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太平洋證券股份有限公司李鑫鑫,伍兆豐近期對今世緣進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報(bào)告《今世緣：22年順利完成目標(biāo)，23年百億目標(biāo)可期》，本報(bào)告對今世緣給出買入評級，認(rèn)為其目標(biāo)價(jià)位為72.00元，當(dāng)前股價(jià)為60.75元，預(yù)期上漲幅度為18.52%。
今世緣(603369) 事件：今世緣發(fā)布 2022 年&23 年一季報(bào)，22 年公司實(shí)現(xiàn)營收 78.85億元，同比+23.09%。歸母凈利潤 25.03 億元，同比+23.34%，扣非歸母凈利潤 24.97 億元，同比+22.83%。順利完成 22 年?duì)I收同比增長不低于 22%，扣非歸母凈利潤同比增長 15%的股權(quán)激勵業(yè)績考核目標(biāo)。其中 22Q4 營收 13.70 億元，同比+27.62%，歸母凈利潤 4.21 億元，同比+27.54%，扣非歸母凈利潤 4.25 億元，同比+28.50%。 23Q1 公司實(shí)現(xiàn)營收 38.03 億元，同比+27.26%。歸母凈利潤 12.55 億元，同比+25.20%，扣非歸母凈利潤 12.49 億元，同比+25.42%。 報(bào)表分析：22 年報(bào)表質(zhì)量較好，23Q1 合同負(fù)債略有提升。22 年現(xiàn)金回款 96.62 億元，同比+12.93%，低于收入增速(+23.09%)，銷售收現(xiàn)率 123%，其中 22Q4 現(xiàn)金匯款 25.63 億元，同比+20.95，低于營收增速(+27.62%)；合同負(fù)債為 20.40 億元，同比減少 0.27 億元。23Q1現(xiàn)金收現(xiàn)約 34.27，同比 +33.69%，高于營收增速，銷售收現(xiàn)率 90%。合同負(fù)債約 11.43 億元，同比+0.07 億元?！ ↑c(diǎn)評： 收入分析：22 年特 A 類以上穩(wěn)健增長，23Q1 大眾消費(fèi)價(jià)格帶的增長明顯 22 年公司實(shí)現(xiàn)營收 78.85 億元，同比+23.09%(Q1：+24.69%；Q2：+14.00%；Q3：+26.15%；Q4：+27.26%)，Q4 增速環(huán)比提升?！ ?)分產(chǎn)品：特 A 類以上產(chǎn)品保持穩(wěn)健增長。22 年特 A+產(chǎn)品營收分別51.97 億元，同比+24.01%，預(yù)計(jì)核心單品四開保持增長，V 系受產(chǎn)品調(diào)整影響，增速相對穩(wěn)健，特 A 類 20.93 億元，同比+22.12%，A 類 3.25億元，同比+22.64%，B 類 1.46 億，同比+5.53%，C 類 0.82 億元，同比-1.95%，D 類 0.02 億，同比-28.61%?！ ?3Q1 特 A+產(chǎn)品營收 24.29 億元，同比+25.01%，主要為春節(jié)動銷較好、宴席等場景節(jié)后持續(xù)回補(bǔ)，四開、對開表現(xiàn)較好。特 A類產(chǎn)品營收11.11億元，同比+34.15%、A 類產(chǎn)品 1.53 億元，同比+32.35%，主要受益返鄉(xiāng)潮大眾價(jià)格帶放量，淡雅終端動銷提升明顯。B/C、D 類產(chǎn)品營收0.60/0.32 億元，同比+8.74%/-5.05%?！ ?)分市場：蘇中保持較快增長，優(yōu)勢區(qū)域延續(xù)增長勢頭。22 年江蘇省內(nèi)/省外實(shí)現(xiàn)營收 73.35 億元，同比+23.64%，5.19 億元，同比+16.07%，其中省內(nèi)市場中，核心市場淮安、南京營收 15.81、19.44億元，同比+24.45%、23.18%，在高基數(shù)下仍然保持平均增速。蘇中營收 11.44 億元，同比+31.58%，保持高增長，蘇南營收 10.12 億元，同比+18.85%，鹽城/淮海地區(qū)實(shí)現(xiàn)營收 8.75(+15.56%)/7.79(+28.59%)億元?！ ?3Q1 經(jīng)銷商數(shù)量為 1045 家，比年初凈增加 31 家，其中省內(nèi)凈增長 65家，省外凈減少 34 家，省外進(jìn)一步精簡經(jīng)銷商，聚焦核心經(jīng)銷商、終端，推動省外實(shí)現(xiàn)高增長，23Q1 省外營收 2.70 億元，同比+40.34%。23Q1 省內(nèi)營收 35.18 億元，同比+26.25%，其中省內(nèi)核心市場淮安、南京分別營收 6.90、10.70 億元，同比+25.54%、+22.05%。蘇南大區(qū)增速回暖，營收 3.81 億元，同比+29.38%，預(yù)計(jì)為四開、淡雅增長表現(xiàn)較好，蘇中大區(qū)營收 4.67 億元，同比+42.29%，在省內(nèi)區(qū)域精耕下，保持高增長，鹽城、淮海大區(qū)營收 4.14、4.97 億元，同比+22.69%、24.13%。 本費(fèi)利分析：消費(fèi)者培育力度加大，利潤率相對平穩(wěn) 1)22 年公司毛利率 76.59%，同比+1.98pct，其中 Q4 毛利率 86.45%，同比+2.74pct，預(yù)計(jì)為產(chǎn)品結(jié)構(gòu)進(jìn)一步優(yōu)化，22 年特 A+類產(chǎn)品占比提升至 66%。費(fèi)用端，22 年銷售費(fèi)用率 17.62%，同比+2.52pct，主要為公司加大消費(fèi)者培育，促銷兌獎費(fèi)用同比+231%，管理費(fèi)用率 4.09%，同比+0.06pct，研發(fā)費(fèi)用率 0.48%，同比+0.01pct。22 年歸母凈利潤率 31.73%，同比+0.07pct，保持相對平穩(wěn)?！ ?)23Q1 毛利率 75.39%，同比+1.09pct，延續(xù)結(jié)構(gòu)升級趨勢。稅金及附加率 14.96%，同比-0.96pct，銷售費(fèi)用率 15.92%，同比+2.87pct，主要為公司進(jìn)一步加強(qiáng)消費(fèi)者培育、廣告投入增加，銷售費(fèi)用絕對值同比+55.38%，管理費(fèi)用率 2.08%，同比+0.14pct，研發(fā)費(fèi)用率 0.24%，同比+0.02pct。歸母凈利潤率 33.00%，同比-0.54pct，主要為毛利率提升被銷售費(fèi)用增加抵消?！ ?3 年展望：Q1 順利開門紅，全年沖刺百億目標(biāo)。從動銷端，公司春節(jié)表現(xiàn)較好，2 月補(bǔ)庫存、回款發(fā)貨節(jié)奏良好，節(jié)后公司暫停接收國緣四開配額銷售訂單，進(jìn)一步控貨挺價(jià)，疊加節(jié)后宴席場景的回補(bǔ)，Q1 順利實(shí)現(xiàn)開門紅，23 年公司營收 100 億、凈利潤 31 億的經(jīng)營目標(biāo)順利推進(jìn)。戰(zhàn)略端，在發(fā)展大會中，營銷系統(tǒng)進(jìn)一步提出 2023 年?duì)I銷工作計(jì)劃，概括為“521”舉措。即 1)深化五化舉措：升級高端化的品牌矩陣、構(gòu)建全文化的突破路徑、深化一體化廠商模式、鍛造專業(yè)化的營銷組織、增強(qiáng)數(shù)字化賦能的深度；2)推進(jìn)兩大提升：品牌價(jià)值提升、主體優(yōu)化提升；3)實(shí)現(xiàn)一個目標(biāo)：決勝百億目標(biāo)。公司進(jìn)一步提出 10 個縣區(qū)為省外重點(diǎn)板塊市場。我們認(rèn)為公司從品牌價(jià)值、渠道優(yōu)化、團(tuán)隊(duì)優(yōu)化等方面全面著眼后百億時代，戰(zhàn)略導(dǎo)向明確；深化五化矩陣，發(fā)展舉措更精細(xì)化，有望持續(xù)推進(jìn)公司高端化、全國化進(jìn)程。 中長期展望：股權(quán)激勵保駕護(hù)航，國緣六開布局后百億時代。根據(jù)艾媒數(shù)據(jù)，中國低度酒市場規(guī)模 2017-2021CARG 約為 38%，隨著越來越多品牌的加入，整體低度酒賽道仍處于較快發(fā)展階段，公司作為國內(nèi)預(yù)調(diào)酒龍頭，有望受益于賽道的發(fā)展。公司依托于多年的香料香精行業(yè)經(jīng)驗(yàn)積累，持續(xù)對預(yù)調(diào)雞尾酒口味、口感進(jìn)行更迭。同時公司持續(xù)推進(jìn) 358(3 度、5 度、8 度酒精含量)品類矩陣建設(shè)，通過不同酒精度持續(xù)拓寬消費(fèi)人群和場景。另外，公司積極布局全產(chǎn)業(yè)鏈，以威士忌為主的烈酒業(yè)務(wù)已經(jīng)投產(chǎn)，有望進(jìn)一步提升公司產(chǎn)品基酒的品質(zhì)，我們看好公司中長期發(fā)展。此外，公司于 9 月主動調(diào)整股票激勵計(jì)劃，將考核基數(shù)年調(diào)整為 22 年，收入增速考核目標(biāo)保持不變，考核年份遞延至 2023-2025 年，反映出公司對未來發(fā)展保持信心，同時合理遞延激勵計(jì)劃也有助于提升員工積極性?！ ⊥顿Y建議：短期來看，公司對開四開放量，V 系有望受益于省內(nèi)消費(fèi)升級。長期看，公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)持續(xù)提升，隨著六開的推出、全國化布局不斷推進(jìn)，營銷機(jī)制保障持續(xù)跟進(jìn)，股權(quán)激勵逐步落地，公司活力有望進(jìn)一步釋放。我們預(yù)測公司 2023-2025 年的收入增速分別為 27%、24%、21%；歸母凈利潤增速分別為 25%、24%、23%，EPS 分別為2.49/3.09/3.81 元。按照 2023 年業(yè)績給 29 倍 PE、一年目標(biāo)價(jià) 72 元，維持公司“買入”評級?！ ★L(fēng)險(xiǎn)提示：省內(nèi)競爭加劇，公司出現(xiàn)重大管理瑕疵；宏觀經(jīng)濟(jì)發(fā)生較大的波動，白酒消費(fèi)有大幅下滑等
證券之星數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報(bào)數(shù)據(jù)計(jì)算，光大證券楊哲研究員團(tuán)隊(duì)對該股研究較為深入，近三年預(yù)測準(zhǔn)確度均值高達(dá)99.55%，其預(yù)測2023年度歸屬凈利潤為盈利31.92億，根據(jù)現(xiàn)價(jià)換算的預(yù)測PE為24.26。
最新盈利預(yù)測明細(xì)如下：
該股最近90天內(nèi)共有34家機(jī)構(gòu)給出評級，買入評級31家，增持評級3家；過去90天內(nèi)機(jī)構(gòu)目標(biāo)均價(jià)為74.73。根據(jù)近五年財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)，證券之星估值分析工具顯示，今世緣(603369)行業(yè)內(nèi)競爭力的護(hù)城河優(yōu)秀，盈利能力優(yōu)秀，營收成長性良好。財(cái)務(wù)健康。該股好公司指標(biāo)4星，好價(jià)格指標(biāo)2.5星，綜合指標(biāo)3星。(指標(biāo)僅供參考，指標(biāo)范圍：0 ~ 5星，最高5星)
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