2021年是全球資本市場的IPO大年，對于股市行情火熱的美股而言，納斯達(dá)克和紐交所依然會繼續(xù)吸引大批有融資需求的公司積極進(jìn)駐。目前，2022年的IPO名單里已經(jīng)有Reddit、Discord等知名公司，其中更是不乏對標(biāo)PayPal的Stripe等估值逼近千億美元的巨頭。
但另一方面，回顧2021的IPO熱潮，我們發(fā)現(xiàn)，繁榮之下也有眾多破發(fā)和股價腰斬的公司，巨頭同樣未能幸免。2022年預(yù)備IPO的公司，是否會重演去年股市漲跌的起伏？哪些公司又具備笑到最后的可能性？
2021年，科技股撐起了美股IPO的大局。2022年，從已透露的信息來看，這種風(fēng)格得到了延續(xù)。
在云與大數(shù)據(jù)領(lǐng)域，提供一體化、集中式數(shù)據(jù)處理和分析服務(wù)的獨(dú)角獸Databricks，以及數(shù)據(jù)分析初創(chuàng)公司ThoughtSpot領(lǐng)銜。前者被投研機(jī)構(gòu)MKM Partners 分析師Kulkarni 稱之為“一直是人們期待已久的 IPO”。后者的聯(lián)合創(chuàng)始人之一Singh曾于 2009 年共同創(chuàng)立了云基礎(chǔ)設(shè)施和服務(wù)公司Nutanix，當(dāng)前市值超過60億美元。
在社交領(lǐng)域，兩大知名社區(qū)巨頭，Reddit和Discord,吸引了大部分投資者的目光。Reddit以“散戶大本營”而著稱，在WSB論壇散戶集中力量大戰(zhàn)機(jī)構(gòu)和空頭的事件發(fā)生后，Reddit以廣告為主的收入迎來了爆發(fā)式成長。The Information 報道，Reddit今年有望實現(xiàn)3.5億美元的收入，至少是2020年總收入的兩倍。
Discord則是游戲社區(qū)方向的領(lǐng)導(dǎo)者，微軟2021年試圖以100億美元-120億美元的估值收購該公司，但最終失敗。也正因為如此，二級市場認(rèn)為Discord或許擁有充足的底氣支撐長期發(fā)展，尤其是疫情之后在線游戲的爆發(fā)。同樣受益于疫情的還有美國生鮮雜貨配送服務(wù)商Instacart，由于其專注于和亞馬遜、Uber的競爭，所以將原本2021年的IPO計劃推遲到今年。在推遲IPO到2022年的玩家里，還有美國第一大健身器材供應(yīng)商iFit的身影，它以生物識別數(shù)據(jù)實時優(yōu)化鍛煉。
最值得關(guān)注的是金融科技股，Rainmaker Securities 董事總經(jīng)理 Greg Martin認(rèn)為，未來一年在金融科技領(lǐng)域可能存在 “五到六次大規(guī)模的 ‘十角獸’（十億美元估值級別的獨(dú)角獸公司）” IPO。他說：“金融科技公司肯定會在 2022 年占據(jù)主導(dǎo)地位?！?/p>
這是因為在2021年，因先買后付等概念走紅的“美版花唄”Affirm Holdings成為年內(nèi)最大最成功的IPO之一，而拉美數(shù)字銀行Nu Holdings開盤首日的表現(xiàn)也不算太差。
2022年籌備上市的金融科技公司中，對標(biāo)PayPal的Stripe是市場關(guān)注焦點(diǎn)，既是由于其創(chuàng)始人億萬富豪Patrick Collison和John Collison兩兄弟的背景，也是因為其客戶主要為大型企業(yè)，包括亞馬遜、谷歌等。而對標(biāo)Affirm的瑞典金融科技公司 Klarna雖然總部位于歐洲，但如果登陸美股，將更容易享受金融科技股的資本紅利。此外還有數(shù)字銀行Revolut 和Chime，企業(yè)金融服務(wù)商Brex，金融賬戶管理公司Plaid——它一度被Visa以53億美元估值嘗試收購，但受限于雙方在金融業(yè)的地位，最終未能成功。
總體而言，2022年是對2021年乃至過去幾年科技股熱潮的延續(xù)。安永于上年末發(fā)布的全球IPO調(diào)研報告指出，科技行業(yè)已連續(xù)六個季度成為IPO數(shù)量最多的行業(yè)（611起），連續(xù)七個季度成為募資額最高的行業(yè)（1475億美元）。
如果從估值角度去看2022年的IPO“預(yù)備隊”，烈火之上或許還會添上新柴。
目前來看，2022年可能IPO的公司均具有較高估值，尤其是最受關(guān)注的金融科技領(lǐng)域，甚至有望提前預(yù)定2022年最大IPO的位置：領(lǐng)導(dǎo)者Stripe在2021年4月融資中估值950億美元，在正式IPO定價時有希望沖擊千億美元大關(guān)。如果成功以當(dāng)前估值水平上市，它將超越2021年的Rivian、Coupang等公司，榮登美股IPO規(guī)模紀(jì)錄榜。
這正是賽道的力量，無論是消費(fèi)者領(lǐng)域還是企業(yè)領(lǐng)域，數(shù)字金融業(yè)務(wù)的成長速度和潛力都超過了創(chuàng)業(yè)者和投資機(jī)構(gòu)一開始的想象。尤其是數(shù)字金融連接不同領(lǐng)域的能力，更是打開了更多業(yè)務(wù)的想象空間。Visa嘗試收購Plaid，就是因為在2020年一年內(nèi)，其客戶公司數(shù)量大幅增長了60%。
優(yōu)勢也體現(xiàn)在其他玩家身上。據(jù)US News報道，已經(jīng)開展上市談判的Chime目標(biāo)估值在350億美元至450億美元之間，性質(zhì)類似的Revolut則在330億美元左右；Plaid公司在去年4月融資后的估值也躍升至134億美元；Brex估值達(dá)到123億美元。
同樣進(jìn)入百億美元俱樂部的還有Databricks 380億美元、Instacart 390億美元、Reddit 150億美元、Discord 150億美元、資管巨頭TPG 100億美元。其中，Databricks也是受益于2020年上市創(chuàng)下軟件行業(yè)歷史IPO記錄的Snowflake，后者是硅谷成長速度最快的云計算公司，對數(shù)據(jù)倉庫的創(chuàng)新被譽(yù)為“終極形態(tài)”。
然而，在這一側(cè)的高估值繁榮之外，另外一些領(lǐng)域卻相對冷靜得多。比如和Beyond Meat競爭的植物肉生產(chǎn)公司Impossible Foods，其綜合估值僅有40億美元左右。互聯(lián)網(wǎng)健身公司iFit估值也不過60-70億美元。
同樣是賽道，龍頭Beyond Meat在2021年下跌約45%，二級市場對植物肉的態(tài)度是近而遠(yuǎn)之，連鎖反應(yīng)導(dǎo)致Impossible Foods的IPO也充滿了不確定性。實際上，自上市以來，Beyond Meat總共還是上漲了174%左右。所以即使賽道正確，龍頭的表現(xiàn)往往會指引后來的公司“爬坡”或者“掉坑”，時機(jī)也會影響最終的估值。
另一方面，基本面、成長性是估值因素中不可缺席的一部分。Reddit和Discord兩大社區(qū)雖然內(nèi)容方向不同，走紅原因、運(yùn)營方式也不一樣，但都受益于用戶數(shù)量的急劇增長，并在此基礎(chǔ)上嘗試業(yè)務(wù)擴(kuò)張。所以，對Stripe乃至整體高估值的金融科技公司們而言，來自經(jīng)營業(yè)績的動力，才能最終決定價值的錨點(diǎn)所在。和誰對標(biāo)是認(rèn)知問題，業(yè)績才是試金石。
目前，公司一側(cè)的IPO情緒是積極的。互聯(lián)網(wǎng)數(shù)據(jù)商Dealogic的數(shù)據(jù)顯示，2021年是美股歷史上IPO數(shù)量和募資量最強(qiáng)勁的一年——超1000起IPO事件，兩倍于2020年規(guī)模的3150億美元募資額，SPAC交易的火熱更是火上澆油。所以，2022年，公司們依然期待從二級市場獲得自己擴(kuò)張所需的資金。
然而，似乎是驗證盛極必衰的常理，Renaissance Capital的報告顯示，截至2021年12月7日，有高達(dá)59%的在美上市新股已經(jīng)破發(fā)?？萍脊捎绕洳毮浚税雽?dǎo)體制造商格芯跌幅在20%以內(nèi)，今年在美股上市的55家科技公司中，有54家都已經(jīng)進(jìn)入熊市區(qū)域——即下跌20%以上。
（圖源：FaceSet）
復(fù)興資本統(tǒng)計，2021年美股新股發(fā)行后平均回報率為-10%，為近10年最差表現(xiàn)，遠(yuǎn)低于2020年的76%平均回報率。
IPO數(shù)量過多透支了投資者期待，復(fù)興資本數(shù)據(jù)專家Avery Spear認(rèn)為：“數(shù)百家公司正在等待上市，因此供應(yīng)有余，但需求并不確定。”道瓊斯援引FactSet數(shù)據(jù)顯示，截至2021年12月，過多的新股發(fā)行之后，已經(jīng)只有34%的年內(nèi)新IPO股票穩(wěn)住了沒有破發(fā)，其余玩家均未幸免。
（圖源：道瓊斯）
一方面，這正是估值虛高帶來的后果。比如主營燕麥奶的Oatly上市后估值高達(dá)100億美元，但其虧損明顯，且增長狀況并不如預(yù)期。研究公司IPO情況的佛羅里達(dá)大學(xué)金融學(xué)教授Jay Ritter認(rèn)為：“這些新股一開始的估值太高，沒有盈利，大跌并不奇怪?！?/p>
另一方面，2021年以來的散戶熱潮還在蔓延，這對股市最直接的影響是股價波動加大。2022年的IPO公司或許也免不了坐上散戶涌入推高股價-集中拋售帶來拋壓的“過山車”。唯一的好處是，這意味著市場上依然有充足的資金可供公司吸收。摩根大通歐洲、中東和非洲股權(quán)資本市場聯(lián)席主管Aloke Gupte說：“今年新股的弱勢，不太可能削弱對2022年新股上市的需求?！?/p>
展望2022年，可以預(yù)見，如果沒有突發(fā)情況，市場依然會有明顯的破發(fā)情況出現(xiàn)，尤其是在炒作氣息濃厚的領(lǐng)域。Ally Invest首席市場策略師Lindsey Bell認(rèn)為：“IPO可以像彩票一樣誘人，但新股票往往比那些上市時間較長的股票構(gòu)成更高的風(fēng)險?！?/p>
綜合來看，在某些細(xì)分領(lǐng)域具備良好增長性的公司反而可能會成為長期的贏家，因為它們避開了IPO初期市場的狂熱情緒，往往在某一次業(yè)績爆發(fā)時受到關(guān)注。而越熱門的賽道即使不破發(fā)，如果業(yè)績不佳、虧損持續(xù)，其股價將很難穩(wěn)定。
大摩、美銀等機(jī)構(gòu)多認(rèn)為2022年市場將以謹(jǐn)慎態(tài)勢為主，或許也是一種前兆。即使看高標(biāo)普500指數(shù)到5300點(diǎn)的富國銀行也強(qiáng)調(diào)：“2022年，市場將在劇烈波動中走高?！睂ε抨營PO的一眾巨頭而言，這將是一場冒險。
回顧2021年，分化成為IPO領(lǐng)域的關(guān)鍵詞。其中既有IPO熱潮與市場表現(xiàn)的分化，也有巨頭與成長股的分化。Dealogic的最新數(shù)據(jù)顯示，2021年在中國香港、英國、印度和美國籌集的10億美元以上規(guī)模的IPO中，有49%已經(jīng)破發(fā)。全球市場都在面臨大規(guī)模與弱走勢的問題。
2022年，在宏觀和微觀因素影響下，可以肯定的是，二級市場魚龍混雜，想要實現(xiàn)大規(guī)模的普漲已經(jīng)不太現(xiàn)實。機(jī)構(gòu)和投行不會因此面臨利益大減，但對普通投資者而言，是時候重新審視眾多投機(jī)情緒之下，眾多公司們真實的經(jīng)營能力了。
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