截至2021年三季度末，伯克希爾·哈撒韋公司賬上的現(xiàn)金儲(chǔ)備規(guī)模已經(jīng)達(dá)到1492億美元。
媒體紛紛驚呼“巴菲特手握千億美元?dú)v史最高”、“巴菲特手握萬億人民幣無股可買”。
根據(jù)2021年公布的伯克希爾·哈撒韋（NYSE:BRK.A）三季度上市公司持倉，巴菲特在整個(gè)2021年一直在賣出股票：一季度凈賣出39億美元，二季度凈賣出11億美元，三季度賣出19億美元。
整個(gè)三季度，巴菲特只在雪佛龍一家公司上進(jìn)行了30億美元的加倉動(dòng)作——這意味著巴菲特押注全球石油價(jià)格將會(huì)維持在較高的位置上，認(rèn)為石油公司具備了更佳的投資價(jià)值。
具體到雪佛龍身上，在國際石油價(jià)格維持在60美元以上時(shí)，投資者將獲得超額的投資回報(bào)，并確保大量可供投資新能源的資金。
巴菲特上一次進(jìn)行成功的超大規(guī)模投資，已經(jīng)是2016年-2018年之間對蘋果的投資，累計(jì)對蘋果投資下注約350億元，并將其視為保險(xiǎn)、鐵路之外的第三大核心業(yè)務(wù)。
此后多年，巴菲特進(jìn)行最大規(guī)模的投資，就是回購伯克希爾·哈撒韋自己。
全球資本市場對于巴菲特持有大額現(xiàn)金都有一種顯而易見的恐懼，因?yàn)檫@可能意味著他對市場未來表現(xiàn)存在不良判斷。
但巴菲特在投資方面的保守已經(jīng)持續(xù)多年。在這段時(shí)間里，美股崩盤暴跌的情況遲遲沒有出現(xiàn)。相反，2015-2021年成了一場歷史級(jí)的牛市。
巴菲特變得“自閉”之前，也曾經(jīng)花錢如流水。
全球資本市場股價(jià)、估值的持續(xù)上漲，讓巴菲特失去了繼續(xù)買入的動(dòng)力，這個(gè)過程已經(jīng)從2015年持續(xù)至今。
在那一年，巴菲特完成了自己一生中規(guī)模最大的單筆投資下注——對精密鑄件公司高達(dá)370億美元的收購。
當(dāng)時(shí)對這家公司的投資，幾乎符合巴菲特對好公司的所有定義：高經(jīng)營門檻，強(qiáng)客戶黏性，穩(wěn)競爭格局，貴估值價(jià)格。
巴菲特甘愿為這家企業(yè)付出了較高的價(jià)格（制造業(yè)17.5倍市盈率），甚至高于同一時(shí)期蘋果的估值水平（13.26倍市盈率）。
同樣是在2016年，巴菲特判斷航空股迎來了前所未有的投資機(jī)遇，并開始無差別投資美國主要的四家航空公司——美國航空、達(dá)美航空、西南航空、聯(lián)合航空，并在此后不斷增持，直到疫情爆發(fā)。
也就是說，實(shí)際上在巴菲特變得“自閉”之前，也曾經(jīng)花錢如流水。在2016年前后就進(jìn)行了包括蘋果、精密鑄件、四大航空公司在內(nèi)的三筆重要投資。如果再算上2015年與3G資本合作收購卡夫食品一案，幾項(xiàng)投資花去巴菲特的資金早已超過千億美元。
蘋果股價(jià)表現(xiàn)（2015年1月至今）
但五年過去了，這四筆大額投資最終的結(jié)果卻大相徑庭：
對蘋果的押注讓巴菲特大賺了3倍以上，成為了巴菲特投資生涯的又一個(gè)代表作。但在卡夫亨氏上減計(jì)了150億美元，在精密鑄件公司上減計(jì)了110億美元，在航空公司上進(jìn)行了100億美元以上的投資，最終在疫情發(fā)生后割肉離場。
整體上看，2016年左右巴菲特這四筆大額投資，至今加起來已有不菲的盈利。但從勝率上看卻并不高——即便是巴菲特，近些年的投資也稱不上順利。
自2020年以來，巴菲特也先后進(jìn)行了幾次大手筆的周期股投資。
重磅、巨額的投資動(dòng)作變少了，對擅長和喜歡的行業(yè)投資也少了。巴菲特近年來投資風(fēng)格與動(dòng)作的變化顯而易見。
大多數(shù)分析者認(rèn)為，隨著美股牛市的持續(xù)，上市公司估值不斷提升，最終導(dǎo)致巴菲特不愿進(jìn)行新的大額投資。
實(shí)際情況也是如此。從微觀的角度看，各個(gè)行業(yè)的頭部企業(yè)強(qiáng)者恒強(qiáng)，越來越多的中小型企業(yè)失去投資價(jià)值；從宏觀的角度看，全球無風(fēng)險(xiǎn)利率持續(xù)性降低，抬高優(yōu)質(zhì)的資產(chǎn)的估值水平。多方面的合力，讓那些符合價(jià)值投資標(biāo)準(zhǔn)的企業(yè)估值變得越來越高。
在這種情況下，符合巴菲特高標(biāo)準(zhǔn)低估值買入原則的企業(yè)，已經(jīng)變得越來越少，尤其是在其更加擅長的消費(fèi)類領(lǐng)域。
2021年以前大宗商品的熊市中，能源股相對符合巴菲特的標(biāo)準(zhǔn)。因此自2020年以來，巴菲特先后進(jìn)行了幾次大手筆的周期股投資：
2020年7月份，以97億美元的價(jià)格收購天然氣公司道明尼（Dominion Energy）旗下的能源管道業(yè)務(wù)；
2020年三季報(bào)開始投資石油公司雪佛龍，并在2021年三季報(bào)大舉加倉；
2020年9月份，向日本的五家貿(mào)易公司共計(jì)投資60億美元。
這些對周期行業(yè)的押注，在2020年時(shí)并未引起全球資本市場的太多關(guān)注，主要是因?yàn)楫?dāng)時(shí)周期行業(yè)的表現(xiàn)實(shí)在是太差了：國際石油甚至達(dá)到了從未有過的負(fù)數(shù)價(jià)格。巴菲特甚至曾為此公開解釋了自己投資石油公司的原因——烯烴類（塑料）仍然存在廣泛的市場需求。
雪佛龍股價(jià)表現(xiàn)（2009年1月至今）
如今巴菲特在周期行業(yè)的投資獲得了不菲的收益，但仍沒有到達(dá)蘋果公司那種可以稱得上經(jīng)典戰(zhàn)役的程度，即便是2021年的大宗商品已經(jīng)出現(xiàn)暴漲。
而且整體上看，大宗商品和周期類在巴菲特二級(jí)市場總倉位中的占比并不算大。
巴菲特也在擴(kuò)展自己的投資思路，這甚至讓他看起來不那么“巴菲特”了。
關(guān)于價(jià)值投資的定義，至今也沒有一個(gè)標(biāo)準(zhǔn)答案，國內(nèi)價(jià)值投資者也被不斷詬病。
巴菲特始終作為價(jià)值投資的代表人物始終受到追捧。其最核心的原因就是巴菲特一直在賺錢，國內(nèi)的價(jià)值投資者卻不一定。
但不論是國內(nèi)不賺錢的價(jià)值投資者，還是一直在賺錢的巴菲特，都在不約而同地做著同一件事：適應(yīng)投資新形勢的變化。
高領(lǐng)資本和景林資產(chǎn)走蘇格蘭著名機(jī)構(gòu)Baillie Gifford的路子，積極擴(kuò)展價(jià)值投資半徑，去投資科技類成長型企業(yè)（甚至是初創(chuàng)型企業(yè)），取得了豐厚回報(bào)。
高瓴資本對寧德時(shí)代的投資、景林資產(chǎn)對新加坡SEA（NYSE：SE）的投資，都是價(jià)值投資機(jī)構(gòu)對成長型企業(yè)成功投資的典范。
巴菲特也在擴(kuò)展自己的投資思路，這甚至讓他看起來不那么“巴菲特”了：
2018年9月，伯克希爾·哈撒韋公司向印度Paytm的母公司One97 Communications投資3億美元，當(dāng)時(shí)Paytm的估值達(dá)100億美元，這是巴菲特少有的對科技公司進(jìn)行上市前投資；
2020年9月，伯克希爾·哈撒韋又罕見地在IPO階段參與打新，購入云計(jì)算公司Snowflake。這家公司的估值早已經(jīng)遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過巴菲特日?？紤]的范疇，但商業(yè)模式又非常符合其對企業(yè)內(nèi)在價(jià)值的追求。上市之后一年多的時(shí)間里，這家公司因?yàn)橄吖乐捣磸?fù)震蕩，近期突破千億美元；
Snowflake股價(jià)表現(xiàn)（上市至今）
另外幾年來巴菲特進(jìn)行了大量的美國以外的投資部署，除了對日本五大貿(mào)易公司、印度Paytm的投注之外，還包括了2016年對德國管道制造商舒爾茲控股(Schulz Holding)的投資。但不幸的是，這家公司用P圖的方式欺騙了巴菲特，使其損失了6.43億歐元；
以及，巴菲特近年對一家名為DC Solar 的未上市太陽能公司進(jìn)行3.4億美元的投資，最終被騙。這家公司用移動(dòng)式太陽能發(fā)電機(jī)組的新能源、稅收減免等概念先后詐騙了10億美元。
巴菲特對于新型商業(yè)模式、跨國投資的嘗試，遠(yuǎn)比人們印象中的要多。
80歲之后的巴菲特一直在突破自己的邊界，并適應(yīng)新時(shí)代的投資形勢。與普通人一樣的是，他也會(huì)因此受挫甚至是受騙，但與普通人不同的是，他需要為行駛中的汽車更換四個(gè)輪子，萬億美元的伯克希爾·哈撒韋，要在平衡中找到新的方向。
《老無所依》是喬爾·科恩導(dǎo)演的電影，于2007年上映。在這部電影中，一個(gè)冷酷無情的殺手縱橫德州，肆意殺戮，但老派的警長對他無能為力。
這部電影的英文名是“No Country for Old Men”，傳遞出的信息要比“老無所依”更為深刻。在新的環(huán)境中新的玩家粉墨登場，打破長時(shí)間存在的既有規(guī)則，收獲利益與名聲。而遵守老秩序、傳統(tǒng)價(jià)值觀的“警長們”無所適從。
巴菲特就像電影中那個(gè)無能為力的老派警長。大多數(shù)時(shí)候，他給人的印象是看著報(bào)紙、用著不智能的老手機(jī)，慢慢悠悠地尋找歷史級(jí)的投資機(jī)會(huì)，買入各種消費(fèi)和金融公司，是那個(gè)活在夢幻的、舊時(shí)代中的價(jià)值投資者。
但真實(shí)世界中的巴菲特，正與這個(gè)老無所依的時(shí)代相抗?fàn)?，和你我一樣?/p>
本文來自微信公眾號(hào)“巨潮商業(yè)評論”（ID：tide-biz），作者：楊旭然，編輯：王方玉，36氪經(jīng)授權(quán)發(fā)布。
