洗盡鉛華，驚艷依舊。2013-2015年是A股精準醫(yī)療大年，伴隨著牛市的結(jié)束產(chǎn)業(yè)也已歷經(jīng)洗禮，時隔兩年后自上而下再探行業(yè)，我們發(fā)現(xiàn)精準醫(yī)療在技術(shù)突破和臨床應用轉(zhuǎn)化的成熟度明顯提升、資本驅(qū)動在較高估值水平變現(xiàn)的模式不變、行業(yè)政策日趨規(guī)范后產(chǎn)業(yè)鏈各環(huán)節(jié)均迎來發(fā)展良機;再探個股，市場上那些堅定布局精準醫(yī)療且投資邏輯逐步兌現(xiàn)的個股，其投資配置價值逐漸凸顯。

“技術(shù)+資本+政策”，精準醫(yī)療商業(yè)模式日漸成熟。技術(shù)層面，華大BGISEQ-500已實現(xiàn)規(guī)模化量產(chǎn)、CAR-T龍頭KITE Pharma臨床試驗結(jié)果略超預期，精準醫(yī)療的技術(shù)突破和臨床轉(zhuǎn)化均明顯加速;資本層面，精準醫(yī)療項目在融資輪次、規(guī)模及融資平臺已發(fā)生質(zhì)變，2017年貝瑞和華大上市在即，精準醫(yī)療的融資平臺再上一級;政策角度，我國大力支持測序儀器及試劑的國產(chǎn)化，NIPT試點放開反映出業(yè)態(tài)成熟后監(jiān)管層的支持態(tài)度，而國家基因庫的開業(yè)運營有望將大數(shù)據(jù)打造成為我國的核心競爭要素。

精準診斷：液體活檢潛力無限，NIPT百億規(guī)?？善?。液體活檢較傳統(tǒng)檢測具有微創(chuàng)、實時、早期等優(yōu)勢，CTCs和ctDNA分別攜帶了腫瘤基因組的全部和部分信息，在疾病早篩、療效評估和復發(fā)轉(zhuǎn)移實時監(jiān)測領(lǐng)域的臨床價值明顯，預計2020年國內(nèi)市場規(guī)模將超200億元。NIPT在液體活檢領(lǐng)域商業(yè)化落地最為成熟，但目前其滲透率僅6%，預計未來價格有望降至1500-1800元區(qū)間成為產(chǎn)檢標品，規(guī)模將超百億。未來精準診斷行業(yè)的催化仍有賴于技術(shù)突破、樣本數(shù)據(jù)積累以及商業(yè)化模式的落地。

精準治療：且看精準用藥、靶向治療和創(chuàng)新研發(fā)三大歷史性變革。①PDX協(xié)同測序，助力精準用藥。PDX可差異化擴增腫瘤干細胞、代替患者“試藥”，而“測序+大數(shù)據(jù)”配伍“靶向藥物”是未來精準醫(yī)療的核心應用;②靶向治療：CAR-T開啟千億藍海。CAR-T龍頭KITE Pharma公布KTE-C19的ZUMA-1臨床II期結(jié)果，再次確認了技術(shù)可行性，目前我國CAR-T臨床數(shù)量僅次于美國，隨著審批政策的明朗有望迎來產(chǎn)業(yè)化機遇;③依賴精準理念，另辟新藥研發(fā)蹊徑。創(chuàng)新藥研發(fā)周期長、投入大但成功率低，腫瘤藥50%的III期臨床失敗是由于缺乏有效分群，因此基于生物標志物和測序平臺的有效分群將優(yōu)化實驗設(shè)計并大幅提高研發(fā)效率和成功率，開辟新藥研發(fā)蹊徑。

高估值驅(qū)動，優(yōu)質(zhì)成長股更具估值消化能力。國內(nèi)精準醫(yī)療個股相比CS器械指數(shù)最高估值溢價在1.0-1.5倍，受內(nèi)生增長、估值回調(diào)的影響該溢價已調(diào)整至0.5倍上下，成長型企業(yè)的估值消化速度更快?？傆[美國市場，測序儀及試劑的龍頭企業(yè)Illumina、QiaGEn、Bio-Rad等相比行業(yè)的估值溢價長期保持在1.0-2.5倍，稀缺性和壁壘性造成精準醫(yī)療的高估值驅(qū)動屬性，成長更優(yōu)、落地更易的企業(yè)更具估值消化能力。

風險因素。政策監(jiān)管風險，技術(shù)研發(fā)不達預期，臨床轉(zhuǎn)化不達預期。

首次給予“強于大市”評級。精準醫(yī)療從理念上已掀起新一輪醫(yī)學革命，在“技術(shù)+資本+政策”的驅(qū)動下將應用至個體全生命周期的健康管理和輔助決策，處于高景氣周期，首次覆蓋給予精準醫(yī)療行業(yè)“強于大市”評級。個股角度，建議關(guān)注①擁有技術(shù)、品牌、渠道優(yōu)勢的迪安診斷(31.68 +0.00%,買入)、樂普醫(yī)療(17.07 -0.29%,買入)等;②戰(zhàn)略性布局精準診斷行業(yè)的北陸藥業(yè)(18.20 +0.78%,買入)、麗珠集團(54.03 -0.88%,買入)、博暉創(chuàng)新(8.60 -0.35%,買入)等;③聚焦腫瘤靶向治療的復星醫(yī)藥(26.57 +0.30%,買入)、安科生物(21.93 +1.20%,買入)等。