近日，新經(jīng)濟(jì)創(chuàng)投數(shù)據(jù)服務(wù)商 IT 桔子正式發(fā)布《2021 年中國 CVC 投資并購報告》。本報告基于 IT 桔子數(shù)據(jù)，對我國 CVC 的發(fā)展與分布、對外投資并購做數(shù)據(jù)統(tǒng)計分析，并重點(diǎn)解讀數(shù)家活躍的 CVC 運(yùn)作模式。

以下將對中國 CVC 對外并購進(jìn)行數(shù)據(jù)解讀。

根據(jù) IT 桔子數(shù)據(jù)，近 11 年一共有 454 家國內(nèi) CVC 機(jī)構(gòu)參與過對外并購。整體來看，2015 年是鼎盛期，共有 170 家國內(nèi) CVC 機(jī)構(gòu)并購了至少 1 個外部項(xiàng)目，之后逐步的下降，到 2021 年，有近 40 家 CVC 還作為并購方而活躍著，相比高峰期的 170 家減少了 4/3。

從歷年新增的首次出手并購的 CVC 數(shù)量來看，2014 和 2015 年是各家 CVC 第一次做并購的高峰期，2014 年有 100 家 CVC 首次參與并購，2015 年則有 119 家，此后歷年新增大幅下滑。到 2020 年，首次開始并購項(xiàng)目的 CVC 僅有 8 家。

如果與歷史總量相比的話，那么可以說明，在市場上有 90% 的過去曾收購過項(xiàng)目的國內(nèi) CVC 機(jī)構(gòu)在今年內(nèi)已不再出手，僅有不到 10% 的 CVC 還在收購項(xiàng)目。

近 11 年來，國內(nèi) CVC 并購經(jīng)歷了 2 個周期：2011~2017 年是上行周期，此時 CVC 并購活躍度有顯著的提升，并購數(shù)量和并購金額都達(dá)到了十倍級的增長；其中，國內(nèi) CVC 并購最活躍的時期是在 2015 年，并購項(xiàng)目數(shù)有 273 家。并購金額最高的一年是在 2017 年，總計達(dá)到 3637 億元。當(dāng)年融創(chuàng)中國以 438 億元收購萬達(dá)商業(yè)地產(chǎn)；美的集團(tuán)以 292 億元收購德國庫卡機(jī)器人 KUKA。2018~2021 年則是一個下行周期，并購數(shù)及金額以 50% 的速度減少。截止到 2021 年 8 月底，國內(nèi) CVC 機(jī)構(gòu)并購的項(xiàng)目有 73 個，并購金額約達(dá)到 980 億元。

不管是在數(shù)量上還是金額上，國內(nèi) CVC 收購最多的是游戲項(xiàng)目，有 194 個國內(nèi)外游戲項(xiàng)目被國內(nèi) CVC 收購，收購金額達(dá)到了 3661 億元，騰訊和字節(jié)跳動都是熱衷收購游戲的資方，而且出手也大方。在企業(yè)服務(wù)這個大賽道，有 166 個項(xiàng)目被并購，并購金額達(dá)到 806 億元。另外，文娛和教育領(lǐng)域被并購的數(shù)量均超過了 100。以上四類項(xiàng)目是國內(nèi) CVC 比較青睞的方向。而區(qū)塊鏈、農(nóng)業(yè)、體育等細(xì)分領(lǐng)域的項(xiàng)目很少被 CVC 收購。

國內(nèi) CVC 并購單個項(xiàng)目平均花費(fèi)最多的是物流項(xiàng)目，物流項(xiàng)目的平均并購金額達(dá)到了 85 億元；對平均值影響較大的是萬達(dá)集團(tuán)和高瓴資本組成的中國財團(tuán)收購普洛斯的案子，這筆交易高達(dá) 790 億元。剔除該事件后，單個物流項(xiàng)目的平均收購價格為 34.71 億元。

其次是房地產(chǎn)項(xiàng)目平均并購金額為 62.5 億元，剔除最大值后得到的平均值為 38 億元。物流和房產(chǎn)屬于典型的重資產(chǎn)型項(xiàng)目，收購時的金額相對偏高。

另外，還有智能硬件、游戲和本地生活這三類項(xiàng)目在并購時平均估值更高，超過了總體的平均線。其他領(lǐng)域的項(xiàng)目的總體平均值曲線與去除最大值后的曲線保持了一致的趨勢，變化幅度微乎其微。

目前，國內(nèi) CVC 并購數(shù)量最少，花費(fèi)最少的是區(qū)塊鏈項(xiàng)目，單個項(xiàng)目平均并購金額僅 2.3 億。在當(dāng)前的國內(nèi)政策環(huán)境下，區(qū)塊鏈項(xiàng)目難以得到大規(guī)模的發(fā)展應(yīng)用。

如果以項(xiàng)目被并購的時間距離其成立的時間來計算創(chuàng)業(yè)時長的話，可以得出被國內(nèi) CVC 并購的國內(nèi)外項(xiàng)目平均創(chuàng)業(yè)時長是 8.4 年。通過區(qū)別國內(nèi)和國外來看，有意思的是國外項(xiàng)目被中國 CVC 并購時平均存活了 18 年，最少的是剛成立一年左右被百度收購的硬件公司 XPerception；存活最久的是聯(lián)想控股收購的百年品牌盧森堡國際銀行（簡稱 BIL），BIL 創(chuàng)建于 1856 年，是位于盧森堡公國最古老的銀行機(jī)構(gòu)。

國內(nèi)項(xiàng)目方面，平均創(chuàng)業(yè) 7 年即被 CVC 金主收入囊中，最小的是音樂播放器軟件 Airplay 在 2011 年被盛大收購時創(chuàng)立僅半年左右；最久的是阿里巴巴 2015 年底以 2.66 億美元收購的一家創(chuàng)刊于 1903 年的百年報社《南華早報》，這是香港唯一收費(fèi)的英文報。

同時，國內(nèi)不同行業(yè)的項(xiàng)目被中國 CVC 資本并購時的創(chuàng)業(yè)時長有著顯著的差異，比如游戲項(xiàng)目是屬于「短平快」的，只需不到 5 年時間就能轉(zhuǎn)手賣掉；而教育項(xiàng)目則需要花 6.8 年時間，醫(yī)療、企業(yè)服務(wù)、本地生活服務(wù)項(xiàng)目花費(fèi)的時間更久，需要 8 年左右，甚至 10 年的時間。此外，對于物流這個非常傳統(tǒng)行業(yè)，部分被并購的項(xiàng)目如天天快遞的成立時間在 2000 年以前，且被并購的物流企業(yè)沒有成立于 2010 年后的新項(xiàng)目，但物流并購集中期發(fā)生在 2018 年，這使得國內(nèi)物流項(xiàng)目被并購時的平均創(chuàng)業(yè)時長達(dá)到了 13 年，是各個行業(yè)中數(shù)值最大的一個。

從并購項(xiàng)目的絕對數(shù)量來看，過去十幾年，阿里巴巴收購了 48 家公司，比較知名的有外賣點(diǎn)餐 APP 餓了么、地圖導(dǎo)航軟件高德地圖、手機(jī)應(yīng)用商店豌豆莢、手機(jī)播放器天天動聽、電影票務(wù)電商網(wǎng)站大麥網(wǎng)、網(wǎng)易旗下跨境電商考拉海購等等。阿里對外收購不僅數(shù)量較多，其花費(fèi)的金額也是遙遙領(lǐng)先的，估算共計達(dá)到了 1600 多億元，甚至超過了騰訊和百度的總和?？梢哉f，阿里巴巴過去被公認(rèn)為國內(nèi)新經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域的「并購?fù)酢?，其?dāng)之無愧。

字節(jié)跳動則更為活躍，其收購的典型項(xiàng)目包括類抖音的短視頻平臺 Musical.ly、互動百科、沐瞳游戲，甚至還在 2018 年收購了保險經(jīng)紀(jì)公司華夏保險。字節(jié)跳動善于利用收購來補(bǔ)充團(tuán)隊(duì)基因，同時也可以通過收購順勢進(jìn)入全新的領(lǐng)域，比如教育、醫(yī)療、金融支付等。與之而言，收購的最大意義是收購團(tuán)隊(duì)和資源（如牌照），而非產(chǎn)品或者流量，畢竟字節(jié)跳動最擅長的就是產(chǎn)品、技術(shù)和算法，同時還有巨大的流量，這套打法他是輕車熟路的。不過，同樣是收購 48 個項(xiàng)目，字節(jié)跳動的花費(fèi)僅 440 多億元——字節(jié)跳動前期收購的多數(shù)為早期創(chuàng)業(yè)公司。

騰訊對外收購公司的絕對數(shù)量排名第三。收購 46 家公司與其投資的 2000+公司數(shù)量相比，顯得微乎其微。不過，騰訊的出手收購時，顯得十分大方，它的不少收購案金額特別巨大，比如 2014 年騰訊收購從盛大文學(xué)拆分的云中書城花費(fèi)了 50 億元；2020 年騰訊收購美股上市公司搜狗將其私有化花費(fèi)十幾億美元；2020 年騰訊收購港股游戲上市公司樂游控股花費(fèi)了 15 億美元。粗略估算，騰訊這些年用于收購公司的總共花費(fèi)約在 959 億元。

百度雖然并購的公司數(shù)不多，不及 AT 的 1/2。但百度的并購策略是「不鳴則已一鳴驚人」。當(dāng)年百度就出了震驚全網(wǎng)的天價收購案——2013 年以 19 億美元收購 91 無線，以及至今 2021 年百度收購 YY 中國業(yè)務(wù)也是一筆重大的交易。

另外上榜的 16 家企業(yè)的并購數(shù)量大部分超過了 10 個，典型事件包括攜程收購去哪兒、蟬游記；京東收購兩家電商平臺易迅網(wǎng)、1 號店和支付公司網(wǎng)銀錢包、哆啦寶等；好未來收購 Dada 英語等。

以上為 IT 桔子《2021 年中國 CVC 投資并購報告》節(jié)選，報告完整目錄如下：

本文來自微信公眾號“IT桔子”（ID：itjuzi521），作者：吳梅梅，36氪經(jīng)授權(quán)發(fā)布。