近日，老牌維生素類OTC藥品“21金維他”的母公司杭州民生健康藥業(yè)股份有限公司(簡稱：民生健康)更新了招股書，重啟上市路。“21金維他”作為撐起這家老字號的主打產(chǎn)品，其營收占比超過90%，對此，有不少投資者提出疑問：單靠一瓶維生素，能撐起民生健康的IPO嗎?

過度依賴爆款單品

公開資料顯示，杭州民生健康藥業(yè)股份有限公司的前身為成立于1926年的民生藥業(yè)，是國內(nèi)最早的四大西藥廠之一。照此來算，現(xiàn)在的民生健康已有96歲高齡。而旗下王牌產(chǎn)品“21金維他”亦是國內(nèi)最早的多維元素類OTC藥品之一。

自上世紀(jì)80年代推出“21金維他”以來，該產(chǎn)品一直是民生健康拳頭產(chǎn)品，四十多年來未有變化。招股書顯示，報(bào)告期內(nèi)民生健康主營產(chǎn)品為維生素與礦物質(zhì)補(bǔ)充劑系列及益生菌系列產(chǎn)品。其中，維生素與礦物質(zhì)補(bǔ)充劑產(chǎn)品營收占比均超過90%。2021年，維生素與礦物質(zhì)補(bǔ)充劑產(chǎn)品營收占比高達(dá)96.23%，多維元素片(21)收入占比86.7%，產(chǎn)量14.28億片，銷量達(dá)到12.46億片，而多種維生素礦物質(zhì)片收入占比6.4%，產(chǎn)量僅0.88億片，銷量0.71億片。

“21金維他”作為民生健康的拳頭產(chǎn)品，其對公司的重要程度不言自明。但單靠這一款產(chǎn)品，顯然難以支撐起整個公司。報(bào)告期內(nèi)，民生健康的營業(yè)收入分別為3.5億元、4.4億元、4.9億元，凈利潤分別為4369.12萬元、5071.86萬元及7022.43萬元。

對比同行來看，2021年，江中藥業(yè)營收28.7億元，凈利潤5.3億元;華潤三九營收153億元，凈利潤20.8億元;湯臣倍健營收74.3億元，凈利潤17.7億元。民生健康的一年?duì)I收甚至不及三家同行凈利，其三年?duì)I收之和不及湯臣倍健2021年凈利潤，與同行相差甚遠(yuǎn)。

研發(fā)水平提升有限

在研發(fā)投入方面，民生健康亦不及同行。報(bào)告期內(nèi)，民生健康研發(fā)投入分別為1704.12萬元、1729.59萬元、2406.82 萬元，占營收比例分別為4.86%、3.94%、4.92%。對比同行來看，江中藥業(yè)2021年研發(fā)費(fèi)用8782.46萬元，占當(dāng)年?duì)I收的3.06%;華潤三九2021年研發(fā)費(fèi)用5.6億元，占當(dāng)年?duì)I收的3.66%;湯臣倍健2021年研發(fā)費(fèi)用1.5億元，占當(dāng)年?duì)I收的2.02%。

單看比例，民生健康對研發(fā)的投入算得上業(yè)界良心，且值得稱贊的是，其對研發(fā)相當(dāng)看重。本次IPO擬募集的46757.53萬元資金，均用于生產(chǎn)線技改和研發(fā)中心技改項(xiàng)目。報(bào)告期內(nèi)，同行業(yè)研發(fā)比例均值在2.45%、2.65%、2.91%，民生健康的研發(fā)比例均高于平均水平。

民生健康研發(fā)投入比例超過同行業(yè)平均水平，但研發(fā)水平卻一直得不到質(zhì)的提升。分母差距之外，研發(fā)團(tuán)隊(duì)水準(zhǔn)或許也是主因。金融投資報(bào)記者發(fā)現(xiàn)，公司負(fù)責(zé)研發(fā)的兩位領(lǐng)軍人物劉麗云和鐘建榮，均是工作時限超過20年的老員工，但供職期間多做管理工作，劉麗云還擔(dān)任過生產(chǎn)部經(jīng)理和物流部經(jīng)理，2017年4月至今，擔(dān)任公司工廠總經(jīng)理一職。兩位核心技術(shù)人員雖然曾經(jīng)從事過藥品開發(fā)、醫(yī)藥研究工作，但并非一直在前端科研。沉浸在管理工作，離前沿科技距離較遠(yuǎn)，兩位研發(fā)核心人物是否還具備新藥研發(fā)能力存疑，是否能帶領(lǐng)研發(fā)團(tuán)隊(duì)攻克技術(shù)高地也要打個問號。

線上拓展力度不大

值得玩味的是，在重研發(fā)之時，民生健康也重營銷。報(bào)告期內(nèi)，銷售費(fèi)用占比均超過30%，其中廣告費(fèi)價格最高。2019年-2021年，廣告費(fèi)用分別達(dá)5722.03萬元、9542.58萬元、9152.23萬元，廣告費(fèi)占各期營收比例分別為16.33%、21.72%和18.69%。對比 同 行 業(yè) 均 值 13.22% 、13.91% 、14.11%的數(shù)據(jù)來看，民生健康廣告費(fèi)高于同行正常水平。

從廣告費(fèi)用途來看，媒體投放比例較高，電商平臺推廣比例較低。報(bào)告期內(nèi)，用于媒體投放的廣告費(fèi)分別為 4989.21 萬 元 、7703.69 萬 元 及6057.79萬元。這一投放方式或許與其銷售方式相關(guān)。招股書顯示，民生健康的銷售方式主要有經(jīng)銷、直銷、線上零售三種方式，主要以經(jīng)銷為主，報(bào)告期內(nèi)，經(jīng)銷模式的收入占比分別為93.90%、93.77%、93.05%，表現(xiàn)較穩(wěn)定。

在宣傳方式和銷售渠道上，民生健康一直較為傳統(tǒng)。為求證民生健康營銷成果及線下售賣情況，金融投資報(bào)記者走訪了成都4家藥店，其中有3家藥店在售“21金維他多維元素片”產(chǎn)品，一家缺貨。一位售貨員告訴記者，目前“21金維他”是店里維他命系列賣得最好的產(chǎn)品。店里售賣多維元素片的品牌并不多，只有善存、21金維他和一款名為“桑海金維”的多維元素片產(chǎn)品。善存價格太貴，60片一盒要80多元錢，很多消費(fèi)者覺得太貴。“桑海金維”功效沒有“21金維他”好，考慮到功能和價格因素，很多消費(fèi)者還是會選擇“21金維他”。

金融投資報(bào)記者注意到，目前京東、天貓、拼多多等電商已有多家保健品品牌入駐，維生素、鈣類產(chǎn)品甚至專門有分類。從店鋪粉絲數(shù)量來看，湯臣倍健京東粉絲數(shù)量達(dá)到1833.7萬人，善存鈣爾奇京東自營官方旗艦店粉絲數(shù)量達(dá)989.6萬人，21金維他京東自營官方旗艦店粉絲數(shù)量僅361.8萬人，與上述兩家店鋪仍有差距。

近年來，線上購買保健類藥品成為熱潮，雖然從2020年開始，民生健康開始調(diào)整線上零售投入占比，但漲幅不大。當(dāng)線下經(jīng)銷逐漸式微，電商零售或是民生健康下一個增長點(diǎn)。但顯而易見，民生健康對于線上渠道的理解和投入還不夠。

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