4 月 12 日 ， 唯 捷 創(chuàng) 芯(688153)登陸科創(chuàng)板，上市首日下跌36.04%，報收42.6元。以66.6元的發(fā)行價計算，當日收盤，中一簽浮虧約12000元。

上市前半月，多家券商表示看好唯捷創(chuàng)芯，在薦股理由中，“具備5G射頻芯片解決方案”及“知名智能終端背書”是兩大主要理由。金融投資報記者梳理相關數(shù)據后發(fā)現(xiàn)，事實并非如此。

毛利率低于同行

在高科技技術加持下，近年來，全球PA模組行業(yè)增長穩(wěn)定，據Yole Development 預測，2025 年，全球移動射頻前端市場規(guī)模有望達到254億美元，其中射頻功率放大器模組市場規(guī)模預計將達到89.31億美元。

相關數(shù)據顯示，在射頻前端芯片市場，Skyworks (思佳訊)、Qorvo、博通等外國廠商長期占據了90%以上的市場份額，這也導致國內 PA 模組廠的生產環(huán)境較為惡劣。目前，國產廠商普遍處于追趕階段，而唯捷創(chuàng)芯主要生產4G PA產品，據CBInsights發(fā)布的 《中 國 芯 片 設 計 企 業(yè) 榜 單2020》，在國內廠商中，唯捷創(chuàng)芯的 4G PA 產品出貨量排名第一。

在報告期內，唯捷創(chuàng)芯 4G PA 模 組 收 入 占 比 分 別 為92.16% 、 96.09% 、 88.59% 和71.57%，是其銷售收入的主要來源。對于 5G 智能手機，雖有架構方案，但并不具備架構完整能力。2021年1-6月，其5G芯片收入僅占總收入的6.73%，與國際廠商具有一定差距。

值得注意的是，受各種因素影響，唯捷創(chuàng)芯毛利率低于境內同行業(yè)上市公司和境外領先廠商，而毛利率低下帶來的后果便是盈利困難。2018年-2021年上半年，唯捷創(chuàng)芯的歸母凈利潤分別為-3385.88萬元、-2999萬元、-7772萬元以及425.86萬元，直到2021年上半年才扭虧為盈。

目前我國正處于從4G向5G過渡階段，GSMA(全球移動通信系統(tǒng)協(xié)會)發(fā)布的《2022中國移動經濟發(fā)展》顯示，中國的5G市場持續(xù)發(fā)展，預計到2025年，中國5G連接總數(shù)將從2021年的4.88億增至8.92億。屆時，中國超過半數(shù)的移動連接將使用5G，即5G將占中國移動連接數(shù)的52%。

另據工信部數(shù)據，2021年，上市新機型中5G手機共有227款，占同期手機上市新機型數(shù)量的47%，5G 手機市場規(guī)模迅速擴大，5G手機活躍設備數(shù)和市占率亦在不斷增長。另有數(shù)據顯示，截至 2021 年末，5G 手機在智能手機的占有率已達到 28.0%，較2020 年底 8.5%的市占率增長了2.3 倍 。 而 專注于 4G PA 產品研發(fā)的唯捷創(chuàng)芯，如果不能 緊 跟 5G 通信 技 術 的 要求 ，推 出 5G PA 產品，則可能無法有效應對 5G 時 代 的市場及產品技術挑戰(zhàn)，對營業(yè)收入及盈利能力也會產生不利影響。

大客戶營收占比逾九成

至于薦股理由中的第二條，即“有知名智能終端背書”，更是一把雙刃劍。

目前我國手機產業(yè)頭部效應顯著，據Canalys相關報告，2021年1月至6月，小米、OPPO和vivo國內市場占有率達到61.27%，而作為芯片供應商的唯捷創(chuàng)芯，對大客戶的依賴可見一斑。

背靠大客戶，讓唯捷創(chuàng)芯的業(yè)績表現(xiàn)十分亮眼。2018年至2021年上半年，唯捷創(chuàng)芯營收分別為2.84億元、5.81億元、18.1億元和17.01億元，2019年-2021年上半年，分別同 比 增 長 104.71% 、 211.38% 和136.75%。

但其對大客戶的依賴性過強。2018年到2021年上半年，唯捷創(chuàng)芯對前五大客戶的銷售金額分比為2.83億元、5.58億元、17.86億元和16.86億元，其營收占銷售總額的比例分別為99.80%、95.91%、98.68%以及99.08%。

相關信息顯示，華信科、泰科源、深圳環(huán)昇均是近3年唯捷創(chuàng)芯前五大客戶，其中華信科對應的終端客戶為小米、聞泰科技;泰科源對應華勤通訊、龍旗科技、聞泰科技、傳音股份;深圳環(huán)昇則為OPPO、沃特沃德。

過度依賴大客戶，對未來發(fā)展未必是好事，一旦有大客戶流失，將會對公司營收產生重大影響。而“大公司依賴癥”帶來的弊端，也早已在唯捷創(chuàng)芯上市前夕顯現(xiàn)。據相關媒體報道，2019年、2020年均為捷創(chuàng)芯第四大客戶的A公司，在2021年上半年不見蹤跡。據悉，在2019年、2020年兩年間，A公司為唯捷創(chuàng)芯帶來了 2720.04 萬元、26627.4萬元的銷售金額，而唯捷創(chuàng)芯在年報中稱，2021年1-6月，因A公司原因，公司對其未產生銷售收入。

在2020年10月，Gaintech、榮秀麗將部分股份轉讓給小米基金、OPPO移動、維沃移動，唯捷創(chuàng)芯員工持股平臺天津語唯將部分股份轉讓給華為旗下哈勃投資。企查查數(shù)據顯示，目前哈勃投資、OPPO移動、維沃移動、小米基金分別持股3.21%、3.05%、2.35%、1.56%。有業(yè)內人士將這一表現(xiàn)稱之為唯捷創(chuàng)芯維護大客戶的手段。

關鍵詞： 唯捷創(chuàng)芯 上市首日破發(fā) 大客戶營收 一把雙刃劍