本周開始，連續(xù)三個(gè)交易日市場均呈現(xiàn)反彈走勢。特別是周一，A股三大指數(shù)高開高走，市場情緒持續(xù)恢復(fù)。

7月下旬以來，市場借助于中報(bào)披露開啟估值修復(fù)行情，在中報(bào)窗口期，市場從流動(dòng)性驅(qū)動(dòng)切換到盈利驅(qū)動(dòng)，機(jī)械設(shè)備、有色金屬、煤炭、信息服務(wù)、化工行業(yè)等績優(yōu)股迎來補(bǔ)漲機(jī)會(huì)。

業(yè)內(nèi)普遍認(rèn)為，從最近幾個(gè)交易日看，核心資產(chǎn)和賽道股經(jīng)過近一個(gè)月調(diào)整后再次抬頭，市場風(fēng)格可能切換，建議投資者逐步增加成長股的配置。

市場波動(dòng)加大風(fēng)格再平衡

今年以來，市場波動(dòng)劇烈，行業(yè)及風(fēng)格分化巨大。在面臨市場大幅波動(dòng)時(shí)，投資者追求相對(duì)確定的短期高成長、高景氣，短期業(yè)績占優(yōu)的周期股和景氣度較高的成長股受到追捧，周期、成長風(fēng)格大幅領(lǐng)先消費(fèi)、金融風(fēng)格，有色金屬、化工、電力設(shè)備及新能源等行業(yè)漲幅超過30%，非銀金融、農(nóng)林牧漁跌幅超過20%。

農(nóng)銀量化智慧動(dòng)力混合、農(nóng)銀區(qū)間收益混合基金經(jīng)理魏剛指出，從趨勢上看，主要指數(shù)均處于震蕩態(tài)勢，我們認(rèn)為短期市場有望維持震蕩態(tài)勢，相對(duì)看好中證500指數(shù)(目前估值靜態(tài)PE22倍，處于2005年以來的24%分位數(shù))。

魏剛進(jìn)而表示，一方面，國內(nèi)外經(jīng)濟(jì)和新冠疫情依然面臨著一定的不確定性，同時(shí)國內(nèi)政策堅(jiān)持不搞大水漫灌，疊加部分熱門賽道估值相對(duì)較高(電力設(shè)備靜態(tài)PE59倍，處于2005年以來的84%分位數(shù))、預(yù)期較高、交易較為擁擠，市場短期大幅向上突破的概率較低。另一方面，市場整體估值不高(靜態(tài)PE20倍，處于2005年以來的55%分位數(shù))，上市公司中報(bào)情況較好，國內(nèi)外流動(dòng)性依然較為寬松，疊加投資者情緒維持高位(情緒指數(shù)處于2005年以來的69%分位數(shù)，連續(xù)7周日均成交金額在1萬億元以上)，市場短期大幅下跌的概率也較低。

短期市場出現(xiàn)階段性風(fēng)格再平衡。魏剛認(rèn)為，由于機(jī)構(gòu)對(duì)新能源、半導(dǎo)體等熱門賽道配置已較高，近期社融低于預(yù)期，國內(nèi)外利率反彈對(duì)高估值板塊形成制約。此外，部分行業(yè)前期跌幅較大，存在反彈需求。但從中長期來看，市場風(fēng)格是否大幅切換主要取決于景氣趨勢比較，同時(shí)部分疊加宏觀市場環(huán)境大幅變化。

“從中報(bào)情況來看，新能源車、半導(dǎo)體等熱門賽道的景氣度依然維持高位，高低景氣賽道的差距尚難顯著彌合，同時(shí)宏觀環(huán)境的預(yù)期是否顯著變化也存在不確定性，把現(xiàn)階段的風(fēng)格波動(dòng)視為短期的風(fēng)格再平衡，不是中長期的風(fēng)格切換，隨著波動(dòng)的加劇、估值的提升，對(duì)高景氣賽道的投資也需要精挑細(xì)選。”魏剛最后強(qiáng)調(diào)。

軍工板塊業(yè)績兌現(xiàn)+估值修復(fù)

分析近幾個(gè)交易日市場大漲的主要原因，招商基金認(rèn)為：一方面，這是對(duì)前期的市場悲觀情緒的修復(fù)，是部分個(gè)股對(duì)于前期快速不理性下跌的修正，顯示了市場中長期向好的積極因素依舊未變。從市場表現(xiàn)來看，國防軍工、電氣設(shè)備、機(jī)械設(shè)備的漲幅表現(xiàn)靠前，顯示了市場對(duì)于中國的制造業(yè)實(shí)力升級(jí)的認(rèn)可。進(jìn)一步來講，顯示了資金對(duì)于基本面好、估值適中的相關(guān)行業(yè)及公司的偏好。另一方面，上周五監(jiān)管表態(tài)“加強(qiáng)與境外監(jiān)管機(jī)構(gòu)的溝通和協(xié)調(diào)，強(qiáng)化跨境上市審計(jì)監(jiān)管合作”，在一定程度上緩解了對(duì)于香港及海外中國上市公司的政策擔(dān)憂，恒生科技指數(shù)大幅反彈，A股各指數(shù)同步企穩(wěn)反彈。

特別是軍工板塊，招商基金指出，自2020年中下游需求全面加速以來，“十四五”裝備采購訂單持續(xù)落地，從元器件到原材料、零部件到設(shè)備及系統(tǒng)企業(yè)，產(chǎn)業(yè)鏈相關(guān)企業(yè)規(guī)模效應(yīng)逐步顯現(xiàn)，自2020三季度財(cái)報(bào)起，軍工行業(yè)上游企業(yè)業(yè)績顯著加速，從中報(bào)來看，國防軍工板塊上市公司發(fā)布業(yè)績預(yù)告或中期報(bào)告顯著超出市場預(yù)期，預(yù)計(jì)后續(xù)仍將有部分標(biāo)的披露超出市場預(yù)期的中報(bào)業(yè)績，軍工下游企業(yè)中報(bào)現(xiàn)金流、資產(chǎn)負(fù)債表與利潤表有望同步迎來改善，“我們判斷業(yè)績?nèi)允俏磥戆鍓K向上的催化劑”。

當(dāng)前軍工板塊持續(xù)升溫，核心因素在于需求飽滿、業(yè)績強(qiáng)勁、估值較低：橫向比較同處高景氣方向的新能源車、半導(dǎo)體設(shè)備，軍工板塊長期成長確定，相當(dāng)一批標(biāo)的2022年P(guān)E位于20-40倍之間，未來3-5年年化業(yè)績?cè)鏊僭?0%-50%甚至更高，21/22/23三年年化業(yè)績?cè)鏊賹?duì)應(yīng)的2022PEG普遍在0.8倍及以下，估值和成長性匹配度較為突出。展望后市，招商基金判斷軍工板塊仍處于估值加速修復(fù)通道當(dāng)中，伴隨著市場對(duì)“百年未有之大變局”宏觀環(huán)境變化的認(rèn)知趨于深化，以及對(duì)“十四五”行業(yè)需求落地的持續(xù)性信心強(qiáng)化，重點(diǎn)標(biāo)的將通過業(yè)績兌現(xiàn)和估值修復(fù)，在“螺旋上升”中實(shí)現(xiàn)“戴維斯雙擊”，逐步打開市值空間。

從中長期看，招商基金看好具備全球競爭力的中國制造業(yè)公司的投資機(jī)會(huì)和未來表現(xiàn)。在當(dāng)前結(jié)構(gòu)性投資機(jī)會(huì)突出的背景下，中國制造業(yè)的升級(jí)迭代使得部分公司的業(yè)績出現(xiàn)了快速增長。中國制造業(yè)公司實(shí)現(xiàn)了崛起。“一直以來，我們堅(jiān)持投資于優(yōu)秀的中國公司，也看好優(yōu)秀的中國公司的長期成長能力以及對(duì)應(yīng)的股價(jià)表現(xiàn)。與具備競爭力的公司為伍，或是當(dāng)前震蕩的市場環(huán)境下比較好的選擇。”

恒生科技指數(shù)展現(xiàn)筑底跡象

值得注意的是，被稱為“港股市場的納斯達(dá)克”的恒生科技指數(shù)也滿血復(fù)活!本周一，港股主要指數(shù)集體大漲，恒生指數(shù)收漲2.46%;恒生國企指數(shù)收漲3.21%;恒生科技指數(shù)大漲7.06%，創(chuàng)史上第二大單日漲幅!

對(duì)此，大成恒生科技ETF聯(lián)接基金經(jīng)理冉凌浩表示：恒生科技指數(shù)在港股市場日益舉足輕重，已成為繼恒生指數(shù)和恒生國企指數(shù)后的另一旗艦指數(shù)。經(jīng)過歷時(shí)數(shù)月的區(qū)間震蕩走勢，恒生科技指數(shù)已經(jīng)初步展現(xiàn)筑底跡象。

冉凌浩認(rèn)為，恒生科技指數(shù)已近底部區(qū)間的主要原因有以下幾點(diǎn)：第一，恒生科技指數(shù)的估值已經(jīng)很低，但其成長性依然保持在較高水平，其PEG比創(chuàng)業(yè)板指數(shù)及納斯達(dá)克100指數(shù)都低。對(duì)應(yīng)目前情況計(jì)算，恒生科技指數(shù)2021年市盈率為33倍，2022年的市盈率為25倍，2023年市盈率為20倍，對(duì)應(yīng)的復(fù)合年化盈利增速達(dá)到30%以上，PEG估值較低。第二，恒生科技指數(shù)主要權(quán)重股，如某些互聯(lián)網(wǎng)巨頭企業(yè)的估值水平已經(jīng)位于歷史低水平區(qū)間，意味著壞消息已經(jīng)在股價(jià)中體現(xiàn)出來了，未來下跌空間很小。第三，從最近幾天的市場走勢來看，哪怕有更多的壞消息公布，恒生科技指數(shù)也沒有進(jìn)一步下跌，暗示已經(jīng)基本平緩。

恒生科技指數(shù)被稱為港股市場的“納斯達(dá)克”。恒生科技指數(shù)成分股主要涵蓋與科技主題高度相關(guān)的30家最大的港股科技企業(yè)，基本上是中資科技企業(yè)，涉及領(lǐng)域包括網(wǎng)絡(luò)、金融科技、電子商務(wù)、數(shù)碼等。其中大眾耳熟能詳?shù)尿v訊、阿里巴巴、美團(tuán)、小米、快手、京東、網(wǎng)易等公司都名列其中。

科技指數(shù)普遍具有高走勢、高研發(fā)投入、高估值特點(diǎn)。參考納斯達(dá)克100科技指數(shù)、上證科創(chuàng)板50指數(shù)以及其他市場綜合指數(shù)，可以發(fā)現(xiàn)科技指數(shù)普遍具有相對(duì)市場更優(yōu)的走勢、較高的研發(fā)投入占營收比重以及較高的估值，配置價(jià)值很高。

恒生科技指數(shù)也不例外。過去2年，恒生科技指數(shù)不僅大幅跑贏全球主要指數(shù)(包括納斯達(dá)克指數(shù))，也全面超越港股兩只旗艦型指數(shù)——恒生指數(shù)和恒生國企指數(shù)。

冉凌浩坦言：2020年港股表現(xiàn)明顯不如美股及A股，但港股前期的滯脹正是為將來的補(bǔ)漲提供了充足的空間，未來也將會(huì)有多重動(dòng)能驅(qū)動(dòng)港股上漲。長期來看，港股市場走勢完全由上市公司盈利水平?jīng)Q定;未來兩年，港股上市公司盈利有望快速上行，有力支撐港股走勢。