制作人|王晨宇
編輯|鄭懷舟
主講人 | 申萬宏源研究所北交所首席分析師 劉靖
重要提示：
累計(jì)掛牌家數(shù)高達(dá)13000多，北交所“前世”是誰？
作為多層次資本市場的關(guān)鍵環(huán)節(jié)，北交所如何承上啟下？
新三板市場貢獻(xiàn)驚人，北交所前景十分廣闊
各位36氪投資派的觀眾朋友，大家好，我是申萬宏源新三板的首席分析師劉靖，今天非常高興能跟大家交流我們最近發(fā)的報(bào)告《擁抱新生態(tài)，掘金北交所》。
我想大家最近也是在各種媒體上看到了北交所的字眼，也相信很多投資者非常關(guān)注北交所能給我們帶來什么樣的新的投資機(jī)會。
所以今天我們的介紹可能會分三個板塊，首先我們來過一下北交所從哪里來，它成立的背景是什么樣；接下來我們再講一下北交所可能會給新三板市場，乃至整個投資市場會帶來什么樣的變化；最后我們再看一下北交所的投資邏輯在哪里。
要了解北交所，肯定要先了解新三板。證監(jiān)會宣布要成立北交所的時(shí)候，提到過北交所要處理好兩個關(guān)系：
第一個關(guān)系是北交所跟科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板甚至主板的關(guān)系，也就是北交所跟外部的這幾個交易所的關(guān)系；第二個關(guān)系就是北交所跟內(nèi)部層次，跟全國股轉(zhuǎn)系統(tǒng)里面的創(chuàng)新層以及基礎(chǔ)層的關(guān)系。這兩個關(guān)系處理好，我們才能夠深刻地理解北交所成立的目的和它的意義。
北交所是脫胎于原來的精選層的，它是在整個股轉(zhuǎn)系統(tǒng)之內(nèi)孵化出來的一個新的證券交易所。所以我們在介紹北交所之前，必須要了解一下它的前世今生，先去了解一下新三板這個市場。
新三板市場，它的全稱原來叫全國中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)，設(shè)置它的主要目的就是為了培育和孵化中小企業(yè)。在2014年，整個新三板市場開放向全國的中小企業(yè)之后，累計(jì)掛牌的公司家數(shù)達(dá)到了1.34萬家，到目前為止還保留了7000多家公司在新三板上掛牌。
這個市場在成立之初，就是為了瞄準(zhǔn)服務(wù)中小企業(yè)，我們看到上面的公司的數(shù)量非常非常多，而且公司的體量可能普遍比較小，特別是5000多家的基礎(chǔ)層的公司，它們的平均的收入可能還不到一個億，是五六千萬的水平。
圖一
新三板市場主要還是瞄準(zhǔn)服務(wù)中小企業(yè)的，為什么要建這樣的市場呢？
我們來看一下目前我們國家建立的多層次資本市場的狀態(tài)，多層次資本市場主要是為了服務(wù)不同大小、不同生命周期的中小企業(yè)。
圖二
從底層上來看，有全國各地的區(qū)域性的股權(quán)交易中心，這些區(qū)域性的股權(quán)交易中心掛牌的公司家數(shù)達(dá)到10萬，但是它們不是一個公開的融資市場，在上面融資的企業(yè)，它們?nèi)谫Y完之后穿透后的股東不能超過200人，以及這些區(qū)域性的股權(quán)交易中心只能服務(wù)當(dāng)?shù)氐囊恍┢髽I(yè)。
而在上面包括新三板，包括 A股的滬深交易所的這幾個交易所，它們是公眾的市場，能夠向公眾去融資。進(jìn)入到新三板，即使在進(jìn)入到基礎(chǔ)層之后，一家中小企業(yè)也是具備了向公眾去融資的能力，所以說新三板是為了瞄準(zhǔn)去服務(wù)中小企業(yè)的。
再往上走創(chuàng)新層，會是在基礎(chǔ)層的前提條件之下，再去挑選一些投資人認(rèn)可，比如說累計(jì)已經(jīng)有1000萬以上的融資的企業(yè)，以及有50個外部股東以上的基礎(chǔ)層的企業(yè)，在每年的4月30日年報(bào)公布完之后，5月份會調(diào)到創(chuàng)新層當(dāng)中來。
當(dāng)這些企業(yè)在新三板掛牌滿一年之后，已經(jīng)習(xí)慣了向公眾去披露，它本身的規(guī)模也已達(dá)到了上市的要求，那么就可以通過券商的保薦以及承銷上到北交所來。
在這個過程當(dāng)中，中國的整個多層次資本市場已經(jīng)建立了非常完善的體系去服務(wù)不同規(guī)模的企業(yè)。
比方說在新三板的基礎(chǔ)層里面，它的掛牌條件是相對比較低的，企業(yè)只要成立滿兩年，累計(jì)的營收超過1000萬以上，達(dá)到一定的行業(yè)條件，它就能上基礎(chǔ)層進(jìn)行融資，通過定增進(jìn)行融資，也可以邊融資邊交易邊發(fā)展。
然后在北交所的時(shí)候，它是需要滿足一定的條件，比如說利潤條件或收入增長，這個條件相對科創(chuàng)板和創(chuàng)業(yè)板來說又低一點(diǎn)。
從整個多層次資本市場來看，它是可以覆蓋到全生命周期的企業(yè)融資服務(wù)，這是我們國家建立這樣一個市場最根本的目的。
建完這個市場之后，我們就發(fā)現(xiàn)，其實(shí)新三板在歷史的發(fā)展過程當(dāng)中，給中小微企業(yè)帶來非常多的福利。
在2015年、2016年整個市場還比較火熱的時(shí)候，新三板上的融資占到整個一級市場融資金額的20%左右，對我們國家中小企業(yè)孵化產(chǎn)生了非常巨大的正面作用。
除此之外，雖然新三板市場本意是要去服務(wù)中小微企業(yè)，但是里面有很多企業(yè)從中小微開始掛牌起，經(jīng)過一段時(shí)間的融資也成長壯大成非常巨大的企業(yè)，累計(jì)的融資金額也不低。
甚至我們在PPT上梳理了一下，在新三板掛牌期間融資金額比較大的一些企業(yè)，甚至它們有可能會融資達(dá)到20億、30億的水平，其中也不乏新興行業(yè)當(dāng)中的龍頭公司。
圖三
另外我們看到，A股的滬深交易所的上市公司里面也出現(xiàn)了很多在之前新三板掛牌的身影。
在目前已經(jīng)申報(bào)創(chuàng)業(yè)板和科創(chuàng)板的項(xiàng)目當(dāng)中，有20%-30%是曾經(jīng)在新三板掛過牌的。以及非常多耳熟能詳?shù)纳鲜泄?，其?shí)是在新三板孵化出來的，比方說在香港上市的泡泡馬特，以及思摩爾國際。另外包括像科創(chuàng)板里面的西部超導(dǎo)等這些公司，其實(shí)都是在新三板的掛牌期間融資了10個億。
所以從這個角度來說，新三板對于整個市場的貢獻(xiàn)還是非常大的。
