嗶哩嗶哩在3月3日發(fā)布了2021年Q4以及全年業(yè)績(jī)，但股價(jià)走勢(shì)卻讓投資者深深感到被“戲耍”了一番，心中多有不平。
3月3日美股盤前，已經(jīng)公布業(yè)績(jī)的B站股價(jià)一度拉漲超過(guò)11%，但在開(kāi)盤后卻一路走低，最終收跌近8%，股價(jià)也再次刷新了自2020年5月以來(lái)的新低，自高位回撤達(dá)80%。3月4日，嗶哩嗶哩港股大幅低開(kāi)近10%，截至發(fā)稿盤中一度跌超12%。
嗶哩嗶哩美股走勢(shì) 來(lái)源：華盛證券
盡管最近主要受俄烏局勢(shì)的不利影響加上對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)可能激進(jìn)加息等擔(dān)憂，股市的走勢(shì)也是跌多于漲。但自高位回撤已然達(dá)到80%的嗶哩嗶哩，恐怕自己身上的問(wèn)題更多一些。
借著這次財(cái)報(bào)，我們?cè)賮?lái)看看，不斷出圈卻又爭(zhēng)議不斷的B站，到底是怎么了？
但從數(shù)字來(lái)看，B站在去年Q4和全年的營(yíng)收還不錯(cuò)。Q4營(yíng)收達(dá)到57.8億元（人民幣，下同），同比增長(zhǎng)了51%；全年?duì)I收則逼近200億，達(dá)193.8億元，同比亦增長(zhǎng)了62%。
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先不說(shuō)盈不盈利的問(wèn)題，把時(shí)間拉長(zhǎng)來(lái)看，單就營(yíng)收這個(gè)增速，B站似乎已經(jīng)“乏力”了：自2018年起，嗶哩嗶哩年度營(yíng)收同比增速均在60%-70%左右，而2021年62%的同比增速，也是近幾年最低的！
但是在2016-2017年，B站的營(yíng)收增速還高達(dá)300%+！當(dāng)然，彼時(shí)由于基數(shù)太低，超高增長(zhǎng)速度說(shuō)得過(guò)去。但在疫情擾動(dòng)、線上服務(wù)劇增的這兩年，作為線上視頻、游戲類公司，增速卻在不斷放緩，著實(shí)讓人有些擔(dān)憂。
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再看盈利方面，Q4虧損進(jìn)一步擴(kuò)大至20.88億元，全年虧損將近68億元，每年虧損的同比增幅都在130%左右，是營(yíng)收增幅的1倍！按照這種“錯(cuò)位”的增速下去，B站怎么可能盈利呢？
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營(yíng)收在增長(zhǎng)，但虧損卻不斷擴(kuò)大，問(wèn)題自然還是在成本上。
其中最主要的支出還是在運(yùn)營(yíng)費(fèi)用上，2021年這部分的成本支出同比劇增75%至驚人的104.7億元，2020年則為59.8億。
來(lái)源：B站財(cái)報(bào)
可以看出，不管是銷售和市場(chǎng)費(fèi)用、還是公司一般費(fèi)用以及研發(fā)費(fèi)用，幾乎都在成倍增長(zhǎng)，而其中最大頭的還是銷售和市場(chǎng)費(fèi)用，達(dá)到57.9億元，占比達(dá)到55%。
這一點(diǎn)非常有意思，因?yàn)楦鶕?jù)B站財(cái)報(bào)來(lái)看，公司2021年Q4的廣告業(yè)務(wù)收入同比增長(zhǎng)120%至15.9億元，全年廣告收入同比更是增長(zhǎng)了145%至45.2億元，是本次財(cái)報(bào)的一大亮點(diǎn)。但，B站自己的廣告、營(yíng)銷費(fèi)用支出就高達(dá)57.9億元，相當(dāng)于一整年“倒貼”。
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更讓人遺憾的是，這個(gè)增速最快的廣告業(yè)務(wù)，其實(shí)“質(zhì)量”也并不高。從B站的平均每戶收入（ARPU）來(lái)看，Q4單MAU的廣告月度ARPU雖然同比增長(zhǎng)了63.2%至1.95元，但相比于其他平臺(tái)來(lái)說(shuō)，還是太低了。如快手2021年Q3單月度廣告ARPU達(dá)到了6.3元，F(xiàn)acebook更是在2017年Q4月度廣告ARPU就已經(jīng)高達(dá)6.18美元。
2021年，B站廣告業(yè)務(wù)營(yíng)收已經(jīng)逼近移動(dòng)游戲業(yè)務(wù)，在移動(dòng)游戲業(yè)務(wù)幾乎“零增長(zhǎng)”的情況下，營(yíng)收占比高達(dá)23%、且增速最快的廣告業(yè)務(wù)，也還是不能給B站帶來(lái)“高質(zhì)量”的盈利轉(zhuǎn)換。
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說(shuō)到ARPU，就不得不回到用戶身上。作為平臺(tái)型企業(yè)，活躍用戶數(shù)也是一大關(guān)鍵因素。
2021年Q4，嗶哩嗶哩月均活躍用戶數(shù)同比增長(zhǎng)35%達(dá)到2.72億，日活同比也增長(zhǎng)34%至7220萬(wàn)，產(chǎn)出端月活UP主同比增長(zhǎng)了58%。盡管月活用戶仍在增長(zhǎng)，但和營(yíng)收增速一樣尷尬的是，這個(gè)增速也明顯放緩了。
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到今年1月，B站月活用戶實(shí)際已突破3億了。根據(jù)B站定義的Z+世代（1985-2009）目標(biāo)客戶群體，再考慮當(dāng)前我國(guó)人口的年齡結(jié)構(gòu)情況，B站的用戶增長(zhǎng)可能快要觸及天花板了。
在未來(lái)用戶增長(zhǎng)可能更加放緩的情況下，現(xiàn)有用戶粘性則是B站必須要掌握的東西。這一方面B站表現(xiàn)得還不錯(cuò)，Q4財(cái)報(bào)顯示用戶日均使用時(shí)長(zhǎng)已經(jīng)高達(dá)82分鐘，月均互動(dòng)數(shù)到101億，同比增長(zhǎng)了116%，第12個(gè)月用戶留存率則超過(guò)80%。
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當(dāng)前B站的4大主營(yíng)業(yè)務(wù)方向已經(jīng)非常清晰，但根據(jù)2021年Q4表現(xiàn)來(lái)看，未來(lái)發(fā)展的重點(diǎn)可能會(huì)有一定的轉(zhuǎn)變。
作為第一大業(yè)務(wù)的增值服務(wù)在Q4創(chuàng)收18.9億元，同比增長(zhǎng)52%，增速表現(xiàn)相對(duì)不錯(cuò)；而第二大業(yè)務(wù)移動(dòng)游戲則有些拉胯了，收入13億元同比僅增15%。發(fā)展較為迅猛的廣告業(yè)務(wù)同比增長(zhǎng)了120%，占比最低的電商和其他業(yè)務(wù)收入也達(dá)到了10億元，同比增速也達(dá)到35%。
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因此，在國(guó)內(nèi)游戲監(jiān)管、教育雙減等大背景下，游戲業(yè)務(wù)雖然是B占的主力，但未來(lái)增速可能并不會(huì)很好看。相反，更能增加用戶粘性的增值服務(wù)、增速更快的廣告服務(wù)以及電商服務(wù)等，或是B站接下來(lái)需要重點(diǎn)發(fā)力的區(qū)域。
也就是說(shuō)，社區(qū)生態(tài)的建設(shè)、優(yōu)質(zhì)內(nèi)容的產(chǎn)出勢(shì)必成為B站需要深耕的方向，從而進(jìn)一步培養(yǎng)用戶忠誠(chéng)度，增加用戶粘性。若考慮到更多的用戶增長(zhǎng)，那么B站還需要考慮是否進(jìn)一步拓寬內(nèi)容方向，吸引35歲以上的用戶參與。
總的來(lái)說(shuō)，B站現(xiàn)在已經(jīng)形成4大業(yè)務(wù)支柱，且?guī)?dòng)公司營(yíng)收創(chuàng)出歷史新高。但由于巨大的市場(chǎng)營(yíng)銷費(fèi)用、較低的ARPU等因素，使得成本高企的B站還未實(shí)現(xiàn)盈利。陳睿說(shuō)爭(zhēng)取在2024年實(shí)現(xiàn)non-GAAP盈虧平衡，看來(lái)還有很長(zhǎng)的路要走。
不過(guò)整體看來(lái)，B站的業(yè)務(wù)仍在貢獻(xiàn)不俗的增長(zhǎng)，且某些領(lǐng)域異軍突起（如廣告業(yè)務(wù)）。加上月活用戶在今年突破3億，且用戶忠誠(chéng)度和粘性也逐步提高，未來(lái)經(jīng)營(yíng)質(zhì)量是有望大幅改善的。
至于股價(jià)的話，美股距離高點(diǎn)回撤幅度已經(jīng)達(dá)到80%，過(guò)度看空顯然性價(jià)比不是很高。但當(dāng)前國(guó)際局勢(shì)不穩(wěn)、美聯(lián)儲(chǔ)加息等不利因素仍會(huì)帶來(lái)負(fù)面沖擊，入場(chǎng)可能還要靜待時(shí)機(jī)。
各位投資者們，你們?cè)趺纯茨兀?/p>
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