近年來，中國(guó)互 聯(lián)網(wǎng)企業(yè)在CVC的發(fā)展歷程中發(fā)揮了不可或缺的作用。 可以說，他們已經(jīng)成為私募股權(quán)市場(chǎng)最活躍的投資者之一。 在戰(zhàn)略性投資方面，互聯(lián)網(wǎng)CVC們表現(xiàn)出了不輸于甚至勝于傳統(tǒng)CVC的野心。 據(jù)統(tǒng)計(jì)，互聯(lián)網(wǎng)CVC數(shù)量上雖然 只 占總體CVC的21%，卻貢獻(xiàn) 了一半以上的投資行為。 本報(bào)告將從中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)CVC的背景、現(xiàn)狀、未來趨勢(shì) 及其代表企業(yè)四個(gè)方面對(duì)其展開分析 。
與西方發(fā)達(dá)國(guó)家相比，我國(guó)CVC起步較晚。1998年我國(guó)的第一個(gè)CVC投資案例才出現(xiàn)。之后很長(zhǎng)一段時(shí)間，由于國(guó)內(nèi)投資機(jī)構(gòu)活躍度低等內(nèi)外因素，CVC投資在我國(guó)并沒有大的起色，直到2010年以后才迎來蓬勃發(fā)展。
也正是同一年左右，中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)陸續(xù)設(shè)立了投資部門或投資子公司，以協(xié)調(diào)集團(tuán)的發(fā)展目標(biāo)開始進(jìn)行對(duì)外投資。最初的兩年，老牌游戲公司盛大和互聯(lián)網(wǎng)搜索公司百度剛剛起步做 CVC 不久， 對(duì)外投資事件和金額都較少，國(guó)內(nèi) CVC 整體年投資金額不足百億元。
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而從 2014 年 開始，BAT 開始對(duì)外頻繁投資，其中騰訊以 5 億美元戰(zhàn)略投資韓國(guó)游戲公司 CJGames，該筆拉動(dòng)國(guó)內(nèi) CVC 對(duì)外投資金額接近千億元。
此后一直到2018年，中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)CVC和CVC大行業(yè)都處于高速發(fā)展的階段，投資數(shù)目迅速增長(zhǎng)，進(jìn)而成為我國(guó)創(chuàng)投資本市場(chǎng)的中堅(jiān)力量。而即使是在受到經(jīng)濟(jì)下行壓力和政策收縮影響、CVC大行業(yè)投資數(shù)量和規(guī)模雙雙下降的近年，諸如騰訊，字節(jié)跳動(dòng)及嗶哩嗶哩等互聯(lián)網(wǎng)CVC前列投手仍然保有積極的投資數(shù)量和趨勢(shì)。
中國(guó)CVC發(fā)展的20年，也是互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)騰飛的20年。背靠互聯(lián)網(wǎng)的投資機(jī)構(gòu)們比起傳統(tǒng)CVC有著天然優(yōu)勢(shì)，統(tǒng)計(jì)十年來歷年最活躍國(guó)內(nèi)CVC投資方，結(jié)果所展現(xiàn)的明顯趨勢(shì)就是近年來互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)對(duì)外投資越來越活躍。
一方面，參與對(duì)外投資且活躍的互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)日益增多，除了 BAT、微博、360 等老一代巨頭外，從阿里拆分的螞蟻集團(tuán)，京東拆分的京東科技，以及字節(jié)跳動(dòng)、嗶哩嗶哩這類新一代的互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)日漸崛起;另一方面，從絕對(duì)數(shù)字來看，以騰訊為代表的互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)對(duì)外投資的數(shù)量、規(guī)模不斷擴(kuò)大，名單第一名從 2011 年的年均 20 起投資事件，增長(zhǎng)到 2021 年還不滿一整年就超 200 起投資事件。中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)CVC從揚(yáng)帆起航，到如今百舸爭(zhēng)流，不過十余年。
互聯(lián)網(wǎng)金融進(jìn)場(chǎng)角逐的十一年間，投資風(fēng)向一直在變化。主營(yíng)業(yè)務(wù)與游戲及泛文娛類無關(guān)的互聯(lián)網(wǎng)CVC投資偏好已然從文娛游戲轉(zhuǎn)向企業(yè)服務(wù)及先進(jìn)制造。這種改變是由傳統(tǒng)CVC和互聯(lián)網(wǎng)CVC共同發(fā)力導(dǎo)致資方更為多元，加之政策等外部創(chuàng)投環(huán)境變化所導(dǎo)致的。
企業(yè)服務(wù)、電子商務(wù)、教育、金融一類大行業(yè)基本不會(huì)掉出熱門投資行業(yè)，屬于值得長(zhǎng)期投資的賽道。不過它們各自在熱門上的排位也是在不斷變化的。例如教育行業(yè)，2014年以前還未進(jìn)入到熱門前列，但之后在線教育技術(shù)的成熟加之疫情的催化，新的成型的教育市場(chǎng)已然是一些互聯(lián)CVC們的心頭好。
也有一些在十年完成“逆襲”的企業(yè)。例如先進(jìn)制造業(yè)，七八年間基本屬于墊底，2019年后卻一轉(zhuǎn)頹勢(shì)成為投資熱門，互聯(lián)網(wǎng)CVC也開始取代一些傳統(tǒng)CVC成為領(lǐng)投者。背后的原因與國(guó)家同期提出的“新基建”轉(zhuǎn)型高端制造業(yè)不無關(guān)系。
中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)CVC雖然為拉動(dòng)國(guó)內(nèi)CVC整體做出了卓越的貢獻(xiàn)，但內(nèi)部競(jìng)爭(zhēng)卻免不了有贏有輸。
從近十一年國(guó)內(nèi)互聯(lián)網(wǎng)大廠對(duì)外投資活躍趨勢(shì)圖可以明顯看出，一些老牌互聯(lián)網(wǎng)CVC巨頭已經(jīng)逐漸走向頹勢(shì)。以曾經(jīng)風(fēng)頭無兩的盛大集團(tuán)為例。其主心骨游戲業(yè)務(wù)受到騰訊和網(wǎng)易的嚴(yán)重影響，業(yè)績(jī)堪憂，市值持續(xù)走低降低。文學(xué)業(yè)務(wù)本有一線生機(jī)，拆分出來的云中書城卻于2014年11月被騰訊收購(gòu)。而CVC投資級(jí)層面的成果很快就被騰訊趕超。在2014年和2015年風(fēng)險(xiǎn)投資的鼎盛時(shí)期，盛大退市，增加了對(duì)外投資。卻無法對(duì)騰訊同年的117次投資望其項(xiàng)背。此外，小米、京東等其他新的CVC系在市場(chǎng)上更加活躍。漸漸，盛大在2019年后沒了聲息。
資料來源：IT桔子，青投智庫(kù)整理（截止時(shí)間：2021.08.30）
然而，任由潮起潮落，總有企業(yè)長(zhǎng)立潮頭。百度，阿里和騰訊——常年占領(lǐng)CVC頭部地位的BAT，加之同樣是早期互聯(lián)網(wǎng)就起步的京東和奇虎360，這些大廠至今還保留著競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，在新的投資戰(zhàn)爭(zhēng)中廝殺。其中又以騰訊最為強(qiáng)悍，在度過可以被看作分水嶺的2011年后，騰訊投資持續(xù)發(fā)力，最近 10 年對(duì)外投資數(shù)量的年均增長(zhǎng)率達(dá)到 44%，并且自 2014 年后騰訊就登上了國(guó)內(nèi)第一CCV的寶座，與其他CCV就此拉開巨大差距。
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同樣，從趨勢(shì)圖中不難發(fā)現(xiàn)，新的互聯(lián)網(wǎng)CVC已然爭(zhēng)先恐后地登上舞臺(tái)。字節(jié)跳動(dòng)，小米和嗶哩嗶哩，這些在年輕圈子里耳熟能詳?shù)钠放泼Q也帶著卓越的戰(zhàn)績(jī)參與到CVC的角逐。字節(jié)跳動(dòng)大量投資并購(gòu)協(xié)同業(yè)務(wù)，補(bǔ)足團(tuán)隊(duì)，持續(xù)輸出爆款A(yù)pp；小米圍繞智能家居進(jìn)行深度布局，自成一派；而嗶哩嗶哩明確自己在年輕化群體的地位，主攻泛文娛、游戲領(lǐng)域。
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總體來看，眼下互聯(lián)網(wǎng)CVC彼此之間的競(jìng)爭(zhēng)并沒有因?yàn)檎wCVC規(guī)模的收縮而減緩。除了諸如“老對(duì)頭”騰訊和阿里在各個(gè)市場(chǎng)的漫長(zhǎng)角力，新生勢(shì)力和行業(yè)先驅(qū)的摩擦也火花漸生。2017年后字節(jié)跳動(dòng)迅速進(jìn)入上層CVC戰(zhàn)場(chǎng)，與騰訊在多個(gè)領(lǐng)域存在競(jìng)爭(zhēng)關(guān)系，尤其是2020年前后，因字節(jié)跳動(dòng)開始大量投資并購(gòu)游戲企業(yè)，騰訊驟然加大對(duì)外投資力度，達(dá)到近十年巔峰，大有與之對(duì)抗到底的勢(shì)頭。為了在風(fēng)口搶占先機(jī)，為了不讓對(duì)手占領(lǐng)風(fēng)口，互聯(lián)網(wǎng)CVC們勢(shì)必不停地探索著新的投資領(lǐng)域，新的潛力企業(yè)，力求比任何競(jìng)爭(zhēng)者先一步來到未來的藍(lán)海。
未來懸而未決，但對(duì)兼有兩重身份的互聯(lián)網(wǎng)CVC們而言，它們不能僅僅是茫然地著等待著未來的到來：互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)自身的特性注定了它們必須走在時(shí)代前沿追逐機(jī)會(huì)，同時(shí)也要擁有作為VC對(duì)利潤(rùn)的敏銳嗅覺?；ヂ?lián)網(wǎng)CVC必須早早地針對(duì)潛在的未來局勢(shì)進(jìn)行提前布局，而未來投資風(fēng)向也就能從中窺見一斑。
投資領(lǐng)域上，互聯(lián)網(wǎng)CVC勢(shì)必會(huì)趨向新的技術(shù)。這一特性從新能源汽車熱上便有所體現(xiàn)：新能源汽車技術(shù)日趨成熟，為進(jìn)入市場(chǎng)，各大CVC紛紛做出投資選擇。騰訊投資蔚來，阿里選擇小鵬汽車，再到嗶哩嗶哩跟投極氪汽車，都是對(duì)新技術(shù)市場(chǎng)的追逐。
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而在未來，第一大熱門話題非元宇宙莫屬。騰訊總裁劉熾平表示，元宇宙可以為現(xiàn)有的產(chǎn)業(yè)帶來額外價(jià)值，如游戲可以借此加強(qiáng)互動(dòng)性；社交網(wǎng)絡(luò)則可容入游戲性。戰(zhàn)略上，騰訊也為元宇宙的到來有所準(zhǔn)備，除了自身擁有的技術(shù)，騰訊也大力投資了相關(guān)工程及核心技術(shù)人工智能（AI）。
資料來源：多維新聞，青投智庫(kù)整理
投資形式上，過去十年互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)CVC大多經(jīng)歷了一條GP轉(zhuǎn)GP、LP共存的路。比起單純的縱橫方向上的投資（詳細(xì)的投資分類可參考公眾號(hào)發(fā)布的中國(guó)CVC行業(yè)分析報(bào)告），現(xiàn)在的CVC更推崇生態(tài)鏈圈層式投資戰(zhàn)略，例如騰訊和小米都擁有較典型的投資生態(tài)鏈，而LP化是構(gòu)建生態(tài)鏈的關(guān)鍵戰(zhàn)略步驟。就目前各大互聯(lián)網(wǎng)頭部CVC對(duì)投資企業(yè)的持股比例和公布的戰(zhàn)略方向來看，這一趨勢(shì)將在未來長(zhǎng)久的持續(xù)下去。
但也有一部分互聯(lián)網(wǎng)CVC開始嘗試從LP轉(zhuǎn)向GP。今年8月5日，天津字節(jié)跳動(dòng)股權(quán)投資管理有限公司進(jìn)行工商變更，更名為天津字節(jié)跳動(dòng)私募基金管理有限公司。同期，公司經(jīng)營(yíng)范圍變更為私募股權(quán)投資基金管理、創(chuàng)業(yè)投資基金管理服務(wù)；以私募基金從事股權(quán)投資、投資管理、資產(chǎn)管理等活動(dòng)。這是一個(gè)信號(hào)，讓市場(chǎng)作出期待，LP轉(zhuǎn)GP產(chǎn)業(yè)玩家們的GP之路要怎么走。
投資地域上，頭部互聯(lián)網(wǎng)CVC的戰(zhàn)場(chǎng)或?qū)⑾蚝Ｍ膺M(jìn)一步蔓延。阿里和騰訊早早“打”到了東南亞。阿里巴巴在2015年成為東南亞電商平臺(tái)領(lǐng)導(dǎo)者之一的Lazada控股股東時(shí)，向其大力投資了40億美元。而Lazada在東南片區(qū)最大的競(jìng)爭(zhēng)者，后起之秀電商平臺(tái)Shopee，其母公司Sea的大股東之一正是騰訊。盡管 2020 年全球遭遇 COVID-19 疫情，但巨頭們大都沒有放棄對(duì)海外的投資布局。因?yàn)橐咔橥瑯哟呱藬?shù)字化辦公、生活的需求，加速了線上產(chǎn)業(yè)的發(fā)展。現(xiàn)如今全球疫情尚未放緩，相關(guān)領(lǐng)域?qū)Y本豐厚的互聯(lián)網(wǎng)CVC們尚是一片有機(jī)可趁的藍(lán)海。
在回顧互聯(lián)CVC十年趨勢(shì)時(shí)本文提到：從2019年到2021年這段時(shí)期受大環(huán)境影響，VC數(shù)量和金額雙雙大規(guī)模收縮，但仍有三家互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)在這段時(shí)期的投資規(guī)模處于上升狀態(tài)：騰訊、字節(jié)跳動(dòng)和嗶哩嗶哩。在這一章節(jié)，將重點(diǎn)討論此三家的投資邏輯與特性。
2011年1月24日，騰訊宣布成立投資規(guī)模為50億元人民幣的騰訊產(chǎn)業(yè)共贏基金，其主要使命是投資產(chǎn)業(yè)鏈中的高品質(zhì)企業(yè)，在騰訊的開放平臺(tái)上為用戶提供更好的服務(wù)。
這一年也成為了騰訊投資的轉(zhuǎn)折點(diǎn)。通過投資，騰訊進(jìn)入了電子商務(wù)、本地生活、出行等多個(gè)領(lǐng)域，投資了京東、滴滴等眾多企業(yè)。
分析騰訊的投資邏輯，形象化來說是一種圈層式投資：以其主營(yíng)業(yè)務(wù)為核心進(jìn)行布局，向外劃圈，通過投資找到潛在的市場(chǎng)顛覆者。核心圈層以游戲文娛、消費(fèi)電商、金融科技、企業(yè)服務(wù)為中心，向外延伸至人工智能、醫(yī)療、教育等領(lǐng)域。
資料來源：IT桔子，青投智庫(kù)整理（截止時(shí)間：2021.10.31）
同時(shí)，秉持著開放戰(zhàn)略的原則，騰訊對(duì)于被投企業(yè)的控制力由圈層中心由內(nèi)向外遞減，對(duì)核心圈層業(yè)務(wù)的投資多以控股、收購(gòu)的形式完成，而對(duì)于外部圈層則采用少數(shù)股權(quán)投資的形式，以此來構(gòu)建生態(tài)，輸出基礎(chǔ)能力給合作伙伴。對(duì)方得到援助，而騰訊進(jìn)而獲得進(jìn)入新領(lǐng)域的機(jī)會(huì)。這與騰訊的連接策略相輔相成。
資料來源：IT桔子，青投智庫(kù)整理（截止時(shí)間：2021.10.31）
投資方式上，對(duì)決定投資的企業(yè)，騰訊從種子輪、天使輪開始，注資種類全面覆蓋所有投資輪次。戰(zhàn)略投資占據(jù)絕大多數(shù)，A輪及Pre-B輪注資緊隨其后，一定程度上反映了騰訊對(duì)前期注投的普遍偏好。不過對(duì)于更具探索性質(zhì)的中外部圈層，騰訊仍舊保持全階段覆蓋的特點(diǎn)。而對(duì)部分被投企業(yè)，騰訊也會(huì)通過多輪不斷加注，由早期少數(shù)股權(quán)投資成為重要股東，甚至是直接收購(gòu)、控股。
而從投資的最終結(jié)果來看，騰訊的財(cái)務(wù)投資和戰(zhàn)略投資分界線并不明顯。騰訊投資現(xiàn)任管理合伙人李朝暉給出的觀點(diǎn)是:一個(gè)具有戰(zhàn)略價(jià)值的好項(xiàng)目，最終也一定會(huì)包含財(cái)務(wù)價(jià)值。也正如他所言，騰訊在構(gòu)建自己戰(zhàn)略藍(lán)圖的同時(shí)，也收獲了漂亮的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)。根據(jù)騰訊季度財(cái)報(bào)，其2021年Q3凈利潤(rùn)395億元，這之中來自投資公司的凈利潤(rùn)有265億元，占比高達(dá)67%，比去年全年占比提升了23.5%，可以說是當(dāng)之無愧的中流砥柱。
作為世界矚目的獨(dú)角獸公司，字節(jié)跳動(dòng)成立自己的戰(zhàn)略投資部后短短5年內(nèi)躋身中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)頭部CVC，不可謂不來勢(shì)洶洶。
除卻最早發(fā)家的社交平臺(tái)領(lǐng)域，字節(jié)跳動(dòng)專攻的是一直備受CVC青睞的企業(yè)服務(wù)。其今年在該領(lǐng)域進(jìn)行了 14 次投資，占自身投資比例最高，也是今年投資企業(yè)服務(wù)數(shù)目占總投資數(shù)最高的互聯(lián)網(wǎng)CVC。同時(shí)作為最早將人工智能應(yīng)用于移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)場(chǎng)景之一的企業(yè)，從2017年起為配合自身的戰(zhàn)略目標(biāo)，字節(jié)跳動(dòng)也將投資注意力投向了人工智能領(lǐng)域，此后每一年都會(huì)對(duì)人工智能企業(yè)進(jìn)行投資。字節(jié)跳動(dòng)也參與了人工智能和高性能計(jì)算平臺(tái)摩爾線程高達(dá)數(shù)十億人民Pre-A輪融資。
資料來源：天眼查，IT 桔子，青投智庫(kù)整理（截止時(shí)間：2021.12.15）
和其他企業(yè)相比，字節(jié)跳動(dòng)最突出的是它的并購(gòu)策略。至今為止，并購(gòu)數(shù)量與所花金額最多的毫無疑問是互聯(lián)網(wǎng)阿里，得益于它互聯(lián)網(wǎng)元老長(zhǎng)存的地位和龐大的資金流。但是字節(jié)在短短幾年內(nèi)便以同樣的并購(gòu)數(shù)字與阿里比肩：字節(jié)自2017年以后陡然發(fā)力，蟬聯(lián)2018-2021年最活躍并購(gòu)企業(yè)，力壓百度騰訊，追上了阿里的48家。經(jīng)過對(duì)比不難發(fā)現(xiàn)，2021年，在其他互聯(lián)網(wǎng)CVC的并購(gòu)與總投資類型占比平均在3%時(shí)，字節(jié)并購(gòu)占投資方式比達(dá)到了驚人的22%。對(duì)字節(jié)跳動(dòng)而言，收購(gòu)既是一種完善優(yōu)化團(tuán)隊(duì)的手段，也是一種快速進(jìn)入全新的領(lǐng)域的途徑：教育方面收購(gòu)“你拍一”等企業(yè)重倉(cāng)教育；醫(yī)療則完成了對(duì)醫(yī)學(xué)科普知識(shí)平臺(tái)百科名醫(yī)網(wǎng)的全資收購(gòu)，邁出了其在醫(yī)療領(lǐng)域的首步；去年也是拿下合眾易寶為進(jìn)軍金融支付領(lǐng)域添磚加瓦。
資料來源：IT桔子，青投智庫(kù)整理（截止時(shí)間：2021.11.15）
相較于長(zhǎng)存不倒的騰訊，扶搖直上的字節(jié)跳動(dòng)，嗶哩嗶哩則是后浪中更為年輕的一個(gè)。嗶哩嗶哩發(fā)家于一個(gè)視頻網(wǎng)站，擁有巨大的用戶社群和極高的活躍度。品牌于2013年正式成立，并于同年正式開始自己的第一次戰(zhàn)略投資。
資料來源：IT桔子，青投智庫(kù)整理（截止時(shí)間：2021.10.31）
作為一個(gè)相當(dāng)年輕的CVC，嗶哩嗶哩與成為龐然大物之前的騰訊的投資偏好是相似的：穩(wěn)固好自己的受眾群體，主投年輕化的泛文娛產(chǎn)業(yè)，同時(shí)主攻游戲。
嗶哩嗶哩2021Q3財(cái)報(bào)表明，該季度B站移動(dòng)游戲業(yè)務(wù)的營(yíng)收為13.9億元，占總營(yíng)收的26.7%，同步增長(zhǎng)9%。B站今年投資頻次最高的行業(yè)同樣也是游戲，合計(jì)參投20起。今年4月，騰訊投資、阿里巴巴、嗶哩嗶哩以3.03億元戰(zhàn)略投資網(wǎng)絡(luò)游戲及手機(jī)游戲研發(fā)運(yùn)營(yíng)青瓷游戲，1個(gè)月后，3家CVC又聯(lián)合博裕資本以6261萬美元注資青瓷游戲。另外，B站與阿里巴巴入股心動(dòng)游戲，據(jù)心動(dòng)游戲公告顯示，其募資凈額4.2億美元，募資完成后，B站持有配售后已發(fā)行股份的4.72%。
同時(shí)嗶哩嗶哩還于2021年11月20日收購(gòu)了國(guó)內(nèi)知名原創(chuàng)漫畫平臺(tái)有妖氣，旨在補(bǔ)全其在國(guó)產(chǎn)IP上的掌握度與話語權(quán)。此舉一方面能夠擴(kuò)充旗下漫畫業(yè)務(wù)的產(chǎn)品豐富度，另一方面可以強(qiáng)化自身視頻平臺(tái)與其他平臺(tái)（例如同為彈幕網(wǎng)站的AcFun）之間的差異化與競(jìng)爭(zhēng)力。
專注自身業(yè)務(wù)并不代表嗶哩嗶哩放棄在其他領(lǐng)域利用自身流量?jī)?yōu)勢(shì)進(jìn)行嘗試。今年八月，嗶哩嗶哩參與了中國(guó)電信A股IPO戰(zhàn)略配售。根據(jù)配股協(xié)議，B站本次認(rèn)購(gòu)金額約為人民幣5億元。同時(shí)B站還與中國(guó)電信達(dá)成了戰(zhàn)略合作協(xié)議，雙方將在IDC和云服務(wù)、用戶增長(zhǎng)等領(lǐng)域開展合作。同月，B站跟投極氪汽車，利用自己對(duì)年輕用戶獨(dú)到的洞察力，與其余四家不同領(lǐng)域的戰(zhàn)略伙伴利用跨行業(yè)優(yōu)勢(shì)力求推動(dòng)整體智能電動(dòng)汽車產(chǎn)業(yè)的升級(jí)與開放協(xié)同。
從誕生之初一路走到現(xiàn)在，互聯(lián)網(wǎng)CVC的一舉一動(dòng)遠(yuǎn)比其他VC更引人注目。中學(xué)門口無所事事的小孩不見得知道什么是紅杉資本，但卻會(huì)對(duì)騰訊阿里有關(guān)的新聞多看兩眼。萬眾矚目是互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)的天賦，也是容不得失誤的詛咒。第一個(gè)十年已過，有人沒能穿越那片硝煙無聲的海，而勝利者撐開船帆，馬不停蹄地駛向下一個(gè)十年。
本文來自微信公眾號(hào) “青年投資家俱樂部”（ID：TheYoungInvestorClub），作者：Shine，36氪經(jīng)授權(quán)發(fā)布。
