非銀金融方面，券商板塊無疑是近期反彈表現(xiàn)最佳的細分行業(yè)。中信證券分析師田良指出，風險偏好提升帶動成交額重回萬億，券商板塊估值隨之提升。貝塔驅(qū)動疊加低估值，是本輪上漲的特征。目前，券商板塊估值處于2018年以來21%分位數(shù)水平，仍處歷史低位。展望未來，貝塔因素是短期驅(qū)動，供給側(cè)改革及財富管理業(yè)務(wù)仍為中長期投資主線。建議投資者關(guān)注受益于行業(yè)供給側(cè)改革的綜合券商中金公司、華泰證券。以及財富管理賽道的優(yōu)質(zhì)公司東方證券、廣發(fā)證券、興業(yè)證券和東方財富等。

隨著風險偏好處于明顯抬升階段，市場上漲均會帶動保險股實現(xiàn)超額收益。華創(chuàng)證券分析師徐康指出，根據(jù)上市險企最新披露的5月原保險保費數(shù)據(jù)，各公司壽險保費均呈現(xiàn)出邊際改善趨勢。財險保費累計增速各公司則均實現(xiàn)環(huán)比提升，主要是受益于疫情好轉(zhuǎn)帶來的新車銷量回暖。隨著權(quán)益市場的快速回暖，將有望和負債端修復的預期共同拉動保險股估值繼續(xù)向上，建議關(guān)注中國人壽、新華保險、中國平安。

東方證券(600958)

公司當前綜合實力位于行業(yè)第12位左右。以匯添富基金和東證資管為代表的大資管業(yè)務(wù)為其業(yè)績增長核心引擎。2021年，東方證券資管業(yè)務(wù)板塊貢獻營業(yè)利潤34.85億元，同比增長48.32%，占總營業(yè)利潤的比重達 55.93%。盈利層面，2021年東方證券凈資產(chǎn)收益率為9.02%，領(lǐng)先行業(yè)平均水平。與券商同業(yè)相比，公司的核心優(yōu)勢在于其以公募基金為代表的資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)。從商業(yè)模式、財務(wù)表現(xiàn)、發(fā)展前景和經(jīng)營獨立性角度看，資管業(yè)務(wù)分部估值具備合理性。中信證券指出，資管業(yè)務(wù)方面，公司是高成長行業(yè)中的卓越公司。其中匯添富基金利潤貢獻率21.5%，超額收益創(chuàng)造超額募資。東證資管利潤貢獻率26.8%，長鎖定期匹配長期投資。整體來看，隨著資本市場改革和證券行業(yè)業(yè)務(wù)創(chuàng)新，頭部券商盈利能力有所提升。依托優(yōu)秀的資管及公募子公司，東方證券在資產(chǎn)管理領(lǐng)域形成了自身特色，有望在未來的行業(yè)競爭中建立差異化競爭優(yōu)勢。

廣發(fā)證券(000776)

公司一季度盈利低于預期的主因是投資端權(quán)益市場的大幅下行，公司一季度凈投資虧損10.6億元，去年同期凈投資利得為18.9億元，同比減少156.3%。主營業(yè)務(wù)來看，公司資管業(yè)務(wù)展現(xiàn)韌性，一季度資產(chǎn)管理及基金管理業(yè)務(wù)收入23.4億元，同比小幅下降1.3%，一季度占營業(yè)收入占比達49%，財富管理護城河凸顯。經(jīng)紀業(yè)務(wù)小幅承壓，公司一季度經(jīng)紀業(yè)務(wù)凈收入16.5億元，同比減少9.8%，預計主要是一季度權(quán)益市場下挫影響市場交活度及基金代銷下滑所致。此外，公司投行業(yè)務(wù)復蘇，一季度投行業(yè)務(wù)凈收入為1.5億元，同比增長27.0%，公司投行業(yè)務(wù)有望逐季放量。公司一季度大投資業(yè)務(wù)受權(quán)益市場下行影響大幅承壓是導致業(yè)績承壓的主因。預計后續(xù)隨著寬信用預期下的市場反彈，投資負面影響將進一步緩釋。天風證券指出，公司基金管理和資管業(yè)務(wù)具備穩(wěn)固競爭優(yōu)勢，仍為大財富管理邏輯下的優(yōu)質(zhì)投資標的。受益于居民財富管理轉(zhuǎn)型以及資本市場機構(gòu)化，公司基本面依然向好。

東方財富(300059)

公司子公司東方財富證券的證券投資基金托管資格已獲核準，東方財富證券自批復之日起6個月內(nèi)完成基金托管業(yè)務(wù)的籌備工作，并將于換領(lǐng)經(jīng)營證券期貨業(yè)務(wù)許可證后，對外開展基金托管業(yè)務(wù)。隨著子公司獲得基金托管業(yè)務(wù)資格，基金托管業(yè)務(wù)有望與基金代銷業(yè)務(wù)形成良好的協(xié)同效應(yīng)，公司整體的基金銷售業(yè)務(wù)有望與基金托管業(yè)務(wù)共同發(fā)展。華泰證券指出，隨著東方財富證券獲得基金托管資格，東方財富在基金相關(guān)業(yè)務(wù)方面形成了代銷+托管的完整布局，我們認為后續(xù)協(xié)同效應(yīng)有望逐步顯現(xiàn)。一方面，基金代銷業(yè)務(wù)有望為托管業(yè)務(wù)引流。截至2022年一季度，從非貨幣基金保有量看，東方財富旗下天天基金/東方財富證券為6175億元/61億元，為公司托管業(yè)務(wù)的發(fā)展打下良好的基礎(chǔ)。另一方面，托管業(yè)務(wù)的發(fā)展有望進一步推動代銷業(yè)務(wù)的增長?；鹜泄軜I(yè)務(wù)包括清算交割、保管資產(chǎn)等，托管業(yè)務(wù)的發(fā)展有助于進一步強化對基金公司的服務(wù)能力，與基金公司的合作進一步加深有助于代銷業(yè)務(wù)的發(fā)展。

中國人壽(601628)

公司2021年總保費、內(nèi)含價值與NBV規(guī)模均保持行業(yè)第一，市占率達20%，較第二位領(lǐng)先優(yōu)勢擴大至4.1個百分點，龍頭地位愈發(fā)穩(wěn)固。2019-2021年營業(yè)收入、歸母凈利潤、內(nèi)含價值復合增長率分別為10.1%、64.7%、14.8%，分別為四家上市壽險公司中第2位、第1位、第1位。2007-2021年平均ROE、ROEV分別為11%、16%，兩者韌性均較強，業(yè)績回報穩(wěn)健可持續(xù)。海通國際證券指出，壽險方面，公司負債端連續(xù)四年優(yōu)于同業(yè)。個險渠道端，代理人規(guī)模多年來穩(wěn)居行業(yè)第一，2011-2021年人均產(chǎn)能持續(xù)提升，復合增速達7.6%，量價雙重優(yōu)勢奠定公司保費增長動能。此外，公司持續(xù)推進“大健康”、“大養(yǎng)老”戰(zhàn)略，通過國壽大健康基金投資布局健康產(chǎn)業(yè)上下游企業(yè)，積極打造養(yǎng)老社區(qū)“東西南北中”重點戰(zhàn)略區(qū)域布局。我們認為，依托公司強大品牌優(yōu)勢和服務(wù)能力，有望帶動康養(yǎng)服務(wù)與保險主業(yè)協(xié)同共進。

中國平安(601318)

公司一季度實現(xiàn)歸母凈利潤出現(xiàn)一定幅度下滑，主要受資本市場波動影響。公司實現(xiàn)歸母營運利潤同比增長10.0%，主要得益于壽險及健康險業(yè)務(wù)、銀行業(yè)務(wù)、科技業(yè)務(wù)板塊的拉動。長城證券指出，一季度經(jīng)濟形勢復雜多變，疫情擾動依然延續(xù)，不確定性增加。面對挑戰(zhàn)，平安壽險堅守改革初心，圍繞“渠道+產(chǎn)品”雙輪驅(qū)動戰(zhàn)略部署，堅定推動代理人隊伍高質(zhì)量轉(zhuǎn)型，一季度主推增額終身壽險產(chǎn)品“盛世金越”兼顧價值和規(guī)模;依托集團醫(yī)療健康生態(tài)圈，通過“保險+健康管理”、“保險+高端養(yǎng)老”、“保險+居家養(yǎng)老”三大核心服務(wù)構(gòu)建差異化競爭優(yōu)勢。公司整合線上線下醫(yī)療、持續(xù)推進北大醫(yī)療收購項目、完善醫(yī)療和健康機構(gòu)覆蓋。2022年壽險轉(zhuǎn)型收官之年，期待改革效果進一步呈現(xiàn)帶來的全年價值改善。長期來看，公司綜合金融和科技實力突出，看好長期價值和潛力。且公司實施2022年度長期服務(wù)計劃，參與計劃的核心人才超9萬人，計劃資金達44.39億元，有望進一步激勵公司員工拉動整體經(jīng)營業(yè)績實現(xiàn)快速增長。

關(guān)鍵詞： 大金融厚積薄發(fā) 東方證券 廣發(fā)證券 東方財富 中國人壽