也就是說(shuō)，運(yùn)輸業(yè)務(wù)雖然為炬申股份“貢獻(xiàn)”的毛利潤(rùn)更多，但其毛利率卻遠(yuǎn)低于倉(cāng)儲(chǔ)綜合業(yè)務(wù)，并且直接拉低了企業(yè)的綜合毛利率。

在招股書中，炬申股份對(duì)此解釋稱，公司多式聯(lián)運(yùn)及衍生業(yè)務(wù)的成本主要以外購(gòu)的運(yùn)輸成本為主，其中，鐵路運(yùn)力、海路運(yùn)力的價(jià)格均為市場(chǎng)公開信息，較為透明。此外，炬申股份對(duì)多式聯(lián)運(yùn)及衍生業(yè)務(wù)的定價(jià)以簽訂業(yè)務(wù)期間市場(chǎng)上的運(yùn)力費(fèi)用作為參考依據(jù)，考慮發(fā)運(yùn)規(guī)模及里程，再與客戶商定價(jià)格。因此，該業(yè)務(wù)的報(bào)價(jià)會(huì)隨著運(yùn)力價(jià)格的波動(dòng)而波動(dòng)，導(dǎo)致報(bào)告期內(nèi)公司毛利率變動(dòng)較小。

炬申股份在招股說(shuō)明書中稱，為提高毛利率指標(biāo)的可比性，發(fā)行人按細(xì)分業(yè)務(wù)類型與同行業(yè)公眾公司進(jìn)行對(duì)比。

運(yùn)輸業(yè)務(wù)上，過(guò)去三年及一期，三羊馬、天順股份、廈門象嶼、中儲(chǔ)股份4家同行業(yè)可比公司毛利率平均值分別為8.93%、9.41%、8.55%和6.96%，炬申股份物流運(yùn)輸業(yè)務(wù)毛利率分別為11.51%、12.13%、11.67%和10.22%。

倉(cāng)儲(chǔ)綜合業(yè)務(wù)上，過(guò)去三年及一期，粵儲(chǔ)物流、宏川智慧2家同行業(yè)可比公司毛利率平均值分別為52.22%、55.28%、56.52%和58.51%，炬申股份倉(cāng)儲(chǔ)綜合業(yè)務(wù)毛利率分別為33.75%、40.16%、63.83%和61.70%。

整體來(lái)看，同行業(yè)可比公司毛利率平均值分別為23.27%、24.83%、24.70%和24.35%。

連續(xù)兩年及一期貨幣資金余額不及短期借款

截至2017年12月31日、2018年12月31日、2019年12月31日及2020年6月30日，炬申股份資產(chǎn)總額分別為1.07億元、2.27億元、2.86億元和3.35億元。其中，該公司流動(dòng)資產(chǎn)分別為3917.19萬(wàn)元、6746.41萬(wàn)元、1.27億元和1.55億元，占比分別為36.44%、29.66%、44.52%和46.29%;非流動(dòng)資產(chǎn)分別為6831.23萬(wàn)元、1.60億元、1.59億元和1.80億元，占比分別為63.56%、70.34%、55.48%和53.71%。

報(bào)告期內(nèi)各期，炬申股份的貨幣資金余額分別為1955.65萬(wàn)元、702.17萬(wàn)元、2993.87萬(wàn)元及2807.38萬(wàn)元，占流動(dòng)資產(chǎn)的比例分別為49.92%、10.41%、23.49%和18.08%。

截至2017年12月31日、2018年12月31日、2019年12月31日及2020年6月30日，炬申股份負(fù)債總額分別為1313.71萬(wàn)元、8899.65萬(wàn)元、1.24億元和1.36億元。其中，該公司流動(dòng)負(fù)債分別為1313.71萬(wàn)元、7915.65萬(wàn)元、1.15億元和1.35億元，占比分別為100.00%、88.94%、92.77%和99.48%;非流動(dòng)負(fù)債分別為0元、984.00萬(wàn)元、897.14萬(wàn)元和70.84萬(wàn)元，占比分別為0%、11.06%、7.23%和0.52%。

炬申股份短期借款主要為保證借款、質(zhì)押及保證借款和抵押及保證借款，報(bào)告期內(nèi)短期借款余額分別為500.00萬(wàn)元、2800.00萬(wàn)元、9012.73萬(wàn)元及1.05億元，增長(zhǎng)較快。

炬申股份稱，短期借款增長(zhǎng)較快主要因?yàn)?017年至2019年，公司營(yíng)業(yè)收入復(fù)合增長(zhǎng)率為88.11%，并且報(bào)告期內(nèi)公司經(jīng)營(yíng)規(guī)模的快速擴(kuò)張導(dǎo)致運(yùn)力、物流設(shè)備的采購(gòu)需求快速增加。為更高效地滿足日常運(yùn)營(yíng)資金需求，公司在報(bào)告期內(nèi)向廣東南海農(nóng)村商業(yè)銀行股份有限公司丹灶支行、中國(guó)銀行佛山南海丹灶支行、廣發(fā)銀行股份有限公司佛山分行等銀行借入短期借款。

報(bào)告期內(nèi)，炬申股份長(zhǎng)期借款余額分別為0.00萬(wàn)元、984.00萬(wàn)元、841.55萬(wàn)元和0.00萬(wàn)元，占負(fù)債總額比重分別為0.00%、11.06%、6.78%及0.00%，主要系該公司于2018年向中國(guó)銀行佛山南海丹灶支行借入的1200萬(wàn)元長(zhǎng)期借款。

報(bào)告期內(nèi)，炬申股份資產(chǎn)負(fù)債率(母公司)分別為10.12%、30.86%、47.61%和48.49%，流動(dòng)比率分別為2.98、0.85、1.11和1.15，速動(dòng)比率分別為2.83、0.44、0.72和0.86。

融資受限

另?yè)?jù)投資時(shí)報(bào)，炬申股份在同行業(yè)中屬輕資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)的綜合物流型服務(wù)公司，報(bào)告期內(nèi)其固定資產(chǎn)的占比較低且逐年下滑，分別僅有20.37%、19.18%、18.54%和20.59%。

而該公司較低的固定資產(chǎn)水平限制了其銀行貸款能力，其融資一定程度上受到限制。如果該公司由于市場(chǎng)原因或行業(yè)原因出現(xiàn)資金短缺而又無(wú)法及時(shí)獲取融資，則可能面臨丟失業(yè)務(wù)機(jī)會(huì)、流失重要客戶的風(fēng)險(xiǎn)，從而對(duì)其正常經(jīng)營(yíng)及業(yè)績(jī)?cè)斐刹焕绊憽?/p>

應(yīng)收賬款呈快速上升趨勢(shì)

報(bào)告期各期末，炬申股份應(yīng)收賬款賬面價(jià)值分別為1344.34萬(wàn)元、2063.32萬(wàn)元、4538.89萬(wàn)元和8620.95萬(wàn)元，呈快速上升趨勢(shì)，占主營(yíng)業(yè)務(wù)收入比重分別為5.97%、4.66%、5.70%和17.37%;壞賬準(zhǔn)備分別為86.26萬(wàn)元、129.23萬(wàn)元、260.20萬(wàn)元和413.05萬(wàn)元;應(yīng)收賬款賬面余額分別為1430.60萬(wàn)元、2192.55萬(wàn)元、4799.09萬(wàn)元和8620.95萬(wàn)元。

2018年、2019年和2020年上半年，應(yīng)收賬款賬面價(jià)值增長(zhǎng)率分別為53.48%、119.98%和80.44%。2018年和2019年，炬申股份營(yíng)業(yè)收入同比增幅分別為96.56%和80.02%。

報(bào)告期內(nèi)，炬申股份各期末應(yīng)收賬款余額增長(zhǎng)速度較快，該公司與客戶約定的結(jié)算周期通常為1個(gè)月。

報(bào)告期內(nèi)各期，炬申股份期后1個(gè)月回款比例分別為86.51%、92.77%、88.45%及63.48%。2017年至2019年，炬申股份期后12個(gè)月內(nèi)回款比例分別為97.65%、98.93%及99.08%。

炬申股份解釋稱，2020年6月30日期后1個(gè)月回款比例較低的原因主要是公司主要客戶為新疆企業(yè)，受新冠肺炎疫情影響，新疆當(dāng)?shù)仄髽I(yè)復(fù)工復(fù)產(chǎn)時(shí)間推延，導(dǎo)致回款比例有所降低。

報(bào)告期內(nèi)，炬申股份應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率分別為25.80次/年、24.43次/年、22.79次/年和7.03次/年，同行業(yè)可比公司應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率平均值分別為20.10次/年、19.07次/年、18.09次/年和9.16次/年。

存貨余額連續(xù)兩年上升

炬申股份存貨主要包括周轉(zhuǎn)材料和未完成服務(wù)。未完成服務(wù)/合同履約成本主要指已發(fā)生但未完成的運(yùn)輸成本，在貨物運(yùn)輸服務(wù)完成并與客戶結(jié)算后結(jié)轉(zhuǎn)成本。周轉(zhuǎn)材料主要是零配件、辦公耗材等，期末賬面價(jià)值較小。

報(bào)告期內(nèi)，該公司存貨賬面余額分別為49.64萬(wàn)元、2720.72萬(wàn)元、4034.00萬(wàn)元和1896.26萬(wàn)元。報(bào)告期內(nèi)各期，該公司存貨無(wú)跌價(jià)準(zhǔn)備。

其中，報(bào)告期各期，炬申股份存貨中，周轉(zhuǎn)材料余額分別為0元、12.52萬(wàn)元、19.48萬(wàn)元和21.88萬(wàn)元;未完成服務(wù)余額分別為49.64萬(wàn)元、2708.20萬(wàn)元、4014.52萬(wàn)元和0元;合同履約成本余額分別為0元、0元、0元和1874.38萬(wàn)元。

報(bào)告期各期末，炬申股份存貨庫(kù)齡基本在一個(gè)月以內(nèi)，占比分別為100%、99.45%、97.79%及94.39%。

報(bào)告期內(nèi)，炬申股份存貨周轉(zhuǎn)率分別為51.83次/年、27.21次/年、19.69次/年和13.63次/年;同行業(yè)可比公司存貨周轉(zhuǎn)率平均值分別為103.88次/年、194.79次/年、211.30次/年和27.52次/年。

2020年上半年七成營(yíng)收來(lái)自前五大客戶

2017年度、2018年度、2019年度、2020年1-6月，炬申股份前五大客戶收入分別為1.55億元、3.28億元、5.41億元和3.32億元，占當(dāng)期收入總額的比例分別為68.91%、74.20%、67.93%和70.39%，客戶集中度較高。

值得一提的是，報(bào)告期內(nèi)，炬申股份第一大客戶天山鋁業(yè)及其關(guān)聯(lián)企業(yè)收入分別為7936.21萬(wàn)元、2.47億元、3.53億元和1.46億元，占當(dāng)期收入總額的比例分別為35.25%、55.73%、44.25%、31.03%，對(duì)第一大客戶存在一定的依賴性。

炬申股份稱，公司所服務(wù)的電解鋁行業(yè)，從國(guó)內(nèi)產(chǎn)量分布區(qū)域來(lái)看，山東、新疆和內(nèi)蒙古三大電解鋁生產(chǎn)基地2018年合計(jì)產(chǎn)量占全國(guó)總產(chǎn)量約54.79%，行業(yè)集中度較高。電解鋁產(chǎn)量分布集中度高的特點(diǎn)一定程度上使得為電解鋁提供綜合運(yùn)輸服務(wù)的物流企業(yè)存在客戶集中度高的特點(diǎn)。

炬申股份同時(shí)坦承，若未來(lái)公司主要的客戶群特別是天山鋁業(yè)出現(xiàn)不利因素，可能會(huì)對(duì)公司的業(yè)務(wù)造成較大的不利影響，導(dǎo)致公司業(yè)績(jī)下滑。

根據(jù)招股說(shuō)明書，最近一年，三羊馬、天順股份、廈門象嶼、中儲(chǔ)股份、粵儲(chǔ)物流、宏川智慧6家同行業(yè)可比公司前五大客戶占比平均值為31.96%，第一大客戶占比為12.98%;同期，炬申股份前五大客戶占比為67.93%，第一大客戶占比為44.25%。