雖然在貴州茅臺(tái)(600519.SH)的帶動(dòng)下，白酒仍是A股中資金追捧的對(duì)象。但在疫情環(huán)境下，2020年白酒上市公司業(yè)績(jī)均受到不同程度沖擊，行業(yè)分化加劇。
作為中國(guó)老八大名酒企業(yè)，地處曹操與華佗故里安徽省亳州市的古井貢酒(000596.SZ)，上半年?duì)I業(yè)收入、歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)同比分別下滑7.82%、17.89%，凈利潤(rùn)跌幅在18家白酒上市公司中，排名第七位。
“業(yè)績(jī)下滑的不僅是古井貢酒，二線及省酒龍頭半年報(bào)大多都同比下滑，公司業(yè)績(jī)基本符合預(yù)期。”行意互動(dòng)創(chuàng)始人、中原基金執(zhí)行合伙人晉育鋒向《財(cái)經(jīng)》記者分析，上半年茅五增長(zhǎng)，個(gè)別二線和省酒龍頭以及以低端酒為主的酒企增長(zhǎng)，其他酒企下滑。
此前公司收購(gòu)的黃鶴樓酒業(yè)上半年虧損，拖累了古井貢酒業(yè)績(jī)。同期，公司管理費(fèi)用、銷售費(fèi)用中的職工薪酬卻在大幅增加。
近年來，白酒次高端快速擴(kuò)容。優(yōu)化中高端產(chǎn)品占比，加速全國(guó)化布局，也成為古井貢酒的重要戰(zhàn)略。但在市場(chǎng)人士看來，次高端競(jìng)爭(zhēng)日趨激烈，及品牌DNA缺失，也是擺在古井貢酒面前的難題。
值得注意的是，在收購(gòu)黃鶴樓酒業(yè)時(shí)，古井貢酒承諾，2020年黃鶴樓酒業(yè)營(yíng)業(yè)收入17億元，如果不到11%的銷售凈利率，古井貢酒應(yīng)就差額部分以現(xiàn)金方式向黃鶴樓酒業(yè)補(bǔ)足。而在上半年，該公司凈利潤(rùn)虧損3569.84萬(wàn)元。
中國(guó)食品產(chǎn)業(yè)分析師朱丹蓬告訴《財(cái)經(jīng)》記者，古井貢酒當(dāng)初收購(gòu)黃鶴樓酒業(yè)時(shí)，其并不看好這筆交易，因?yàn)閰^(qū)域性中小品牌已經(jīng)沒有太大的成長(zhǎng)空間，從現(xiàn)在情況可以看到，公司對(duì)白酒行業(yè)發(fā)展預(yù)判不準(zhǔn)。“如無(wú)法實(shí)現(xiàn)上述銷售目標(biāo)，將會(huì)拖累公司全年業(yè)績(jī)。”
針對(duì)上述問題，《財(cái)經(jīng)》記者向公司進(jìn)行采訪，截至發(fā)稿時(shí)，尚未收到回復(fù)。
凈利潤(rùn)下滑
和多數(shù)白酒企業(yè)一樣，因受今年疫情影響，古井貢酒也出現(xiàn)了意料之中的營(yíng)收和凈利潤(rùn)下滑。
根據(jù)公司2020年半年報(bào)，古井貢酒上半年?duì)I業(yè)收入55.2億元，同比下滑7.82%;歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)10.25億元，同比下滑17.89%。
在已經(jīng)公布半年報(bào)的18家上市白酒公司中，古井貢酒營(yíng)業(yè)收入排名第七位，歸母凈利潤(rùn)排名第六位，僅次于山西汾酒(600809.SH)。與古井貢酒營(yíng)業(yè)收入、凈利潤(rùn)雙下滑不同的是，山西汾酒上半年?duì)I業(yè)收入同比增長(zhǎng)7.80%，歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)同比增幅為33.05%。
從區(qū)域來看，在安徽四家上市白酒公司中，古井貢酒營(yíng)收和凈利潤(rùn)規(guī)模，仍然穩(wěn)居龍頭，遠(yuǎn)高于迎駕貢酒(603198.SH)、口子窖(603589.SH)、金種子酒(600199.SH)。
上半年，古井貢酒白酒產(chǎn)品收入54.33億元，同比下滑7.56%，占營(yíng)業(yè)收入比重98.43%。酒店業(yè)務(wù)收入同比下滑45.78%至2166.52萬(wàn)元。今年一季度，古井貢酒營(yíng)業(yè)收入、凈利潤(rùn)同比下滑幅度分別為10.55%、18.71%。相對(duì)于一季度，雖然上半年公司業(yè)績(jī)稍有改善，但仍處于下滑通道。
“位于湖北的黃鶴樓酒業(yè)，拖累了公司業(yè)績(jī)。”在華安證券看來，第二季度古井貢酒收入端降幅雖環(huán)比收窄、但利潤(rùn)端降幅仍較明顯，低于預(yù)期。
古井貢酒持有51%股份的黃鶴樓酒業(yè)，主要經(jīng)營(yíng)所在地湖北省，受疫情負(fù)面影響較大。今年1-6月，黃鶴樓酒業(yè)凈利潤(rùn)虧損3569.84萬(wàn)元。
隨著利潤(rùn)下滑，上半年，古井貢酒白酒產(chǎn)品毛利率下滑0.65個(gè)百分點(diǎn)至76.79%。公司整體毛利率同比下滑0.52個(gè)百分點(diǎn)至76.20%，凈利率降至18.23%，其中第二季度實(shí)現(xiàn)凈利率16.78%，同比下滑3.98個(gè)百分點(diǎn)。
在天風(fēng)證券看來，古井貢酒盈利能力有所下降，主要因?yàn)楣句N售費(fèi)用繼續(xù)維持高位、稅金及附加和管理費(fèi)用率的提高，上半年，公司銷售費(fèi)用率29.31%，公司稅金及附加率同比提升1.57個(gè)百分點(diǎn)至16.09%，管理費(fèi)用率提高2.13個(gè)百分點(diǎn)至7.17%，或與疫情期間公司薪酬制度調(diào)整及購(gòu)買企業(yè)年金有關(guān)。
今年上半年，古井貢酒管理費(fèi)用3.96億元，同比增長(zhǎng)31.00%。對(duì)此，公司解釋稱，主要原因?yàn)楣緦?shí)行工資薪酬調(diào)整 ，并為員工購(gòu)買企業(yè)年金。
值得注意的是，管理費(fèi)用中職工薪酬為2.53億元，相對(duì)于上期發(fā)生額1.81億元，增幅為39.78%。
今年1-6月，古井貢酒銷售費(fèi)用同比下滑12.09%至16.18億元。其中，綜合促銷費(fèi)從上期的7.88億元，大幅下滑至4.46億元，拉低了公司整體銷售費(fèi)用。但銷售費(fèi)用中職工薪酬卻從上期的1.97億元，增至2.69億元，增幅為36.55%。
在收入、利潤(rùn)雙下滑的情況下，公司管理費(fèi)用、銷售費(fèi)用中的職工薪酬卻大幅增長(zhǎng)。
次高端競(jìng)爭(zhēng)激烈
在去年古井貢酒收入突破百億后，管理層立下了未來5年規(guī)劃(2020年-2024 年)收入邁過200億元目標(biāo)。公司在2019年中表示，2020年計(jì)劃實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入116.00億元，較上年增長(zhǎng)11.36%，計(jì)劃實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)總額29.90億元，較上年增長(zhǎng)4.08%。
在產(chǎn)品結(jié)構(gòu)上，公司發(fā)力次高端市場(chǎng)。古井“年份原漿”系列經(jīng)過近10年發(fā)展，目前古井貢酒產(chǎn)品結(jié)構(gòu)形成了聚焦以“142”為代表的品牌體系，覆蓋高端、次高端、中高端。
古26是古井貢酒高端形象產(chǎn)品，市場(chǎng)成交價(jià)1000元+。次高端戰(zhàn)略單品(“年份原漿”品牌)為古7、古8、古16、古20。其中，古20卡位500元+價(jià)格帶，古7、古8、古16定位在200元至500元。中端產(chǎn)品，幸福版、獻(xiàn)禮版在100元-200元。V系列定位低端，價(jià)格在百元之下。
2017年底，古井貢酒推出古20，成交價(jià)約500元，推出至今成為安徽市場(chǎng)500元價(jià)位段領(lǐng)軍品類。該產(chǎn)品，是古井貢堅(jiān)持定位次高端之路的主力軍，推廣初期實(shí)行配額制，以控量保價(jià)、做品牌的思路為優(yōu)先，短期不追求放量，避免在產(chǎn)品推出初期傷害產(chǎn)品渠道價(jià)格體系。
華安證券表示，在配額制、控量保價(jià)的渠道運(yùn)作體系下，古20渠道利潤(rùn)超過同價(jià)位競(jìng)品，2019年古20銷售額整體翻倍達(dá)到約6億元，2020年銷售規(guī)模有望實(shí)現(xiàn)約10億元。
華安證券數(shù)據(jù)顯示，2019年，公司高端(古26)、次高端(古20、古16、古8)銷售占比約30%，以年份原漿古5、獻(xiàn)禮版等中高端銷售占比約49%，以淡雅、老名酒為代表的低端產(chǎn)品占比約6%，中低端占比約11%。
古井貢酒在今年半年報(bào)中表示，將進(jìn)一步優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，優(yōu)化中高端產(chǎn)品占比，加速全國(guó)化步伐。
近3年，白酒行業(yè)主戰(zhàn)場(chǎng)已由2017年的全國(guó)高端名酒，逐步向以地產(chǎn)酒龍頭為代表的次高端轉(zhuǎn)移。隨著高端白酒價(jià)格體系上移，次高端行業(yè)快速擴(kuò)容，包括全國(guó)二線名酒水井坊(600779.SH)、舍得酒業(yè)(維權(quán))(600702.SH)，區(qū)域龍頭山西汾酒、及地產(chǎn)酒龍頭古井貢酒、今世緣(603369.SH)、洋河股份(002304.SZ)、口子窖(603589.SH)，都在布局次高端。
在機(jī)構(gòu)看來，雖然次高端市場(chǎng)空間大，但也面臨競(jìng)爭(zhēng)激烈、消費(fèi)者價(jià)格敏感性較高、企業(yè)提價(jià)能力較弱等現(xiàn)狀。目前古井貢酒省外市場(chǎng)銷售收入占比約20%，低于全國(guó)化進(jìn)程領(lǐng)先的洋河股份、山西汾酒省外收入占比。
“次高端是游離型消費(fèi)，今年受沖擊比較大，古井次高端占比不高，更多依賴中高端。”晉育鋒向《財(cái)經(jīng)》記者分析，從品牌力看，古20和其他古系列沒有明顯品牌區(qū)隔，仍在共享年份原漿品牌資產(chǎn)，品牌DNA缺失，與水井坊、青花汾、夢(mèng)之藍(lán)、紅花郎等次高端品牌相比，競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)不足。
其進(jìn)一步分析指出，300元以上次高端直到高端，首先看的是品牌力，該價(jià)格帶的品牌驅(qū)動(dòng)大于渠道和組織驅(qū)動(dòng)，形象模糊、DNA缺失、無(wú)獨(dú)立品牌資產(chǎn)等，都是古井貢酒的發(fā)展障礙。
