中國(guó)家電行業(yè)中，蘊(yùn)藏著一個(gè)漲幅驚人的細(xì)分賽道——掃地機(jī)器人，科沃斯不足1.5年大漲1300%，石頭科技近400%。
然而狂歡之后，股價(jià)迎來(lái)一地雞毛。最近4個(gè)月，石頭一度大跌54%，科沃斯一度大跌41%。不過(guò)，兩大龍頭近期拒絕下跌，前者5日反彈20%，科沃斯今日大漲逾6%。
掃地機(jī)器人龍頭們屹立不倒，是盛宴，還是剩宴？或許不少投資者心里都有疑惑。
自2001年Electrolux發(fā)布第一款量產(chǎn)掃地機(jī)器人Trilobite以來(lái)，行業(yè)已經(jīng)有20余年的歷史。
2001-2009年，掃地機(jī)器人采用隨機(jī)碰撞方式進(jìn)行清掃，效率低下，消費(fèi)者購(gòu)買動(dòng)機(jī)主要是獵奇，當(dāng)成玩具來(lái)對(duì)待，行業(yè)發(fā)展處于停滯期。到2010-2015年，清潔、避障等方面的技術(shù)得到一定的突破，高端產(chǎn)品售價(jià)也開(kāi)始不斷走低。2016年，小米推出由石頭科技研發(fā)的“米家掃地機(jī)器人”，定價(jià)1699元，快速引爆市場(chǎng)，從而推動(dòng)掃地機(jī)器人真正進(jìn)入全局規(guī)劃的智能化時(shí)代，成為國(guó)內(nèi)行業(yè)發(fā)展的標(biāo)志性事件。
不過(guò)，經(jīng)歷最近5年的發(fā)展，中國(guó)大陸清潔電器（包括掃地機(jī)器人、吸塵器、電動(dòng)拖把、洗地機(jī)等）整體滲透率遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于歐美日韓。主要邏輯在于清潔行業(yè)并沒(méi)有解決國(guó)內(nèi)消費(fèi)者的核心訴求。
中國(guó)家庭地面地板材質(zhì)56%是瓷磚，43%是木地板，地毯僅占1%，而美國(guó)地面地毯（含小型）占比高達(dá)50%左右。前者清潔核心訴求在于拖地，而后者則是吸塵。在中國(guó)行業(yè)發(fā)展早期，掃地機(jī)器人參照歐美偏重“掃”，不重拖，即便是重拖也沒(méi)有自動(dòng)清洗拖布的功能。也正是以上核心訴求沒(méi)有被滿足，國(guó)內(nèi)清潔電器遲遲沒(méi)有蓬勃發(fā)展起來(lái)。
變革發(fā)生在2020年。這一年，拖地、抹布自清潔技術(shù)得以突破，消費(fèi)者核心訴求得以滿足。而此前即便具備拖地功能的掃地機(jī)器人，拖地效果也很差，且抹布需要人工清洗，體驗(yàn)較差。
2020年，后起之秀的云鯨推出主打拖地的洗拖機(jī)器人——“小白鯨”J1，拖地效果大幅提升，且同時(shí)開(kāi)創(chuàng)性的研發(fā)了抹布自清潔系統(tǒng)，掃地機(jī)可以根據(jù)拖布的臟污程度自動(dòng)返回基站進(jìn)行抹布清洗，憑借這一人性化功能迅速打開(kāi)市場(chǎng)。
2021年，科沃斯跟上云鯨，推出主打拖地以及拖布自清潔的產(chǎn)品N9+，可以旋轉(zhuǎn)增壓拖地，并且自帶水箱可以恒濕拖地，又一次提升了掃地機(jī)器人的拖地能力。
此外，在導(dǎo)航系統(tǒng)上，技術(shù)路徑也逐漸淘汰隨機(jī)碰撞、局部規(guī)劃，轉(zhuǎn)而演變?yōu)槿忠?guī)劃。而后者主要技術(shù)路線包括LDS SLAM與VSLAM，兩者采用基于不同傳感器的SLAM算法來(lái)構(gòu)建地圖、進(jìn)行定位，前者采用激光雷達(dá)，后者使用視覺(jué)傳感器。技術(shù)大演變，避免了與障礙物的磕碰，也提高了清掃的覆蓋率與效率。
中國(guó)家庭核心消費(fèi)訴求被滿足之后，大概率將推動(dòng)國(guó)內(nèi)滲透率快速提升。2020（2021H1），科沃斯和石頭歸母凈利潤(rùn)增速分別為431%（543%）、75%（42%）。
2015—2018年，全球掃地機(jī)器人市場(chǎng)規(guī)模年復(fù)合增速高達(dá)30%，2019年放緩，2020年恢復(fù)高增長(zhǎng)，同比增幅32%，市場(chǎng)規(guī)模已經(jīng)來(lái)到了34億美元（折合219億元人民幣）。在2021年上半年，全球（不含北美）市場(chǎng)零售額同比增長(zhǎng)49%。
在中國(guó)市場(chǎng)，2018年市場(chǎng)規(guī)模達(dá)到87億元，過(guò)去5年（13-18年）復(fù)合增速高達(dá)61%。2019年伴隨著低端隨機(jī)碰撞類產(chǎn)品退出市場(chǎng)，規(guī)模萎縮至79億元。2020年，隨著創(chuàng)新型新品推出，市場(chǎng)規(guī)模同比增長(zhǎng)19%。而在今年前8月，據(jù)奧維云網(wǎng)統(tǒng)計(jì)，掃地機(jī)器人銷售額同比大增56%。
另?yè)?jù)瑞銀預(yù)計(jì)，到2025年，全球/中國(guó)掃地機(jī)器人市場(chǎng)規(guī)模將達(dá)130 億美元/50 億美元，對(duì)應(yīng)2020-2025年CAGR為24%/30%，遠(yuǎn)高于同期中國(guó)大/小家電市場(chǎng)增速。
那么，中國(guó)掃地機(jī)器人行業(yè)增長(zhǎng)邏輯是什么？
隨著新興技術(shù)的突破，市場(chǎng)價(jià)格帶整體上移。2019年，高端旗艦機(jī)掃地機(jī)器人零售價(jià)普遍在2500-3000元，而2020年3000元以上產(chǎn)品的線上銷售額已經(jīng)高達(dá)19%，同比提升14%，而價(jià)格偏低（隨機(jī)碰撞類）市占率明顯下滑，2020年1499元以下的產(chǎn)品線上市占率為27%，同比下滑13%。
當(dāng)前，掃地機(jī)器人整體均價(jià)在2200-2300元。未來(lái)價(jià)格怎么演化，不好言。一是行業(yè)處于絕對(duì)增量市場(chǎng)，二要區(qū)分高端、中端、低端帶。
量上，掃地機(jī)器人還有很大的空間。這里，可以用解放雙手的洗衣機(jī)來(lái)類比，2020年冰箱內(nèi)銷4266萬(wàn)臺(tái)，外銷6612萬(wàn)臺(tái)，而掃地機(jī)器人僅僅529萬(wàn)臺(tái)。
目前，中國(guó)掃地機(jī)器人滲透率不足7%，遠(yuǎn)低于美國(guó)的15%。而美國(guó)2020年相較于2014年提升9%，目前提升態(tài)勢(shì)明顯，iRobot預(yù)計(jì)美國(guó)潛在滲透率水平將達(dá)到30%。
除了國(guó)內(nèi)市場(chǎng)，中國(guó)掃地機(jī)器人還在搶食海外市場(chǎng)的巨大蛋糕。2016年，iRobot 占比全球64%的市場(chǎng)份額，第二名科沃斯僅占10%，其次是三星、LG、Neato等品牌。到了2020年，iRobot已經(jīng)銳減至40%，科沃斯已經(jīng)提升至17%，石頭（含小米）提升至20%?？梢?jiàn)，以石頭和科沃斯為首的中資品牌在全球市場(chǎng)實(shí)現(xiàn)了較大突圍。
國(guó)內(nèi)市場(chǎng)方面，2020年，市場(chǎng)NO.1是科沃斯，占比高達(dá)40.87%（2021Q1為43.3%）,已經(jīng)連續(xù)3年保持在40%以上，是絕對(duì)的行業(yè)龍頭。其次是小米15.87%，石頭10.87%。云鯨則是一匹行業(yè)黑馬，搶占到10.7%的份額。
在國(guó)內(nèi)，全球巨頭iRobot因產(chǎn)品定價(jià)過(guò)高，缺乏掃拖一體機(jī)，且不善于國(guó)內(nèi)新媒體營(yíng)銷（線上整體占比90%)，在國(guó)內(nèi)強(qiáng)勢(shì)品牌擠壓之下，2019年在國(guó)內(nèi)市場(chǎng)份額僅占4.4%。不過(guò)，iRobot在除中國(guó)以外的全球市占率為62%，在北美擁有75%的市場(chǎng)份額。
中國(guó)掃地機(jī)器人市場(chǎng)在滲透率方面還有很大提升空間，其次還存在類似美的海爾在海外市場(chǎng)攻城略地的邏輯，行業(yè)具備不錯(cuò)的前景。
全球前三大巨頭，分別為iRobot、科沃斯、石頭科技。2020年，三巨頭實(shí)現(xiàn)營(yíng)收分別為14.3億美元、72.3億元、45.3億元。如果單獨(dú)對(duì)比自有品牌掃地機(jī)器人業(yè)務(wù)，iRobot 5年?duì)I收復(fù)合增速21%，科沃斯從2015年的14億元增長(zhǎng)至42億元，復(fù)合增速為25%，而石頭發(fā)展歷史更短，從2017年的1.1億增長(zhǎng)至2020年的40億元。
三家巨頭毛利率較為參差，但掃地機(jī)器人毛利率水平均在50%左右。凈利率方面，差異較大，石頭科技凈利率30%，科沃斯凈利率9%，iRobot凈利率10%。導(dǎo)致盈利水平差距較大的邏輯是商業(yè)模式上有一些區(qū)別。
具體而言，生產(chǎn)模式端，科沃斯自主生產(chǎn)比例高，而后兩者主要是代工模式。產(chǎn)品策略端，科沃斯、iRobot產(chǎn)品全價(jià)格帶覆蓋，而石頭專注做中高端。銷售渠道端，科沃斯以線上為主，石頭采取線上線下并重，iRobot則主要以線下渠道為主。
綜合以上來(lái)看，在行業(yè)增量市場(chǎng)下，三家公司的增長(zhǎng)潛力和盈利水平也都不錯(cuò)。在國(guó)內(nèi)，龍頭科沃斯整體競(jìng)爭(zhēng)力相較于石頭可能略勝一籌。除了掃地機(jī)器人，科沃斯卡位洗地機(jī)賽道（芙萬(wàn)），2020年?duì)I收從無(wú)到有，實(shí)現(xiàn)7.38億元。目前，國(guó)內(nèi)洗地機(jī)不足1%的滲透率，還有較大空間。
目前，科沃斯、石頭較歷史高位均實(shí)現(xiàn)了大幅回調(diào)，估值也呈現(xiàn)了回歸。但科沃斯PE仍有65.89倍，石頭還有35倍，依舊貴。這非常現(xiàn)實(shí)，在A股找到一個(gè)未來(lái)空間大，同時(shí)估值不高的，挺難的，除非遇到類似2018年那種系統(tǒng)性、整體性的低估機(jī)會(huì)。
當(dāng)然，行業(yè)以及龍頭發(fā)展也面臨一些風(fēng)險(xiǎn)，諸如價(jià)格體系還能不能維系、類似云鯨一樣的黑馬出現(xiàn)、終端受到大宏觀消費(fèi)萎靡的影響。
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