在收入下滑的情況下，豐盛光電凈利潤大幅增長的背后是原材料降價的結(jié)果，然而原材料降價帶來的利潤增長空間有限，且一旦原材料價格反彈，其業(yè)績恐深受影響。此外，目前看來，公司的市場開拓能力有限，募資擴產(chǎn)后，產(chǎn)能去化問題也令人擔憂。

6月16日，深交所披露了常州豐盛光電科技股份有限公司(以下簡稱“豐盛光電”)的招股書。公司以光學級板材的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售為主營業(yè)務，其主要產(chǎn)品包括大尺寸液晶顯示器和液晶電視導光板、液晶電視擴散板、照明擴散板以及燈具背光模組。

報告期內(nèi)，在主要材料大幅降價的背景之下，該公司凈利潤有所上升，但令人意外的是其營業(yè)收入?yún)s一路下滑，這也意味著材料降價對其來說是把雙刃劍，其中暗藏的風險不容忽視。

與此同時，其此次擬將部分募集資金用于擴大導光板產(chǎn)能，但其自身市場拓展能力不足，下游行業(yè)增速受限，或使其募投項目帶來的產(chǎn)能去化風險加重。

原材料降價帶來的利潤空間有限

招股書顯示，2018年-2020年，公司凈利潤分別為2931.71萬元、5732.49萬元和7481.46萬元，2019年、2020年，分別同比增長95.53%和30.51%，業(yè)績表現(xiàn)似乎不錯。但與之相反的是，其營收規(guī)模卻逐年萎縮，報告期內(nèi)，其營業(yè)收入分別為7.2億元、6.7億元和5.86億元，2019年、2020年，分別同比減少6.92%和12.46%。

營收規(guī)模逐年減小，為何公司仍能保持利潤水平的上升?實際上，這歸功于其主要原材料價格的下降。從公司營業(yè)成本的組成結(jié)構觀察，主要原材料在其主營業(yè)務成本中占據(jù)重要地位，2018年-2020年，公司主營業(yè)務成本中的直接材料分別為5.61億元、4.79億元和3.85億元，分別占主營業(yè)務成本的90.7%、88.8%、87.68%。直接材料的價格變動，對公司主營業(yè)務成本的影響較大。

公司產(chǎn)品的主要原材料是進口光學級高分子材料MS(苯乙烯-甲基丙烯酸甲酯共聚物)、PMMA(聚甲基丙烯酸甲酯)、GPPS(聚苯乙烯)。如表一所示，報告期內(nèi)，其各項主要原材料采購價格均在逐年下降，且降幅不小。正是由于原材料價格大幅下降，導致其營業(yè)成本大幅縮減，由此帶來了額外的利潤空間。

但另一方面，在豐盛光電特殊的議價模式下，原材料價格降低，對于公司來說并不全是利好，豐盛光電在招股書中表示，由于原材料市場價格較為透明，當主要原材料價格下浮一定比例且預期短期內(nèi)不會回調(diào)時，公司將與客戶協(xié)商對產(chǎn)品價格進行調(diào)整。

因此，報告期內(nèi)，公司各產(chǎn)品的銷售單價也一路走低，如表2所示，2019年、2020年，其導光板的銷售單價分別同比下降6.44%和13.87%;照明板及背光模組分別同比下降16.12%和13.47%;擴散板分別同比下降5.46%和11.94%。其導光板、擴散板兩類產(chǎn)品的降價幅度甚至在逐年增大。

其產(chǎn)品降價與成本降低之間的差額，為公司盈利的增長提供了空間，但原材料降價幅度畢竟有限，因此其盈利增長空間也是有限的。從上文可以看出，2020年，公司凈利潤增速明顯放緩，而其營業(yè)收入的減幅卻在放大，公司由成本削減帶來的紅利已越來越少。

信息披露避重就輕

據(jù)招股書披露，報告期內(nèi)，豐盛光電前述三類產(chǎn)品的總銷量分別為33109.54噸、33076.91噸和32828.79噸，呈小幅下滑趨勢。而這是在其產(chǎn)品價格下降情況下出現(xiàn)的結(jié)果，產(chǎn)品降價尚無法提升公司的產(chǎn)品銷量，這大概率說明公司可能面臨較為激烈的市場競爭。豐盛光電多次強調(diào)自身具備較強的議價能力，可較好應對原材料價格波動，但從上述表現(xiàn)來看，其議價能力似乎并沒有其表述得那么強。

上文我們提到，豐盛光電因為原材料降價實現(xiàn)利潤增長，那么，未來一旦原材料漲價，其利潤恐怕也會受到不小的影響，然而，對于原材料價格波動方面的風險，公司的信息披露卻存在不足之處。其在招股書中并未對原材料價格波動風險進行單獨列示，只是在原材料供應風險中簡單提及，但此前，其已經(jīng)因為原材料價格波動受到過重大影響。

在此次IPO前，豐盛光電為新三板掛牌上市的企業(yè)，其在新三板披露的2017年度報告顯示，在公司當年營業(yè)收入同比上升17.93%的前提下，原材料價格上漲，受國內(nèi)家電市場疲軟的影響，公司產(chǎn)品價格的上漲幅度低于公司單位成本的上漲幅度，導致當年毛利同比下降15.85%，凈利潤更是同比下降了53.4%。

證監(jiān)會發(fā)布的《公開發(fā)行證券的公司信息披露內(nèi)容與格式準則第28號——創(chuàng)業(yè)板公司招股說明書》(2020年修訂)中，第32條要求，發(fā)行人應遵循重要性原則按順序簡明易懂地披露可能直接或間接對發(fā)行人及本次發(fā)行產(chǎn)生重大不利影響的所有風險因素，且發(fā)行人應以方便投資者投資決策參考的原則對風險因素進行分類列示。

在上述因素已對豐盛光電業(yè)績造成過重大影響的前提下，原材料價格波動風險無疑會成為影響投資者投資決策的重大參考因素，然而豐盛光電風險提示環(huán)節(jié)避重就輕，以原材料供應風險為主要表述，對原材料價格波動可能帶來的重大風險卻一筆帶過，存在誤導投資者的嫌疑。

募投項目含隱憂

此次IPO，豐盛光電擬募集資金4.2億元，其中2.7億元擬投向“微結(jié)構導光板產(chǎn)能提升及技術改造項目”，2981.84萬元擬投向“研發(fā)中心升級建設項目”，1.2億元擬用于補充流動資金。

其中，“微結(jié)構導光板產(chǎn)能提升及技術改造項目”擬通過對公司現(xiàn)有導光板生產(chǎn)線進行技術改進、購進新產(chǎn)線提高公司產(chǎn)能。招股書顯示，2018年-2020年，公司導光板產(chǎn)能分別為22550噸、21800噸和23500噸，產(chǎn)能利用率分別為94.01%、96.29%和97.81%，確實逐漸上升。此次募投項目達產(chǎn)，將為公司新增微結(jié)構導光板年產(chǎn)能15540噸，但隨著產(chǎn)能的大幅增加，產(chǎn)能去化風險也隨之而來。

從公司自身的銷售規(guī)模增速來看，2020年，其當年導光板產(chǎn)量為22985.64噸，銷量為21844.48噸，仍存在千噸差額。且2018年-2020年，公司導光板銷量分別為20065.38噸、20448.46噸和21844.48噸，2019年、2020年分別同比增長1.91%和6.83%，增速較慢。

而從應用端來看，公司導光板產(chǎn)品主要應用于臺式液晶顯示器面板和液晶電視面板。Wind數(shù)據(jù)顯示，2016年-2020年，全球臺式液晶顯示器面板出貨量分別為1.41億片、1.41億片、1.50億片、1.44億片和1.65億片，在波動中出現(xiàn)小幅上升。同一時期，全球液晶電視面板出貨量分別為2.64億片、2.65億片、2.89億片、2.86億片和2.72億片，已出現(xiàn)逐漸下滑趨勢。

雖然公司在招股書中表示，臺式液晶顯示器、液晶電視面板近年來一直延續(xù)著大尺寸化的趨勢，利好出貨面積的提升，但由于產(chǎn)品自身的尺寸限制和市場需求的雙重限制，大尺寸化趨勢恐怕難以在短時間內(nèi)帶來需求的大幅上漲。因此，在有限的市場空間下，公司的市場開拓能力決定了產(chǎn)能去化能力。

不過，從招股書來看，公司并未表現(xiàn)出較強的市場開拓能力。首先，公司的客戶集中度較高，報告期內(nèi)，其對前五大客戶的銷售額為4.81億元、3.74億元與3.69億元，分別占當期營業(yè)收入的66.84%、55.89%和62.88%。且三年內(nèi)，在營業(yè)收入逐年下滑的背景下，蘇州天祿光科技股份有限公司、海信視像科技股份有限公司、蘇州億光源光電科技有限公司、中山市豐達科技有限公司始終為公司前五大客戶，而2018年-2020年，雖各有一個“新面孔”出現(xiàn)在前五大客戶之列，但均為曇花一現(xiàn)。

其次，從其收入的地域分布構成來看，報告期內(nèi)，其來自于華東地區(qū)的收入占比分別為77.3%、77.82%和84.67%，占比明顯過高，且逐年增加，但總體銷售金額卻在持續(xù)降低。另外，前文我們也曾提到，豐盛光電三大主要產(chǎn)品的銷量在報告期內(nèi)整體是有小幅下滑的，這均體現(xiàn)出該公司的市場開拓能力不足。由此，不免讓人擔憂其募集資金投向項目是否能盡快創(chuàng)造出預期的經(jīng)濟效益。

更令人擔憂的是，截至2020年末，公司固定資產(chǎn)原值賬面價值為9260.41萬元，本次募集資金項目完成后，將增加固定資產(chǎn)約2.85億元，固定資產(chǎn)相關折舊將大幅增加，一旦其產(chǎn)能未能消化，大額固定資產(chǎn)折舊將對公司業(yè)績表現(xiàn)造成較大影響。