“碳中和”背景下的行業(yè)機(jī)會(huì)碳中和是當(dāng)下世界發(fā)展的主題， 對(duì)行業(yè)的發(fā)展同樣也有著深遠(yuǎn)的影響。環(huán)保行業(yè)天然具有綠色低碳屬性，與碳中和理念十分契合，或?qū)⒊蔀槲磥韺?shí)現(xiàn)碳中和目標(biāo) 的重要媒介。根據(jù)現(xiàn)有經(jīng)驗(yàn)，要想達(dá)到碳中和，可以采取兩種方 法：一是使用可再生能源，減少碳排放。二是通過特殊的方式去 除溫室氣體，例如碳吸收、碳補(bǔ)償。未來環(huán)保行業(yè)也將圍繞著這 兩條主線發(fā)展。

環(huán)衛(wèi)&;垃圾焚燒：固廢產(chǎn)業(yè)鏈中的確定性機(jī)會(huì)

隨著各地垃圾分類政策推廣和新《固廢法》落地施行，固廢產(chǎn)業(yè)鏈將維持當(dāng)前的高景氣度，細(xì)分領(lǐng)域機(jī)會(huì)凸顯。傳統(tǒng)環(huán)衛(wèi)服務(wù)當(dāng)前的市場(chǎng)空間約 1300 億/年，在環(huán)衛(wèi)裝備新能源化、環(huán)衛(wèi)服務(wù)市場(chǎng)化的達(dá)趨勢(shì)下， 環(huán)衛(wèi)項(xiàng)目的服務(wù)區(qū)域和內(nèi)容都逐漸增加，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)進(jìn)一步加劇， 市場(chǎng)將開始向龍頭集中。根據(jù)規(guī)劃，垃圾焚燒新增產(chǎn)能近兩年密 集落地，隨著在建項(xiàng)目的陸續(xù)投產(chǎn)，擁有優(yōu)質(zhì)運(yùn)營資產(chǎn)的行業(yè)龍 頭未來幾年的業(yè)績?cè)鲩L有保障。

土壤修復(fù)：環(huán)保板塊最大的藍(lán)海

隨著國家相關(guān)政策的不斷完善、 修復(fù)技術(shù)的持續(xù)升級(jí)及有關(guān)標(biāo)準(zhǔn)的逐步細(xì)化，治理資金來源、商業(yè)模式等問題得到初步解決，土壤修復(fù)行業(yè)門檻將快速提升，企 業(yè)土壤修復(fù)技術(shù)的成熟度、專業(yè)度及產(chǎn)業(yè)化將是其競(jìng)爭(zhēng)力的關(guān)鍵， 具備技術(shù)、資金、背景、產(chǎn)業(yè)化等綜合優(yōu)勢(shì)的企業(yè)才能在市場(chǎng)激 烈競(jìng)爭(zhēng)中脫穎而出。

投資建議

2021年是保障“十四五”規(guī)劃順利起航的奠基之年， 也是沖刺碳達(dá)峰、推進(jìn)碳中和的關(guān)鍵節(jié)點(diǎn)。在碳中和理念、“十四五”規(guī)劃等政策加持，融資環(huán)境持續(xù)改善的背景下，環(huán)保部分細(xì)分賽道也將重回高增長的景氣周期。重點(diǎn)推薦智能化環(huán)衛(wèi)裝備龍頭盈峰環(huán)境(000967);擁有豐富運(yùn)營經(jīng)驗(yàn)以及充足在手訂單 的固廢處理企業(yè)瀚藍(lán)環(huán)境(600323);環(huán)境修復(fù)和土壤修復(fù)龍 頭高能環(huán)境(603588)。

核心組合

重點(diǎn)公司盈利預(yù)測(cè)與估值

風(fēng)險(xiǎn)提示

治理需求不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn);政策力度不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn);行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇的風(fēng)險(xiǎn);公司經(jīng)營發(fā)生合規(guī)問題的風(fēng)險(xiǎn);細(xì)分行業(yè) 補(bǔ)貼退坡的風(fēng)險(xiǎn)。

+投資建議

(一)企業(yè)陣營不斷擴(kuò)大，板塊估值仍具吸引力

我國環(huán)保上市企業(yè)陣營不斷擴(kuò)大。截至2020年11月底，A股上市環(huán)保企業(yè)共88家，合 計(jì)規(guī)模 5,884.8 億元，占A股總市值比重為1.02%，是我國環(huán)保產(chǎn)業(yè)發(fā)展的重要骨干力量。2017年年底以來環(huán)保上市公司經(jīng)歷股價(jià)危機(jī)和債務(wù)危機(jī)之后，國家出臺(tái)了包括清欠和資金扶持等在 內(nèi)的一系列紓困方案。2018年部分環(huán)保企業(yè)陸續(xù)接受戰(zhàn)略投資，國有企業(yè)及其他行業(yè)民營資 本紛紛與環(huán)保上市公司合作。

目前，已有一批明星級(jí)的民營環(huán)保企業(yè)分別被央企和地方國資控股，加入環(huán)保產(chǎn)業(yè)新國家 隊(duì)的行列，這很大程度上改寫了環(huán)保產(chǎn)業(yè)原有國家隊(duì)主要集中于市政污水投資運(yùn)營領(lǐng)域的格 局。雖然新國家隊(duì)的快速擴(kuò)編在業(yè)內(nèi)引起了關(guān)于維護(hù)公平市場(chǎng)、保持企業(yè)經(jīng)營活力等一些擔(dān)憂 和議論，但國資控股和入股無疑大大提升了企業(yè)在資本市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)力，國企與民企在資金和技 術(shù)上形成合力，有利于行業(yè)的良性發(fā)展。

2020年初至11月30日，滬深300上漲21.08%，環(huán)保工程與服務(wù)行業(yè)指數(shù)上漲4.05%， 目前環(huán)保工程及服務(wù)板塊走勢(shì)弱于滬深300，SW環(huán)保工程及服務(wù)行業(yè)動(dòng)態(tài)市盈率為 25.1X，全部A股動(dòng)態(tài)市盈率為18.8X，相對(duì)全部A股溢價(jià)水平為 34%，板塊估值依然存在向上修復(fù)的空間。

(二)維持“推薦”評(píng)級(jí)

2021 年是保障“十四五”規(guī)劃順利起航的奠基之年，也是沖刺碳達(dá)峰、推進(jìn)碳中和的關(guān) 鍵節(jié)點(diǎn)，政策層面對(duì)于環(huán)保行業(yè)的支持力度將持續(xù)加強(qiáng)。而前幾年制約行業(yè)發(fā)展的融資問題也 在持續(xù)好轉(zhuǎn)：專項(xiàng)債的傾斜已經(jīng)使生態(tài)環(huán)保方向獲得的資金量顯著提升;政府牽頭、以市場(chǎng)機(jī) 制設(shè)立的綠色發(fā)展基金有效緩解環(huán)境治理中的市場(chǎng)失靈問題;公募 REITS 進(jìn)一步打通環(huán)保行業(yè) 資金循環(huán)。多項(xiàng)舉措持續(xù)改善環(huán)保企業(yè)的資金困境。在碳中和理念、“十四五”規(guī)劃等政策加持，融資環(huán)境持續(xù)改善的背景下，環(huán)保部分細(xì)分賽道也將重回高增長的景氣周期。因此，我們 對(duì)環(huán)保行業(yè)給予“推薦”評(píng)級(jí)。

(三)投資策略

建議關(guān)注以下兩條主線：

1.環(huán)衛(wèi)&;垃圾焚燒

隨著各地垃圾分類政策推廣和新《固廢法》落地施行，固廢產(chǎn)業(yè)鏈將維持當(dāng)前的高景氣度， 細(xì)分領(lǐng)域機(jī)會(huì)凸顯。傳統(tǒng)環(huán)衛(wèi)服務(wù)當(dāng)前的市場(chǎng)空間約 1300 億/年，在環(huán)衛(wèi)裝備新能源化、環(huán) 衛(wèi)服務(wù)市場(chǎng)化的達(dá)趨勢(shì)下，環(huán)衛(wèi)項(xiàng)目的服務(wù)區(qū)域和內(nèi)容都逐漸增加，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)進(jìn)一步加劇，市 場(chǎng)將開始向龍頭集中。根據(jù)規(guī)劃，垃圾焚燒新增產(chǎn)能近兩年密集落地，隨著在建項(xiàng)目的陸續(xù)投 產(chǎn)，擁有優(yōu)質(zhì)運(yùn)營資產(chǎn)的行業(yè)龍頭未來幾年的業(yè)績?cè)鲩L有保障。

2.土壤修復(fù)

今年以來，《土壤污染防治基金管理辦法》、《關(guān)于構(gòu)建現(xiàn)代環(huán)境治理體系的指導(dǎo)意見》等 文件陸續(xù)出臺(tái)，鼓勵(lì)土壤污染防治任務(wù)重、具備條件的省設(shè)立基金，積極探索基金管理的有效 模式和回報(bào)機(jī)制。中央財(cái)政通過土壤污染防治專項(xiàng)資金對(duì)本辦法出臺(tái)后一年內(nèi)建立基金的省予 以適當(dāng)支持。隨著國家政策積極推進(jìn)，治理資金來源、商業(yè)模式等問題得到初步解決，土壤綜 合防治、土壤修復(fù)產(chǎn)業(yè)市場(chǎng)空間逐步打開。

(四)投資建議

重點(diǎn)推薦智能化環(huán)衛(wèi)裝備龍頭盈峰環(huán)境(000967);擁有豐富運(yùn)營經(jīng)驗(yàn)的固廢處理企業(yè) 瀚藍(lán)環(huán)境(600323);土壤修復(fù)龍頭高能環(huán)境(603588)。