文 | 王林
編輯 | 黃繹達(dá)
股神終于出手了！
2月，巴菲特曾在股東信中抱怨股市“缺乏亮點(diǎn)”，因?yàn)殚L(zhǎng)期的低利率環(huán)境推高了各類資產(chǎn)價(jià)格，很難找符合標(biāo)準(zhǔn)的公司來(lái)長(zhǎng)期持有。所以，截至2021年年底，伯克希爾手握了高達(dá)1440億美元的現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物。
在地區(qū)沖突形勢(shì)膠著、國(guó)際原油價(jià)格飆升之際，巴菲特大舉投資了兩年前清倉(cāng)的西方石油公司。監(jiān)管文件顯示，3月14日至3月16日連續(xù)三日，巴菲特旗下的伯克希爾以每股約53至55美元不等的價(jià)格買入了1810萬(wàn)股。
這已經(jīng)是3月以來(lái)巴菲特第三次向外界披露加倉(cāng)西方石油。此前巴菲特曾在3月2日、3日、4日、9日、8日、11日連續(xù)多日購(gòu)入該股，折合人民幣295.18億元。數(shù)次加倉(cāng)之后，伯克希爾在西方石油的股份達(dá)到1.364億股，占其已發(fā)行股份的約14.6%。
談及該筆交易，巴菲特表示，他是在閱讀了西方石油公司2月25日第四季度財(cái)報(bào)電話會(huì)議的記錄后決定買入，并且“能買多少買多少”。在股神眼中，能源股一直都是一門好生意——足夠穩(wěn)定的行業(yè)、長(zhǎng)期的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)以及容易理解的業(yè)務(wù)。
事實(shí)上，“戰(zhàn)時(shí)買股”或“危機(jī)買股”也是股神踐行半個(gè)多世紀(jì)的信條。2014年3月俄烏克里米亞危機(jī)時(shí)刻，巴菲特就呼吁投資者繼續(xù)投資股票，“最糟糕的是在戰(zhàn)爭(zhēng)時(shí)期囤積現(xiàn)金”。他指出“在我經(jīng)歷的所有危機(jī)中，股價(jià)后來(lái)都出現(xiàn)了上漲”。
如果占全球第二大產(chǎn)油國(guó)被排除市場(chǎng)會(huì)發(fā)生什么？在近期國(guó)際大事件爆發(fā)后，疊加激烈的制裁，全球原油供給的脆弱性凸顯，甚至有觀點(diǎn)認(rèn)為目前全球原油供需平衡表已經(jīng)失效。
因此，國(guó)際原油價(jià)格多次出現(xiàn)單日漲幅7%甚至10%的漲幅。3月7日，倫敦布倫特原油價(jià)格一度突破130美元/桶，超過(guò)2012年每桶128美元的峰值；3月第一周，WTI原油期貨上漲了26.3%，創(chuàng)2008年9月以來(lái)的新高。
原油看漲期權(quán)價(jià)格飆升，來(lái)源：彭博
不過(guò)，鑒于地緣政治事件結(jié)果的高度不確定性，事件驅(qū)動(dòng)型投資策略的有效性值得商榷，所以很難將該筆投資簡(jiǎn)單看作對(duì)油價(jià)暴漲的短期反應(yīng)，從公司基本面及原油供需角度出發(fā)或更符合巴菲特價(jià)值投資的邏輯。
西方石油公司成立于1920年，目前是一家跨國(guó)綜合性石油企業(yè)，公司總部在洛杉磯。主營(yíng)業(yè)務(wù)包括石油和天然氣、化學(xué)產(chǎn)品、煤炭和農(nóng)業(yè)等方面的業(yè)務(wù)。
2021年來(lái)，得益于石油價(jià)格平穩(wěn)上漲的趨勢(shì)，以及其自身的良好經(jīng)營(yíng)能力，西方石油公司財(cái)務(wù)狀況持續(xù)改善。財(cái)報(bào)顯示，該公司2021年?duì)I業(yè)收入263.14億美元，同比上漲61.82%；攤銷后每股收益為1.58美元，上年同期每股虧損17.06美元；經(jīng)營(yíng)性凈現(xiàn)金流達(dá)到了驚人的102億美元，比上年末翻了兩倍多。
與以往巴菲特偏好投資暫處困境的公司不同，這次西方石油公司正處于反彈中。2020年2季度巴菲特拋售該股時(shí)，其股價(jià)一度下探至9美元。如今股神愿意以50多美元的價(jià)格再購(gòu)入，足見對(duì)該公司的看好。
過(guò)去兩年，全球資本市場(chǎng)幾乎一邊倒地看好新能源的發(fā)展，在能源切換的時(shí)代背景下，油氣行業(yè)上游資本開支處于持續(xù)低位制約了油氣供應(yīng)量。
OECD國(guó)家陸上商業(yè)石油儲(chǔ)備持續(xù)下降，來(lái)源：wind
wind數(shù)據(jù)顯示，OECD國(guó)家陸上商業(yè)石油儲(chǔ)備一直處在快速下降狀態(tài)，目前庫(kù)存水平已低于頁(yè)巖油產(chǎn)量大幅增長(zhǎng)的2014年。
據(jù)經(jīng)濟(jì)學(xué)家林采宜，雖然可再生能源的資本投入在不斷增加，但其年所能提供的增量能源供給最多只能覆蓋3/10的能源增長(zhǎng)需求。
2021年主要經(jīng)濟(jì)體暴露出的能源短缺問(wèn)題也令人們認(rèn)清一個(gè)現(xiàn)實(shí)：向新能源轉(zhuǎn)型并非一蹴而就，傳統(tǒng)能源的過(guò)渡作用仍然非常重要。俄烏沖突后，德國(guó)、意大利等歐洲國(guó)家甚至已考慮重啟煤電。
石油需求恢復(fù)至疫情前水平，來(lái)源：彭博
中信建投等機(jī)構(gòu)認(rèn)為，隨著疫情影響進(jìn)一步消除，全球經(jīng)濟(jì)持續(xù)復(fù)蘇，原油需求預(yù)計(jì)將于2022年恢復(fù)到疫情前水平。供應(yīng)偏緊、庫(kù)存歷史低位之下，油價(jià)有望保持高位運(yùn)行。
事實(shí)上，國(guó)際大事件發(fā)生前，巴菲特已有押注油氣資產(chǎn)的舉動(dòng)。去年四季度，巴菲特增持了954萬(wàn)股雪佛龍的股份，使得雪佛龍成為伯克希爾前十大重倉(cāng)股之一，目前持股市值約60億美元。
梳理伯克希爾過(guò)去半個(gè)多世紀(jì)的戰(zhàn)績(jī)，多數(shù)經(jīng)典案例都是在市場(chǎng)陷入階段性困境或流動(dòng)性收緊時(shí)買入的。
綜合過(guò)往數(shù)據(jù)，巴菲特有如下特點(diǎn)：
1.大熊市中回撤小；
2.大熊市的后續(xù)年份回血較快；
3.牛市和震蕩市中表現(xiàn)中規(guī)中矩；
巴菲特歷次危機(jī)表現(xiàn)，來(lái)源：公開信息整理
巴菲特之所以封神，不僅是因?yàn)樗具^(guò)了一場(chǎng)場(chǎng)危機(jī)，還在于他善于利用市場(chǎng)過(guò)度低迷而形成巨大“安全邊際”的良機(jī)買入股票。
所謂“安全邊際”法則，即尋找價(jià)格與價(jià)值之間的低估差價(jià)，這個(gè)差價(jià)越大時(shí)買入，“安全邊際”越大，而風(fēng)險(xiǎn)越小。
歷史不會(huì)簡(jiǎn)單重復(fù)，但總押著相似的韻腳，第四次中東戰(zhàn)爭(zhēng)爆發(fā)后的美股市場(chǎng)與當(dāng)下有諸多相似之處。
從1973年10月阿拉伯國(guó)家聯(lián)合對(duì)美國(guó)等西方國(guó)家進(jìn)行了石油制裁，到1974年3月禁運(yùn)解除，原油價(jià)格從危機(jī)前的2.7美元/桶上漲至13美元/桶。
而就在本輪油價(jià)暴漲之前，美國(guó)經(jīng)濟(jì)已通脹高企、貨幣政策從緊。中東石油危機(jī)發(fā)生后，道指于10月底快速下行，最多下跌了40%，人們對(duì)股票唯恐避之不及。
1972~1974年間道指走勢(shì)，資料來(lái)源：wind
巴菲特在1973年共投入1060萬(wàn)美元，合計(jì)購(gòu)入華盛頓郵報(bào)9.7%的股份。其后他在致股東信中提到：華盛頓郵報(bào)的實(shí)際價(jià)值應(yīng)在4-5億美元之間，而當(dāng)時(shí)的市值僅為1億美元。
2008年次貸危機(jī)期間，在標(biāo)普500指數(shù)跌了近40%后。巴菲特于當(dāng)年10月在紐約時(shí)報(bào)發(fā)表了一篇名為《Buy America I am》的文章。他表示，“與過(guò)去一樣，這些企業(yè)確實(shí)會(huì)遭受短期的盈利減少，但從現(xiàn)在起5、10、20年內(nèi)，大多數(shù)公司將會(huì)繼續(xù)刷新利潤(rùn)紀(jì)錄”。
當(dāng)年，巴菲特先后出手 6 次，重注抄底星座能源、日本汽車廠商 Tungaloy、高盛、比亞迪、通用電器等公司，伯克希爾持股的富國(guó)銀行又以151億美元收購(gòu)美聯(lián)銀行。
巴菲特抄底高盛時(shí)，他所購(gòu)買的優(yōu)先股可轉(zhuǎn)價(jià)為115美元，當(dāng)時(shí)高盛股價(jià)仍在125美元以上。但至11月20日收盤時(shí)，高盛股價(jià)也下跌至52美元。巴菲特此時(shí)的損失在63美元/股，資產(chǎn)已經(jīng)縮水過(guò)半。
對(duì)通用電氣普通股的買入依然面臨相似問(wèn)題。通用電氣的股價(jià)收于24.50美元，至11月20日收盤時(shí)，通用電氣的股價(jià)僅剩12.84美元，較當(dāng)初的購(gòu)買價(jià)下跌了42.2％。
甚至在1973年巴菲特在買入華盛頓郵報(bào)的前兩年，該股都處于25%以上的浮虧狀態(tài)，即便到了1975年年底也仍舊浮虧了7%。
因此，每一次重大危機(jī)中，當(dāng)巴菲特買入時(shí)，常會(huì)遇到刻意尋底的市場(chǎng)“買高了”或“被套了”的質(zhì)疑聲。
但是1976年后，華盛頓郵報(bào)利潤(rùn)達(dá)到了年均增長(zhǎng)35%。股價(jià)也開始擺脫一直下跌的局面。巴菲特的持股在10年之后賺了20倍，15年之后賺了35倍。
2008年之后，美國(guó)經(jīng)濟(jì)強(qiáng)勢(shì)復(fù)蘇，2009年第二財(cái)季高盛實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)34.4億美元，單季利潤(rùn)就超過(guò)了2008年的全年利潤(rùn)。美股也開始觸底反彈，迎來(lái)了長(zhǎng)達(dá)十年的牛市，金融危機(jī)期間的投資為他賺取超過(guò)100億美元回報(bào)。
對(duì)此，巴菲特表示，“我無(wú)法預(yù)測(cè)證券市場(chǎng)的短期波動(dòng)，對(duì)于未來(lái)一個(gè)月或是一年市場(chǎng)的走勢(shì)我完全無(wú)法預(yù)見。”在他看來(lái)“模糊的正確遠(yuǎn)勝于精確的錯(cuò)誤?！?/strong>在市場(chǎng)恢復(fù)信心或經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇前，股市會(huì)上漲而且可能是大漲。因此，如果你等到知更鳥叫時(shí)，反彈時(shí)機(jī)已經(jīng)錯(cuò)過(guò)了。
當(dāng)然，在暴跌之后，并不是所有股票都值得買。巴菲特認(rèn)為，抄底要具備兩個(gè)條件：其一，股市過(guò)度低迷，沒人或很少有人對(duì)股票感興趣；其二，股價(jià)下跌是由于股市自身調(diào)整所致。
2000年3月到2002年10月互聯(lián)網(wǎng)泡沫期間，盡管股市三年跌了一半，巴菲特卻并不急于抄底，因?yàn)樗胭I的很多股票還不便宜，不認(rèn)為其內(nèi)在價(jià)值被市場(chǎng)明顯低估。
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