亞馬遜（AMZN）是電子商務、云計算（AWS）甚至是娛樂領域的全球領導者，其推出了Prime Video、Kindle等產(chǎn)品。
很難相信成立于1994年的亞馬遜，在28年前是一家在線圖書銷售商?，F(xiàn)在，該公司是世界上最大的公司之一，市值超過1.5萬億美元。
從基本面來看，亞馬遜的收入和利潤都在不斷增長。但值得注意的是，在10到20年前，亞馬遜并不是投資者的首選，且該公司因“不賺錢”和“等待利潤到來”而受到嚴厲批評。現(xiàn)在的妙處在于，隨著公司開始全力以赴，這些利潤開始滾滾而來。疫情加速了亞馬遜業(yè)務的各個方面，從推動電子商務、Prime會員，到增加市場對云計算的依賴。
據(jù)Emarketer的一項研究顯示，亞馬遜是在線購物的主要市場領導者，占美國在線電子商務銷售額的40%以上。這種優(yōu)勢使得沃爾瑪（WMT）以7.1%的美國電子商務銷售額份額落后，而eBay（EBAY）則以4.3%的占比落后。
eBay和亞馬遜之間的差異令人驚訝，因為兩家公司的成立時間相距僅一年，并都推動了電子商務。但如今，eBay的市值僅為347億美元，而亞馬遜的市值超過了1.5萬億美元。
圖源：EMarketer，Insider Intelligence
因為疫情提高了移動設備的使用率等因素，亞馬遜的美國電子商務銷售額在2020年實現(xiàn)了大幅增長，為44.1%。并且這一趨勢一直持續(xù)到2021年，其在北美的銷量強勁增長了18%。
盡管亞馬遜是“萬能商店”，但該公司在電子商務滲透率較低的領域才剛剛起步。如下圖所示，亞馬遜在食品和飲料等領域的電子商務滲透率最低，僅為3.7%，但這提供了潛在的增長渠道。
圖源：EMarketer
亞馬遜的雜貨部門Amazon Fresh于2017年收購了Whole Foods，現(xiàn)已在美國主要城市和全球許多主要城市都有銷售，包括倫敦、柏林、米蘭等。他們?yōu)閬嗰R遜Prime會員提供了令人驚喜的優(yōu)惠，即訂單超過40美元的客戶可享受免費送貨服務。因此，2021年Amazon Fresh是亞馬遜增長最快的細分市場（收入增長24.7%），也就不足為奇了。
相對于其他品類而言，服裝也是電子商務滲透率較低的主要領域。但這是亞馬遜在2021年增長第二快的部門，增長率為21.4%。該公司甚至在洛杉磯開設了亞馬遜有史以來第一家名為Amazon Style的服裝實體店。這家商店使用二維碼和機器學習算法為客戶創(chuàng)建量身定制的推薦。這樣做確實很便捷，但這并不代表亞馬遜是一家時尚公司。
亞馬遜Prime的會員生態(tài)系統(tǒng)也在繼續(xù)增長，全球會員超過2億，僅在美國就有近1 . 5億Prime會員，接近總人口的50%。
創(chuàng)建亞馬遜Prime最初是一種風險，貝佐斯自己將它描述為“自助餐”，風險是“你總是會遇到一個會吃很多東西的人”。然而，現(xiàn)在Prime已經(jīng)達到如此大的規(guī)模，毫無疑問消費者的利益是巨大的。在美國，Prime的價格僅為12.99美元，可以享受無限制的當天送達服務、Prime Video、亞馬遜音樂折扣，甚至Kindle優(yōu)惠。
亞馬遜按照前對沖基金經(jīng)理Nick Sleep所說的“Scale Economics Shared”來運營。由于“規(guī)模經(jīng)濟”，許多企業(yè)在擴大規(guī)模的同時節(jié)省了資金；然而，很少有公司將這些節(jié)省下來的資金再投資回去幫助客戶。
隨著公司將儲蓄轉移給客戶，客戶花費更多，留存率增加，這增加了收入、利潤和市場份額。而亞馬遜已經(jīng)掌握了這種商業(yè)模式。
規(guī)模經(jīng)濟共享亞馬遜（作者：Ben）（圖片來源:Nick Sleep Motivation 2 Invest）
Amazon Web Services（AWS）是云計算領域的市場領導者，擁有33%的全球市場份額。緊隨其后的是微軟Azure（MSFT）和谷歌云（GOOG、GOOGL），份額分別為21%和7%。
根據(jù)Statista的數(shù)據(jù)顯示，2021年第四季度，全球云服務收入首次超過500億美元，使該行業(yè)全年總收入達到1780億美元。
圖源：Statista
云是該公司增長最快、利潤最高的部門，收入增長了38%，從2020年的135億美元增長到2021年的185億美元。這大約是亞馬遜利潤的74%，由于其高利潤率（29%）,這是一個令人驚訝的整體上更好的商業(yè)模式。
AWS最近還宣布與納斯達克合作，將金融市場遷移到其上，這將創(chuàng)造有史以來第一個基于云的交易所。此外，AWS現(xiàn)在是Meta（FB）的戰(zhàn)略云合作伙伴，后者擁有Facebook、Instagram等。這些與成熟平臺公司的大型交易應該會為亞馬遜的云利潤提供一些穩(wěn)定性。
亞馬遜已經(jīng)為2021年全年提供了一些穩(wěn)健的財務數(shù)據(jù)，下面是一個簡要概述。與2020年的3861億美元相比，該公司的銷售額在2021年增長了令人難以置信的22%，達到了4700億美元。
來源：Seeking Alpha
從上面的圖表中，可以看到收入的明顯上升趨勢。分析師估計，到2022年，亞馬遜的收入將超過5000億美元，到2023年將超過6000億美元。
得益于云業(yè)務，亞馬遜的利潤也在加速增長，凈收入從2020年的213億美元增長了57%，至2021年的334億美元。從下面的圖表中，可以看到2021年第四季度每股收益的大幅增長。
來源：Seeking Alpha
運營現(xiàn)金流確實下降了30%，從2020年的661億美元降至463億美元，這是由于購買的財產(chǎn)和設備增加。然而，該公司確實擁有令人難以置信的960億美元現(xiàn)金和1.14的流動比率，這對這種規(guī)模的公司來說是可以的。
為了對亞馬遜股票進行估值，我使用了貼現(xiàn)現(xiàn)金流法。
我估計未來5年的收入增長為15%，低于之前的22%。由于該公司利潤率更高的云業(yè)務的增長，我預測利潤率將增長2.5%。
亞馬遜股票估值（作者：Ben）
我還插入了公司12.5%的有效稅率，甚至資本化了企業(yè)的研發(fā)費用，以獲得更大的準確性。
亞馬遜股票估值（作者：Ben）
從這個模型中，我得到的公允價值為3747美元/股，該股票目前的交易價格約為3000美元/股，因此被低估了20%。這個折扣提供了一個安全邊際。
毫無疑問，亞馬遜的創(chuàng)始人杰夫·貝佐斯（Jeff Bezos）是公司成功的關鍵驅動力。
貝佐斯創(chuàng)造了一種獨特的文化，比如禁止PowerPoint演示，而是鼓勵寫一頁備忘錄來解釋想法。然而，導致亞馬遜取得明顯成功的文化的關鍵部分是他的“實驗”風格，他進行了一系列“押注”，但沒有押注于公司。
并非所有這些實驗和賭注都得到了回報，例如，F(xiàn)ire Phone就是一場災難。然而，這種文化導致了亞馬遜網(wǎng)絡服務的產(chǎn)生，它比微軟等傳統(tǒng)計算公司創(chuàng)建得更早。如上所述，AWS現(xiàn)在占該公司利潤的74%。
貝佐斯離開亞馬遜（圖源：Sky News）
貝佐斯于2021年7月卸任，新任首席執(zhí)行官是之前領導AWS的安迪·賈西（Andy Jassy）。雖然賈西是一個非常聰明和有經(jīng)驗的家伙，但創(chuàng)始人的離開仍可能造成負面的影響，或會導致公司在未來變得自滿。
管理
大型科技公司是反壟斷監(jiān)管的目標。歐盟委員會在2019年對亞馬遜展開了反壟斷調查，調查該公司對獨立零售商敏感數(shù)據(jù)的使用。然后，在2021年，哥倫比亞特區(qū)的司法部長提起了另一起類似的訴訟。
亞馬遜經(jīng)常因其處理獨立賣家數(shù)據(jù)的方式而受到批評，并被指控破壞了競爭。亞馬遜上的第三方賣家指控該公司操縱他們銷售產(chǎn)品的價格。例如，如果一個賣家在他們自己的網(wǎng)站上以較低的價格列出一個項目，亞馬遜可以選擇“不突出顯示”他們的產(chǎn)品，因為價格沒有競爭力。獨立賣家表示，這迫使他們不得不提高價格，因此受到亞馬遜的控制。
工人條件
亞馬遜現(xiàn)在在全球擁有超過160萬名員工，面臨著一系列關于工作條件的丑聞和壞消息。這些措施包括通過傳感器監(jiān)控倉庫員工、不允許送貨司機上廁所。當然，這些丑聞?chuàng)p害了公司形象，也在一定程度上降低了其他人未來為亞馬遜工作的可能性，這可能意味著勞動力限制。
競爭
亞馬遜現(xiàn)在正在多個方面上與其他公司競爭。
在商業(yè)方面，亞馬遜有沃爾瑪（WMT）、好市多（COST）和每一家全球商業(yè)商店等競爭對手。在云計算領域，AWS正在與微軟和谷歌競爭。然后，亞馬遜Prime Video正在與奈飛（NFLX）和迪士尼Plus（DIS）競爭。同時，亞馬遜音樂正在與Spotify（SPOT）競爭。
但作為一個“萬能商店”的問題是，其業(yè)務可能缺乏競爭對手的專注力、創(chuàng)新性和靈活性，這可能是一個問題。
毋庸置疑，亞馬遜是巨頭，在從電子商務到云計算的多個領域都是市場領導者。該公司的規(guī)模和文化提供了強大的競爭優(yōu)勢，這使得該公司能夠進行戰(zhàn)略押注，現(xiàn)在正通過AWS等巨大的盈利能力獲得回報。Prime會員生態(tài)系統(tǒng)有望增加客戶“粘性”，這進一步提升了競爭優(yōu)勢。
該公司面臨著從工人狀況丑聞到反壟斷訴訟的一系列不利因素，但它似乎比Meta等其他FANG股票處理得好得多。亞馬遜目前本質上被低估了，并為長期投資者提供了合理價格（GARP）的增長。
