7月10日，國(guó)家網(wǎng)信辦對(duì)大企業(yè)赴美上市的新規(guī)讓大洋彼岸的資本市場(chǎng)感受到了寒意。彭博社在19日的文章中稱，持續(xù)了二十多年的赴美上市大潮似乎要落下了，而香港，將會(huì)成為最大的受益者。

盡管文章不出意外地力圖渲染中國(guó)的“管制”色彩，但文章也承認(rèn)，中國(guó)政府正在積極推進(jìn)證券市場(chǎng)的現(xiàn)代化，在中美關(guān)系緊張的大背景下，這一需求正變得日益緊迫。

一些資本也不青睞那些總是想方設(shè)法“鉆空子”的中國(guó)企業(yè)。GW&K投資公司的一位經(jīng)理表示：“我不會(huì)為那些希望繞開(kāi)任何中國(guó)政府希望達(dá)成的目標(biāo)的公司提供融資。”

2萬(wàn)億赴美上市大潮落幕

彭博社報(bào)道稱，二十年來(lái)，由于資本對(duì)中國(guó)這一全球增長(zhǎng)最快經(jīng)濟(jì)體的投資熱情高漲，再加上對(duì)資友好的監(jiān)管環(huán)境，中國(guó)科技公司紛紛赴美上市，其數(shù)量已達(dá)數(shù)百家，價(jià)值更是到了2萬(wàn)億美元。

但是在7月10日，國(guó)家網(wǎng)信辦在《網(wǎng)絡(luò)安全審查辦法(修訂草案征求意見(jiàn)稿)》第六條中規(guī)定：

掌握超過(guò)100萬(wàn)用戶個(gè)人信息的運(yùn)營(yíng)者赴國(guó)外上市，必須向網(wǎng)絡(luò)安全審查辦公室申報(bào)網(wǎng)絡(luò)安全審查。

彭博社認(rèn)為，這相當(dāng)于給在美國(guó)首次公開(kāi)募股(IPO)的中國(guó)企業(yè)“敲響了喪鐘(death knell)”。文章援引北京大學(xué)光華管理學(xué)院外籍教授保羅·吉利斯(Paul Gillis)的話稱：“五至十年內(nèi)不太可能會(huì)有中國(guó)公司在美上市，可能只有少數(shù)大型公司會(huì)在美二次上市。”

報(bào)道將今天這一局面歸咎于滴滴不顧中國(guó)監(jiān)管機(jī)構(gòu)的反對(duì)強(qiáng)行赴美上市引發(fā)的沖擊波。對(duì)那些尚未上市公司的投資者而言，拿回資金的不確定性正越來(lái)越大，中概股指數(shù)較近期高點(diǎn)已下跌了近30%，華爾街也開(kāi)始為利潤(rùn)豐厚的承銷費(fèi)生意枯竭做起了準(zhǔn)備。

為赴美上市，國(guó)內(nèi)民企“鉆起了空子”

彭博社稱，美國(guó)證券市場(chǎng)對(duì)于中國(guó)公司而言一直扮演著非常重要的角色。從1999年的第一波開(kāi)始算起，已經(jīng)有400多家中國(guó)公司選擇在美國(guó)交易所上市，籌資超過(guò)1000億美元，其中大部分來(lái)自科技行業(yè)。他們的股票后來(lái)從歷史上持續(xù)時(shí)間最長(zhǎng)的牛市里獲益量多。

以開(kāi)創(chuàng)了這一大潮的香港“中華網(wǎng)”為例，他們的股票在上市首日大漲236%，創(chuàng)始人和投資者從中賺了不少錢(qián)，并為中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)公司開(kāi)辟了一條吸收外國(guó)資本的途徑。

但相比于港企，內(nèi)地民企想玩這套要面臨的障礙要大得多。為了繞開(kāi)這些，他們同美方在可變利益實(shí)體(VIE)形式上達(dá)成妥協(xié)。以2000年上市，并開(kāi)創(chuàng)了一種全新模式(新浪模式)的新浪(2021年退市)為代表，內(nèi)地民企憑借這種復(fù)雜的公司結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)變?yōu)橥鈬?guó)公司( turned into foreign firms )，有了海外投資者可以購(gòu)買(mǎi)的股票。盡管這套方案在法律上并不可靠，但在事實(shí)上一直被多方所默許。

另一邊，中國(guó)政府并未放棄證券市場(chǎng)現(xiàn)代化的努力。1990年，中國(guó)重新開(kāi)放股票市場(chǎng);2009年，中國(guó)又在深圳推出了納斯達(dá)克式的“創(chuàng)業(yè)板”;2013年，中國(guó)向外國(guó)投資者開(kāi)放了直接購(gòu)買(mǎi)內(nèi)地股票的渠道;2018年，中國(guó)還推出了一項(xiàng)與美國(guó)存托憑證(ADRs)有競(jìng)爭(zhēng)關(guān)系的中國(guó)存托憑證。

2019年，科創(chuàng)板開(kāi)板，彭博社將其描述為“最激進(jìn)的舉措”。因?yàn)樗畲蟪潭鹊目s減了各類規(guī)定：不盈利的公司可以上市;首日價(jià)格波動(dòng)上限取消，不成文的估值上限取消。其目的在于創(chuàng)造一種能夠讓中國(guó)科技公司減少對(duì)美國(guó)資本依賴的市場(chǎng)環(huán)境。

報(bào)道認(rèn)為，隨著中美關(guān)系自特朗普政府后期開(kāi)始日益緊張，對(duì)證券市場(chǎng)現(xiàn)代化的需求正變得更加緊迫。特朗普政府曾推出過(guò)嚴(yán)厲的新規(guī)，如果中國(guó)公司拒絕向美國(guó)監(jiān)管機(jī)構(gòu)提供金融信息，它可能就會(huì)在幾年后被踢出交易所。

香港成為受益者

如今，隨著中國(guó)企業(yè)尋找更靠近本土、政治上更安全的替代場(chǎng)所，香港將成為受益者，借由香港二次上市的內(nèi)地民企也有所增加。

但彭博社認(rèn)為紐約仍然更受中國(guó)企業(yè)的青睞：因?yàn)槟抢锏腎PO申請(qǐng)只需數(shù)周，而不是數(shù)月;它的流動(dòng)性和估值也要強(qiáng)于中國(guó)的交易所。僅今年1年，中國(guó)公司就通過(guò)在美國(guó)首次發(fā)售股票籌集了130億美元。

然而，滴滴備受爭(zhēng)議IPO似乎觸及了中國(guó)的底線?！都t色資本：中國(guó)的非凡崛起與脆弱的金融基礎(chǔ)》的作者卡爾·沃爾特認(rèn)為，美國(guó)存托憑證的終結(jié)是不可避免的。對(duì)于已經(jīng)在美國(guó)上市的那些公司而言，接下來(lái)發(fā)生什么很大程度上取決于中國(guó)政府如何處理可變利益實(shí)體。知情人士預(yù)計(jì)新規(guī)將在一兩個(gè)月內(nèi)出臺(tái)，香港正越來(lái)越成為一個(gè)可行的替代選項(xiàng)，其開(kāi)放的市場(chǎng)和緊盯美元的匯率制度有助于人民幣的兌換。

彭博社認(rèn)為，持續(xù)了20年的赴美上市時(shí)代似乎結(jié)束在即，中國(guó)政府已就IPO一事放出明確信號(hào)。GW&K投資公司的一位投資經(jīng)理表示，自己掌控的基金有一半都投在中國(guó)股市，對(duì)他而言，上市公司能否同中國(guó)政府站在一起真的很重要：

“我不會(huì)為那些希望繞開(kāi)任何中國(guó)政府希望達(dá)成的目標(biāo)的公司提供融資。”