國慶大假之前，大盤在一波反彈到前期高點后出現(xiàn)震蕩回調，滬指表現(xiàn)雖然要整體強于深成指，但市場熱點匱乏，部分超高人氣賽道出現(xiàn)了罕見的殺跌。而在大假期間，外圍市場又是跌宕起伏，讓人眼花繚亂。盡管行情前瞻比較迷茫，但對于十月行情的看法，不少主流機構還是表現(xiàn)出謹慎樂觀的態(tài)度。
以下是本報記者整理歸納的中金公司、浙商證券、東北證券、申港證券、華安證券等機構對四季度A股行情的觀點，希望對讀者朋友有所幫助。
中金公司重提“老白馬”
近期對市場有影響的內外部事件性因素較多。國內層面來看，市場普遍預期政策可能趨向穩(wěn)增長，但上游原材料價格高居不下，政策在力保短期中期、周期結構等多重目標下受到較多制約;對于個別地產(chǎn)開發(fā)商違約問題的影響和可能的處理方式上，市場的預期也有較大分歧，例如體現(xiàn)在A股和港股的投資者對地產(chǎn)板塊的反應差異;中國北方即將進入流感高發(fā)季，需關注疫情防控壓力及對經(jīng)濟的影響;海外方面，中國龍頭科技企業(yè)高管返回中國，關注中美關系的邊際變化;美聯(lián)儲表述更為鷹派的背后，仍有疫情影響下的對通脹、失業(yè)率及經(jīng)濟下行的擔憂。
綜合來看，我們認為市場目前仍然處于“糾結期”，整體表現(xiàn)可能平淡。結構上看，市場短期或仍難顯現(xiàn)清晰方向：成長板塊經(jīng)歷了4月起持續(xù)的上漲后可能需要把控節(jié)奏;消費相關板塊經(jīng)歷前期下跌后處在穩(wěn)定期，但消費數(shù)據(jù)偏弱或壓制整體表現(xiàn);受限產(chǎn)因素支持的原材料板塊前期大漲也透支較多預期，近期也因調控預期等因素影響出現(xiàn)放量回落的現(xiàn)象。在政策方向明晰前，我們認為市場風格可能仍將較為糾結，控節(jié)奏、穩(wěn)收益可能是當前的重點。
配置上，建議投資者在領先與落后的板塊均衡配置。首先關注高景氣、中國具備競爭力或正在壯大的產(chǎn)業(yè)鏈：電動車產(chǎn)業(yè)鏈、光伏、科技硬件與軟件、半導體、部分制造業(yè)資本品等。估值趨高，短期波動加大，宜耐心并擇機逢低吸納;此外關注泛消費行業(yè)：在日常用品、家電、汽車及零部件、醫(yī)藥及醫(yī)療器械、輕工家居等領域，結合跌幅和估值自下而上擇股;再者關注部分估值合理、格局較好或具備成長性的周期：重視限產(chǎn)相關原材料股價透支過多預期的風險，關注受益穩(wěn)增長預期的行業(yè)，如水泥，以及受益財富及資管大發(fā)展趨勢的金融龍頭;最后關注部分回調較多、估值具備吸引力的“老白馬”。
東北證券延續(xù)震蕩格局
盈利筑頂下三季度市場呈現(xiàn)震蕩和結構性行情，而盈利分化將主導四季度市場維持震蕩和風格擴散。三季度市場表現(xiàn)與我們三季度策略預判一致，即盈利筑頂下市場維持震蕩，同時低估值且盈利改善、高估值高景氣行業(yè)表現(xiàn)較好。展望四季度，市場關注的海內外流動性波動面臨不確定性;我們認為四季度最為確定的依然是盈利回落周期下的盈利分化，由此將導致市場延續(xù)震蕩和風格擴散。
我們認為四季度市場趨勢將延續(xù)震蕩。盈利測算，三、四季度盈利增速逐季往下，預計2021年全部A股(非金融)三季度累計盈利同比增長約29.6%，全年約23.4%;全部A股三季度累計盈利同 比 增 長 約 15.7% ， 全 年 約14.1%。再從資金面來看，美聯(lián)儲釋放Taper信號以及國內貨幣政策寬松力度受限導致四季度宏觀流動性整體中性偏緊，微觀資金面偏較三季度可能偏緊;最后，估值與情緒方面，中小盤估值仍占優(yōu)，中美關系、全球流動性變動和信用違約等是影響風險偏好的核心因素。
四季度主線，盈利將進入回落周期的第一階段，出現(xiàn)分化，判別盈利優(yōu)勢的行業(yè)是關鍵。第一，盈利進入回落周期的第一階段：全部A股(非金融)二季度盈利同比增速79.6%，較一季度的170.3%出現(xiàn)大幅下滑，確認筑頂;盈利領先指標如中長期貸款余額回落，拐點已現(xiàn);第二，復盤歷史，盈利回落有三階段：盈利筑頂回落、盈利快速下行、盈利企穩(wěn)筑底;階段一重點在判別行業(yè)風格，階段二、三重在控制倉位與節(jié)奏;第三，當前處于盈利回落的第一階段，關鍵為優(yōu)勢行業(yè)的判斷：首先，盈利分化是優(yōu)勢行業(yè)風格的基礎;其次，優(yōu)勢行業(yè)風格的尋找方向之一為產(chǎn)業(yè)周期上行的行業(yè)，之二為盈利周期中后周期的行業(yè)。行業(yè)配置上，盈利分化下的擴散，關注大眾消費、新能源、半導體、軍工、周期等行業(yè)。
愛建證券重回結構平衡
前三季度的市場結構調整，是市場的自我修正，有利于市場的長期健康發(fā)展。權重的修復和中小市值的回歸都是估值的引力作用。不過市場受情緒影響較大，總會有過度的反應，而要注意過度反應帶來的機會和風險。而四季度前期認為市場會有再次的修正。要注意市場高低位的切換。經(jīng)過修正后，市場將逐步向好，同時也為2022年的行情奠定基礎。
目前全體A股整體市盈率約20倍，市場整體估值水平較2020年末有所回落。同時權重估值的修復和中小市值的估值回歸，市場的估值修正基本完成。從國內流動性預期和經(jīng)濟增速看，宏觀環(huán)境基本保持穩(wěn)定，目前來看對于估值影響較大的因素是美國流動性預期改變對于資產(chǎn)定價的沖擊。從業(yè)績增速和市場估值水平來看，市場目前上升空間有限，更多的是市場結構的調整。2021年市場基本上是結構平衡的過程，在四季度預計仍將延續(xù)。因此指數(shù)看市場將維持震蕩的格局，但是結構機會上依然不缺。因此也決定了投資機會將依然是避高就低的策略。市場在完成結構性調整之后，隨著經(jīng)濟的回歸常態(tài)將逐漸以業(yè)績?yōu)轵寗幼叱稣鹗幐窬帧?/p>
從估值和市場看，市場的震蕩已近尾聲，但是要打破這個格局，需要一個大的外在驅動力。不破不立，預計四季度的震蕩幅度加大，力量更多的是來自于美聯(lián)儲貨幣政策對于資產(chǎn)價格的沖擊，但是這并非壞事，靴子落地后，不確定因素消除，市場更可以輕裝上陣。從機會上看，認為市場將再度發(fā)生風格的切換消費和科技成長將漸漸回歸。而周期整體則相對較弱。在四季度可以關注TMT、生物醫(yī)藥、食品飲料、農(nóng)林牧漁等板塊的機會。
浙商證券重視科技股的爆發(fā)
周期板塊熱鬧之后，近日以科創(chuàng)板和半導體為代表的科技異軍突起，與此同時，以食品飲料為代表的消費也開始有所企穩(wěn)，誰是四季度的勝負手?我們認為，四季度結構選擇的勝負手在于以科創(chuàng)板和半導體為代表的科技。具體來看，前期超跌疊加估值修復，消費或迎階段修復，但難言反轉;以科創(chuàng)板和半導體為代表的科創(chuàng)板塊將引領下一輪結構牛市，9月是科創(chuàng)牛市主升行情的戰(zhàn)略布局窗口，產(chǎn)業(yè)線索重視半導體、5G應用和專精特新。
消費板塊來看，展望四季度，前期超跌疊加估值修復，消費或迎階段修復，但難言反轉。前期超跌，消費板塊自2月以來持續(xù)下跌，家電、食品飲料、社服、醫(yī)藥 跌 幅 分 別 達 25.6% 、 17.1% 、11.4%、5.2%。估值切換，根據(jù)復盤四季度家電、食品飲料、生物醫(yī)藥等消費類上漲概率較高，原因在于，消費作為盈利相對穩(wěn)定的品種，隨著三季報逐步披露，開始進行次年的估值切換。但展望四季度，包括消費在內經(jīng)濟仍有邊際下行壓力，在此背景下，消費板塊反轉概率較低。
申港證券關注四大賽道
維持今年上證指數(shù)在3300-3800點之間震蕩的判斷，在目前2.9%無風險收益率下，A股風險溢價仍保持著較高投資價值。本輪疫情下全球供應鏈緊缺至少還要維持一個季度，周期股、成長為主的行情有望在2021年四季度繼續(xù)保持前列。但在萬得一致預期利潤增速方面，2022年周期將出現(xiàn)最大的增速環(huán)比回落，成長增速也將回歸常態(tài)。同時中證500和國證2000為主的中小盤股，也將面臨著2022年出現(xiàn)增速環(huán)比大幅回落，這使得金融消費的大盤價值行情有望2022年回歸。2021年四季度繼續(xù)推薦國防軍工、半導體、農(nóng)林牧漁、醫(yī)藥生物四大賽道均衡配置。
國防軍工賽道：中國和美國陸地裝備力量持平，中國在海軍規(guī)模上占優(yōu)勢，但在先進技術領域如航母、驅逐艦等存在不足?？哲姺矫嬷袊媛浜竺绹?，各種裝備總數(shù)為中國軍隊各裝備總數(shù)3倍以上。潛在的軍事力量缺口或驅動軍工板塊長期景氣。
半導體賽道：國家集成電路產(chǎn)業(yè)投資基金的帶動下，中國大陸半導體芯片產(chǎn)業(yè)生產(chǎn)線的投資布局將進一步拓展，半導體芯片相關產(chǎn)品技術將繼續(xù)加快變革，中國大陸IC芯片和IC封裝領域均有望實現(xiàn)突破，半導體芯片產(chǎn)業(yè)將迎來新一輪的發(fā)展高潮。
農(nóng)林牧漁賽道：國家將繼續(xù)加大對“三農(nóng)”的扶持。豬肉價格已處于低位，此次收儲或暗示本輪豬周期底部已經(jīng)得到政策持續(xù)托底。《在我國大力發(fā)展種業(yè)的政策引導下，種業(yè)發(fā)展前景向好。
醫(yī)藥生物賽道：雖然從醫(yī)療保健CPI來看，集采對于今年醫(yī)藥產(chǎn)品和服務價格壓制顯著，醫(yī)療保健其他用品服務、西藥CPI跌至負增速，但是醫(yī)藥生物行業(yè)長遠發(fā)展來看，持續(xù)產(chǎn)業(yè)擴張已經(jīng)形成趨勢。大型MNC主導的獲批新藥的占比出現(xiàn)了顯著提升，因為MNC通過交易獲得中小型企業(yè)的研發(fā)資產(chǎn)，在其基礎上繼續(xù)研發(fā)并推到上市速度大大加快，未來制藥領域將出現(xiàn)更多掌握核心創(chuàng)新藥的高成長小巨人。
華安證券存結構性機會
“能耗雙控”、房企違約風險以及美國數(shù)據(jù)分歧加劇，導致近期擾動加大，風險偏好穩(wěn)中趨緊。疫情沖擊下消費乏力，三季度經(jīng)濟增長大概率放緩，將拖累三季度業(yè)績，只有周期股因高PPI受影響較小。政策呵護經(jīng)濟意圖更加明顯，流動性合理充裕無須擔心。市場仍以結構性機會為主，成長風格和周期風格依舊偏強。
行業(yè)配置：成長+周期雙主線，成長進一步聚焦新能成長板塊聚焦新能源，“能耗雙控”帶來周期股短期波動加大，延續(xù)成長+周期雙主線。景氣角度看，成長與周期仍處于景氣絕對高位，尤其是新能源產(chǎn)業(yè)鏈和受益于供給收縮的周期板塊。其中，成長內部進一步聚焦需求持續(xù)超高增速的新能源。周期方面，近期各地對“能耗雙控”的過渡解讀及激進措施刺激周期品波動加大，但結合此前中央將糾正“運動式減碳”的精神，大概率將得到糾偏。短期來看，在限產(chǎn)背景下，周期品價格預計將維持高位，但進一步上行速率將會放緩。因此，行業(yè)配置繼續(xù)關注兩條具有盈利優(yōu)勢的主線：主線一成長板塊，繼續(xù)關注景氣處于絕對高位的新能源車產(chǎn)業(yè)鏈，光伏，風電;主線二：周期板塊，關注高景氣結構性機會，包括景氣處于高位的化工的磷化工和有機硅，鋁，以及旺季來臨景氣抬升的水泥。
東亞前海證券冬季躁動行情將至
隨著專業(yè)投資者在A股話語權的不斷上升，市場的學習效應逐漸增強，“春季行情”在近年來不斷前置，逐漸演變成為“跨年行情”。站在當下時點，考慮到貨幣政策的不斷前置、投資者對于企業(yè)盈利預期能力加強、以及中美關系趨緩預期升溫，今年的躁動行情將比過去任何一年都要來得更早，在此將其命名為“冬季躁動”，把握“冬季躁動”的節(jié)奏將是機構投資者決定今年最終排名的重要勝負手。
展望四季度，隨著貨幣環(huán)境趨于寬松，商業(yè)銀行信用投放加速，宏觀流動性拐點有望在四季度中期出現(xiàn)。從企業(yè)盈利來看，三季報后市場有望對成長板塊中期盈利趨勢形成新的一致預期。從風險偏好來看，10月末的G20峰會和11月初的聯(lián)合國氣候變化大會有望成為推動市場風險情緒改善的重要催化。從市場層面看，隨著前期調整較為充分的消費板塊估值切換行情的如期展開，疊加未來成長主賽道的冬季躁動行情，四季度市場中樞有望進一步上移。
行業(yè)配置上，積極布局估值切換行情。建議投資者關注：1)估值切換疊加市場流動性環(huán)境變化，消費和醫(yī)藥龍頭有望迎來修復行情;2)伴隨全球農(nóng)產(chǎn)品供需缺口擴大，政策利好疊加行業(yè)巨頭上市短期催化，種植業(yè)和養(yǎng)殖業(yè)為代表的農(nóng)業(yè)板塊有望迎來景氣上升;3)關注新能源(車)、電力電網(wǎng)等主賽道投資機會;4)產(chǎn)業(yè)景氣度上升，疊加政策支持的軍工行業(yè)。
興業(yè)證券積極信號正在顯現(xiàn)
市場不存在系統(tǒng)性風險，并且積極信號也正在出現(xiàn)。結構層面，科創(chuàng)在經(jīng)歷“底部的頂部”的顛簸后，當前又到了一個值得逢低布局、底部挖掘的時間點。科創(chuàng)之外，還可為四季度布局兩個方向。
今年尤其是二季度以來市場整體處于一個存量博弈的狀態(tài)。資金在各個板塊中來回涌動，帶來風格的快速輪動、切換。此前7月份新能源、半導體、軍工、科創(chuàng)等高景氣賽道在經(jīng)歷大漲后，交易擁擠度也顯著抬升。因此，提出“夏日避暑防過熱”、科創(chuàng)板“底部的頂部”、“長牛的顛簸期”。而當前，又到了一個可以逢低布局、聚焦科創(chuàng)的時間點;第一，中美關系或進入階段性緩和期，將提振整個科創(chuàng)大方向的情緒;第二，經(jīng)歷8月以來的顛簸調整后，科創(chuàng)成長板塊已從之前的亢奮中，再次回到一個可以逢低布局、底部挖掘的位置;第三，在存量博弈的市場中，此前由于資源品漲價，資金集中涌入周期資源品板塊。但后續(xù)隨著需求端的下行，市場風格將再度回歸相對均衡，資金也將再度回流以科創(chuàng)板、半導體、新能源、軍工為代表的科技成長方向;第四，中長期，科創(chuàng)、“專精特新”景氣方向依然確定，長牛方興未艾。其代表的“硬科技”屬性最能順應長期中美博弈、迫切提升科技競爭力、擺脫“卡脖子”困境的時代大背景。
科創(chuàng)之外，還可為四季度左側布局兩個方向。首先是消費，經(jīng)歷年初以來的大幅調整后，消費板塊估值已到了相對合理的區(qū)間，年底也將迎來估值切換，行業(yè)的政策風險年底前也有望緩和。并且，中美關系階段性緩和、外資回流，也將對消費板塊形成支撐。因此消費板塊有望迎來修復;其次是新基建，經(jīng)濟快速下滑、穩(wěn)增長壓力加大、年底實物工作量逐漸落地之下，以5G基站、人工智能、工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)、大數(shù)據(jù)中心、特高壓、充電樁和城際軌交等為代表的新基建有望成為財政重點發(fā)力的方向。(本報記者 林珂)
