2004年成立的立訊精密（002475，SZ），以生產(chǎn)銷售連接器起家，后來全面發(fā)展到電腦互聯(lián)網(wǎng)手機(jī)產(chǎn)品的精密組件代工業(yè)務(wù)，由于是蘋果生態(tài)鏈上的重要龍頭公司，這家公司一度是中國(guó)資本市場(chǎng)的寵兒。2020年，立訊精密的市值最高超過4000億元，目前最新市值回落到2900億元。
漲跌之間，是資本市場(chǎng)對(duì)這家公司成長(zhǎng)性的預(yù)判和態(tài)度。
2月11日，立訊精密發(fā)布了一則公告，坐實(shí)了行業(yè)內(nèi)流傳已久的一個(gè)傳言。公告稱，立訊精密與奇瑞控股、奇瑞新能源、奇瑞汽車股份有限公司（上述公司以下統(tǒng)稱為奇瑞集團(tuán)）在奇瑞汽車的總部安徽蕪湖共同簽署了一份《戰(zhàn)略合作框架協(xié)議》，雙方奠定戰(zhàn)略合作伙伴關(guān)系。
簡(jiǎn)單概括一下這個(gè)合作的核心，就是說，立訊精密將和奇瑞新能源共同組建一個(gè)合資公司，這個(gè)合資公司的核心任務(wù)是新能源汽車的整車研發(fā)及制造，為立訊精密汽車核心零部件業(yè)務(wù)提供前沿的研發(fā)設(shè)計(jì)、量產(chǎn)平臺(tái)及出海口。
奇瑞是中國(guó)汽車行業(yè)的老牌選手，對(duì)于中國(guó)科技制造龍頭公司來說，它是進(jìn)入智能電動(dòng)汽車的一個(gè)不錯(cuò)的合作伙伴。但它也需要一個(gè)科技制造方面的伙伴。
《財(cái)經(jīng)》記者獨(dú)家獲悉的消息是，從去年開始，奇瑞一直在尋找一個(gè)科技制造領(lǐng)域的合作伙伴，希望借此謀求軟件開發(fā)方面的助力和解決產(chǎn)能過剩問題。這份名單上的公司不少，立訊精密即在其中。另一個(gè)名單是立訊精密的對(duì)手——代工巨頭富士康。
據(jù)《財(cái)經(jīng)》記者獲得的消息，富士康與奇瑞此前有過長(zhǎng)期接觸。兩家公司的框架協(xié)議意味著，最終奇瑞和立訊精密成為了伙伴。
框架協(xié)議有雙重含義，一是表明了合作的意愿，二是存在開放可商榷的空間，能走到哪一步，怎么走，完全看后期雙方的默契和感覺。 有接受《財(cái)經(jīng)》記者采訪的資本人士認(rèn)為，此時(shí)公告宣布此項(xiàng)戰(zhàn)略合作協(xié)議，立訊精密對(duì)市場(chǎng)釋放積極信號(hào)的目的更多。
立訊精密在公告中稱，后續(xù)具體合作事項(xiàng)、實(shí)施內(nèi)容和進(jìn)度可能存在不確定性。
立訊精密目前仍然是中國(guó)二級(jí)資本市場(chǎng)上的一個(gè)重量級(jí)選手，但這家公司目前的日子過得并不舒服。 2020年以來，立訊精密的第一大股東立訊有限公司以及實(shí)控人之一的王來勝減持金額接近193億元。受此套現(xiàn)動(dòng)作及業(yè)績(jī)不佳、凈利潤(rùn)下降的影響，東方財(cái)富數(shù)據(jù)顯示，2021全年，立訊精密股價(jià)累計(jì)下跌逾8.8%。
它在智能電動(dòng)車領(lǐng)域的動(dòng)作，有一定的行業(yè)風(fēng)向意義。
其一，這與中國(guó)果鏈景氣度變化有直接關(guān)系。疫情因素、用電受限、供應(yīng)鏈缺芯、原材料漲價(jià)等讓果鏈企業(yè)業(yè)績(jī)普遍受損，尋找新的盈利點(diǎn)既是當(dāng)下之急，也是未來之計(jì)；
其二，科技制造行業(yè)是中國(guó)制造業(yè)的重要組成部分，順應(yīng)行業(yè)發(fā)展大趨勢(shì)，從勞動(dòng)力密集產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)化成更有技術(shù)含金量的“智造”公司，也是大勢(shì)所趨。
相比于果鏈企業(yè)中手機(jī)的龍頭代工廠商，比如富士康，立訊精密的地位并不牢固。
根據(jù)財(cái)報(bào)，雖然其2021年前三季度收入高達(dá)810億元，但利潤(rùn)來源主要是蘋果耳機(jī)和手表等業(yè)務(wù)，訂單規(guī)模有限，競(jìng)爭(zhēng)者也更多。它的競(jìng)爭(zhēng)者主要有歌爾股份和富士康，還有一些越南廠家。從實(shí)際情況來看，立訊精密所處的賽道壁壘要低一些，壓力也更大一些。
縱觀立訊精密的發(fā)展，有兩個(gè)風(fēng)險(xiǎn)一直是高懸于其頭上的達(dá)摩克利斯之劍，并且正由于其進(jìn)入重資產(chǎn)投入和長(zhǎng)周期回報(bào)的汽車界而變得捉襟見肘起來。
第一，缺錢。立訊精密過往每一次業(yè)務(wù)拓展都是憑借大刀闊斧的并購(gòu)，公開資料顯示，上市以來，立訊精密通過發(fā)債和定向增發(fā)募集資金96億元，與此同時(shí)，借款規(guī)模也越來越大。截至2021年第三季度，一年內(nèi)的有息負(fù)債高達(dá)169億元，公司的資產(chǎn)負(fù)債率接近60%，比剛進(jìn)入蘋果供應(yīng)鏈時(shí)高出約40%。
第二，與蘋果的深度捆綁，容易遭到反噬。立訊精密如此高的負(fù)債率背后，很大原因是由于為了滿足蘋果的生產(chǎn)要求，對(duì)研發(fā)和設(shè)備的投入幾乎不計(jì)成本，這一方面有助于它在蘋果生態(tài)鏈上穩(wěn)固地位，但與此同時(shí)，成敗皆系于蘋果，這是所有果鏈企業(yè)的桎梏，在立訊精密身上便表現(xiàn)得格外明顯。
2020年，蘋果作為第一大客戶，占立訊精密收入比重高達(dá)69%，這個(gè)比重比同為蘋果龍頭供應(yīng)商的歌爾股份和藍(lán)思科技都要高。
2021年3月，另一家曾經(jīng)的果鏈代表性企業(yè)歐菲光(002456.SZ）被剔除蘋果產(chǎn)業(yè)鏈，股價(jià)一度暴跌，并引發(fā)了市場(chǎng)對(duì)于蘋果產(chǎn)業(yè)鏈持續(xù)性的擔(dān)憂。根據(jù)歐菲光發(fā)布的2021年度業(yè)績(jī)報(bào)告顯示，預(yù)估2021年凈虧損在19億到27億元。
也就是說，立訊精密不得不做這件事情，但被動(dòng)的因素大大加大了。由于外界估值邏輯的變化，立訊精密根本沒有不投入汽車電子的選擇；至于是否會(huì)力所不逮，則涉及到企業(yè)經(jīng)營(yíng)的基本面，并不僅僅是對(duì)汽車趨勢(shì)的把控。
對(duì)于依賴蘋果的果鏈公司來說，如果蘋果業(yè)績(jī)下滑會(huì)直接影響公司業(yè)績(jī)，獨(dú)立承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)能力弱。
2022年1月，蘋果發(fā)布財(cái)報(bào)顯示，2021年實(shí)現(xiàn)3783.5億美元的全年收入，高于2020年的2941億美元，營(yíng)收創(chuàng)新高達(dá)到1239.5億美金，同比增長(zhǎng)11.2%；凈利潤(rùn)346.3億美金，同比增長(zhǎng)20.2%。
不過，蘋果的高增長(zhǎng)有其特殊性，核心增長(zhǎng)不在和果鏈企業(yè)密切相關(guān)的硬件，而是基于硬件的軟件生態(tài)收入，在這樣的背景下，果鏈企業(yè)表現(xiàn)普遍低迷的因素就很好理解了。
根據(jù)代表性果鏈企業(yè)藍(lán)思科技、長(zhǎng)盈精密此前披露的業(yè)績(jī)預(yù)告，2021年預(yù)計(jì)其盈利同比均有明顯下降。這些企業(yè)也在紛紛尋找新的增長(zhǎng)點(diǎn)，如富士康自主下場(chǎng)造車、藍(lán)思科技進(jìn)軍光伏，長(zhǎng)盈精密布局動(dòng)力電池結(jié)構(gòu)件業(yè)務(wù)。
多年來，立訊精密所有的布局都圍繞蘋果，這已是一個(gè)非常危險(xiǎn)的信號(hào)。
立訊精密曾經(jīng)深諳平衡的求生之術(shù)。這家公司最早以為富士康代工起家，創(chuàng)始人王來春曾經(jīng)是富士康員工，在立訊的身上，處處都有富士康的痕跡。富士康也給予過立訊諸多幫助，以扶植生態(tài)勢(shì)力。
變化始于2010年。這一年，立訊精密上市募得12.6億元，次年，其通過收購(gòu)昆山聯(lián)滔電子60%的股權(quán)，一舉切入了蘋果供應(yīng)鏈。此后又利用蘋果和富士康相互牽制的角力，圍繞蘋果產(chǎn)品展開多次收購(gòu)。
制造業(yè)有其回報(bào)長(zhǎng)、投入大的特性。此前，為了能在外殼和終端代工領(lǐng)域占取一席之地，立訊精密選擇接收深陷泥沼的另外兩家果鏈代工廠可成和緯創(chuàng)，如此也帶來了財(cái)務(wù)壓力。事實(shí)上，兩家工廠均需要在接受后進(jìn)行改造才能投入生產(chǎn)，如此再度加劇了立訊精密的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。
產(chǎn)業(yè)紅利下降了，開展多元化業(yè)務(wù)，本身是一種分擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)的方式，但始終圍繞一家公司開展業(yè)務(wù)，增長(zhǎng)的天花板就在那里。
果鏈企業(yè)進(jìn)軍汽車電子，已是行業(yè)共識(shí)。手機(jī)增長(zhǎng)空間已到瓶頸，電動(dòng)智能汽車才能打開增長(zhǎng)的天花板，不能在車端發(fā)力的公司估值只能流于普通制造業(yè)公司。
對(duì)于合作的目的，立訊精密稱，“旨在全方位強(qiáng)化公司汽車業(yè)務(wù)戰(zhàn)略布局，充分借助奇瑞集團(tuán)在新能源整車領(lǐng)域的深厚技術(shù)沉淀和終端品牌資源，設(shè)立合資公司并將公司多年來在消費(fèi)電子領(lǐng)域積累的技術(shù)與客戶資源進(jìn)行跨界賦能?！薄翱焖偬嵘咀鳛門ier 1廠商的核心零部件綜合能力，在實(shí)踐中快速打磨、優(yōu)化與放量，實(shí)現(xiàn)公司核心零部件的多元化與規(guī)模化發(fā)展，達(dá)到成為Tier 1領(lǐng)導(dǎo)廠商的中長(zhǎng)期目標(biāo)?！?/p>
這里有兩個(gè)關(guān)鍵信息，一是立訊精密的中長(zhǎng)期目標(biāo)是成為汽車零部件Tier 1，即直接向主機(jī)廠供貨的領(lǐng)導(dǎo)廠商。
此前，在汽車電子產(chǎn)業(yè)中，立訊精密已被認(rèn)為在主要運(yùn)用于車內(nèi)高壓電流回路的高壓連接器上具有優(yōu)勢(shì)。汽車電動(dòng)化、智能化浪潮下，車載連接器的使用量和價(jià)值量大幅提高。
遠(yuǎn)川研究的數(shù)據(jù)表明，中國(guó)占據(jù)三分之一的全球連接器需求，是最大市場(chǎng)，但是供給端同海外差距明顯，巨大的供需差距提供廠商實(shí)現(xiàn)國(guó)產(chǎn)替代的成長(zhǎng)空間。這是立訊由自身優(yōu)勢(shì)延伸開的天然的機(jī)遇。
根據(jù)財(cái)報(bào)，2021年上半年，立訊精密汽車相關(guān)產(chǎn)品及業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入17.74億元，同比增幅為38.99%，不過，目前這一收入只占公司營(yíng)業(yè)收入的3.68%。
二是雙方合作瞄準(zhǔn)整車量產(chǎn)。
2022年的新能源汽車賽道，已經(jīng)顯得擁擠。這也是外界對(duì)立訊精密此時(shí)跨界造車是否太晚的懷疑所在。
根據(jù)協(xié)議，立訊精密和奇瑞雙方盡各自最大努力促成合作子公司于協(xié)議簽署后三個(gè)月內(nèi)成立。合作子公司擬采取立訊精密（甲方）認(rèn)繳5億元持有注冊(cè)資本的30%、奇瑞新能源認(rèn)繳11.67億元并持有注冊(cè)資本70%的股權(quán)結(jié)構(gòu)，每1元注冊(cè)資本的認(rèn)繳價(jià)格為1元。
汽車代工遠(yuǎn)比手機(jī)代工復(fù)雜，對(duì)于一家沒有任何整車量產(chǎn)經(jīng)驗(yàn)的公司來說。在產(chǎn)業(yè)發(fā)展的當(dāng)前階段，成立合資公司是跨界造車風(fēng)險(xiǎn)最小，也是權(quán)責(zé)共擔(dān)的唯一選擇。
為什么選擇奇瑞？在立訊精密看來，“奇瑞集團(tuán)于汽車行業(yè)深耕多年，在整車領(lǐng)域擁有完整的技術(shù)和產(chǎn)品研發(fā)體系，尤其在整車制造環(huán)節(jié)擁有獨(dú)立自主平臺(tái)，能夠?yàn)槠嫒鹌嚰捌渌放粕烫峁恼囬_發(fā)到量產(chǎn)的綜合服務(wù)，在業(yè)內(nèi)具備強(qiáng)大、領(lǐng)先的核心競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)?！?/p>
根據(jù)奇瑞官方數(shù)據(jù)，2021年奇瑞集團(tuán)在汽車銷售總量、出口和新能源汽車銷量上均有出色表現(xiàn)，其中后兩項(xiàng)數(shù)字同比增長(zhǎng)超過100%。2022年，奇瑞集團(tuán)目標(biāo)年?duì)I業(yè)收入為2000億元。
一位接近奇瑞人士向《財(cái)經(jīng)》記者表示，此次合作對(duì)奇瑞來說，也是一個(gè)整體定位的調(diào)整。他的觀點(diǎn)是，奇瑞屬于技術(shù)穩(wěn)扎穩(wěn)打，市場(chǎng)把控較弱的車企。造成這一結(jié)果的原因，離不開奇瑞自身品牌形象與發(fā)展戰(zhàn)略。
和一般的國(guó)內(nèi)車企不同，對(duì)商用車和乘用車兩個(gè)領(lǐng)域，奇瑞并沒有有所倚重，而一直采取相同的重視程度，這導(dǎo)致了其在競(jìng)爭(zhēng)激烈的乘用車市場(chǎng)上并不出彩，而在商用車領(lǐng)域，奇瑞不僅能夠做出具有競(jìng)爭(zhēng)力的產(chǎn)品，對(duì)于產(chǎn)品配套的出行服務(wù)也有所涉獵。這些均反哺了奇瑞一直能夠保持高研發(fā)投入。
也就是說，從立訊精密切入的路徑和時(shí)間來看，攜手奇瑞，是一個(gè)中規(guī)中矩的選擇。企查查數(shù)據(jù)顯示，1月28日，立訊精密在奇瑞所在地蕪湖成立公司，該公司由宣城立訊精密工業(yè)有限公司100%控股。經(jīng)營(yíng)范圍包含了汽車零部件及配件制造、批發(fā)以及電子元器件零售。
立訊精密發(fā)布公告的同一天，立訊控股股東立訊有限公司與青島五道口新能源汽車產(chǎn)業(yè)基金企業(yè)（有限合伙）簽署《股權(quán)轉(zhuǎn)讓框架協(xié)議》，協(xié)議約定立訊有限以100.54億元人民幣購(gòu)買青島五道口持有的奇瑞控股19.88%股權(quán)、奇瑞股份7.87%股權(quán)和奇瑞新能源6.24%股權(quán)。交易完成后，立訊有限不對(duì)奇瑞控股、奇瑞股份及奇瑞新能源構(gòu)成控制。
2021年第三季度，立訊精密營(yíng)收329億元，這是一個(gè)繼續(xù)保持增長(zhǎng)的數(shù)字，但是歸母凈利潤(rùn)為16億元，同比下降25.28%，環(huán)比下降8.01%；扣非凈利潤(rùn)為14.7億元，同比下降21.4%，近年來，其凈利潤(rùn)一直不可避免呈下滑趨勢(shì)。而進(jìn)軍汽車界，并不能在短期內(nèi)逆轉(zhuǎn)這一現(xiàn)象。 對(duì)于立訊精密和其他果鏈企業(yè)來說，邁向平臺(tái)型公司所必須經(jīng)歷的轉(zhuǎn)型，而不是僅僅進(jìn)軍汽車電子這一全新領(lǐng)域，是這一時(shí)期痛苦的根源——也決定了其未來能走多遠(yuǎn)。
本文來自微信公眾號(hào)“財(cái)經(jīng)雜志”（ID:i-caijing），作者：顧翎羽，36氪經(jīng)授權(quán)發(fā)布。
