全球疫情的出現(xiàn)并持續(xù)蔓延，讓線上消費呈現(xiàn)暴漲之勢，跨境電商迎來了新的一段蜜月期。

金融投資報記者注意到，目前已有多家跨境電商處在IPO排隊過程中，深圳市三態(tài)電子商務(wù)股份有限公司(簡稱：三態(tài)股份”)就是其中之一。不過，有分析人士指出，在市場充分競爭中，三態(tài)股份優(yōu)勢并不明顯。

經(jīng)營模式無競爭力

三態(tài)股份“賺差價”的經(jīng)營模式還能走多遠(yuǎn)?這個問題被業(yè)內(nèi)普遍關(guān)注?？梢钥吹?，跨境電商已發(fā)展多年，早期不少跨境電商紛紛從最基本的買來賣的模式轉(zhuǎn)變?yōu)樽灾魃a(chǎn)或“自主研發(fā)設(shè)計+外協(xié)生產(chǎn)”的經(jīng)營模式，在行業(yè)激烈的競爭中提升自身競爭力，三態(tài)股份卻一直在堅持“賺差價”的模式。

有分析人士指出，三態(tài)股份還維持著傳統(tǒng)的“鋪貨型”業(yè)務(wù)模式，即不從事產(chǎn)品的自主生產(chǎn)，全靠向供應(yīng)商采購產(chǎn)品，業(yè)務(wù)主要著眼于整合各方渠道資源以及依托技術(shù)算法選品，將國內(nèi)產(chǎn)品銷售至海外，故其行業(yè)定位雖然為零售業(yè)，但實質(zhì)上更像是以供應(yīng)鏈管理為主的貿(mào)易公司，做中間商賺取差價。

從三態(tài)股份在招股書中列舉的同行業(yè)可比公司傲基科技、安克創(chuàng)新、有棵樹、賽維時代、易佰網(wǎng)絡(luò)來看，傲基科技、安克創(chuàng)新、有棵樹、賽維時代均包含自主生產(chǎn)或“自主研發(fā)設(shè)計+外協(xié)生產(chǎn)”，僅有易佰網(wǎng)絡(luò)不從事生產(chǎn)。可以看到，在行業(yè)同質(zhì)化嚴(yán)重背景下，自身具有核心競爭力的公司更容易突圍。而公司的業(yè)務(wù)模式與同行業(yè)內(nèi)大部分企業(yè)均有所不同，其核心競爭力如何體現(xiàn)受到業(yè)內(nèi)廣泛質(zhì)疑。

值得一提的是，深交所問詢中也要求其說明領(lǐng)先同行業(yè)公司的具體優(yōu)勢，前后表述是否存在矛盾，市場份額是否存在被占領(lǐng)和替代的風(fēng)險，是否符合“三創(chuàng)四新”。

業(yè)績未見明顯改善

三態(tài)股份2020年業(yè)績表現(xiàn)較好，但進(jìn)入2021年后業(yè)績便開始惡化，現(xiàn)金流同樣出現(xiàn)大幅減少。

具體來看，2019年-2021年，公司分別實現(xiàn)營業(yè)收入15.66億元、19.93億元、22.66億元，同比增長27.27%、13.68%;同期實現(xiàn)凈利潤分別為1.53億元、2.14億元、1.56億元，同比增長39.74%、-27%。不難看出，2020年公司營業(yè)收入、凈利潤同向變動，且凈利潤增速明顯高于營業(yè)收入增速。但2021年公司在營業(yè)收入繼續(xù)增長背景下，凈利潤卻大幅下滑。值得一提的是，從扣非歸母凈利潤來看，2021年公司為1.45億元，還不及2019年的1.52億元。

三態(tài)股份2021年增收不增利，同時現(xiàn)金流也在大幅減少。招股書顯示，2019年-2021年，公司經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額分別為13429萬元、26108萬元、7308萬元。可以看到的是，2021年公司現(xiàn)金出現(xiàn)斷崖式下滑，且明顯低于同期凈利潤。

此外，公司與同行業(yè)績情況對比差距較大也讓業(yè)內(nèi)人士詬病。有分析認(rèn)為，隨著全球疫情爆發(fā)并持續(xù)蔓延，消費者大規(guī)模轉(zhuǎn)向線上消費，海外零售線上化趨勢加速，跨境電商迎來一波爆發(fā)式增長。從其列舉的華寶新能、遨森電商、賽維時代等跨境電商經(jīng)營情況來看，2020 年營業(yè)收入增速分別高達(dá)235.44%、109.79%、82.47%，但公司同期營業(yè)收入增速僅為27.27%。

在2021年業(yè)績明顯下滑后，三態(tài)股份2022年是否出現(xiàn)好轉(zhuǎn)?答案目前來看是否定的。今年上半年，三態(tài)股份營業(yè)收入同比下滑高達(dá)33.53%。對于營收明顯下滑，公司列舉了多條不利因素。公司也在招股書中指出，預(yù)計下半年在各個負(fù)面影響減弱后，并考慮自身存在的經(jīng)營季節(jié)性，下半年經(jīng)營業(yè)績將逐步改善。但從前三季度來看，公司業(yè)績并無明顯改善。據(jù)公司預(yù)計，前三季度營業(yè)收入將同比下滑23.91%-31.14%，歸母凈利潤將同比下滑3.32%-14.5%。

清倉式分紅遭質(zhì)疑

從股權(quán)結(jié)構(gòu)來看，三態(tài)股份股權(quán)高度集中。有分析人士指出，截至招股說明書簽署日，ZHONGBIN SUN合計間接控制公司84.59%的股份，為其實際控制人。

就在招股書三年報告期的后兩年，三態(tài)股份開始突擊式分紅，且金額較大。

招股書顯示，2020年、2021年，公司現(xiàn)金分別為2.23億元、1.57億元，而同期公司凈利潤為2.14億元、1.56億元，公司“清倉式”分紅遭業(yè)內(nèi)熱議。同時，公司實際控制人持股占比較高，兩年間3.7億元的現(xiàn)金分紅中有超過3.1億元落入實控人的口袋。對于公司在準(zhǔn)備上市前進(jìn)行多次大額分紅的行為，在業(yè)內(nèi)人士看來，此舉極有可能是趕在新股東加入前，將公司此前累計的收益落袋為安。

此外，股權(quán)高度集中背后，三態(tài)股份的關(guān)聯(lián)交易也被業(yè)內(nèi)人士指出存在疑點。對此，金融投資報將繼續(xù)關(guān)注。

關(guān)鍵詞： 三態(tài)股份IPO 經(jīng)營模式 業(yè)務(wù)模式無競爭力 成長性缺失