多次遞表頻頻失效 延后上市不失為上策

在2020這特殊的一年里，赴港上市企業(yè)招股書文件失效的現(xiàn)象屢見不鮮，其中，在電子科技板塊尤為突出，如速達(dá)軟件集團有限公司、臻客中國有限公司等，均在招股書失效后二次甚至三次的遞表。富元控股也沒有擺脫這個困局。

4月初，距離香港第三大電子產(chǎn)品回收及翻新公司富元控股交表已經(jīng)超過六個月，目前該企業(yè)在港交所的上市申請版本已變更為“失效”，也就是說，富元控股沒有通過聆訊。

富元控股的主營業(yè)務(wù)是回收和翻新電子科技產(chǎn)品，簡單來說就是回收舊電子進(jìn)行“翻新”后再售賣到海外。雖然業(yè)務(wù)操作聽著簡單，但是目前他已經(jīng)是香港第三大的信息科技及電子產(chǎn)品回收及翻新公司，2019年的市場份額約占21.2%。

截止2020年8月，富元控股的員工僅有16人，卻創(chuàng)造高達(dá)1.6億港元的年營收以及超過2500萬港元的凈利潤。即便如此，富元控股的上市路也并不十分平坦。

這家企業(yè)已是第四次向港交所遞表，前三次分別是在2017年9月、2018年4月以及2020年1月。

企業(yè)想要上市就得熟悉港交所的相關(guān)規(guī)定，及時在有效期內(nèi)補充相關(guān)材料。但是富元控股在最新一期招股書失效后沒有及時更新，截至目前也沒有后續(xù)遞表。外界猜測，一方面可能是屢次上市，屢次受挫而選擇暫停，另一方面或出于對目前行業(yè)困局的考量。畢竟在電子產(chǎn)品翻新行業(yè)，電子產(chǎn)品的成本和供應(yīng)將對公司盈利表現(xiàn)起到重要影響。

據(jù)香港特別行政區(qū)環(huán)境保護署預(yù)計，2015-2019年香港二手電子產(chǎn)品市場所產(chǎn)生的收入規(guī)模復(fù)合年增長率約為2.4%，2019至2024年將達(dá)到1.2%;在電子產(chǎn)品回收和翻新總量方面2015-2019年回收及翻新總量已呈現(xiàn)下滑趨勢，而2019-2024年將以0.1%復(fù)合年增長率增長。

由此可見，回收電子產(chǎn)品的市場需求將在未來持續(xù)下跌，整個回收翻新電子產(chǎn)品的市場規(guī)模逐漸趨于萎縮的狀態(tài)。這就是富元控股所屬行業(yè)面臨的最大困局。

從富元控股的招股書可知，自2017年至2019年間其毛利率持續(xù)下跌。從2017年的36.61%下滑到2019年的24.95%，其純利率也從2017年的21.85%下跌到2019年的16.12%。

富元控股稱，公司毛利率持續(xù)的下降，主要與公司銷售成本增長有關(guān)。截至2020年4月30日止，九個月間富元控股的銷售成本占營收的比重已從2017年的63.39%增長至75.33%。其中，“所消耗存貨成本”占據(jù)大頭，約占總銷售成本的97%。

據(jù)其招股書可知，該公司“所消耗存貨成本”主要由可回收資訊科技及電子產(chǎn)品采購造成。由于采購的復(fù)雜性和混合型，所消耗存貨成本通常以重量計量，也就是所謂的“論斤賣”。然而，伴隨著近幾年所消耗存貨成本占收入比重不斷增長趨勢來看，富元控股在回收電子產(chǎn)品方面的盈利空間正在快速萎縮。

核心產(chǎn)品毛利率下降、銷售成本上升、行業(yè)前景不明朗……這些因素很可能是造成富元控股四次闖關(guān)港交所均未成功的原因。而在這種背景之下，富元控股是否會繼續(xù)闖關(guān)，仍不得而知。

對于企業(yè)持續(xù)遞表的多次嘗試，溫天納認(rèn)為與其頻頻遞表尋求上市，不如把問題解決好了再上市。據(jù)他說，因為監(jiān)管機構(gòu)對于保薦人和擬上市公司要求較為嚴(yán)格，所以在準(zhǔn)備申請上市的流程中，如若發(fā)現(xiàn)不合規(guī)的東西，擬上市公司和保薦人的責(zé)任較大。所以解決問題、延后遞表是一種避免風(fēng)險的做法。

“不合規(guī)不止是企業(yè)違規(guī)，更多的是企業(yè)的發(fā)展存在風(fēng)險。富元控股的毛利率下降，行業(yè)前景不明朗就是企業(yè)風(fēng)險。”在溫天納看來，這些風(fēng)險因素對擬上市公司是一個巨大的挑戰(zhàn)，這些因素都將成為影響相關(guān)企業(yè)成功上市的巨大阻礙。他認(rèn)為，存在風(fēng)險的企業(yè)延后上市更佳，先解決問題再上市會適合。“如若真出現(xiàn)突發(fā)性的問題，沒法化解，延后上市的這個期間正好可以考慮解決辦法。”

退市重返上市路艱難 風(fēng)險警示令上市夢難圓

對很多企業(yè)而言，上市是其最大的夢想，所以反復(fù)遞表期望能夠成功上市是常見的現(xiàn)象。然而，有些企業(yè)卻在上市后因經(jīng)營或財務(wù)狀況等問題導(dǎo)致業(yè)績不達(dá)標(biāo)，從而面臨退市。

退市是資本市場清除不合適的公司、還原健康的資本市場的一種方式。但是對于一些“處于搶救邊緣”的企業(yè)來說，退市不僅會失去其“上市公司”地位，限制其融資能力，也會給企業(yè)的未來的發(fā)展帶來很大的負(fù)面影響。但是幸運的是，目前資本市場也給了符合條件的退市企業(yè)重開了一道窗，即重新上市。

這兩年有不少退市后再上市的企業(yè)案例，譬如國內(nèi)盲盒龍頭泡泡瑪特(HK:09992)。該公司曾經(jīng)在新三板退市，2019年4月泡泡瑪特退市當(dāng)日每股市值僅為8.66元，市值總計為20億元(人民幣，下同)。直至今日，泡泡瑪特的營收從16年初登新三板的8812萬元人民幣大幅增長到返港上市當(dāng)日的953億港元。

可以說，泡泡瑪特成為了資本市場的寵兒。同樣從新三板退市、選擇在港股上市的淘禮網(wǎng)，就沒有泡泡瑪特這般幸運與受寵。

2020年3月，給市場的印象是打電話讓人辦信用卡“積分”公司出淘禮網(wǎng)，再次向港交所遞交招股書。截止目前，淘禮網(wǎng)的上市申請資料仍呈現(xiàn)“失效”的狀態(tài)。

資料顯示，作為國內(nèi)第三大的BPO(業(yè)務(wù)處理外包予第三方)服務(wù)提供商，淘禮網(wǎng)的主營業(yè)務(wù)是與銀行合作，通過電話外撥的形式提供信用卡分期相關(guān)銷售服務(wù)、線上積分兌換計劃服務(wù)。

根據(jù)弗若斯特沙利文報告顯示，按2017年收入計算，在與貨幣產(chǎn)品有關(guān)的信用卡分期相關(guān)銷售服務(wù)市場中，淘禮網(wǎng)排名第3，市場份額約7.5%。其招股書顯示，淘禮網(wǎng)2016年、2017年、2018年、2019年營收分別為1.75億元、2.34億元、4.14億元、5.52億元，淘禮網(wǎng)的營收逐年升高。

作為一個在其領(lǐng)域處于頭部且仍保持盈利的企業(yè)，為何退市后重新上市卻不能如同泡泡瑪特般順利?

在淘禮網(wǎng)的招股書中曾披露兩起持續(xù)關(guān)聯(lián)交易不合規(guī)事件，均是淘禮網(wǎng)向其控股股東高翔及其妻子控制的實體關(guān)聯(lián)方提供短期貸款及墊款，其實就是資金挪用。而這兩起挪用資金總額分別為154.27萬元、207.82萬元，總額超過362萬元。

這些無法把控內(nèi)控風(fēng)險的行為也遭到多家主板券商的通報警示。即便淘禮網(wǎng)從新三板退市，但是在其首次赴港遞表之時，也曾因企業(yè)內(nèi)控問題直接被港交所拒絕上市。

香港上市委員會于2019年10月18日通知淘禮網(wǎng)控股有限公司(淘禮網(wǎng))拒絕其主板上市申請后，淘禮網(wǎng)對該決定提出復(fù)核要求。上市復(fù)核委員會于2020年1月14日進(jìn)行聆訊，最終決定推翻上市委員會的決定，允許淘禮網(wǎng)繼續(xù)申請上市。

據(jù)港交所公告可知，當(dāng)時港交所拒絕淘禮網(wǎng)上市申請的理由是：淘禮網(wǎng)的實際控制人高翔并未符合《上市規(guī)則》第3.08、3.09和8.15條的規(guī)定具備應(yīng)有的品格及誠信，因而根據(jù)《上市規(guī)則》第8.04條令淘禮網(wǎng)不適合上市。雖然之后上市復(fù)核委員會再次允許淘禮網(wǎng)申請上市，但是至今，淘禮網(wǎng)的上市夢依舊難圓。

退市又上市，并不會被市場歧視，也并不代表哪個市場更佳。溫天納認(rèn)為，企業(yè)選擇在何處上市更多的是需要關(guān)注企業(yè)自身的需求是否與相應(yīng)市場所提供的優(yōu)勢相匹配。

若是自身的風(fēng)險沒有解決，上市之路也不會順利。退市后泡泡瑪特仍能成為市場寵兒，而淘禮網(wǎng)兩次遞表都不能在港股上市。畢竟市場是清醒的，若是企業(yè)自身仍存在很多待解的難題，依靠華麗辭藻包裝的招股書并不能掩蓋其背后的問題與風(fēng)險。

總之，無論是首次遞交招股書的企業(yè)還是多次遞表屢屢折戟的公司，或是退市之后又想赴港上市趕“潮流”的擬上市企業(yè)，上市申請資料“失效”的情況很常見。

但是正如周春生所言，擬上市的企業(yè)IPO被“中止”或者招股書失效，不應(yīng)該只在意這個現(xiàn)象表明，最重要的是要思考為何出現(xiàn)上市資料申請有效期過去而審核不通過的原因，是否是公司在一些方面存在爭議，是否需要進(jìn)一步改進(jìn)以達(dá)到港交所的要求。畢竟，只有對癥下藥，企業(yè)的IPO成功概率才會更高，才能避免陷入“中止”的困局。