上市6年股價漲100倍的市值神話，發(fā)生在了Shopify身上。
作為北美電商領(lǐng)域的“第二極”，Shopify最新市值超過1600億美元，PS（TTM）約50倍。這么炸裂的表現(xiàn)背后，投資者為什么會對Shopify如此充滿信心？
本文將著重于對Shopify的個股研究，分析其“六年百倍”的成長過程，主要分析以下幾個問題：
1、Shopify有多強？
2、電商SaaS有多吃香？
3、會成為市值萬億的企業(yè)嗎？
Shopify誕生于2004年，創(chuàng)始人Tobias Lütke和Scott Lake使用Ruby on Rails編程框架開設(shè)了一家銷售高端滑雪裝備的網(wǎng)上商店Snowdevil。
彼時，互聯(lián)網(wǎng)世紀大泡沫被戳破的元氣尚未恢復，一大批電商公司也在此期間倒閉。已存在可以用來搭建網(wǎng)店的框架似乎都不是最優(yōu)選擇，Miva和OsCommerce框架太過復雜，Yahoo Store被其它項目和收購纏身，而在“.com 泡沫”熱潮中的寵兒亞馬遜也才剛剛從虧損的泥沼中邁出了一條腿。
經(jīng)營了兩年后，技術(shù)傍身的Lütke發(fā)現(xiàn)，相比他們出售的滑雪產(chǎn)品，人們更關(guān)注兩人所編寫的解決方案和網(wǎng)站的創(chuàng)立過程，于是他們2006年在加拿大渥太華正式創(chuàng)立了Shopify。
早期，Shopify定位是一款專為中小型商家（SMB）提供SaaS服務的電商建站工具，即為電商賣家提供搭建網(wǎng)店的技術(shù)和模版，包括訂單追蹤、自動化庫存管理、上傳圖片、添加標簽等基礎(chǔ)功能。通過Shopify，那些未從事過網(wǎng)上銷售的商家可以找到必需的工具，從零開始創(chuàng)建一家網(wǎng)店。
Shopify最初的收費模式是按照銷售額向客戶收取一定百分比的交易費，由于該模式對銷售規(guī)模較大的商戶并不友好，于是Shopify將收費制度更改為SaaS訂閱式收費。
2009年，Shopify發(fā)布了自己的應用程序編程接口和應用商店，這一動作將Shopify從一個單一的建站工具，轉(zhuǎn)變?yōu)槟軌蜃屓藗兎窒砗弯N售應用程序的平臺。
此后的十余年里，Shopify圍繞著電商建站服務不斷擴展自身的業(yè)務邊界，提供豐富的商家增值服務。比如，2013年推出Shopify Payments，消除了商戶與第三方支付網(wǎng)關(guān)建立和保持直接關(guān)系的需要；2015年推出了Shopify Shipping，允許商戶直接通過Shopify打印郵寄標簽并以折扣價格發(fā)貨；2019年推出了Shopify Fulfillment Network和Shopify Email，分別幫助商戶降低運輸成本和管理電子郵件；2020年推出分期付款和手機購物應用程序，提供更方便的網(wǎng)上購物體驗。
隨著配套功能逐漸完善，Shopify的發(fā)展也進入快車道，2015-2020年，公司營收的平均增速在75%左右。
截至2020年Q4，Shopify超越eBay、Walmart等老牌巨頭，成為美國市場份額僅次于亞馬遜的第二大零售電商平臺。
圖源：安信證券
Shopify之所能快速取得這樣的成績，主要源自公司的“顛覆式創(chuàng)新”。
顛覆性創(chuàng)新理論是由Innosight公司的創(chuàng)始人、哈佛大學商學院的商業(yè)管理教授克萊頓·克里斯坦森（Clayton Christensen）提出的。核心觀點和要素是在一個被優(yōu)勢企業(yè)控制的市場里，新生企業(yè)為那些被忽視的群體提供更合適的、并且經(jīng)常是更便宜的服務，從而立穩(wěn)腳跟。這些要素在Shopify身上得到淋漓盡致的體現(xiàn)。
與亞馬遜相比，二者的主要差別在于，亞馬遜只提供有限模板，是具有控制權(quán)的中介；Spopify打造了開放平臺，更專注于強化商戶的品牌個性。
亞馬遜從2006年開始接納第三方賣家進入網(wǎng)站，逐漸積累起巨大流量，但商戶采用亞馬遜標準化物流服務的同時，也不得不套上畫著微笑符號的盒子。相比之下，Shopify可以幫助設(shè)計更個性化的在線商店，建立自己的品牌并牢固與客戶的關(guān)系，使品牌的自身形象更為鮮明。
如今越來越多的頭部品牌希望跳過中間商，與客戶建立關(guān)系，這讓Shopify 實現(xiàn)了進一步發(fā)展。近年來，百事、聯(lián)合利華和億滋都陸續(xù)利用Shopify渠道開設(shè)了網(wǎng)店，亨氏（Heinz）和瑞士蓮（Lindt）也開始加入這一陣容。此外，凱莉·詹娜（Kylie Jenner）和維多利亞·貝克漢姆（Victoria Beckham）等名人也開始通過Shopify 銷售自己的品牌商品。
圖源：Victoria Beckham
2015年，多倫多三位時裝設(shè)計師拉米?赫拉莉（Rami Helali）、本杰明?塞爾（Benjamin Sehl）和麥肯齊?葉芝（Mackenzie Yeates）與Shopify合作，創(chuàng)立了時裝品牌Kotn 。麥肯齊?葉芝后來稱，之所以在當初選擇Shopify，是因為Shopify允許商家“講述自己的故事”，自行把控與消費者之間的關(guān)系，這一點無法在亞馬遜Marketplace平臺實現(xiàn)。
截至去年，Shopify已經(jīng)吸引全球175萬商戶入駐，全年成交總額（GMV）達到1195.8億美元，同比增長96％。2020年營業(yè)收入也來到29.29億美元，同比增長85.6％，大幅超越上期47.05%的同比增速。
圖源：東方財富
優(yōu)良的業(yè)績表現(xiàn)，讓Shopify的股價一路高漲。2015年5月22日上市時，Shopify IPO價格為17美元，到今年11月19日盤中高點一度突破1762美元/股，六年半里，股價大漲百倍，總市值也到達2221億美元。
根據(jù)Grand view research的數(shù)據(jù)，2020年，全球電子商務軟件市場規(guī)模為71.51億美元。該機構(gòu)預計全球電子商務軟件市場從2020年到2027年將以16.3％的復合年增長率增長，于2027年達到205.82億美元。
細分到云服務領(lǐng)域，浙商證券的研報中提到，私域電商類SaaS的發(fā)展路徑分為四個階段：基礎(chǔ)產(chǎn)品完善（3-5年）、行業(yè)產(chǎn)品深入（2-3年）、生態(tài)建設(shè)（5-10年）、增值業(yè)務分形復制（10-20年）。
單從企業(yè)所處戰(zhàn)略發(fā)展階段來看，Shopify已經(jīng)幾近完成第三階段的生態(tài)建設(shè)，正處于第四階段的增值業(yè)務變現(xiàn)階段。
在此背景下，Shopify逐漸脫離虧損苦海，去年迎來盈利拐點。
2020年突如其來的新冠肺炎疫情加速了電子商務的發(fā)展，進而推動了Shopify平臺GMV和MRR（每月經(jīng)常性收入）的快速增長。2020年，Shopify是實現(xiàn)歸母凈利潤3.195億美元，同比大贈355.93%。
其實，自首次公開募股以來，Shopify的MRR都在增加，以43%的復合年增長率增長。今年Q3凈利潤為11.48億美元，同比增長501.06%；營業(yè)收入為11.24億美元，同比上漲46.43%。
Shopify在今年美國黑五銷售額也創(chuàng)下歷史記錄，同比增加21%至29億美元，單位時間銷售額峰值達到每分鐘近310萬美元。
值得一提的是，今年4-6月，Shopify旗下建立的獨立網(wǎng)站每月平均獨立訪客數(shù)量達到的11.6億。同期，亞馬遜每月平均獨立訪客約11億。自2020年5月以來，Shopify網(wǎng)站出現(xiàn)了驚人的增長，增幅高達108.5%，而亞馬遜的增幅為9.9%。
據(jù)估計，到2023年，隨著亞馬遜和Facebook在美國的直播購物活動將產(chǎn)生250億美元的收入。而上述兩家公司每年在全球范圍內(nèi)前100大市場上花費約2萬億美元，這使得Shopify這樣的公司可以獲得更多合作機會。
近期，德意志銀行分析師予Shopify的評級為“持有”，目標價為1650美元。該分析師仍看好Shopify的中長期基本面前景，但也指出Shopify可能會受潛在全球供應鏈問題的影響。
LoopCapital分析師11月15號將Shopify的股票評級從“買入”下調(diào)為“持有”，目標價1600美元。他表示，評級調(diào)整是基于Shopify的估值，而不是對該公司基本面悲觀。
另外，根據(jù)SeekingAlpha今年11月的數(shù)據(jù)，在統(tǒng)計的19位分析師中，約有53%的人持看漲態(tài)度，47%的人建議持有，沒有負面評級，他們給出的該股平均目標價為1670.86美元。
高增速下，市場開始擔心Shopify出現(xiàn)估值泡沫。
即使在美聯(lián)儲已經(jīng)開啟緊縮周期的背景下，美股指數(shù)依然還在輪番創(chuàng)新高，同時一眾成長性企業(yè)估值也升至前所未有的高度，這其中就包括Shopify。
人們對于Shopify的質(zhì)疑往往源于其高企的市值和市盈率。目前Shopify市值達1660億美元，PS（TTM）50倍。但如果把目光拉開，受全球疫情的影響，數(shù)字化和線上化科技股普遍迎來極高的關(guān)注度，國外的Salesforce、Workday，國內(nèi)的有贊、微盟等SaaS類企業(yè)的股價都迎來普漲。
關(guān)于市盈率的問題，Shopify從IPO之初時便有爭議，這也是所有電商和科技股共同面臨的問題。
而實際上，在二級市場，一般對SaaS公司的估值不是以市盈率來衡量，而是以企業(yè)價值除以公司未來12月收入來算，即EV/NTMRevenueMultiple，所以不難理解，增長越高的企業(yè)能獲得的估值溢價越高。
Shopify目前的市值是去年銷售額的逾56倍（用12月20日市值除以2020年總營收），今年市銷率約為40倍。
假設(shè)該公司未來的EV/NTM仍維持在50倍以上，隨著業(yè)績的提升，其市值將輕松超過1萬億美元。但華爾街分析師認為它在未來繼續(xù)保持如此高的估值是不現(xiàn)實的，參照其其他競爭對手，它們的EV/NTM基本都在20倍以下。
例如，甲骨文的市值是營收的6倍，而Salesforce的市值約為營收的11倍，同行中做的最好的BigCommerce，其市值是營收的17倍。
所以，Shopify也不太可能一直維持著50倍左右的高預期，那么就只能靠實打?qū)嵉臉I(yè)績來提高市值了。
券商預計，未來五年Shopify的收入將以每年超過38%的復合增長率增長，五年后（2026年）營收有望接近146億美元。
如果Shopify能保持券商給出的這種預期增速，它可能會在2030年產(chǎn)生近500億美元收入。
對于Shopify來說，這樣的增速似乎不難達到。一位業(yè)內(nèi)人士表示：這對Shopify來說是一個可實現(xiàn)的增長軌跡，尤其是隨著全球互聯(lián)網(wǎng)和電子商務滲透率提升。
那么，到了2030年，Shopify的價值可能會達到1.5萬億美元，這已經(jīng)接近當下亞馬遜的體量。
從一家工具企業(yè)成長為平臺公司，這助長了Shopify第一波股價的飛升，而押注數(shù)字化革命的時代風口，有望幫助Shopify實現(xiàn)第二波質(zhì)的突破。
參考資料：
[1]《Will Shopify Be a Trillion-Dollar Stock by 2040？》，Rich Duprey
[2]《Shopify：從電商SaaS獨角獸到零售數(shù)字化巨頭》，K-news
[3]《新三板主題報告：解析海外標桿Shopify，看電商SaaS行業(yè)風起云》，安信證券
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本文來自微信公眾號 “資本星球Planet”（ID：zibenxingqiu），作者：唐飛，36氪經(jīng)授權(quán)發(fā)布。
