全文摘要

加密貨幣交易所FTX的黑天鵝事件在全球幣圈內(nèi)引發(fā)了一場強震。FTX只用10天時間便從世界第二大交易所淪落至破產(chǎn)境地，320億美元估值直接歸零。

作為中心化交易所（CEX），F(xiàn)TX肆無忌憚挪用用戶資金的行為更是讓幣圈對中心化交易所產(chǎn)生巨大的信任危機。

【資料圖】

RockFlow研究院認為，在此背景下去中心化交易所（DEX）將迎來其發(fā)展的突破點。DEX雖然發(fā)展還不夠成熟，但由于能避開CEX巨大的中心化風(fēng)險，將成為未來交易所的大趨勢。

目錄

Part 1.FTX暴雷展現(xiàn)出CEX致命漏洞

1. CEX和DEX的區(qū)別

2. CEX的安全隱患

3. FTX暴雷事件剖析

Part 2.信任危機下DEX將成大趨勢

1. 機制決定DEX很難作惡

2. FTX暴雷后，DEX交易量增勢明顯

3.AMM技術(shù)推動DEX崛起

Part 3.DEX增長展望

1.DEX目前的市場規(guī)模

2.DEX的成長難題

Part 4 . 總結(jié)

Part1.FTX暴雷展現(xiàn)出CEX致命漏洞

FTX暴雷事件暴露出CEX中心化的“不透明性”會對用戶資金產(chǎn)生極大安全隱患。

1. CEX和DEX的區(qū)別

交易所有兩大類：中心化交易所（Centralized Exchange，即CEX）和去中心化交易所（Decentralized Exchange，即DEX）。

中心化交易所CEX

CEX是指基于自己服務(wù)器上的中心化交易平臺，代表公司有FTX、幣安、Coinbase等等。用戶將資產(chǎn)充值進交易所的錢包，然后發(fā)出交易指令，交易指令會被記在訂單簿上，交易所會從訂單簿上進行撮合，交易數(shù)據(jù)記錄在交易所自己中心化的服務(wù)器上。

去中心化交易所DEX

DEX是基于區(qū)塊鏈上的交易平臺，代表公司有Uniswap、Sushiswap、Curve等等。DEX通過智能合約來匹配買家和賣家，且交易數(shù)據(jù)保存在區(qū)塊鏈上，可以追溯。

2. CEX的安全隱患

對比來看，CEX模式下，用戶將所有信息都提供且托管給CEX，讓CEX來進行撮合和執(zhí)行，而用戶對于資金、真實的交易完全不知情；而在DEX的模式下，用戶只使用DEX提供的平臺，所有信息都牢牢掌握在用戶自己的手中，而且一切數(shù)據(jù)都在鏈上，用戶可以自己追溯。因此，在沒有監(jiān)管的情況下，CEX的模式風(fēng)險非常高。以下羅列了最主要的三個風(fēng)險。

資產(chǎn)安全風(fēng)險：全過程由平臺托管資產(chǎn)

用戶在CEX創(chuàng)建的賬戶，類似銀行給用戶的銀行卡賬號。CEX會把用戶充值進入平臺的資產(chǎn)放入自己的數(shù)字資產(chǎn)錢包中保管，一旦CEX的錢包受到攻擊或者平臺自身作惡，用戶資產(chǎn)將受到嚴重威脅。

資產(chǎn)控制限制：用戶無法自由管控自己的資產(chǎn)

用戶只是擁有自己在CEX的賬戶密碼，并不能實際掌控自己的資產(chǎn)。如果用戶需要將資產(chǎn)從CEX提走，則需要在CEX的賬戶中點擊提現(xiàn)到個人的錢包地址。但是往往CEX會設(shè)置規(guī)則限制用戶的提現(xiàn)，包括限制提現(xiàn)額度、提現(xiàn)時間、設(shè)置提現(xiàn)手續(xù)費等，從而影響用戶對自己資產(chǎn)的自由掌控權(quán)。

交易清算不透明：交易清算過程由平臺完成，無法在區(qū)塊鏈中追溯

用戶在CEX進行的掛單、吃單操作，以及交易撮合、清算的過程，全部由CEX的服務(wù)器協(xié)助完成。而這個過程是鏈下進行的，用戶完全沒有辦法看到真實情況。因此，CEX可輕易制造虛假交易，進行價格操控。

3. FTX暴雷事件剖析

CEX的安全隱患一直存在，而FTX的暴雷事件則徹底向世人證明了這個隱患有多可怕。11月2日Coindesk發(fā)布揭露Alameda資產(chǎn)負債表的報告之前，F(xiàn)TX被認為是加密貨幣世界里大而不倒的機構(gòu)。

然而，Coindesk發(fā)布的這篇報告，讓大家意識到FTX挪用用戶資金進行高風(fēng)險交易的事實。FTX的創(chuàng)始人Sam Bankman-Fried（SBF）除了FTX之外還擁有一家叫Alameda Research的對沖基金。Alameda Research以做市商的身份，從FTX低價購入FTX的代幣，即FTT。

購入大量FTT后，Alameda在市場上推高其價格，接著再以高價的FTT作為抵押物來向FTX貸款。FTX將超過100億美元的客戶的資金貸款給Alameda，讓其進行高杠桿的交易來擴大收益。根據(jù)法庭文件顯示，Alameda和FTX在2022年前就已經(jīng)虧損了約37億美金。

除了將客戶資金挪用進行高杠桿交易之外，Alameda還貸款給SBF本人10億美元，還包括向FTX 聯(lián)合創(chuàng)始人Nishad Singh提供的5.43億美元，以及向FTX聯(lián)合首席執(zhí)行官Ryan Salame提供的5500萬美元。

CEX掌握了如此多的用戶資金，如果沒有監(jiān)管，則后患無窮。在傳統(tǒng)金融世界里，雖然交易所幾乎都是CEX模式，但是監(jiān)管對于他們的審查力度非常強。然而在Web 3的世界里，監(jiān)管長臂卻很難夠到他們，給了CEX非常大的一片監(jiān)管空白。在沒有監(jiān)管的情況下，用戶只能憑借對SBF本人的信任，將錢交給FTX，而FTX挪用用戶資金毫無難度，也毫無上限。

Part 2.信任危機下DEX將成為大趨勢

FTX暴雷后，加密貨幣社區(qū)對CEX產(chǎn)生信任危機。用戶意識到由于DEX擁有更高透明度，所以更安全，用戶資金風(fēng)險更低。更多用戶會傾向在DEX交易。因此，RockFlow研究院判斷，未來DEX會蠶食更多CEX的市場份額。

1. 機制決定DEX很難作惡

從上面的案例可以得出，CEX有很經(jīng)典的委托-代理（Principle-Agency）問題。作為代理人，CEX的利益和作為委托人的用戶是很容易沖突的。CEX在巨大的資金利益面前和不透明機制的保護下，被驅(qū)使增加自身利益，而不是增加用戶的利益。

相反，DEX完全沒有委托-代理的問題?；氐紻EX的定義，DEX是一個完全去中心化的交易平臺。DEX本身靠部署在區(qū)塊鏈上的智能合約進行運作，背后沒有中心化的運營團隊。DEX并不擁有用戶的帳號、或是資產(chǎn)，僅是提供協(xié)議進行交易，因此理論上用戶帳號或者錢包不會被DEX禁用，用戶的錢完全掌握在用戶手中。沒有資金掌握權(quán)、交易全透明，DEX平臺很難作惡。

2. FTX暴雷后，DEX交易量增勢明顯

從鏈上數(shù)據(jù)可知，DEX在FTX暴雷后出現(xiàn)明顯的增長趨勢。用戶將資金從CEX中取出存入自己的錢包，并更多使用DEX來進行交易。 作為主流加密貨幣的ETH，從11月初持續(xù)流出CEX，數(shù)量從11月初近2600萬枚到11月21日降至2353萬枚，流失占比達到9.5%。

穩(wěn)定貨幣也在遭遇同樣趨勢的流出。CEX內(nèi)的穩(wěn)定幣從11月初近475億美元到11月19日降至430.7億美元，流失占比達到9.3%。

反觀DEX，鏈上數(shù)據(jù)顯示，DEX的交易量在11月8號開始猛增，一路攀升，在11月10日突破單日80億交易量，是一個月前單日平均值的4倍多。其中Uniswap和Curve交易量明顯增幅，說明用戶從CEX更多轉(zhuǎn)向Uniswap和Curve進行交易。

3. AMM技術(shù)推動DEX崛起

AMM技術(shù)是目前主流DEX使用的做市機制，其技術(shù)發(fā)展推動DEX崛起。AMM（Automated Market Maker）是自動做市商。AMM能根據(jù)簡單的定價算法自動計算出買賣價格，類似于一個進行買賣交易的機器人。它將代幣匯聚到一個流動性池中，并根據(jù)預(yù)定義的算法來提供報價。做市商向交易池中注入代幣，交易者據(jù)此可以直接在該池中根據(jù)特定的算法進行交易，不需要掛單、吃單。

AMM的運行機制里有兩個參與方，一方是流動性提供者，另一方是交易者。流動性提供者會先向資金池中注入一定數(shù)量的代幣，來為交易提供流動性。而交易者在兌換代幣或交易的時候，會付出一定的手續(xù)費，這筆手續(xù)費就是流動性提供者的收入。AMM有以下幾種模型分類：

恒定乘積做市商（CPMM）

代表DEX：Uniswap V2

目前DeFi市場主流的AMM模型就是CPMM。CPMM基于函數(shù)x * y = k，該函數(shù)根據(jù)每個代幣的可用數(shù)量（流動性）確定兩種代幣的價格范圍。當代幣X的供給增加時，Y的代幣供給必須減少，反之亦然，以保持恒定的乘積K。

恒定和做市商（CSMM）

代表DEX：無

它是零滑動交易的理想選擇，但它不能提供無限的流動性。恒定和做市商（CSMM）遵循公式x + y = k，在繪制它時，創(chuàng)建的是一條直線。不幸的是，如果代幣之間的鏈外參考價格不是1:1，那么這種設(shè)計允許套利者耗盡其中一種儲備資產(chǎn)。這種情況將摧毀流動性池的一方，迫使流動性提供者承受損失，并使得交易者不再有流動性。因此，恒定和做市商（CSMM）并不是一個常見的AMM模型。

恒定平均值做市商（CMMM）

代表DEX：Balancer

它允許創(chuàng)建可擁有兩個以上代幣，并在標準50/50分布之外加權(quán)的AMM。在這種模型中，每個儲備資產(chǎn)的加權(quán)幾何平均數(shù)保持不變。對于有三種資產(chǎn)的流動性池，它的公式如下：（x * y * z）^（?）= k。

在AMM技術(shù)興起之前，DEX也是用和CEX相同的訂單簿模式，然而由于訂單簿交易模式對性能和市場深度的要求很高，DEX由于流動性比較低，并不占優(yōu)勢。因為當代幣市場流動性不佳，即代幣的掛單很少時，買家會面臨巨大的價差，此時小額的資金就有可能會對市場價格造成很大的影響；因此，訂單很難得以成交。而AMM很好地解決了這個問題，因此AMM技術(shù)的發(fā)展極大地推動了DEX崛起。

Part 3.DEX增長展望

1. DEX目前的市場規(guī)模

DEX從2020年開始崛起，歷經(jīng)2年多時間，總交易量已經(jīng)非?？捎^。 從每月數(shù)據(jù)來看，2022年11月的交易量已達910億美元，和2020年11月的160億美元相比，增長幅度為460%。

和CEX對比，2020年DEX只有CEX交易量的1%。今年FTX暴雷事件后 ，這一數(shù)字從9月的10%攀升到11月的16%，呈明顯的上升趨勢。

DEX有眾多項目，卻是一個集中度很高的細分領(lǐng)域，前三的玩家占了市場份額91%左右。其中，最大的是Uniswap，占市場份額59.2%，其次是Curve，占市場份額22.0%，第三名是DODO，占市場份額10.3%。

Uniswap - 最大最全面的去中心化交易所

成立時間：2018

市場份額：59.2%

交易機制：AMM

Uniswap專注于成為所有加密資產(chǎn)的通用型DEX，是目前DEX中上架代幣最多、用戶最多、交易量最大的平臺。Uniswap作為領(lǐng)頭羊?qū)MM模型引入DEX，并且對AMM進行了創(chuàng)新性的改變。在新推出的V3版本中，Uniswap從恒定乘積流動性曲線轉(zhuǎn)移到更動態(tài)的模型。在該模型中，流動性提供者可以決定在哪一價格范圍提供流動性。這一概念被稱為“集中流動性”，它將流動性匯聚在更精確的價格區(qū)間內(nèi)。

Curve - 最佳穩(wěn)定幣去中心化交易所

成立時間：2020

市場份額：22.0%

交易機制：AMM

Curve一開始專注于穩(wěn)定幣的領(lǐng)域，旨在建立一個極其高效的DEX來交易穩(wěn)定幣和流動性衍生品。在2021年推出V2版本后，Curve開始以通用型DEX的角色進入市場，提供支持波動性代幣、多資產(chǎn)池功能。CurveV2也聚焦于集中流動性，但與Uniswap不同的是，流動性提供者不會選擇他們的流動性范圍，而是由Curve的做市算法來選擇。Curve的做市商算法會根據(jù)Curve歷史價格和最新交易價格等綜合得出參考價格，使得流動性重新聚集在盤口價格附近。

2. DEX的成長難題

雖然RockFlow研究院對DEX的增長持樂觀態(tài)度，但目前CEX仍占領(lǐng)加密貨幣交易所主流。我們可以看到，盡管DEX從2019年起迅速增長，其總體交易量和CEX相比還是較小。這是因為DEX目前存在兩大痛點：交易速度低和交易成本高，而這兩個痛點的深層原因是以太坊現(xiàn)在的吞吐量太小。

交易速度低

DEX的交易通常比CEX慢得多。這是因為在DEX上的每一個交易訂單，每一個狀態(tài)的變化都將作為交易記錄在區(qū)塊鏈網(wǎng)路中，都需要礦工驗證。當需要在短時間內(nèi)對不斷變化對市場情況做出反應(yīng)時，DEX還不適合作為一個快速的交易平臺。相比之下，CEX由于交易數(shù)據(jù)不上鏈，只要有匹配的對手單就能成交，因此成交速度極快，幣安的服務(wù)器每秒可以處理140萬訂單。

交易成本高

DEX的交易費用波動，可能比CEX高很多。當鏈上交易擁擠時，gas fee會陡升，那么在DEX便可能產(chǎn)生較高的交易費用。而CEX由于不走鏈上交易，所以交易費用是交易所自己設(shè)置的固定值。

這兩個痛點目前很難解決，但是隨著技術(shù)的升級和以太坊的擴容，相信這些問題會被逐漸得到改善。

在以太坊升級的路線圖中，共分為四個階段：

Merge – 從PoW過渡至PoS。

Surge – 透過分片增加Rollup的可擴展性。

Verge – 添加能夠使網(wǎng)路更加分散的無狀態(tài)客戶端。

Purge – 刪除歷史數(shù)據(jù)以簡化區(qū)塊鏈網(wǎng)路。

這一路線圖的終點，以太坊將成為一個更具可擴展性的系統(tǒng)。完成升級后，以太坊將能夠每秒處理100萬筆交易。RockFlow研究院相信，隨著以太坊擴容順利進行，DEX的痛點將自然而然地解決。因此，只要以太坊能成功擴容，DEX的前途無可限量，未來將成為大趨所勢。

Part 4 . 總結(jié)

在加密貨幣行業(yè)，F(xiàn)TX暴雷事件向公眾展現(xiàn)出中心化交易所（CEX）的致命漏洞，即不透明的平臺機制導(dǎo)致用戶資金不安全。而DEX作為一個完全透明的去中心化交易所，解決了CEX的漏洞。RockFlow 研究院因此認為，去中心化交易所（DEX）將迎來發(fā)展突破點。雖然DEX目前發(fā)展還不夠成熟，但是我們相信，DEX是未來交易所的大趨勢。一旦以太坊擴容成功，DEX將迎來爆發(fā)式增長。

Reference:

Footprint/BlockPulse/FourWeekMBA/iNFTNews/Preface/Dextop/WSJ/DODO Research/Dune/The Block/Zombit/Bollinger Investment Group/Etherscan 等公開信息渠道

關(guān)鍵詞： 市場份額 交易平臺 安全隱患