eBay管理層已經(jīng)啟動(dòng)了公司重組，這將使他們能夠?qū)Ｗ⒂诎l(fā)展他們的核心市場(chǎng)業(yè)務(wù)，同時(shí)增加股東回報(bào)。雖然EBAY通過(guò)出售非生產(chǎn)性企業(yè)獲得了巨額現(xiàn)金收入，但在EBAY最近的轉(zhuǎn)型中，一個(gè)被忽視的方面是，它保留了一些以前完全擁有的企業(yè)的部分股權(quán)。
通過(guò)保留這些投資的少數(shù)股權(quán)，EBAY將受益于其價(jià)值的任何增長(zhǎng)，而不必?fù)?dān)心日常運(yùn)營(yíng)的管理。這些部分持有的投資代表了EBAY股東隱藏的長(zhǎng)期價(jià)值。以目前的估值來(lái)看，EBAY是一項(xiàng)有趣的價(jià)值投資。
該公司在2020年2月以40.5億美元的現(xiàn)金出售了其在StubHub的全部股份，開(kāi)始了重組努力。這一舉措簡(jiǎn)化了它的關(guān)注點(diǎn)，并使其能夠?yàn)楣蓶|帶來(lái)巨額資本回報(bào)。該公司在2020年回購(gòu)了51億美元自己的股票，并在2021財(cái)年回購(gòu)了另外70億美元的股票。過(guò)去兩年121億美元的股票回購(gòu)占EBAY 379.4億美元市值的31.89%。此外，EBAY在過(guò)去兩年中以股息的形式向股東返還了近10億美元。
與此同時(shí)，EBAY的核心市場(chǎng)業(yè)務(wù)有所改善。該公司根據(jù)兩個(gè)關(guān)鍵的運(yùn)營(yíng)指標(biāo)來(lái)評(píng)判市場(chǎng)：
1)總商品銷(xiāo)售(GMV)。GMV代表整個(gè)平臺(tái)上所有成功完成的交易的總價(jià)值。Take-rate表示EBAY能夠通過(guò)賣(mài)家費(fèi)用、管理支付費(fèi)用和第一方廣告費(fèi)用，將GMV成功轉(zhuǎn)化為收入的百分比。
2)利潤(rùn)率。
由于新冠疫情的影響，EBAY的GMV在過(guò)去兩個(gè)季度同比下降(包括2021年第三季度下降10.25%)。然而，由于takerate的提高，EBAY在同一時(shí)期實(shí)現(xiàn)了凈交易收入的增長(zhǎng)。例如，在2021年第三季度，EBAY的收入增長(zhǎng)了12.01%，盡管其GMV出現(xiàn)了兩位數(shù)的下降。這是因?yàn)镋BAY的收購(gòu)率同比提高了240個(gè)基點(diǎn)，達(dá)到12.08%的歷史高點(diǎn)。
這是因?yàn)樵摴菊狭苏麄€(gè)全球平臺(tái)的管理支付(Managed Payments)。2015年EBAY剝離PayPal后，該公司與PayPal簽訂了一份為期五年的運(yùn)營(yíng)協(xié)議，PayPal仍將是EBAY的主要支付合作伙伴。該協(xié)議于2020年到期，EBAY新的管理支付系統(tǒng)為買(mǎi)家提供了更多的支付選擇，如Apple Pay和谷歌Pay。PayPal在網(wǎng)站上的交易減少，使得EBAY可以在內(nèi)部處理更多的支付，這導(dǎo)致了take-rate的擴(kuò)張。
EBAY在出售StubHub之后，于2020年7月將其在線分類(lèi)廣告業(yè)務(wù)的多數(shù)權(quán)益出售給了挪威公司Adevinta (OTCPK:ADEVF)。EBAY獲得了25億美元現(xiàn)金和5.4億股Adevinta (OTCPK:ADEVF)的股份，占EBAY 44%的股權(quán)。
這筆交易被奧地利聯(lián)邦競(jìng)爭(zhēng)管理局(Austrian Federal Competition Authority)擱置，該機(jī)構(gòu)要求EBAY持有該公司不超過(guò)33%的股份才能批準(zhǔn)該計(jì)劃。隨后，該公司在2021年11月以24.3億美元的價(jià)格向英國(guó)投資公司Permira出售了1.35億股股票。這些股票的平均售價(jià)為18.02美元，較當(dāng)前股價(jià)溢價(jià)65.78%。
該公司目前擁有Adevinta 33%的股份。管理層相信Adevinta代表著一個(gè)長(zhǎng)期的價(jià)值機(jī)會(huì)，因?yàn)樗鞘澜缟献畲蟮脑诰€分類(lèi)廣告業(yè)務(wù)和地理多樣性。通過(guò)保留少數(shù)股權(quán)，EBAY可以從投資價(jià)值的增加中獲益，同時(shí)不必?fù)?dān)心日常運(yùn)營(yíng)的管理。
EBAY持有少數(shù)股權(quán)的投資被列為資產(chǎn)負(fù)債表上的資產(chǎn)。它們的上市價(jià)值是基于季度末的股價(jià)。這意味著資產(chǎn)的聲明價(jià)值可能是高度不穩(wěn)定的，取決于其股票價(jià)格的運(yùn)動(dòng)。
例如，在2022年第四季度，EBAY將不得不以13.29美元的股價(jià)對(duì)其持有的Adevinta股份進(jìn)行估值，因?yàn)檫@是該季度末的價(jià)格。盡管EBAY在同一季度以每股18.02美元的價(jià)格出售了1.35億股，這意味著EBAY將以53.82億美元的價(jià)值在第四季度的資產(chǎn)負(fù)債表上列出其持有的33%的股份。如果根據(jù)每股18.02美元的股價(jià)來(lái)判斷資產(chǎn)價(jià)值，其價(jià)值將略低于73億美元。
2021年11月，EBAY以30億美元現(xiàn)金的價(jià)格，將EBAY韓國(guó)業(yè)務(wù)的80.01%出售給了韓國(guó)零售商易買(mǎi)得。EBAY將保留韓國(guó)業(yè)務(wù)19.99%的股份。
有趣的是，EBAY在出售韓國(guó)業(yè)務(wù)時(shí)保留了韓國(guó)金融科技公司Kakao Bank 3.72%的股份。該公司于2021年8月6日上市，目前估值約為170億美元，這意味著EBAY的投資代表了約6.8億美元的資產(chǎn)。
EBAY最吸引人的資產(chǎn)是荷蘭支付和金融服務(wù)公司Adyen的認(rèn)股權(quán)證。EBAY于2018年第二季度收購(gòu)了該權(quán)證，權(quán)證有效期為7年。該認(rèn)股權(quán)證使EBAY有機(jī)會(huì)獲得至多5%的阿迪安已發(fā)行股本。該權(quán)證分為四部分。每一部分代表一定數(shù)量的股份，這些股份可以以低于市場(chǎng)價(jià)值的價(jià)格購(gòu)買(mǎi)。EBAY可以通過(guò)獲取Adyen在其Marketplace網(wǎng)站上作為支付選項(xiàng)的使用情況來(lái)解鎖每一筆款項(xiàng)。
2021年12月，EBAY解鎖了第一批搜查令。他們獲得了403,724股Adyen的股份，相當(dāng)于持有這家支付公司1.25%的股份。該公司以每股240歐元的股價(jià)獲得了這些股票。這對(duì)EBAY來(lái)說(shuō)是一個(gè)難以置信的價(jià)格，因?yàn)锳dyen目前的股價(jià)是這個(gè)價(jià)格的近7倍，為每股1876.60歐元。
換句話說(shuō)，EBAY僅花了1.1073億美元(9689.3萬(wàn)歐元)購(gòu)買(mǎi)了目前價(jià)值8.43億美元(75762.8億歐元)的Adyen股份。這意味著，EBAY實(shí)際上免費(fèi)獲得了7.3227億美元的價(jià)值!認(rèn)股權(quán)證剩下的三個(gè)部分代表了Adyen 3.75%的大幅折價(jià)股份。
這份搜查令是易趣的一筆重要的隱藏資產(chǎn)。這是因?yàn)锳dyen目前是全球第49大金融服務(wù)公司，市值為657.6億美元。從這個(gè)角度來(lái)看，Adyen比Capital One(紐交所股票代碼:COF)和Block(該公司原名Square)都要大。Adyen 5%的股份將相當(dāng)于32.88億美元，EBAY可以以很小的價(jià)格收購(gòu)該公司。
強(qiáng)勁的資本回報(bào)，不斷改善的支付模式，以及吸引人的投資，使EBAY成為科技行業(yè)獨(dú)特的價(jià)值股。一個(gè)簡(jiǎn)化的商業(yè)模式應(yīng)該允許管理層增長(zhǎng)其高利潤(rùn)率的市場(chǎng)業(yè)務(wù)。
此外，它的Adyen認(rèn)股權(quán)證是一項(xiàng)真正的隱藏資產(chǎn)，到2025年第一季度到期時(shí)，可以為股東釋放數(shù)十億美元的價(jià)值。潛在投資者應(yīng)考慮在這些被低估的價(jià)格上建立長(zhǎng)期頭寸，因?yàn)楣善被刭?gòu)加上較低的兩位數(shù)收入增長(zhǎng)應(yīng)該會(huì)帶來(lái)可觀的未來(lái)收益。
關(guān)鍵詞： 認(rèn)股權(quán)證 少數(shù)股權(quán) 這是因?yàn)?/a>
