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天風(fēng)證券股份有限公司孫海洋,尉鵬潔近期對(duì)索菲亞進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報(bào)告《加速Q(mào)2成長(zhǎng)蓄力》，本報(bào)告對(duì)索菲亞給出買入評(píng)級(jí)，當(dāng)前股價(jià)為18.81元。
索菲亞(002572)
23Q1公司營(yíng)收18.0億，同減9.7%，歸母凈利1.0億，同減8.9%，歸母凈利率5.8%，同增0.1pct。
品牌改革煥發(fā)新活力，定制家居市場(chǎng)全覆蓋。
（1）索菲亞品牌定位中高端，整家定制模式推動(dòng)客單價(jià)持續(xù)提升，同時(shí)開拓廚衛(wèi)、門窗和墻地市場(chǎng)，擴(kuò)充品牌產(chǎn)品。22年工廠端平均客單價(jià)18498元，同比增長(zhǎng)28%。
（2）米蘭納品牌定位大眾市場(chǎng)，22年工廠端均價(jià)13023元，下沉藍(lán)海市場(chǎng)，優(yōu)質(zhì)新商支持收入倍增。
（3）司米品牌全新升級(jí)為“高端整家定制”，產(chǎn)品價(jià)格定位在2000元/㎡以上，與索菲亞品牌互為補(bǔ)充，23年全面推進(jìn)整家定制的深度轉(zhuǎn)型，品牌招商的大力改革，重點(diǎn)發(fā)力設(shè)計(jì)師渠道。
（4）華鶴品牌加快“整家定制”戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型升級(jí)，23年強(qiáng)化招商、建店，深耕北方市場(chǎng)，或推動(dòng)收入穩(wěn)步增長(zhǎng)。
圍繞“大家居”戰(zhàn)略，公司主要品牌產(chǎn)品已實(shí)現(xiàn)衣柜、櫥柜、門窗、墻板、地板、家品、家電、衛(wèi)浴全品類覆蓋，滿足不同消費(fèi)人群全品類一站式購(gòu)物需求。
縱深渠道全面發(fā)展，整裝渠道收入高增。
隨著公司整裝戰(zhàn)略推進(jìn)，新渠道建設(shè)持續(xù)發(fā)力，23Q1公司整裝渠道營(yíng)收同增78.42%。分渠道來(lái)看，23Q1經(jīng)銷收入14.5億，同減9.3%，占主營(yíng)收入80.3%；直營(yíng)零售收入0.5億，同減19.0%，占2.8%，大宗收入3.0億，同減11.3%，占16.5%。公司對(duì)經(jīng)銷商執(zhí)行點(diǎn)將制度，目前點(diǎn)將導(dǎo)師已覆蓋產(chǎn)品、營(yíng)銷、店面管理全方位的培訓(xùn)內(nèi)容，有望有效提升培訓(xùn)質(zhì)量，賦能終端銷售。
毛利率、凈利率同比改善，各項(xiàng)費(fèi)用率控制穩(wěn)定。23Q1公司毛利率33.3%，同比+1.9pct。凈利率為5.8%，同比+0.1pct。2023Q1公司銷售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為11.3%/8.9%/4.4%/1.1%，同比-0.9/+1.3/+1.1/+0.3pct。
拓渠道、引流量，不斷豐富業(yè)務(wù)收入來(lái)源
零售渠道是公司業(yè)務(wù)主要渠道，截至22年末公司已開設(shè)終端門店逾4,000家，覆蓋全國(guó)1,800個(gè)城市和區(qū)域。公司積極拓展互聯(lián)網(wǎng)營(yíng)銷和數(shù)字化營(yíng)銷方式，通過(guò)線上導(dǎo)流至線下門店，打造線上線下一體化營(yíng)銷閉環(huán)，實(shí)現(xiàn)零售渠道流量多元化。電商營(yíng)銷成績(jī)顯著，公司打造微信公眾號(hào)、微信小程序、企業(yè)微信、視頻號(hào)、抖音、快手、小紅書全平臺(tái)矩陣私域營(yíng)銷陣地，全網(wǎng)關(guān)注量超3000萬(wàn)，為零售渠道持續(xù)賦能。
整裝渠道是公司重點(diǎn)發(fā)力的新渠道，通過(guò)推出專屬產(chǎn)品和價(jià)格體系，與零售渠道形成差異，從不同角度開拓市場(chǎng)。公司在全國(guó)范圍與實(shí)力較強(qiáng)的家裝企業(yè)開展合作，同時(shí)鼓勵(lì)和推動(dòng)各地經(jīng)銷商與當(dāng)?shù)匦⌒驼b、家裝公司、設(shè)計(jì)工作室進(jìn)行合作，實(shí)現(xiàn)與家裝企業(yè)的相互導(dǎo)流和合作共贏。截至22年底，公司直營(yíng)整裝事業(yè)部已合作裝企數(shù)量160個(gè)，門店數(shù)量425家，覆蓋全國(guó)93個(gè)城市及區(qū)域。
維持盈利預(yù)測(cè)，維持“買入”評(píng)級(jí)
四大品牌持續(xù)深耕，全方位覆蓋市場(chǎng)，品牌品類擴(kuò)充升級(jí)將帶來(lái)新活力；各渠道建設(shè)完善，整裝渠道收入高增，經(jīng)銷商渠道賦能終端。隨著公司持續(xù)推進(jìn)“多品牌、全品類、全渠道”戰(zhàn)略，預(yù)計(jì)23-25年歸母凈利分別13.0/15.6/18.2億，對(duì)應(yīng)PE13x/11x/9x，維持“買入”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：新房竣工交房不及預(yù)期，地產(chǎn)調(diào)控政策趨嚴(yán)，同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇等。
證券之星數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報(bào)數(shù)據(jù)計(jì)算，中金公司樊俊豪研究員團(tuán)隊(duì)對(duì)該股研究較為深入，近三年預(yù)測(cè)準(zhǔn)確度均值為50.21%，其預(yù)測(cè)2023年度歸屬凈利潤(rùn)為盈利13.5億，根據(jù)現(xiàn)價(jià)換算的預(yù)測(cè)PE為12.4。
最新盈利預(yù)測(cè)明細(xì)如下：
該股最近90天內(nèi)共有38家機(jī)構(gòu)給出評(píng)級(jí)，買入評(píng)級(jí)29家，增持評(píng)級(jí)9家；過(guò)去90天內(nèi)機(jī)構(gòu)目標(biāo)均價(jià)為26.34。根據(jù)近五年財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)，證券之星估值分析工具顯示，索菲亞（002572）行業(yè)內(nèi)競(jìng)爭(zhēng)力的護(hù)城河一般，盈利能力良好，營(yíng)收成長(zhǎng)性一般。財(cái)務(wù)相對(duì)健康，須關(guān)注的財(cái)務(wù)指標(biāo)包括：應(yīng)收賬款/利潤(rùn)率。該股好公司指標(biāo)3.5星，好價(jià)格指標(biāo)3.5星，綜合指標(biāo)3.5星。（指標(biāo)僅供參考，指標(biāo)范圍：0 ~ 5星，最高5星）
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