2022年開(kāi)年以來(lái)A股遭遇無(wú)厘頭“殺跌”，上證指數(shù)輕松跌破 3400 點(diǎn)，雖然指數(shù)跌幅看似不大，但板塊和個(gè)股幾乎是“全軍覆沒(méi)”，特別是部分前期優(yōu)質(zhì)賽道高位股持續(xù)大跌，幾乎將去年漲幅全數(shù)抹去。2021年，A股投資者平均收益5萬(wàn)元，但2022年第一個(gè)月這個(gè)收益率已經(jīng)變成負(fù)20萬(wàn)元左右，堪稱“慘淡”。對(duì)于目前這種下跌態(tài)勢(shì)，不少機(jī)構(gòu)投資者認(rèn)為節(jié)前快速探底市場(chǎng)信心遭到明顯打壓，但對(duì)于節(jié)后市場(chǎng)表現(xiàn)都還比較樂(lè)觀，畢竟波動(dòng)就是有跌有漲，而且目前國(guó)內(nèi)政策面還暖風(fēng)頻吹。因此，大多數(shù)機(jī)構(gòu)認(rèn)為大盤將在節(jié)后進(jìn)入震蕩筑底期，市場(chǎng)情緒也會(huì)持續(xù)修復(fù)，整體表現(xiàn)較1月將會(huì)有明顯改善。

方正證券

春節(jié)后有“遲到紅包”

A股春節(jié)效應(yīng)顯著，節(jié)前節(jié)后市場(chǎng)上漲概率大，且過(guò)去十多年A股市場(chǎng)春節(jié)紅包具有顯著的低風(fēng)險(xiǎn)高收益的特征。從上漲幅度來(lái)看，過(guò)去12年wind全A在春節(jié)前5個(gè)交易日里的累計(jì)收益率均值是1.9%，中位數(shù)是2.6%，春節(jié)后5個(gè)交易日里的累計(jì)收益率均值是1.4%，中位數(shù)是1.8%。并且歷年春節(jié)期間的市場(chǎng)表現(xiàn)相比全年明顯更為穩(wěn)定，也就是說(shuō)與全年整體漲幅相比，春節(jié)期間的市場(chǎng)紅包具有顯著的低風(fēng)險(xiǎn)高收益的特征。

對(duì)比之下，深證成指、創(chuàng)業(yè)板指表現(xiàn)好于上證綜指，中證500、中證1000等中小盤股指數(shù)好于上證50、滬深300等權(quán)重股指數(shù)。從上漲幅度來(lái)看，過(guò)去12年創(chuàng)業(yè)板指在春節(jié)前、后5個(gè)交易日里的累計(jì)收益率中位數(shù)分別為2.4%和4.1%，上證綜指為1.4%和0.9%。國(guó)證2000指數(shù)過(guò)去12年在春節(jié)前/后5個(gè)交易日里的累計(jì)收益率中位數(shù)分別為2.0%和4.4%，而滬深300指數(shù)為1.9%和0.6%。

從各風(fēng)格指數(shù)表現(xiàn)情況來(lái)看，各主要風(fēng)格指數(shù)在春節(jié)前后同樣收漲概率較大，且高市盈率風(fēng)格好于低市盈率、高價(jià)股風(fēng)格好于低價(jià)股、虧損微利股風(fēng)格好于績(jī)優(yōu)股。高市盈率股風(fēng)格在2010年至2021年間春節(jié)前、后5個(gè)交易日累計(jì)漲幅中位數(shù)分別為2.5%和3.4%，好于低市盈率股的1.9%和0.6%。高價(jià)股風(fēng)格近10多年春節(jié)前、后5個(gè)交易日累計(jì)漲幅中位數(shù)分別為3.3%和1.6%，好于低價(jià)股的1.1%和2.4%。虧損股風(fēng)格近10多年春節(jié)前/后5個(gè)交易日累計(jì)漲幅中位數(shù)分別為2.3%和4.2%，整體好于績(jī)優(yōu)股的2.5%和0.6%。

中金公司

市場(chǎng)情緒有望修復(fù)

從歷史上看，中國(guó)市場(chǎng)在見(jiàn)底回升的周期往往依次經(jīng)歷“政策底、情緒底、增長(zhǎng)底”，我們認(rèn)為“政策底”在去年9月30日到12月中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議之間已確認(rèn)，“情緒底”可能會(huì)在近期至一季度前期左右，而“增長(zhǎng)底”則有望在一季度到二季度左右出現(xiàn)。在2014年底、2018年底和2020年初三輪明顯的“穩(wěn)增長(zhǎng)”發(fā)力過(guò)程中，初期市場(chǎng)由于情緒慣性原因而表現(xiàn)不佳，成長(zhǎng)風(fēng)格明顯下跌，在社融、信貸、基建和房地產(chǎn)等相關(guān)前瞻指標(biāo)有所修復(fù)后，市場(chǎng)悲觀情緒改善后往往表現(xiàn)較好。

未來(lái)伴隨“穩(wěn)增長(zhǎng)”政策細(xì)節(jié)持續(xù)出臺(tái)、前瞻指標(biāo)可能改善和國(guó)內(nèi)增長(zhǎng)逐步企穩(wěn)，市場(chǎng)情緒也有望修復(fù)。風(fēng)格方面，我們認(rèn)為“穩(wěn)增長(zhǎng)”仍是未來(lái)的階段主線，而成長(zhǎng)風(fēng)格大幅殺跌空間可能相對(duì)有限，但可能還不著急抄底，我們依然維持此前“穩(wěn)增長(zhǎng)”風(fēng)格可能會(huì)持續(xù)到一季度末左右。

行業(yè)配置上，穩(wěn)增長(zhǎng)”風(fēng)格可能持續(xù)，制造成長(zhǎng)靜待轉(zhuǎn)機(jī)。首先關(guān)注政策邊際變化或發(fā)力潛在有支持的領(lǐng)域，包括基建、地產(chǎn)穩(wěn)需求相關(guān)產(chǎn)業(yè)鏈、潛在可能的消費(fèi)支持領(lǐng)域、券商等;其次，今年已經(jīng)有所調(diào)整、估值已經(jīng)不高、中長(zhǎng)期前景依然明朗的中下游消費(fèi)，自下而上擇股，包括家電、輕工家居、汽車及零部件、互聯(lián)網(wǎng)與傳媒、農(nóng)林牧漁、食品飲料、醫(yī)藥、航空酒店等;最后，去年漲幅大的制造成長(zhǎng)板塊短期股價(jià)可能受抑，包括新能源汽車、新能源及科技硬件半導(dǎo)體等，潛在轉(zhuǎn)機(jī)看市場(chǎng)風(fēng)格的再次變化，潛在時(shí)間點(diǎn)可能在一季度末、二季度初。

中泰證券

快速進(jìn)入筑底期

當(dāng)前主板注冊(cè)制與相關(guān)的退市制度全面加速，結(jié)合一季度穩(wěn)增長(zhǎng)下社融等指標(biāo)技術(shù)性企穩(wěn)預(yù)期落地，此時(shí)權(quán)重股、大票為代表的上證50或?qū)⒄純?yōu)，而中小市值公司或面臨一定程度調(diào)整;回顧2021年市場(chǎng)大小市值公司風(fēng)格切換的核心催化因素在于螞蟻金服上市失敗后，主板注冊(cè)制的延期，這帶來(lái)了市場(chǎng)對(duì)小票供給邊際減少和退市制度延后的預(yù)期，故2021年全年ST、中小市值股，以及國(guó)證2000等小票指數(shù)領(lǐng)跑市場(chǎng)。同時(shí)伴隨“放棄雙碳”的證偽，以及新的貨幣寬松對(duì)于成長(zhǎng)股估值的支撐，創(chuàng)業(yè)板權(quán)重成長(zhǎng)股的最主要調(diào)整或也接近尾聲，創(chuàng)業(yè)板主跌段大概率已過(guò)將進(jìn)入筑底期。

我國(guó)資本市場(chǎng)以提高直接融資占比為核心初衷，在推行全面注冊(cè)制的進(jìn)程中，必須確保相關(guān)重大融資項(xiàng)目發(fā)行成功。參考2019年科創(chuàng)板注冊(cè)制，2020年創(chuàng)業(yè)板注冊(cè)制，2021年新三板改革前后，每一輪改革都伴隨著相對(duì)寬松的政策以提升市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好，因此在全面注冊(cè)制首批IPO發(fā)行前，大概率會(huì)鼓勵(lì)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好的提升，疊加相對(duì)寬松的政策，將不斷催化市場(chǎng)情緒，或?qū)?lái)2022年的結(jié)構(gòu)性行情。

當(dāng)下時(shí)間點(diǎn)一定要保持樂(lè)觀。此前強(qiáng)調(diào)春季行情將以低估值藍(lán)籌為主，并持續(xù)看好綠電、券商、央企三條主線。但為了應(yīng)對(duì)疫情這一今年最大的“黑天鵝”，我們建議投資者可以拿出一部分倉(cāng)位配置上述疫情防控方向的醫(yī)療物資、必選消費(fèi)儲(chǔ)備、線上細(xì)分行業(yè)等。

國(guó)泰君安

節(jié)后投資者要敢于樂(lè)觀

由于一季度房企債務(wù)償還密集、疫情反復(fù)，以及仍較模糊的穩(wěn)增長(zhǎng)力度，一季度是負(fù)向因素和悲觀預(yù)期較為集中的時(shí)間窗口。我們認(rèn)為，市場(chǎng)的調(diào)整已經(jīng)在逐步定價(jià)以上的負(fù)向因素。相反的是，投資者容易忽視的在于，隨著時(shí)間的推移以及風(fēng)險(xiǎn)的定價(jià)，向后看反而應(yīng)關(guān)注積極因素的向上修正：第一，隨著時(shí)間的推移，臨近3月投資者對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)加息與縮表的節(jié)奏認(rèn)知將更為清晰，而不能忽視國(guó)內(nèi)貨幣政策“以我為主”以及一季度潛在的寬松動(dòng)能;第二，3月全國(guó)兩會(huì)的召開(kāi)，地方換屆的落定，將預(yù)示著穩(wěn)增長(zhǎng)措施將進(jìn)入實(shí)質(zhì)階段，一季度地產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)發(fā)酵后反而悲觀的經(jīng)濟(jì)預(yù)期有望出現(xiàn)向上修正的曙光。因此，我們認(rèn)為春節(jié)后投資者應(yīng)敢于樂(lè)觀，進(jìn)入3月將成為風(fēng)險(xiǎn)偏好底部向上的拐點(diǎn)窗口。

當(dāng)前投資者應(yīng)階段重視價(jià)值行情。2022年風(fēng)格兩端走，價(jià)值中的價(jià)值，成長(zhǎng)中的成長(zhǎng)，當(dāng)前階段更重視價(jià)值修復(fù)以及凈資產(chǎn)收益率邊際提升的方向。穩(wěn)增長(zhǎng)將浮出水面，盈利結(jié)構(gòu)的再分配以及中下游的修復(fù)將成為凈資產(chǎn)收益率提升的重要線索。推薦大眾消費(fèi)中的生豬、乳制品、食品、白酒等，基建鏈中下游得綠電、建材等，以及金融的投資機(jī)會(huì)。

銀河證券

政策面偏樂(lè)觀至關(guān)重要

春季行情開(kāi)啟前市場(chǎng)一般都會(huì)經(jīng)歷一段時(shí)間下跌，前期市場(chǎng)下跌幅度一定程度上決定春季行情反彈力度。此外，政策面偏樂(lè)觀是春季行情開(kāi)啟的充分條件，歷年央行釋放流動(dòng)性、信貸數(shù)據(jù)回升、監(jiān)管層維穩(wěn)等都是春季市場(chǎng)上行的動(dòng)力，若疊加經(jīng)濟(jì)面上行或市場(chǎng)基本面改善，則行情期間漲幅將更大。

根據(jù)對(duì)春季行情的復(fù)盤，政策面偏樂(lè)觀是春季行情開(kāi)啟的充分條件?；仡?016年以來(lái)的6次春季行情，有5次行情的啟動(dòng)均與政策面維穩(wěn)有關(guān)。我們堅(jiān)定看好今年的春季行情，一是在近12年中，每年在春節(jié)前后市場(chǎng)均出現(xiàn)上漲行情，無(wú)一次例外，其往往是由于歲末年初是重要工作會(huì)議召開(kāi)的時(shí)間，政策面偏好，同時(shí)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)參考性較低、盈利面數(shù)據(jù)披露較少。二是今年來(lái)看，中央政治局會(huì)議強(qiáng)調(diào)，明年經(jīng)濟(jì)工作要“穩(wěn)字當(dāng)頭、穩(wěn)中求進(jìn)”，央行貨幣政策較為寬松，央行在連續(xù)1個(gè)月內(nèi)兩次下調(diào)LPR利率，同時(shí)進(jìn)行了降準(zhǔn)、下調(diào)公開(kāi)市場(chǎng)操作利率。在貨幣政策邊際寬松預(yù)期較為一致、未來(lái)信貸和社融數(shù)據(jù)大概率出現(xiàn)積極變化的情況下，穩(wěn)增長(zhǎng)信號(hào)將為2022年春季行情的開(kāi)啟提供動(dòng)力。

行業(yè)方面，新能源相關(guān)行業(yè)近期風(fēng)險(xiǎn)有所釋放。前期表現(xiàn)不佳的一些行業(yè)如大金融，基本面沒(méi)有顯著改善跡象，但估值低，防守性較強(qiáng)。建議投資者均衡配置三條主線，第一是半導(dǎo)體、軍工、綠電、個(gè)別消費(fèi)品等部分景氣度高的細(xì)分行業(yè)，可長(zhǎng)期配置;第二是春季行情期間表現(xiàn)較好的電子、家電、建材、計(jì)算機(jī)等板塊;第三是大金融、大基建等具有估值修復(fù)動(dòng)力、攻守兼?zhèn)涞陌鍓K。

信達(dá)證券

2月會(huì)有技術(shù)性反彈

戰(zhàn) 略 上 ， 2022 年 將 會(huì) 是 壓 縮 版 的2018-2019，上半年類似2018，下半年類似2019，戰(zhàn)略上的問(wèn)題，業(yè)績(jī)?cè)鏊傧禄?、基金發(fā)行降溫是沒(méi)法通過(guò)降準(zhǔn)降息快速解決的。戰(zhàn)術(shù)性反彈將會(huì)出現(xiàn)在春節(jié)后，2月份，年報(bào)和一季報(bào)業(yè)績(jī)集中兌現(xiàn)還未來(lái)臨，對(duì)半導(dǎo)體、新能源等賽道2022年業(yè)績(jī)的擔(dān)心會(huì)暫時(shí)告一段落。同時(shí)，春節(jié)后到3月是歷年居民資金活躍確定性最高的時(shí)間。

整體來(lái)看，2月會(huì)有技術(shù)性的反彈，可能是上半年最好的階段。第一，2月的時(shí)候，年報(bào)和一季報(bào)業(yè)績(jī)集中兌現(xiàn)還未來(lái)臨。從歷年年報(bào)披露進(jìn)度來(lái)看，時(shí)間大多集中在3-4月。投資者對(duì)2022年的業(yè)績(jī)?cè)鏊儆兴鶕?dān)心，這帶來(lái)了2021年12月-2022年1月以半導(dǎo)體、新能源為代表的賽道股調(diào)整。這一擔(dān)心帶來(lái)的調(diào)整，初期不需要看業(yè)績(jī)，但是如果繼續(xù)調(diào)整，是需要確定業(yè)績(jī)有沒(méi)有問(wèn)題的，2月份還不需要擔(dān)心。所以2月的時(shí)間窗口還算安全。

第二，春節(jié)后到3月的資金格局往往不錯(cuò)。雖然去年底以來(lái)，很多投資者在討論春季躁動(dòng)和跨年行情，但歷史上真正確定性最高的躁動(dòng)時(shí)間往往只有2月。

浙商證券

拋開(kāi)指數(shù)配置“三低”

以1-2個(gè)月維度看，市場(chǎng)進(jìn)入結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)換窗口期，預(yù)計(jì)波動(dòng)加大，短期以退為進(jìn)。12月下旬以來(lái)，隨著抱團(tuán)板塊再均衡，市場(chǎng)波動(dòng)隨之加大。經(jīng)歷了12月下旬以來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)釋放，展望2月我們預(yù)計(jì)或迎來(lái)階段性反彈，小盤股占優(yōu)。原因在于，其一，前期抱團(tuán)品種的風(fēng)險(xiǎn)已經(jīng)有所釋放，部分板塊短期已經(jīng)超跌;其二，復(fù)盤顯示，2000年以來(lái)萬(wàn)得全A在2月的上漲概率接近80%，2011年以來(lái)2月小盤占優(yōu)的概率在90%以上，背后原因或在于春節(jié)效應(yīng)和信貸投放的季節(jié)規(guī)律。

展望2022年，我們認(rèn)為是新老結(jié)構(gòu)牛市轉(zhuǎn)換期，也即，以科創(chuàng)板為代表的數(shù)字經(jīng)濟(jì)鏈進(jìn)入蓄勢(shì)階段。但是，以上半年為觀察維度，分子分母端均有擾動(dòng)，不確定因素較多，因此我們提出“三低”配置思路，即估值低、持倉(cāng)低、位置低，以不變應(yīng)萬(wàn)變。

我們自上而下考察基本面的邊際變化，梳理出三條配置線索，即穩(wěn)增長(zhǎng)鏈、出行鏈、數(shù)字經(jīng)濟(jì)鏈。就穩(wěn)增長(zhǎng)鏈而言，以房地產(chǎn)、建筑材料、建筑裝飾、銀行、家居、家電為代表。受益于穩(wěn)增長(zhǎng)政策，疊加估值、持倉(cāng)、股價(jià)仍處歷史相對(duì)低位，在上半年的市場(chǎng)環(huán)境下具備相對(duì)優(yōu)勢(shì)。

就出行鏈而言，以機(jī)場(chǎng)、航空、酒店為代表，其中交通運(yùn)輸?shù)梅肿罡?，是典?ldquo;三低板塊”。從基本面的邊際變化來(lái)看，行業(yè)供給收縮背景下，需求有望在疫后產(chǎn)生爆發(fā)式增長(zhǎng)，出行板塊有望迎來(lái)供需大周期。

數(shù)字經(jīng)濟(jì)鏈上，其一，以傳媒為代表的超跌行業(yè)，受益于元宇宙題材，但受制于業(yè)績(jī)釋放的不確定，我們預(yù)計(jì)行情性質(zhì)以階段和脈沖為主，短期來(lái)看2月或是活躍窗口;其二，以科創(chuàng)板為代表的國(guó)產(chǎn)替代、汽車智能化和工業(yè)智能化，經(jīng)歷了兩年的持續(xù)調(diào)整，逐步進(jìn)入價(jià)值配置窗口，但上半年仍處震蕩蓄勢(shì)期，機(jī)會(huì)以個(gè)股為主。

華安證券

四主線布局“春躁行情”

在消費(fèi)復(fù)蘇、跨周期調(diào)節(jié)全面開(kāi)啟、流動(dòng)性呵護(hù)的共同支撐下，一季度經(jīng)濟(jì)大概率回暖。貨幣政策由結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)向總量與結(jié)構(gòu)并舉，釋放積極信號(hào)，降息概率增大，信貸有望春季繼續(xù)發(fā)力。風(fēng)險(xiǎn)偏好整體平穩(wěn)，政策穩(wěn)增長(zhǎng)態(tài)度更加清晰。經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)方面，“三駕馬車”有望共振支撐經(jīng)濟(jì)回暖。在政策跨周期、逆周期調(diào)節(jié)有機(jī)結(jié)合下，一季度基建投資有望出現(xiàn)顯著回暖，制造業(yè)投資高景氣和地產(chǎn)投資下行放緩，將推動(dòng)固投小幅回暖?？偟目?，2022年一季度消費(fèi)、固投、出口有望共振支撐經(jīng)濟(jì)回暖，GDP增速有望達(dá)到4.4%。

行業(yè)配置方面，建議投資者圍繞四條主線積極參與春季躁動(dòng)行情。主線一：繼續(xù)看好成長(zhǎng)方向，包括“雙碳”的綠電、風(fēng)光氫儲(chǔ)和新能源上游，景氣改善的半導(dǎo)體中上游、軍工，以及風(fēng)格擴(kuò)散和易受情緒帶動(dòng)的計(jì)算機(jī)板塊;主線二：穩(wěn)增長(zhǎng)下的建筑建材、地產(chǎn)及其上下游。短期穩(wěn)增長(zhǎng)的主力依舊是基建和地產(chǎn)，地產(chǎn)調(diào)控政策已經(jīng)邊際放松，投資和銷售超悲觀預(yù)期的向好修復(fù)值得關(guān)注;主線三：春季躁動(dòng)下的券商板塊。券商是春季躁動(dòng)的風(fēng)向標(biāo)，需要關(guān)注;主線四：消費(fèi)以跟漲為主，沿漲價(jià)主線尋找機(jī)會(huì)，但不會(huì)是最亮眼的板塊。

東北證券

調(diào)整結(jié)束需關(guān)注兩標(biāo)志

年初以來(lái)的調(diào)整是基本面預(yù)期偏弱和機(jī)構(gòu)調(diào)倉(cāng)及情緒資金季節(jié)性流出的共同作用。具體來(lái)看，基本面的因素主要來(lái)自疫情常態(tài)化下對(duì)內(nèi)外經(jīng)濟(jì)預(yù)期分化的擔(dān)憂：當(dāng)前海外對(duì)疫情防控放松使得海外供需可能恢復(fù)到疫情前水平;而國(guó)內(nèi)仍采取動(dòng)態(tài)清零策略，對(duì)消費(fèi)和需求的壓制使得經(jīng)濟(jì)和盈利預(yù)期偏弱。此外，資金面的因素主要是機(jī)構(gòu)調(diào)倉(cāng)和情緒資金節(jié)前的季節(jié)性流出，首先，穩(wěn)增長(zhǎng)政策預(yù)期下，年初至今機(jī)構(gòu)資金從電新、電子等成長(zhǎng)板塊調(diào)倉(cāng)到銀行、地產(chǎn)等價(jià)值板塊;其次，2014年來(lái)春節(jié)前融資、結(jié)算金等情緒資金均顯著的季節(jié)性流出，今年也不例外。

本輪大盤調(diào)整結(jié)束的標(biāo)志，我們認(rèn)為主要關(guān)注兩個(gè)方面，一是經(jīng)濟(jì)和盈利預(yù)期的改善，二是市場(chǎng)整體情緒降至冰點(diǎn)。

穩(wěn)增長(zhǎng)政策和業(yè)績(jī)預(yù)告進(jìn)一步改善盈利預(yù)期，國(guó)內(nèi)流動(dòng)性寬松和風(fēng)險(xiǎn)偏好修復(fù)帶來(lái)節(jié)后布局機(jī)會(huì)。行業(yè)配置上，關(guān)注預(yù)期轉(zhuǎn)好的TMT，政策導(dǎo)向的基建和大眾消費(fèi)，以及性價(jià)比較高的醫(yī)藥、新能源等。其一，預(yù)期改善角度，關(guān)注元宇宙中硬件與應(yīng)用催化和冬奧來(lái)臨體育相關(guān)板塊預(yù)期改善的傳媒等，“十四五”數(shù)字經(jīng)濟(jì)規(guī)劃落地利好的計(jì)算機(jī);其二，政策導(dǎo)向角度，基建和刺激消費(fèi)短期是主線，基建中低估值建筑建材央企、大眾消費(fèi)板塊等值得關(guān)注;其三，估值性價(jià)比角度，景氣度較高且已有調(diào)整的醫(yī)藥和新能源、半導(dǎo)體等行業(yè)中業(yè)績(jī)較超預(yù)期且估值顯著回落的個(gè)股。(本報(bào)記者 林珂)

關(guān)鍵詞： 短期 風(fēng)險(xiǎn) 釋放殆盡 春節(jié)后