截至2021年6月30日，商湯賬上有89.3億元的現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物，另外還有79.4億元的定期存款。
商湯科技并不差錢，營收也在逐年增加，但其虧損卻不斷增加，上市能獲得新的融資渠道，但同時也要背負投資人的資金回報壓力。
持續(xù)虧損狀態(tài)下，商湯科技上市后還能否維持目前的估值水平，恐怕要打個問號。
商湯科技最近三年半一直處在虧損中，據(jù)招股書顯示，2018—2020年，其營收分別為18.53億元、30.27億元、34.46億元，2021年上半年營收為16.52億元。
然而同期分別虧了34.28億元、49.63億元、121.58億元和37.03億元，三年半年合計虧損242.52億元。
即使扣除股份支付費用以及優(yōu)先股公允價值變動后，報告期內(nèi)經(jīng)調(diào)整虧損凈額也達2.21億元、10.37億元、8.78億元以及7.26億元，累虧28.6億元。
一邊是超強的融資能力，一邊是大額虧損，除了優(yōu)先股以及期權(quán)原因外，商湯科技的盈利能力不斷受到質(zhì)疑。
其實，正是AI行業(yè)的特性決定了其研發(fā)成本高，前期投入較多，而商業(yè)變現(xiàn)之路漫長，大額虧損和高負債無疑是眾企業(yè)共同面臨的難題。
以商湯為例，在包括AI超算中心、開發(fā)AI芯片和AI傳感器等核心產(chǎn)品上投入巨大，但由于AI場景碎片化，不同用戶需求不同，項目間的明顯差異導致復用性差，訓練算法還需要投入大量時間成本，落地難成為了大眾共識。
再加上網(wǎng)信辦發(fā)布的《網(wǎng)絡(luò)安全數(shù)據(jù)管理條例》（征求意見稿）帶來的信息監(jiān)管政策收緊，AI行業(yè)過度收集數(shù)據(jù)的傾向勢必有所收斂。
身處AI紅海，巨頭林立，百度、騰訊、阿里、小米等都在布局AI，但這些“勁敵”都有自己的產(chǎn)品，數(shù)據(jù)安全更是重中之重，天然具有商業(yè)生態(tài)優(yōu)勢。
缺乏自有場景和數(shù)據(jù)庫的商湯科技技術(shù)再強，終究還是需要場景落地。
此外，商湯科技的人力成本也不容忽視。公司科研人數(shù)超總數(shù)的三分之二，但招股書顯示，雇員福利開支占比逐年提升，2021年上半年發(fā)放薪酬12.85億，占比高達72.5%。
而十名董事和高管共獲得6.8億薪酬，人均年入6800萬，對于一個成長中的企業(yè)來說，豪氣不止一點點。
企業(yè)節(jié)流并非良策，開源才是王道。商湯難以盈利的背后，折射的是其不健康的商業(yè)模式亟待轉(zhuǎn)變。
現(xiàn)在的AI四小龍企業(yè)，曠視主要在做城市互聯(lián)網(wǎng)，依圖集中于芯片和算法的結(jié)合，搞AI算力開發(fā)，云從則主要側(cè)重于人機協(xié)作和人工智能解決方案。
而商湯自稱是人工智能平臺型公司，安防、金融、自動駕駛、教育、AR都有，貪大而求全，卻始終沒有一招制勝的拳頭產(chǎn)品領(lǐng)先市場，這就不可避免與同行業(yè)務產(chǎn)生重合。
換言之，在有限的市場上把所有AI企業(yè)當敵手，意味著要和對手走上短兵相接的狹路。
商湯科技的業(yè)務涵蓋智慧商業(yè)、智慧城市、智慧生活、智能汽車四板塊。只有前兩者是收入主力，但2020年這兩大業(yè)務營收增速都在放緩。
智慧商業(yè)2019年和2020年增速分別為41%、23%；智慧城市2019年和2020年增速分別為139%、7%。2020年，商湯智慧商業(yè)業(yè)務新客戶增長僅為1%。
2021年上半年，四大板塊收入中智慧商業(yè)占比39.2%、智慧城市占比47.6%，智慧生活、智慧汽車分別為8.9%、4.3%。
報告期內(nèi)，商湯科技前五大客戶收入占比呈集中趨勢，分別為28.4%、26.3%、31.4%、59.3%。
其中，智能汽車業(yè)務收入更集中，報告期內(nèi)營收為1.39億、1.39億、1.58億、0.71億。而來自該業(yè)務第一大客戶的收入分別為92.2%、92.7%、78.5%、77.5%，來自前5大客戶的收入分別為99.6%、97.7%、92.2%、97.9%。
企業(yè)的產(chǎn)品越賣越虧本，遑論商業(yè)變現(xiàn)來盈利。
業(yè)務過于寬泛，創(chuàng)收業(yè)務的新客戶卻增速緩慢，重技輕商的研發(fā)理想和巨額投入但前景不甚明朗的現(xiàn)實之間，矛盾逐漸加深。
商湯科技這輛獨輪車如果在長期得不到調(diào)整的歧路上筆直走下去，對這個龐大的企業(yè)來說無疑是致命的隱患。
AI風口期即將過去，長期投入若是見不到回報，只會讓投資者失望，當資本的耐心消耗殆盡，等待商湯的將是市場用腳投票，不愿為它的“夢想”買單。
對于當下的商湯來說，能夠保持高估值的另一個提振因素是新出現(xiàn)的“元宇宙”概念。
2021年被稱為元宇宙元年，全球的互聯(lián)網(wǎng)大廠都瞄準了這塊肥肉，元宇宙成了目前資本市場的新熱點。
2021世界人工智能大會上，商湯就提到了其SenseCore商湯AI大裝置可以實現(xiàn)虛擬現(xiàn)實體驗。
招股書中也提到，2016年推出的SenseMARS軟件平臺支持元宇宙體驗，通過賦能手機、AR及VR設(shè)備、智慧大屏及消費級無人機，SenseME及SenseMARS實現(xiàn)了真實世界與虛擬世界的連接。
從2017年起，商湯就開始對外投資虛擬現(xiàn)實相關(guān)企業(yè)。
2017年，商湯投資智能AR廣告平臺星廣互動以及VR創(chuàng)業(yè)公司51VR；2018年，投資互動視頻技術(shù)服務商影譜科技；2021年11月，商湯國香資本投資3D視覺公司螳螂慧視。
招股書顯示，“商湯科技已構(gòu)建用于賦能IoT設(shè)備及驅(qū)動元宇宙(Metaverse)的多層基礎(chǔ)設(shè)施，以提升終端使用者體驗。
截至2021年6月30日，SenseME及SenseMARS累計賦能超過4.5億部手機及200多款手機應用程序。
元宇宙的實現(xiàn)需要AI視覺技術(shù)，而這正是商湯科技的強項，但目前元宇宙還處于概念階段，難以幫助商湯快速扭虧為盈，重拾資本的信任。
何況，政府部門也對“元宇宙”概念保持謹慎的觀望態(tài)度。元宇宙不能包治百病，上市也只是一劑強心針。
同屬于AI行業(yè)的寒武紀有“AI芯片第一股”之稱，在2020年7月20日上市之后，公司開盤價250元/股，使之一度破千億，之后股價跌幅達到62.86%。
身處火熱的醫(yī)療AI賽道、手握NMPA獲批產(chǎn)品，自2015年成立以來，鷹瞳科技共獲7輪融資，云集眾多明星機構(gòu)，資本熱度不次于商湯。
2021年11月5日，登陸港交所，發(fā)行價75.1港元，成為“醫(yī)療AI第一股”。然而開盤當日即破發(fā)，收于68港元、跌9%，截至12月9日收盤價49.8港元，市值不足52億港元，持續(xù)破發(fā)。
同屬競爭激烈的AI行業(yè)，有“上市前浪”的破發(fā)先例，當下后來居上的商湯必然知道“第一股”的壓力之大，在市場回歸理性的背景下，再繼續(xù)仰賴外界輸血已經(jīng)不太現(xiàn)實。
“打鐵還需自身硬”，空談概念而不加強造血功能，保住高估值也就只能是夢。
本文來自微信公眾號“銀杏科技”（ID:yinxingcj），作者：弋風，編輯：白望，36氪經(jīng)授權(quán)發(fā)布。
