高毅馮柳、睿遠(yuǎn)趙楓等眾多明星投資人集中抱團(tuán)的百年中藥老字號同仁堂，近期股價驚現(xiàn)“過山車”表現(xiàn)。先是11個交易日大漲52.23%，隨即又在13個交易日迅速暴跌了23.17%。

觀察公司近年來的基本面變化，繼2020年凈利潤先于主營收入止住下滑步伐后，今年首季營收和凈利潤雙雙大增，均實(shí)現(xiàn)了兩位數(shù)的增長，或許得益于基本面的明顯好轉(zhuǎn)，一季度前十大流通股東有4位是新進(jìn)和增倉的，其中新進(jìn)的3位股東中有2位為公募基金，分別為工銀瑞信、富國基金，而增倉的則是趙楓執(zhí)掌的睿遠(yuǎn)均衡價值基金。

同仁堂股價驚現(xiàn)短期大漲大跌

近日，中藥老字號公司同仁堂在二級市場的走勢可謂驚心動魄。5月13日，股價開啟加速上漲模式，11個交易日即快速斬獲了52.23%的階段漲幅。5月28日，盤中股價達(dá)到44.69元，即大智慧軟件給出的復(fù)權(quán)價創(chuàng)出歷史新高549.22元后便出現(xiàn)了快速下跌，截至6月16日收盤，短短13個交易日內(nèi)累計暴跌了23.17%。

同仁堂在5月份11個交易日內(nèi)大漲52.23%是離不開題材加持的。據(jù)商務(wù)部網(wǎng)站5月13日消息，為全面貫徹中央關(guān)于拓展特色服務(wù)出口基地的重要指示精神，落實(shí)《中共中央國務(wù)院關(guān)于促進(jìn)中醫(yī)藥傳承創(chuàng)新發(fā)展的意見》關(guān)于推動中醫(yī)藥走出去的決策部署。商務(wù)部、國家中醫(yī)藥管理局等7部門聯(lián)合印發(fā)了《關(guān)于支持國家中醫(yī)藥服務(wù)出口基地高質(zhì)量發(fā)展若干措施的通知》，從完善體制機(jī)制、創(chuàng)新支持政策、提升便利化水平、拓展國際合作空間、加強(qiáng)人才培養(yǎng)和激勵五個方面提出18條具體政策措施，著力完善發(fā)展環(huán)境，形成部門政策合力，支持國家中醫(yī)藥服務(wù)出口基地大力發(fā)展中醫(yī)藥服務(wù)貿(mào)易，推動中醫(yī)藥服務(wù)走向世界。此消息一經(jīng)發(fā)布，推動了中藥板塊全體異動，中藥指數(shù)大漲3.04%，截至6月7日，區(qū)間漲幅達(dá)12.07%。相較板塊于6月8日開始調(diào)整，同仁堂則提前了數(shù)個交易日率先下跌，至今股價仍未見企穩(wěn)。

有意思的是，若不考慮股價復(fù)權(quán)因素，可發(fā)現(xiàn)45元左右的價格似乎成為同仁堂股價的高點(diǎn)“魔咒”，幾次階段高點(diǎn)均是在到達(dá)此位置附近即開始步入調(diào)整。

近年來，隨著醫(yī)藥板塊的上漲，與同仁堂齊名的片仔癀、云南白藥的市值規(guī)模早已突破了千億元，而同仁堂的總市值卻仍停留在百億級別。以5月28日盤中44.69元的最高價統(tǒng)計，其市值規(guī)模為612.7億元，而若以目前最新股價統(tǒng)計，則總市值已降至459億元，13個交易日蒸發(fā)了逾百億市值。

表1：同仁堂幾次歷史高點(diǎn)一覽

同仁堂股價大跌

馮柳、趙楓持倉仍有一定浮盈

近年來，同仁堂的股價一直震蕩起伏，此前引起市場廣泛關(guān)注的即是私募大佬馮柳通過大宗交易在去年三季度大規(guī)模買進(jìn)了公司股份，且四季度期間再次增倉1500萬股。今年一季報披露的數(shù)據(jù)顯示，馮柳掌舵的高毅鄰山1號遠(yuǎn)望基金共持有同仁堂6500萬股股份，位居公司第二大股東，其持股占公司股本4.74%的比重已逼近5%舉牌線。去年三季度，馮柳通過大宗交易平臺買進(jìn)同仁堂股份，價格在27元左右，雖然同仁堂股價近期出現(xiàn)大跌，但以目前最新股價測算，其持倉仍有一定浮盈。

其實(shí)除了馮柳，同仁堂的大股東名單中還有睿遠(yuǎn)明星基金經(jīng)理趙楓掌管的瑞遠(yuǎn)均衡價值基金，其也是在去年四季度新進(jìn)成為公司前十大流通股東，以381.18萬股的持倉排在了第八位。今年一季度期間，趙楓再度對同仁堂進(jìn)行了488.98萬股的加倉，一季度末最新持倉為870.16萬股，排名升至第五位?？紤]到趙楓持倉是去年四季度和今年一季度持續(xù)對同仁堂加倉買進(jìn)，其平均成本價仍低于目前同仁堂最新價，大概率仍有一定盈利。

除了上述兩大明星投資人，同仁堂股東中，工銀瑞信文體產(chǎn)業(yè)股票型基金、富國興遠(yuǎn)優(yōu)選12個月持有期混合基金、富國創(chuàng)新趨勢股票型基金也是在今年一季度新進(jìn)持有。考慮到一季度同仁堂的平均股價在25元以下，則目前的33.5元價格仍未跌至他們建倉的持倉價位線。

圖1：同仁堂股價走勢

營收和凈利潤在今年首季實(shí)現(xiàn)兩位數(shù)增長

觀察同仁堂近年來的財務(wù)數(shù)據(jù)，2015年~2019年營業(yè)收入增速持續(xù)下滑，且在2019年度陷入了負(fù)增長局面，當(dāng)年132.77億元的營業(yè)總收入較2018年度下滑了6.56%。2020年，公司營業(yè)收入增速也并未出現(xiàn)明顯好轉(zhuǎn)，而是較2019年再度下滑了3.4%。相較之下，公司凈利潤的變動則是在2020年末止住了下滑的步伐，同比上升了3.51%。今年首季，公司基本面實(shí)現(xiàn)了大幅好轉(zhuǎn)，營業(yè)總收入和凈利潤分別實(shí)現(xiàn)了22.33%和33.24%的不俗增長。

此前，公司業(yè)績明顯下滑應(yīng)是源于公司主要產(chǎn)品銷量的下降與公司品牌聲譽(yù)受損所致。2019年財報顯示，公司心腦血管類產(chǎn)品產(chǎn)銷量分別下滑27.61%和12.55%，補(bǔ)益類產(chǎn)品產(chǎn)銷量分別下滑33.44%和25.50%。此外，公司還在2018年因涉嫌回收過期蜂蜜被罰款了約1420萬元。在負(fù)面消息影響下，近年來公司門店擴(kuò)張速度趨于放緩，然而其銷售費(fèi)用中門店的成本投入和員工工資卻逐年上升。觀察近5年公司銷售費(fèi)用結(jié)構(gòu)，職工薪酬占銷售費(fèi)用比例從2016年的38.53%上升至2020年的49.15%;租賃費(fèi)用占銷售費(fèi)用比例從2016的14.36%上升至2020年的18.06%。同時，近年來新零售的出現(xiàn)對老式門店營銷服務(wù)帶來一定沖擊，這對于深耕門店銷售多年的同仁堂而言，公司營銷策略的轉(zhuǎn)變加上傳統(tǒng)銷售成本(門店+員工)的逐年上升無疑讓公司短期收入和利潤承壓。

不過，自去年以來，同仁堂開始重視公司未來的發(fā)展戰(zhàn)略，尋求從傳統(tǒng)制造企業(yè)轉(zhuǎn)型為集現(xiàn)代制藥、零售醫(yī)藥以及醫(yī)療服務(wù)為一體的現(xiàn)代化綜合企業(yè)。而這或許也是吸引眾多頂級機(jī)構(gòu)重新看多同仁堂的主要邏輯，但其未來能否持續(xù)兌現(xiàn)利好預(yù)期，仍需要長期跟蹤觀察。

表2：同仁堂2016年以來業(yè)績表現(xiàn)

(文中提及個股僅為舉例分析，不做買賣建議。)