在A股市場，員工持股計(jì)劃時(shí)時(shí)有，方式卻樣樣新。員工持股計(jì)劃輸送利益?
監(jiān)管應(yīng)強(qiáng)化約束維護(hù)市場公平
從二級市場以超7元/股回購股份，再通過員工持股計(jì)劃1元/股受讓給員工，云圖控股(002539)近日推出的員工持股計(jì)劃頗有嚼頭：受讓對象不超過24人，其中6名高管合計(jì)占受讓股份數(shù)量超過一半，按提請董事會(huì)審議前1個(gè)交易日收盤價(jià)計(jì)算，人均預(yù)期收益近1200萬元，相當(dāng)于每人能到拿其在公司31年的平均薪酬。云圖控股的員工持股計(jì)劃是激勵(lì)員工與公司發(fā)展深度綁定，還是借機(jī)變相利益輸送?
云圖控股更名前即成都的新都化工，主營復(fù)合肥，老成都人對其并不陌生。
2020年8月21日，云圖控股董事會(huì)審議通過了《關(guān)于回購公司股份方案的議案》，同意公司使用自有資金以集中競價(jià)交易方式回購部分社會(huì)公眾股，用于股權(quán)激勵(lì)或員工持股計(jì)劃。
2021年4月1日，云圖控股《關(guān)于回購公司股份的進(jìn)展公告》披露，截至2021年3月31日，公司通過回購專用證券賬戶以集中競價(jià)交易方式已回購公司股份1741.92萬股，占總股本1.72%，最高成交價(jià)為7.97元/股，最低成交價(jià)為7.08元/股，成交總金額約1.3億元(不含交易費(fèi))。
2021年4月10日，公司發(fā)布的《成都云圖控股股份有限公司第二期員工持股計(jì)劃》顯示，本員工持股計(jì)劃涉及的股票規(guī)模不超過1620萬股，占總股本的1.6%。
這1620萬股等分1620萬份，每份1元，即以1元/股的價(jià)格受讓給員工。
簡單以上述回購股份均價(jià)計(jì)算，公司用于員工持股部分的成本約為1.21億元，全數(shù)受讓后，收回1620萬元，也即將屬于全體股東的1.05億元資產(chǎn)讓渡員工。這讓云圖控股必須直面投資者對受讓價(jià)格合理性的質(zhì)疑：云圖控股在員工持股計(jì)劃的“聲明”中明確，“本員工持股計(jì)劃遵循公司依法合規(guī)、自愿參與、風(fēng)險(xiǎn)自擔(dān)的原則”，其中“風(fēng)險(xiǎn)”如何體現(xiàn)?
證監(jiān)會(huì)2014年6月20日頒布的《關(guān)于上市公司實(shí)施員工持股計(jì)劃試點(diǎn)的指導(dǎo)意見》中對“風(fēng)險(xiǎn)自擔(dān)原則”的界定為“員工持股計(jì)劃參與人盈虧自負(fù)，風(fēng)險(xiǎn)自擔(dān)，與其他投資者權(quán)益平等。”
在A股市場投資者心理層面，“1元/股”是“垃圾股”、“退市股”等上市公司造假或深陷經(jīng)營旋渦等風(fēng)險(xiǎn)的代名詞。
現(xiàn)實(shí)情況是，一方面，截至4月22日收盤，云圖控股股價(jià)收報(bào)9.74元/股，年內(nèi)漲幅31.80%;2018年至2020年，連續(xù)三個(gè)財(cái)年?duì)I收分別為78.68億元、86.26億元、91.54億元，歸母凈利潤分別為1.76億元、2.13億元、4.99億元，市場走勢和經(jīng)營形勢均處于上升通道。
另一方面，截至4月22日收盤，A股4300家上市公司中，*ST宏圖(600122)股價(jià)最低，為1.2元/股。在此背景下，“1元/股”的受讓價(jià)格，是否等同于“無風(fēng)險(xiǎn)利益輸送”?
對比先例或見端倪
查理·芒格有一句名言：“如果我知道我會(huì)死在哪里，那我一輩子都不會(huì)到那里去。”這句話對投資和投機(jī)一樣適用。
事實(shí)上，云圖控股“1元式”受讓在A股市場并非首例，“照貓畫虎”還是“開拓創(chuàng)新”?對比先例或更能看出其中端倪。
近年來，受輿論關(guān)注較多的案例為主營食品加工的*ST麥趣(002719)，其于去年1月23日推出的《員工持股計(jì)劃(草案)》顯示，受讓價(jià)格為1元/股，最高成交價(jià)13.71元/股，最低成交價(jià)10.53元/股，成交總金額近10億元。受讓對象合計(jì)不超過100人，其中包含9名董監(jiān)高。
*ST麥趣《員工持股計(jì)劃(草案)》推出當(dāng)天，深交所即下發(fā)關(guān)注函，要求*ST麥趣對認(rèn)購價(jià)格的確定依據(jù)及其合理性、是否存在向董監(jiān)高進(jìn)行利益輸送及財(cái)務(wù)資助情況、是否損害公司及股東利益等問題進(jìn)行回復(fù)。
對于上述問題，*ST麥趣在回復(fù)函中予以否認(rèn)，總結(jié)下來理由有三：一是愷英網(wǎng)絡(luò)(回購價(jià)格計(jì)劃不超過4.21元/股，受讓價(jià)格1元/股)、中來股份(回購最高成交價(jià)19.5元/股，最低成交價(jià)11.61元/股，受讓價(jià)格1元/股)、銀河電子(回購最高成交價(jià)8.28元/股，最低成交價(jià)5.45元/股，受讓價(jià)格1.5元/股)均為“低價(jià)受讓”先例。二是配套有業(yè)績考核。三是新冠疫情沖擊下調(diào)動(dòng)員工積極性的需要。
回復(fù)深交所問詢后，*ST麥趣經(jīng)營爆雷。截至金融投資報(bào)記者發(fā)稿，*ST麥趣回購計(jì)劃推出已逾1年，仍未經(jīng)股東大會(huì)審議，市場猜想或已不了了之。
2019年，實(shí)施更高價(jià)回購且1元/股受讓的中來股份，也在推出員工持股計(jì)劃后收到了深交所關(guān)注函。中來股份回復(fù)的理由，則與*ST麥趣不同：一是回購股份總計(jì)5710.19萬元的支付成本可控，對業(yè)績影響較小。二是近期市場亦有折價(jià)受讓先例。三是董監(jiān)高7人合計(jì)持股31.5萬股，人均4.5萬股，人均年預(yù)期收益34萬元。其他符合條件的員工139人，合計(jì)持股不超過220.05萬股，人均1.6萬股，人均年預(yù)期收益12萬元，預(yù)期收益金額合理且不失激勵(lì)效果。
對比上述兩家上市公司，云圖控股要直面的問題在于：受讓對象及股份占比設(shè)置的合理性。中來股份7名高管合計(jì)占股份比例僅12.52%，剩余87.48%的股份由其他符合條件的139名員工持有。*ST麥趣9名高管占股份比例也僅26.11%，其余73.89%的股份由91名重要子公司核心管理人員持有。
而云圖控股6名董監(jiān)高，赫然占據(jù)了員工持股計(jì)劃的50.31%，其余不超過18名員工僅占全部股份的49.69%。假設(shè)不考慮未來業(yè)績增長帶來的市價(jià)提升，僅以董事會(huì)審議前一個(gè)交易日(2021年3月17日)公司股票收盤價(jià)9.83元/股作為參考，6名董監(jiān)高合計(jì)持有的815萬股，浮盈則可達(dá)7196.45萬元，人均浮盈1199.41萬元。云圖控股2020年年報(bào)顯示，該6名高管的薪酬合計(jì)227.15萬元，人均薪酬37.86萬元，這一員工持股計(jì)劃帶來的收益，相當(dāng)于其31.68年的薪酬。
云圖控股考核機(jī)制的合理性也是一個(gè)問題。公司考核機(jī)制設(shè)立三個(gè)解鎖期：2021年-2023年，經(jīng)會(huì)計(jì)師事務(wù)所審計(jì)的歸屬于上市公司股東的凈利潤分別達(dá)到7億元、9億元、11億元。公司4月20日晚間發(fā)布的一季報(bào)顯示，今年一季度已實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤1.81億元，同比增長210.8%，單季平均凈利潤要求超額完成。受益于農(nóng)產(chǎn)品景氣、下游需求提振及復(fù)合肥價(jià)差影響大幅收窄，近期對云圖控股出具研報(bào)的多家券商分析師一致認(rèn)為，云圖控股高增長易于達(dá)成和延續(xù)。
4月22日，金融投資報(bào)記者將上述問題向云圖控股相關(guān)負(fù)責(zé)人提交了采訪提綱，但截至發(fā)稿，仍未收到回復(fù)。
時(shí)間回到2014年6月20日，證監(jiān)會(huì)發(fā)布《關(guān)于上市公司實(shí)施員工持股計(jì)劃試點(diǎn)的指導(dǎo)意見》(下稱《指導(dǎo)意見》)，掀起了A股市場上市公司員工持股計(jì)劃熱潮。
《指導(dǎo)意見》頒布至今已接近7年時(shí)間。金融投資報(bào)記者通過Wind數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)發(fā)現(xiàn)，在這近7年的摸索發(fā)展過程中，A股市場員工持股計(jì)劃呈現(xiàn)出較為明顯的變化。
總數(shù)上看，以發(fā)布董事會(huì)預(yù)案為基準(zhǔn)，截至4月22日，合計(jì)1322次員工持股計(jì)劃出臺，其中1069項(xiàng)已完成實(shí)施，128項(xiàng)停止實(shí)施，其余尚在走股東大會(huì)審議流程。從年份上看，2015年、2017年、2020年是員工持股計(jì)劃推出密集期，分別有362起、214起、167起，與滬深兩市指數(shù)走勢出現(xiàn)較為明顯的正相關(guān)。
一方面，擬發(fā)行價(jià)格邊界逐漸下探。2019年以前，A股市場員工持股計(jì)劃并無2元/股以下受讓的先例。2019年至今，合計(jì)有8項(xiàng)1元/股、10項(xiàng)0元/股的持股計(jì)劃推出，其誕生原因有：一是股價(jià)較低的上市公司回購價(jià)廉，即便沒有折價(jià)，發(fā)行價(jià)下探空間也有限。二是A股市場低價(jià)股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃有低價(jià)激勵(lì)方案可供參考。三是部分實(shí)行員工持股計(jì)劃的公司開啟按比例無償配轉(zhuǎn)的先例，原本“綁定公司發(fā)展，盈虧自負(fù)”的原則在實(shí)施過程中開始出現(xiàn)“福利”、“白送”等趨勢。
另一方面，折價(jià)模式的日趨普遍，也使得上市公司高管在折價(jià)計(jì)劃中更加活躍。已完成實(shí)施的1069項(xiàng)員工持股計(jì)劃平均資金規(guī)模3.16億元，平均持有人數(shù)453人，員工平均認(rèn)購比例71.59%，高管平均認(rèn)購比例27.67%。從折價(jià)最多的50項(xiàng)員工持股計(jì)劃來看，高管持股(含)占比超過30%的有21項(xiàng)，而溢價(jià)最多的50項(xiàng)員工持股計(jì)劃中，高管持股占比超過30%(含)的僅14項(xiàng)。
值得關(guān)注的是，證監(jiān)會(huì)在《指導(dǎo)意見》第四款第十六條中明確，“除非公開發(fā)行方式外，證監(jiān)會(huì)對員工持股計(jì)劃的實(shí)施不設(shè)行政許可，由上市公司根據(jù)自身實(shí)際情況決定實(shí)施”。換言之，上市公司員工持股計(jì)劃從草案到實(shí)施完成，僅需通過董事會(huì)及股東大會(huì)審議通過即可。
可以看到，證監(jiān)會(huì)在《指導(dǎo)意見》中對實(shí)行員工持股計(jì)劃試點(diǎn)的初衷很明確：建立和完善勞動(dòng)者與所有者的利益共享機(jī)制，改善公司治理水平，提高職工的凝聚力和公司競爭力，使社會(huì)資金通過資本市場實(shí)現(xiàn)優(yōu)化配置。
而在A股市場，云圖控股的員工持股計(jì)劃并非首例，也不會(huì)是最后一例。作為舶來品的員工持股在成熟資本市場已很普遍，而在A股市場尚處在試點(diǎn)和摸索前進(jìn)階段，這就更需要監(jiān)管層強(qiáng)化約束，防止部分上市公司借員工持股進(jìn)行利益輸送的行為，維護(hù)市場公平，促進(jìn)資本市場長遠(yuǎn)健康發(fā)展。
