全球央行“大放水”正急速轉(zhuǎn)舵。

近日，挪威開始收緊貨幣政策，這是自疫情暴發(fā)以來主要發(fā)達經(jīng)濟體首次收緊;巴基斯坦、匈牙利、巴拉圭和巴西這4個新興經(jīng)濟體的央行近一周也相繼提高利率，而美聯(lián)儲和英國央行也決定開始調(diào)整寬松貨幣政策。

疫情以來的全球經(jīng)濟恢復(fù)差強人意，但長時間貨幣政策的非正?；官Y金過于廉價，隨著新冠肺炎疫情管控的常態(tài)化，“大水泛濫“會導(dǎo)致一系列問題，如過度借貸、通脹攀升、資產(chǎn)泡沫甚至金融動蕩，各國央行們不能再束手旁觀。

自新冠肺炎疫情以來的寬松流動性即將謝幕。

零利率，再見!

9月23日，挪威自疫情后首次調(diào)整零利率政策，是首個加息的發(fā)達歐洲國家，也是自8月底韓國以來的首個加息的重要發(fā)達經(jīng)濟體。

挪威央行行長奧爾森在解釋央行決定時指出，利率從0%的最低水平升至0.25%，不太可能是最后一次，有必要通過加息遏制金融失衡的加劇。他補充稱，隨著通脹率升至2%的目標水平，逐步加息計劃將抵消家庭債務(wù)和房價高企等金融局面失衡。

挪威央行還表示，目前經(jīng)濟活動已經(jīng)高于疫情前水平，未來可能在12月再次上調(diào)利率，預(yù)計到2024年底該國基準利率將上升至1.7%。

在某種程度上，加息的底氣在于經(jīng)濟恢復(fù)程度如何。挪威的經(jīng)濟發(fā)展趨勢與發(fā)達經(jīng)濟體整體經(jīng)濟狀況相吻合，成為其中的一個代表。經(jīng)合組織的預(yù)測顯示，20國集團成員國的經(jīng)濟將于2022年底，恢復(fù)到疫情暴發(fā)前的產(chǎn)出和就業(yè)水平。不過，僅僅是恢復(fù)到疫情前可能并不能令人滿意。

經(jīng)合組織首席經(jīng)濟學(xué)家勞倫斯·布恩指出，伴隨大量債務(wù)增加，即便目前經(jīng)濟恢復(fù)到疫情以前的水平，這樣的經(jīng)濟成長質(zhì)量也不夠好。在疫情暴發(fā)前，歐洲經(jīng)濟體的失業(yè)率都很高，許多國家并沒有完全從2008年金融危機的陰影中走出來。

另一加息的發(fā)達經(jīng)濟體則是韓國。8月26日，韓國央行將基準利率上調(diào)25個基點至0.75%，這是3年來韓國央行首次加息。

迫使韓國央行加息的主要原因與挪威提到的金融失衡大同小異，但在韓國已經(jīng)出現(xiàn)更加明顯的資產(chǎn)泡沫。充裕的流動性不僅推高了房價，大量資金涌入股市和比特幣等虛擬貨幣市場，不斷催生出高漲的泡沫。

目前，韓國綜合指數(shù)在今年6月已升至歷史新高，韓國同時也是炒作虛擬貨幣的熱門國家之一。

加息5次還不夠

新興經(jīng)濟體的加息步伐則更加主動，早在今年3月，就有不少新興市場國家開始陸續(xù)加息。

巴西近日將政策利率上調(diào)1個百分點至6.25%，這已經(jīng)是巴西年內(nèi)第5次加息，并預(yù)計下個月還將加息100個基點。巴西央行表示成本上升、供應(yīng)限制以及經(jīng)濟從服務(wù)需求轉(zhuǎn)向商品等因素，使其做出該決定。

在眾多原因中，在疫情下抑制通脹、保障民生是巴西央行加息的重要原因之一。在截至今年8月的12個月里，巴西官方通脹率高達9.68%，遠超3.75%的預(yù)定目標中值。通脹高企、物價上漲已嚴重影響到本就飽受疫情沖擊的巴西民眾日常生活，甚至價格漲幅較高的肉類、大米、面包、軟飲料等消費明顯出現(xiàn)減少。

巴西加息并非孤例。今年以來，墨西哥央行已兩次加息共50個基點至4.5%，智利央行兩次加息共100個基點至1.5%，秘魯央行兩次加息共75個基點至1%。

新興市場率先加息有其內(nèi)在原因。相較于發(fā)達經(jīng)濟體，食品和能源在新興經(jīng)濟體的支出中所占的比重更大，基礎(chǔ)消費占比更高，沒有控制通脹的長期歷史，央行只能選擇在價格上漲后采取行動。同時，通脹對新興市場民眾生活影響也更大，國家貨幣政策更容易受到通脹目標影響。

許多大型新興經(jīng)濟體如阿根廷、巴西、墨西哥、俄羅斯和土耳其，通脹前景變得令人擔憂，經(jīng)合組織表示，在新興市場，高通脹可能會持續(xù)一段時間。

新興市場所面對的外部風險還處于山雨欲來之勢，其資金流動容易受到發(fā)達市場。尤其是美聯(lián)儲貨幣政策干擾，為了防止資金外流也需要選擇提前行動。

“總龍頭”終要收水

作為全球資產(chǎn)定價之錨，美聯(lián)儲的議息政策關(guān)系著全球資金的流動，盡管美聯(lián)儲一再將通脹稱為暫時現(xiàn)象，但在高企的物價面前，不得不收緊流動性。

自去年夏季以來，美聯(lián)儲每月購買800億美元的國債和400億美元的抵押貸款支持證券作為釋放流動性的手段，并保持長期低利率以刺激經(jīng)濟需求。

但自今年夏季以來，美聯(lián)儲開始談?wù)摲啪徺徺I債券的計劃，雖然謹慎，擔心重演2013年攪亂全球金融市場的“縮減恐慌”，但決定縮減量化寬松的第一步，就要在近期邁出。

9月22日，鮑威爾表示，除非美國經(jīng)濟遭遇重大挫折或再次暴發(fā)冠狀病毒，否則美聯(lián)儲可能在11月2日~3日的會議上正式宣布這一決定。

鮑威爾指出，逐漸減少購買債券并不完全取決于月度非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)，這打消了部分市場人士擔心就業(yè)數(shù)據(jù)不佳會阻礙縮減的進程。他表示，美聯(lián)儲官員認為，逐步縮減債務(wù)規(guī)模的計劃應(yīng)該是“在明年年中左右”逐步結(jié)束。

顯然，美聯(lián)儲已經(jīng)意識到，由于通貨膨脹看起來更加持久，而且通脹預(yù)期和工資、物價相互促進的螺旋式上升風險更高，他們應(yīng)該更快一點采取行動。

原材料缺乏

滯漲前景堪憂

收緊流動性一個重要前提是活水雖然可以激活經(jīng)濟，但同時也能催生泡沫。同時，在疫情沖擊下，全球供應(yīng)鏈受影響出現(xiàn)供給受限，使本不明朗的經(jīng)濟前景面臨更多挑戰(zhàn)。

近期，美國肯德基表示，因無骨雞肉供應(yīng)不足，決定暫時取消該產(chǎn)品的廣告宣傳。“無雞可炸”只是一個縮影，麥當勞、星巴克等許多知名快餐連鎖企業(yè)都面臨著原材料供應(yīng)短缺的問題。根據(jù)聯(lián)合國糧農(nóng)組數(shù)據(jù)，8月全球食品價格同比上漲33%。

除了食品短缺和價格上漲以來，自2019年初以來，全球運輸成本增長了5倍，全球半導(dǎo)體短缺導(dǎo)致了產(chǎn)品交付推遲，尤其是汽車行業(yè)產(chǎn)能大幅縮減。2021財年，日本車企的減產(chǎn)規(guī)模預(yù)計至少將達到105萬輛，相當于上一財年日本車企乘用車總產(chǎn)量的15%。大宗商品也出現(xiàn)了不同程度的供應(yīng)短缺和價格上漲。

在2021年頭幾個月，通貨再膨脹交易提高了美國國債收益率，并提振了銀行、能源公司和其他經(jīng)濟敏感企業(yè)的股價。但短短幾個月前，再通脹交易已蒙上陰影。再通脹交易的前景是經(jīng)濟恢復(fù)增長所帶來的溫和通脹，而一旦經(jīng)濟供應(yīng)出現(xiàn)問題，增長放緩，就會可能滑向滯脹，這不管是對經(jīng)濟還是對股票和債券市場都是一個壞消息。

花旗全球經(jīng)濟學(xué)家團隊指出，與數(shù)月前所看到的支持經(jīng)濟增長和大宗商品通貨再膨脹相比，投資者的心態(tài)已經(jīng)發(fā)生很大轉(zhuǎn)變。

新冠復(fù)燃 覆水難收

另一方面，經(jīng)濟的恢復(fù)也并非一帆風順。美國新冠肺炎疫情病仍沒有得到完全控制，自7月以來新增確診再次出現(xiàn)抬頭，這將持續(xù)影響央行決策。

美國疾病控制中心數(shù)據(jù)顯示，美國目前的7天移動平均病例數(shù)為146,182例，比前7天增加了6.1%。美國多個州或地區(qū)近期的新冠死亡率與之前一段時間相比顯著上升。以西弗吉尼亞州為例，9月前3周報告的新冠死亡病例數(shù)比該州此前3個月的新冠死亡病例數(shù)之和還要多。目前，美國新冠肺炎確診病例已超過4289萬例;死亡病例數(shù)超過68.7萬例。

有經(jīng)濟分析人士認為，今年早些時候，新冠疫情的復(fù)燃削弱了對美國經(jīng)濟復(fù)蘇的預(yù)期，現(xiàn)在仍不能掉以輕心，在經(jīng)濟持續(xù)恢復(fù)期仍看好價值股和小盤股。

與此同時，凱投宏觀分析師表示，圍繞提高美國債務(wù)上限的曠日持久的爭斗，可能削弱投資者對經(jīng)濟的信心。

美國參議院將對一項措施進行投票，該措施將暫停28.4萬億美元的債務(wù)上限，以在9月30日財政年度結(jié)束后保持聯(lián)邦機構(gòu)的運作。凱投宏觀在一份報告中表示: 近期焦點將轉(zhuǎn)向財政政策，月底的債務(wù)上限危機甚至可能推遲美聯(lián)儲退出量化寬松的計劃。

除了華盛頓債務(wù)上限談判的進展情況，投資者還需要關(guān)注一系列美國經(jīng)濟指標來斷定收水的節(jié)奏，包括耐用品訂單和制造業(yè)指數(shù)等數(shù)據(jù)。

縮減恐慌?市場泰然自若

流動性預(yù)期改變給股票市場帶來的沖擊還沒有展現(xiàn)出來，消息釋出后反而表現(xiàn)得泰然自若。

9月22日，鮑威爾就可能收緊流動性發(fā)布講話后，市場對該信號解讀反而較為樂觀，道瓊斯工業(yè)指數(shù)當天上漲1%，后續(xù)兩天再度上漲1.58%。

一種解讀是，目前似乎沒有跡象表明美聯(lián)儲正計劃快速縮減規(guī)模，在逐漸縮減規(guī)模方面非常慎重，符合市場之前的預(yù)期。

市場觀察人士也密切關(guān)注美國國債收益率，自最近這次議息會議召開以來，美國國債收益率一直在上升。這反映出市場認為，經(jīng)濟增長不是最主要的問題，可能還是對通脹擔憂。如果出現(xiàn)市場對經(jīng)濟增長出現(xiàn)擔憂，10年期美國國債收益率則會大幅下跌，完全不是現(xiàn)在這番景象。

目前，美國10年期國債基準收益率最近維持在1.45%，接近7月初以來的最高水平。伴隨著美國國債收益率上升，股票的吸引力開始降低。不過，鑒于上升幅度有限，不少分析師認為，還不足以對股市構(gòu)成沖擊。

瑞銀全球財富管理公司分析師指出，自1997年以來，以季度來考察，只有實際收益率在3個月內(nèi)上升逾50個基點，才可能對股票回報構(gòu)成壓力，尤其是在新興市場。

富國銀行股票和固定收益基金高級投資組合經(jīng)理瑪格麗特·帕特爾表示，美聯(lián)儲縮減規(guī)模應(yīng)該有利于高收益?zhèn)?，因為這意味著經(jīng)濟走強，企業(yè)違約的情況將會減少。(中國基金報記者 姚波)