在今年9月新能源汽車滲透率率先達(dá)到2025年的20%目標(biāo)之后，近期國家發(fā)布的《2030年前碳達(dá)峰行動(dòng)方案》中又定下了2030年新能源汽車滲透率達(dá)到40%的目標(biāo)，終端銷量的持續(xù)創(chuàng)新高或?qū)⑹沟蒙嫌蝿?dòng)力電池供應(yīng)緊張局面在未來數(shù)年或都很難緩解，但供不應(yīng)求的局面卻并沒有讓動(dòng)力電池廠商利潤大增，相反卻處于成本承壓狀態(tài)。
隨著國內(nèi)外動(dòng)力電池廠商的三季報(bào)漸漸落下帷幕，華爾街見聞·見智研究也細(xì)細(xì)梳理了全球動(dòng)力電池裝機(jī)量排名前十的重要電池廠商的三季度業(yè)績和1-9月總體裝車量等整體情況，并抽絲剝繭的對(duì)一二線電池廠商在產(chǎn)業(yè)鏈的議價(jià)能力、盈利水平、經(jīng)營狀況以及訂單情況進(jìn)行了分析，并對(duì)四季度情況作了展望。
動(dòng)力電池廠商的盈利和未來發(fā)展情況毫無疑問還是要落實(shí)在自家電池的銷量和裝車量上面，根據(jù)SNE Research最新數(shù)據(jù)來看，今年前三個(gè)季度，全球動(dòng)力電池裝車量達(dá)到195.4GWh，同比增長130.8%。其中寧德時(shí)代裝車量達(dá)到60.9GWh，以31.2%位居全球第一，同比去年市占率大增12.1個(gè)百分點(diǎn)，國內(nèi)電池廠商還有比亞迪、中航鋰電、國軒高科和AESC（已經(jīng)被中國遠(yuǎn)景收購）也排在TOP10中，我國動(dòng)力電池企業(yè)整體市占率達(dá)到45.5%，極大增強(qiáng)了我國電池廠商在全球的話語權(quán)，同時(shí)各大電池廠商自身的市占率都有不同幅度的上升。
而海外企業(yè)入圍TOP10的則主要是日韓的動(dòng)力電池廠商，其中老牌電池廠商LG新能源和松下分別以23.8%和21%的市占率排名全球第二和第三。但是除了LG新能源市占率略有增加，之外其他動(dòng)力電池廠商包括松下、SK創(chuàng)新，三星SDI和PEVE雖然仍然位列TOP10，但是市占率都有不同程度的下滑。
華爾街見聞·見智研究在這里選擇了海外的LG化學(xué)，SKI和松下三家龍頭電池廠商和國內(nèi)六家動(dòng)力電池寧德時(shí)代、比亞迪、億緯鋰能、國軒高科、欣旺達(dá)和孚能科技來做對(duì)比。國內(nèi)來看，由于原材料的持續(xù)漲價(jià)帶來的壓力，Q3國內(nèi)外僅動(dòng)力電池龍頭寧德時(shí)代實(shí)現(xiàn)了營收和凈利的同環(huán)比雙增加，其余幾家營收和利潤的同比或環(huán)比都出現(xiàn)了不同幅度的下降：
（1）寧德時(shí)代三季度實(shí)現(xiàn)營收292.87億元，同比增長130.73%，環(huán)比增加17.62%；歸母凈利潤32.67億元，同比增長130.16%，環(huán)比增加29.18%；毛利率達(dá)到27.9%，環(huán)比增加0.66 pcts。同時(shí)寧德時(shí)代在三季度末再度上調(diào)了出貨量指引，這已經(jīng)是寧德時(shí)代今年以來第三次上調(diào)預(yù)期，二季度公司給供應(yīng)鏈的2022年出貨量指引是250GW，8月份公司將指引上修到2022年出貨量300GW，備貨量330GW，此次再度上修出貨量至350GW。
（2）LG能源三季度電池業(yè)務(wù)營業(yè)收入219億元，環(huán)比下滑22%；營業(yè)利潤為-20.3億元，營業(yè)利潤率為-9.3%，主要是因?yàn)榇饲癓G新能源此前與通用就Bolt召回成本達(dá)成協(xié)議，賠付了通用19億美元，這對(duì)LG化學(xué)尤其是LG新能源的利潤產(chǎn)生了很大的影響。此外值得一提的是此前主打三元鋰電池的LG化學(xué)也開始進(jìn)軍磷酸鐵鋰電池，規(guī)劃在2025年達(dá)到430GWh產(chǎn)能，其中軟包310GWh、圓柱120GWh。
（3）松下電池業(yè)務(wù)營業(yè)收入207億元，營收占比19%；營業(yè)利潤-2億元，營業(yè)利潤率為-0.8%，環(huán)比下降3.6%。松下也是目前全球TOP5（寧德時(shí)代、LG新能源、松下、比亞迪、SKI）的動(dòng)力電池企業(yè)中，唯一一個(gè)未宣布進(jìn)軍磷酸鐵鋰電池的電池廠商。
（4）比亞迪持續(xù)增收不增利的趨勢(shì)，而且由于去年受益于毛利超高的口罩等防疫產(chǎn)品的大賣，去年全年比亞迪的毛利率為19.38%，是近4年的最高位，尤其是三季度的毛利率更是達(dá)到全年的最高點(diǎn)20.75%，所以整體基數(shù)很高。今年第三季度營業(yè)收入為543.07億元，同比增長21.98%，環(huán)比上升8.83%；歸屬于上市公司股東凈利潤為12.7億元，同比下降27.5%，環(huán)比上升35.97%；另外毛利率達(dá)到13.33%，環(huán)比增加0.43 pcts。
（5）SKI三季度實(shí)現(xiàn)電池業(yè)務(wù)營收44億元，環(huán)比增長30%；營業(yè)利潤-5.9億元，營業(yè)利潤率為-12.1%，環(huán)比有所收窄。同時(shí)SKI再度上修2025年產(chǎn)能預(yù)期，從2021Q2規(guī)劃的200GWh，提升至2021Q3規(guī)劃的220GWh。
（6）億緯鋰能三季度實(shí)現(xiàn)營收48.88億元，同比增加125.9%，環(huán)比增加35.78%；歸母凈利潤實(shí)現(xiàn)7.21億元，同比增加23.7%，環(huán)比下降-14.98%，毛利率為21.55%，環(huán)比二季度下降2.4 pcts。
（7）欣旺達(dá)三季度利潤由于持有的股票安克創(chuàng)新股價(jià)波動(dòng)產(chǎn)生了近2個(gè)億的損失使得環(huán)比下滑嚴(yán)重，實(shí)現(xiàn)營收99.02億元，同比上升10.59%，環(huán)比上升26.62%；歸母凈利潤實(shí)現(xiàn)0.52億元，同比下滑-88.81%，環(huán)比下降89.36%，但是扣非凈利潤為2.3億，已經(jīng)超過1-6月總和了；毛利率為21.55%，環(huán)比二季度下降1.89 pcts。
（8）國軒高科三季度實(shí)現(xiàn)營收21.73億元，同比上升31.27%，環(huán)比下降-3.85%；歸母凈利潤實(shí)現(xiàn)0.2億元，同比下滑-59.98%，由于二季度只有25萬元的低基數(shù)，使得環(huán)比上升29倍；毛利率為15.71%，環(huán)比二季度下降 1.27 pcts。
（9）孚能科技三季度實(shí)現(xiàn)營收10.88億元，同比上升299.15%，環(huán)比下降-3.85%；歸母凈利潤實(shí)虧損-1.94億元，營收增加的同時(shí)，虧損也在不斷增加。2019年前三季度公司歸母凈利潤虧損0.18億元；2020年同期虧損2.93億元，到2021年同期虧損擴(kuò)大至約4.2億元；毛利率為-3.28%，自2020年以來，毛利率持續(xù)下滑。
在目前的上游資源端供不應(yīng)求和下游終端銷量持續(xù)創(chuàng)新高的局面下，擠在中間的電池廠商自身在整個(gè)新能源汽車的產(chǎn)業(yè)鏈中議價(jià)能力究竟如何，華爾街見聞·見智研究在這里以寧德時(shí)代和億緯鋰能作為一線龍頭和二線電池廠商的代表進(jìn)行分析：
（1）寧德時(shí)代
2021年寧德時(shí)代前三年季度經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額為286.9億元，同比+178%，其中Q3單季度經(jīng)營性現(xiàn)金流由于購買商品支付的現(xiàn)金大幅增加（可能是購買礦產(chǎn)資源所致）而有所下降，凈額為29.4億元，同比-34.3%，環(huán)比-80.1%，但總體來看經(jīng)營狀況依舊良好，而且考慮到寧德時(shí)代毛利率依舊環(huán)比微升，顯然龍頭電池廠商的議價(jià)能力依舊優(yōu)秀，且如果經(jīng)營性現(xiàn)金流的減少真的是去購買礦產(chǎn)資源則進(jìn)一步加深了寧德時(shí)代的一體化進(jìn)程。
其次，寧德時(shí)代的三季度存貨349.61億元，同比+164.37%，環(huán)比+40.54%。庫存?zhèn)湄洺掷m(xù)增加，在原材料價(jià)格持續(xù)上升的當(dāng)期，也降低了上游價(jià)格傳導(dǎo)帶來的成本壓力，換言之三季報(bào)中出貨量中有不小的一部分是上半年的低價(jià)庫存。這一點(diǎn)在華爾街見聞·見智研究對(duì)寧德時(shí)代三季報(bào)點(diǎn)評(píng)的文章中《寧德時(shí)代三季報(bào)詳解，這四個(gè)指標(biāo)值得關(guān)注 | 見智研究》有詳細(xì)講解。
然后，寧德時(shí)代的應(yīng)付票據(jù)及賬款環(huán)比繼續(xù)高增，三季度應(yīng)付票據(jù)455.94億元，同比+191.59%，環(huán)比+34.69%，應(yīng)付賬款326.32億元，同比+108.71%，環(huán)比+27.12%，遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于應(yīng)收賬款143.4億元+應(yīng)收票據(jù)58.64億元，應(yīng)付遠(yuǎn)大于應(yīng)收有利于公司現(xiàn)金流，行業(yè)地位繼續(xù)增強(qiáng)，展現(xiàn)出了寧德時(shí)代在產(chǎn)業(yè)鏈的議價(jià)權(quán)。
最后，截止三季度末，寧德時(shí)代對(duì)下游合同負(fù)債高達(dá)132億元，相比去年全年增加了91.95%，比二季度也增加了24.41億元，可見下游需求依舊旺盛，客戶愿意預(yù)先支付采購款，寧德時(shí)代總的訂單有望持續(xù)增長。
（2）億緯鋰能
2021年億緯鋰能前三季度經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額為3.98億元，同比降低-58.84%，其中Q3單季度0.63億元，同比下滑-86%，環(huán)比下滑-90.6%，主要由于主要系公司前期用匯票支付貨款，報(bào)告期內(nèi)票據(jù)到期兌付。顯然經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金流在電池原材料上漲的壓力，以及億緯鋰能新產(chǎn)能投產(chǎn)費(fèi)用確認(rèn)較多的情況下還是受到了不小的影響。
另外，億緯鋰能的三季度存貨為29.33億元，相比去年17.14億元同比大增71.12%，存貨增加這點(diǎn)三季度甚至二季度在不少電池廠商的報(bào)告中都有體現(xiàn)，一定程度緩解原材料價(jià)格上漲的影響，這也是各大電池廠商在此前原材料價(jià)格大漲的時(shí)候能夠自我消化，不向下傳導(dǎo)的部分底氣所在。
最后，在下游終端需求旺盛的情況下，億緯鋰能的合同負(fù)債為1.11億元，相較期初2.23億元還降低了-50.35%，但好在億緯鋰能的應(yīng)付票據(jù)+應(yīng)付賬款>應(yīng)收賬款+應(yīng)收票據(jù)，產(chǎn)業(yè)鏈議價(jià)能力仍在，但是相比寧德時(shí)代還是有一定距離，其中應(yīng)付票據(jù)43.17億元，同比77.39%，應(yīng)付賬款51.78億元，同比增長51.97%；應(yīng)收賬款49.14億元，相較期初的29.76億元增加了65.13%，應(yīng)收票據(jù)為5.36億元，幾乎持平。
顯而易見，二線電池廠商和一線龍頭的行業(yè)地位和產(chǎn)業(yè)鏈議價(jià)能力還是有一定的差距。
三季度電池廠商的利潤承壓主要還是由于原材料的高價(jià)位，而今年最上游鋰資源碳酸鋰和氫氧化鋰價(jià)格上漲主要集中在有兩個(gè)時(shí)期，第一個(gè)時(shí)期是年初的1-3月份，第二個(gè)時(shí)期則是三季度的8-9月份，尤其是9月份。4-7月份碳酸鋰價(jià)格相對(duì)平緩，氫氧化鋰價(jià)格也只是稍微補(bǔ)漲前期的一部分。所以三季度原材料價(jià)格的大漲還是給電池廠商的利潤帶來不小的壓力，但是時(shí)間滾動(dòng)到四季度，目前來看10月份原材料的漲價(jià)趨勢(shì)并未停止，如果四季度電池廠商沒有相應(yīng)的價(jià)格向下傳導(dǎo)的動(dòng)作，Q4業(yè)績或依舊面臨承壓的局面。
當(dāng)然，在原材料合同簽訂方面，動(dòng)力電池龍頭相較于二線電池廠商毫無疑問會(huì)有較為明顯的上下游產(chǎn)業(yè)鏈的話語權(quán)優(yōu)勢(shì)，這點(diǎn)也在三季報(bào)的業(yè)績中有所體現(xiàn)，總的來看其長協(xié)價(jià)格會(huì)較市場(chǎng)當(dāng)期的主流價(jià)格更低，所以也會(huì)導(dǎo)致原材料的高價(jià)位的向下傳導(dǎo)也會(huì)更慢，甚至部分龍頭公司在此前就已經(jīng)通過長單的方式采購了半年到一年的原料存貨，這點(diǎn)在龍頭公司的半年報(bào)和三季報(bào)的存貨指標(biāo)上也有體現(xiàn)，但是畢竟不是長久之計(jì)，近期已經(jīng)有不少電池廠商進(jìn)行了試探性提價(jià)，在Q4或明年上半年各大電池廠商有望出現(xiàn)集體漲價(jià)。
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本文來自華爾街見聞，作者：吳悠，36氪經(jīng)授權(quán)發(fā)布。
