運機(jī)股份在招股書中多次提到，公司具有較好的持續(xù)盈利能力。但實際上，在經(jīng)過短暫增長后，公司業(yè)績已開始明顯下滑。

據(jù)招股書披露，2017年至2019年運機(jī)股份營業(yè)收入分別為6.26億元、7.82億元、7.75億元，其中2018年、2019年分別同比增長24.92%、-1%;同期凈利潤分別為7202.00萬元、9890.15萬元、9420.20萬元。其中2018年、2019 年 分 別 同 比 增 長37.32%、-4.75%。不難看出，公司2018年業(yè)績表現(xiàn)良好，凈利增速明顯高于營收增速。但進(jìn)入2019年后，公司營業(yè)收入、凈利潤出現(xiàn)雙降，其中凈利潤下滑幅度明顯高于營業(yè)收入下滑幅度。2020年上半年，公司實現(xiàn)營業(yè)收入、凈利潤分別為2.28億元、2980萬元，分別占2019年全年的29.41%、31.63%。有分析指出，公司所屬行業(yè)不存在明顯季節(jié)性，從2020年公司上半年經(jīng)營情況來看，全年業(yè)績恐將出現(xiàn)加速下滑態(tài)勢。

此外，運機(jī)股份還表示，報告期內(nèi)公司訂單量逐步增多，公司生產(chǎn)線產(chǎn)能利用率逐步飽和，現(xiàn)有廠區(qū)處于滿負(fù)荷運轉(zhuǎn)狀態(tài)。從公司產(chǎn)能來看，2019年產(chǎn)能確實小幅增長。但訂單量增多的同時，業(yè)績增速卻在下降。

業(yè)績下滑背后，公司現(xiàn)金流開始吃緊。具體來看，2017-2020年上半年公司經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額分別為1.63億元、1.46億元、930.06萬元、-4116.92萬元?？梢钥吹?，公司現(xiàn)金流不僅持續(xù)下滑，且在2019年、2020年上半年遠(yuǎn)低于同期凈利潤。

收入下降仍要擴(kuò)產(chǎn)

運機(jī)股份此次IPO預(yù)計募集資金6.3億元，主要用于大規(guī)格管帶機(jī)數(shù)字化加工生產(chǎn)線技術(shù)改造項目、物料輸送成套裝備遠(yuǎn)程數(shù)據(jù)采集分析控制系統(tǒng)應(yīng)用產(chǎn)業(yè)化項目、露天大運量節(jié)能環(huán)保輸送裝備智能化生產(chǎn)基地建設(shè)項目、西南運輸機(jī)械技術(shù)研發(fā)中心項目以及補(bǔ)充流動資金。

從募投項目來看，“大規(guī)格管帶機(jī)數(shù)字化加工生產(chǎn)線技術(shù)改造項目”項目建成后，運機(jī)股份將達(dá)到新增10000米大規(guī)格管狀帶式輸送機(jī)的生產(chǎn)能力;“露天大運量節(jié)能環(huán)保輸送裝備智能化生產(chǎn)基地建設(shè)項目”建成后，將達(dá)到年產(chǎn)適用于露天以及復(fù)雜地形和惡劣氣候環(huán)境的各式輸送機(jī)8萬米的生產(chǎn)能力。

從運機(jī)股份現(xiàn)有產(chǎn)能來看，此次公司將明顯擴(kuò)產(chǎn)。理論上，擴(kuò)產(chǎn)將有助于公司擴(kuò)大收入規(guī)模，進(jìn)一步擴(kuò)大盈利。但在相關(guān)業(yè)務(wù)營收明顯下滑的背景下，繼續(xù)擴(kuò)產(chǎn)則遭到業(yè)內(nèi)質(zhì)疑。具體來看，公司此次將新增3萬米管狀帶式輸送機(jī)的生產(chǎn)能力。但從收入角度來看，管狀帶式輸送機(jī)2018年收入翻番增長后便出現(xiàn)斷崖式下滑，2019年收入僅為2.19億元，同比幾近腰斬。2020年上半年更是降低至5454萬元，僅為2019年的24%。

運機(jī)股份還表示，在本次發(fā)行股票募集資金到位前，公司將根據(jù)項目進(jìn)度的實際情況，可暫以自有資金或銀行貸款方式籌集資金先行投入，待本次發(fā)行股票募集資金到位后，再予以置換?？梢钥吹?，此次公司募投項目中，物料輸送成套裝備遠(yuǎn)程數(shù)據(jù)采集分析控制系統(tǒng)應(yīng)用產(chǎn)業(yè)化項目、西南運輸機(jī)械技術(shù)研發(fā)中心項目僅需投資4000萬元、2500萬元，而公司貨幣資金高達(dá)2.79億元，完全能對上述項目進(jìn)行先行建設(shè)。

凈利與同行差距大

從毛利率來看，2017年-2020年上半年運機(jī)股份毛利率分別為28.28%、25.02%、27.27%、33.89%。而公司列舉的5家可比上市公司平均水 平 分 別 為 18.29% 、 18.91% 、17.15%、19.56%。簡單對比發(fā)現(xiàn)，公司毛利率常年高于可比上市公司，且差距還在進(jìn)一步拉開。其中，2019年可比上市公司毛利率普遍出下滑，2020 年上半年也僅是回到了2019年水平。而公司毛利率卻表現(xiàn)出強(qiáng)勁的增長動力，2020年上半年毛利率高出2019年8個百分點，高于可比上市公司平均值14個百分點。公司不僅在毛利率方面遠(yuǎn)高于同行，在凈資產(chǎn)收益率方面也是領(lǐng)先不少。

雖然運機(jī)股份毛利率遠(yuǎn)高于可比上市公司，但在業(yè)績表現(xiàn)方面卻和同行存在較大差異。公司2019年業(yè)績開始下滑，2020年市場預(yù)期將加速下滑。對比可比上市公司，中聯(lián)重科、徐工機(jī)械、華電重工、柳工2019年凈利潤同比增長116%、76%、44%、28%，上述公司2020年業(yè)績均保持持續(xù)增長態(tài)勢。

對于運機(jī)股份招股書中存在的諸多疑團(tuán)，金融投資報記者將繼續(xù)關(guān)注。9月16日運機(jī)股份便將上會接受發(fā)審委審核，公司能否如愿登陸A股還是未知數(shù)。(本報記者 林珂)